在當(dāng)前美元相對于歐元貶值以及世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)萎靡的宏觀背景下，人民幣匯率問題再次成為被關(guān)注的焦點(diǎn)。

人民幣到底應(yīng)該升值，還是維持原狀？

匯率制度的選擇不能脫離現(xiàn)實(shí)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。對于一個國家來說，調(diào)整匯率的目的是要創(chuàng)造出有利于其經(jīng)濟(jì)增長的環(huán)境。

匯率的變動會調(diào)整一國貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門的生產(chǎn)要素的價格，促使這些要素從使用效率較低的部門流向使用效率較高的部門，從而影響該國GDP的增長。

對貿(mào)易部門來說，匯率波動直接影響企業(yè)的成本。為防范匯率風(fēng)險，企業(yè)運(yùn)用各種金融衍生物，由此產(chǎn)生的費(fèi)用會增加到成本上去；此外，成本核算的不確定性也會造成賬面損失等等。商品成本的變動直接影響企業(yè)在國際市場上的競爭能力。

根據(jù)巴拉薩－薩繆爾森(Balassa－Samuelson)的波及效應(yīng)理論，在勞動力可自由流動的經(jīng)濟(jì)內(nèi)，各個經(jīng)濟(jì)部門的工資會趨同，所以貿(mào)易品部門工資的提高，會帶動非貿(mào)易品部門工資的提高。因此，匯率波動也會影響非貿(mào)易部門工資以至整體物價水平，可以讓一國長時期內(nèi)喪失競爭能力。

日本是前車之鑒。日本貿(mào)易部門的企業(yè)諸如索尼、松下、日立等公司一直保持很強(qiáng)的競爭力，然而，與出口無關(guān)的非貿(mào)易部門的勞動生產(chǎn)率卻沒有相應(yīng)提高。尤其是日本的服務(wù)業(yè)，其勞動生產(chǎn)率并不顯著比其他發(fā)展中國家高，卻拿著高于他國幾倍的工資。與勞動生產(chǎn)率同步提高的工資水平固然無可非議，但與勞動生產(chǎn)率提高無關(guān)的工資上漲卻拖累了整個日本經(jīng)濟(jì)。日本整個勞動力市場的成本難以降低，導(dǎo)致不得不把工廠遷移海外。國內(nèi)制造業(yè)數(shù)目的減少加上工資上漲的剛性，使得日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)所謂的“空洞化”。日本的失業(yè)率一直處在戰(zhàn)后最惡化的狀態(tài)。

一般來說，一國與貿(mào)易部門相關(guān)的企業(yè)是該國最有競爭力的部門，本來貿(mào)易部門與非貿(mào)易部門的勞動生產(chǎn)率的差距就很大。在經(jīng)濟(jì)高速增長的國家，貿(mào)易同非貿(mào)易部門生產(chǎn)率差距呈現(xiàn)擴(kuò)大勢頭，波及效應(yīng)在高速增長的國家比較明顯。這正是戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)高速增長時期所出現(xiàn)的情況。

美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家Richard C. Marston研究發(fā)現(xiàn)：在1973年～1983年期間美國貿(mào)易部門生產(chǎn)率相對非貿(mào)易部門高了13.2個百分點(diǎn)，而日本高了近73.2個百分點(diǎn)。貿(mào)易品部門工資的提高，帶動了非貿(mào)易品部門工資的提高，其幅度超出了非貿(mào)易品部門生產(chǎn)率的上升，這使1973年至1983年期間日本以貿(mào)易品衡量的非貿(mào)易品的相對價格上升了56.9％，而同期美國僅上升了12.4％。這樣，盡管日本的貿(mào)易品價格由于其生產(chǎn)率上升而下降，卻無法抵消非貿(mào)易品價格的上升，從而導(dǎo)致所有日本人相對于全世界給自己增加了工資。

而此后日元匯率的上浮則把貿(mào)易部門和非貿(mào)易部門原有的差距更加擴(kuò)大化了，最終導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)整體的成本過高，進(jìn)一步失去競爭力。

中國的情形與日本當(dāng)時的情形在某種程度上類似，正處于經(jīng)濟(jì)高速增長時期，貿(mào)易部門的生產(chǎn)效率的增長速度快于發(fā)達(dá)國家，其價格趨于下降；而非貿(mào)易部門（如住宅和服務(wù)）的價格雖然目前略低于國際水平，但在今后相當(dāng)長的時期內(nèi)其上升幅度卻甚至可能高于發(fā)達(dá)國家。所以從長遠(yuǎn)看，和日元當(dāng)時的情況類似，人民幣實(shí)際匯率有上升的趨勢。

更為迫切的情況是，中國已進(jìn)入新一輪的失業(yè)高峰期，經(jīng)濟(jì)體制改革中出現(xiàn)大量下崗和失業(yè)人員；農(nóng)村剩余勞動力不斷向城市轉(zhuǎn)移；每年來自學(xué)校的大批畢業(yè)生加入勞動市場。所以，一方面就業(yè)問題的根本解決固然要依靠國民經(jīng)濟(jì)的長期繁榮，另一方面，中國決不能忽視匯率傳導(dǎo)機(jī)制對本國就業(yè)的影響。

目前如果人民幣大幅度升值，不僅會使許多加工產(chǎn)品難以出口，而且會趕走一大群以加工貿(mào)易為主的外國直接投資者，惡化中國的就業(yè)狀況。所以，至少在目前，人民幣匯率的穩(wěn)定順應(yīng)著中國經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)和就業(yè)的需要。

為了保持幣值的穩(wěn)定，中國需要采取一些必要的措施。

首先，中國需要保持可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長?？沙掷m(xù)的經(jīng)濟(jì)增長主要是指依靠內(nèi)需推動的經(jīng)濟(jì)增長，它區(qū)分于依賴外資流入和出口帶動型的經(jīng)濟(jì)增長。

依賴出口推動的國家（排除那些通過本幣貶值手段的國家）則會發(fā)生實(shí)際匯率上浮的情況。因?yàn)殡S著出口收匯的增加，貿(mào)易收支盈余，如果中央銀行仍然維持原有的名義匯率，則出現(xiàn)本幣的實(shí)際升值現(xiàn)象。

人民幣匯率的浮動幅度應(yīng)該視中國GDP增長的驅(qū)動因素而定，這些因素包括利用外資、出口導(dǎo)向、啟動內(nèi)需占中國經(jīng)濟(jì)增長中的比重。

其次，只有持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長才能推動本幣國際化（即本幣國際借貸能力）。匯率究竟能在多大幅度內(nèi)浮動最終取決于一國的國力。凡是能夠成功控制浮動的國家大都是人均GDP較高的國家，并且在其進(jìn)出口中本幣的使用都占據(jù)一定的比重。

企業(yè)不可能對所有風(fēng)險都進(jìn)行對沖。不管他們?nèi)绾握{(diào)整外匯頭寸，最終還是要將其兌換成本幣，因?yàn)槠渥罱K消費(fèi)支出是在國內(nèi)。所以外匯風(fēng)險難以避免。要想減少匯率風(fēng)險，惟有推進(jìn)本幣國際化，在本國的進(jìn)出口中增加使用本幣結(jié)算的比重。本幣國際化的必要條件是該國有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力的支持，有較高的人均GDP。

對于中國這樣的發(fā)展中國家，政府被迫采取釘住的固定匯率制，以便在本國金融市場成熟之前替企業(yè)和國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)匯市波動風(fēng)險。這種辦法不是最優(yōu)，但可以說是“次優(yōu)”。

中國的經(jīng)濟(jì)增長需要匯率的穩(wěn)定，而不是貨幣升值。GDP的增長是穩(wěn)定匯率的最主要因素。經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長提高了匯市內(nèi)生的穩(wěn)定性，否則，不管外匯市場的機(jī)制是多么健全，如果出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)大崩潰，也難獨(dú)善其身。這里經(jīng)濟(jì)基本面決定市場信心，而信心又直接影響投資、消費(fèi)和對本幣的預(yù)期。

短期而言，避免人民幣升值和貿(mào)易摩擦的途徑是讓中國有競爭力的企業(yè)“走出去”。中國近年來一直保持了經(jīng)常項目的順差，累積了3000多億美元外匯儲備，這是“人民幣升值論”的一個重要依據(jù)。事實(shí)上，中國已經(jīng)在六個省市進(jìn)行了境外投資外匯管理的試點(diǎn)。隨著結(jié)售匯制度等資本管制的逐漸放松，目前的人民幣升值的壓力會得到緩和。

總之，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要人民幣匯率相對穩(wěn)定。與此同時，可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長也可使人民幣匯率波動長期趨于穩(wěn)定，便于人民幣匯率生成機(jī)制的市場化的改革。

作者為上海財經(jīng)大學(xué)現(xiàn)代金融研究中心主任