“保險(xiǎn)資金的直接入市對(duì)于整個(gè)基金行業(yè)來(lái)說(shuō)是釜底抽薪，”中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)基金業(yè)委員會(huì)顧問(wèn)于華這樣對(duì)記者說(shuō)，“或許大多數(shù)基金管理公司還沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)，如果保險(xiǎn)資金全部能夠直接入市，基金行業(yè)將失去保險(xiǎn)公司這個(gè)最大客戶(hù)的很多投資。”

“當(dāng)然，沒(méi)有理由阻撓保險(xiǎn)公司直接入市，畢竟錢(qián)是人家的?！庇谌A補(bǔ)充說(shuō)。

關(guān)于保險(xiǎn)資金的直接入市問(wèn)題最近又被提上日程，中國(guó)證監(jiān)會(huì)基金部和中國(guó)保監(jiān)會(huì)財(cái)會(huì)部聯(lián)合撰寫(xiě)的“保險(xiǎn)資金入市研究報(bào)告”已經(jīng)完成兩稿。第一稿由中國(guó)保監(jiān)會(huì)執(zhí)筆，已經(jīng)通過(guò)了中國(guó)保監(jiān)會(huì)的主席會(huì)，第二稿由中國(guó)證監(jiān)會(huì)執(zhí)筆，目前正在等待中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)人閱讀后在辦公會(huì)上發(fā)表的意見(jiàn)。

“雙方在很多問(wèn)題上有嚴(yán)重的分歧，涉及到入市模式和監(jiān)管體系，”一位知情人士說(shuō)，“雙方意見(jiàn)的匯總將直接影響保險(xiǎn)資金入市的最終政策?！?/p>

重提老話題

保險(xiǎn)資金的運(yùn)用一直是困擾整個(gè)保險(xiǎn)行業(yè)的一個(gè)大問(wèn)題。

1986年至1996年，中國(guó)的保費(fèi)收入以平均每年30％的速度增長(zhǎng)。1997年保費(fèi)收入1027億元，比1996年的856.46億元又增長(zhǎng)了20％；1998年又比上年增長(zhǎng)了14％；1999年仍然在增長(zhǎng)；2000年，保費(fèi)收入達(dá)1595.9億元，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)達(dá)到了3373.9億元；2001年，保費(fèi)收入已達(dá)2109.3億元。此外，保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)在這一年也達(dá)到了4591.3億元。

到了2002年，保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入達(dá)3053億元，同比增長(zhǎng)44.7％，增幅創(chuàng)歷史之最，與此同時(shí)，保險(xiǎn)總資產(chǎn)高達(dá)6494億元，資金運(yùn)用余額逾5799億元，同比增長(zhǎng)56％。

但是，中國(guó)保險(xiǎn)業(yè)的承保利潤(rùn)率近年來(lái)呈持續(xù)下降趨勢(shì)。從1989年的10％左右下降到了1995年、1996年的2％和3％，1997年、1998年更趨于零乃至負(fù)數(shù)。這期間，央行連續(xù)七次調(diào)低存貸款利息，利差損現(xiàn)象越來(lái)越明顯。

保險(xiǎn)公司的經(jīng)營(yíng)效益和償付能力已經(jīng)越來(lái)越多地取決于保險(xiǎn)資金的投資收益。

截至2003年一季度末，各公司資金運(yùn)用余額為6291.55億元，其中銀行存款占50.39％，投資國(guó)債占18.1％，投資證券投資基金占5.12％，投資金融債券占9.12％，投資企業(yè)債券占3.44％，投資其他占13.83％。

但是銀行資金充裕令保險(xiǎn)公司協(xié)議存款利率持續(xù)走低，協(xié)議存款的利率由2001年的5％左右下調(diào)至2002年的3.4％左右，而證券投資基金的收益不佳嚴(yán)重影響了保險(xiǎn)資金的投資收益率。數(shù)字顯示，保險(xiǎn)行業(yè)可運(yùn)用資金的年收益率從2001年的4.3％降至2002年的3.14％。

2001年，各個(gè)保險(xiǎn)公司為了提高資金收益，紛紛改組投資部門(mén)，同時(shí)大量引進(jìn)金融證券人才，并且設(shè)計(jì)了保險(xiǎn)定向募集基金的方案，即是幾家甚至一家保險(xiǎn)公司將資金交給特定的基金管理公司運(yùn)作，基金管理人只對(duì)參與投資的保險(xiǎn)公司負(fù)責(zé)，并不承擔(dān)向市場(chǎng)披露信息的義務(wù)。

對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)定向募集基金的管理費(fèi)比封閉式基金1.5％的管理費(fèi)低很多，方案中為0.5％。同時(shí)，保險(xiǎn)公司將擁有更多的發(fā)言權(quán)，明確要求基金公司的投資方向、不準(zhǔn)買(mǎi)賣(mài)哪些股票，還可以通過(guò)基金管理公司撤換基金經(jīng)理。但是這一方案因?yàn)椴环稀侗ｋU(xiǎn)法》中的政策最終夭折（詳見(jiàn)本刊2001年第10期《保險(xiǎn)基金功虧一簣、開(kāi)放基金出臺(tái)在即》）。

2002年10月28日修改的《保險(xiǎn)法》對(duì)原有保險(xiǎn)資金運(yùn)用的禁止性規(guī)定作了適當(dāng)?shù)男薷?。雖然新《保險(xiǎn)法》沒(méi)有明文規(guī)定保險(xiǎn)資金可以直接進(jìn)入股市，但是也沒(méi)有明文規(guī)定不允許。“國(guó)務(wù)院規(guī)定的其他資金運(yùn)用形式”其實(shí)是為保險(xiǎn)資金直接入市留了一個(gè)活口。

于是，關(guān)于保險(xiǎn)資金的直接入市以及設(shè)立定向募集基金、保險(xiǎn)公司參與發(fā)起基金管理公司等話題被各家陷于資金運(yùn)用困境的保險(xiǎn)公司重新提起。而與過(guò)去不同的是，中國(guó)保監(jiān)會(huì)在這次過(guò)程中首次表現(xiàn)出主動(dòng)姿態(tài)。

年初，中國(guó)保監(jiān)會(huì)由財(cái)會(huì)部牽頭，幾大保險(xiǎn)公司投資部門(mén)人士參加，成立了一個(gè)專(zhuān)門(mén)的課題小組研究保險(xiǎn)資金運(yùn)用，其中包括保險(xiǎn)資金投資企業(yè)債券市場(chǎng)、保險(xiǎn)資金投資證券市場(chǎng)、保險(xiǎn)資金中外匯資金的運(yùn)用等問(wèn)題，分別與國(guó)家計(jì)委、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和國(guó)家外匯管理局合作，寫(xiě)出相關(guān)的研究報(bào)告。這其中與中國(guó)證監(jiān)會(huì)合作的保險(xiǎn)資金入市研究篇幅最大。

“中國(guó)保監(jiān)會(huì)的新領(lǐng)導(dǎo)班子對(duì)于這件事表現(xiàn)出前所未有的積極?！币晃槐ｋU(xiǎn)公司投資部的人士這樣評(píng)價(jià)。

沖擊

6月3日，中國(guó)保監(jiān)會(huì)公布了《保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，保險(xiǎn)業(yè)投資企業(yè)債券的范圍將擴(kuò)大到自主選擇購(gòu)買(mǎi)經(jīng)國(guó)家主管部門(mén)批準(zhǔn)發(fā)行，且經(jīng)監(jiān)管部門(mén)認(rèn)可的信用評(píng)級(jí)在 A A級(jí)以上的企業(yè)債券，投資企業(yè)債券的比例提高到20％。

“這是中國(guó)保監(jiān)會(huì)今年邁出的第一步，中國(guó)保監(jiān)會(huì)從今年年初開(kāi)始重提拓寬資金運(yùn)用問(wèn)題，這么快就出臺(tái)實(shí)質(zhì)性辦法實(shí)在是很有效率！”中國(guó)人民保險(xiǎn)公司投資管理部副總經(jīng)理丁益對(duì)此政策評(píng)價(jià)很高，“下一件事就是討論直接入市了?！?/p>

泰康人壽股份有限公司投資部總經(jīng)理段國(guó)圣表示，“企業(yè)債市場(chǎng)規(guī)模目前很小，每年發(fā)行企業(yè)債總量?jī)H為400億元～500億元，相對(duì)于高速增長(zhǎng)的保費(fèi)收入來(lái)說(shuō)，企業(yè)債投資范圍和比例有限的拓寬對(duì)緩解保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用壓力無(wú)異于杯水車(chē)薪，因此應(yīng)該加快其他投資渠道的開(kāi)放，包括保險(xiǎn)資金直接入市進(jìn)行股票投資?！?/p>

中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用中心總經(jīng)理劉廷安表示，保險(xiǎn)公司在直接入市方面是有準(zhǔn)備的?！白鳛橹袊?guó)最大、擁有資金最多的保險(xiǎn)公司，中國(guó)人壽的資金運(yùn)用已經(jīng)有相當(dāng)成熟的決策系統(tǒng)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控系統(tǒng)和效益評(píng)估系統(tǒng)?！眲⑼舱f(shuō)。

太平洋保險(xiǎn)資金運(yùn)用管理中心總經(jīng)理曹貴仁說(shuō)，“保險(xiǎn)公司的投資人才是國(guó)內(nèi)最早儲(chǔ)備的，在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，太平洋保險(xiǎn)不僅有風(fēng)險(xiǎn)控制模型，還有獨(dú)立運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，而且注重基本面與技術(shù)面的結(jié)合?！?/p>

就在保險(xiǎn)行業(yè)一片“大干快上”的口號(hào)中，證券投資基金行業(yè)卻表現(xiàn)出一種矛盾的心態(tài)。

一方面，歡迎保險(xiǎn)資金入市。在保險(xiǎn)公司5799億元的可運(yùn)用資金中，無(wú)論多少比例能夠進(jìn)入證券市場(chǎng)都將是投資基金行業(yè)的一大利好。但另一方面，基金業(yè)擔(dān)心失去大客戶(hù)。如果保險(xiǎn)公司拿到了很高的直接入市比例，保險(xiǎn)公司必然會(huì)減少投資證券投資基金的比例，轉(zhuǎn)而直接投資證券市場(chǎng)，證券投資基金管理公司就會(huì)失去大客戶(hù)。

因?yàn)閺墓_(kāi)資料無(wú)法計(jì)算出保險(xiǎn)公司持有基金的份數(shù)占已發(fā)行基金總份數(shù)的比例，因此外界對(duì)此的測(cè)算多為推測(cè)。

中國(guó)銀河證券公司研究中心胡立峰在其2003年5月的基金月度研究報(bào)告中分析到，“截至2002年12月31日，54只封閉式基金份額合計(jì)為817億份基金單位。各只基金前十大持有人持有份額合計(jì)為257.64億份，占基金總份額的比例為31.53％。我們一般以前十大持有人持有比例作為考察封閉式基金持有人集中度的主要指標(biāo)。該指標(biāo)從2001年12月31日的29.47％到 2002年6月30日的31.13％，一直保持穩(wěn)定。因此保險(xiǎn)公司是基金的主要持有人?！?/p>

來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)內(nèi)部的一個(gè)數(shù)字顯示，以持有基金份額來(lái)計(jì)算，保險(xiǎn)公司持有的基金，占到了基金總份額的28％。

就在保險(xiǎn)公司控盤(pán)封閉式基金的同時(shí)，資料顯示保險(xiǎn)資金在證券投資基金上的收益率卻逐年下降。2000年底保險(xiǎn)資金投資基金余額為134.03億元，實(shí)現(xiàn)收益率為11.98％；2001年底投資基金余額為203.62億元，實(shí)現(xiàn)收益率為16.29％；2002年底投資基金余額為313.37億元，實(shí)現(xiàn)收益率為0.05％。

但是如果計(jì)算上保險(xiǎn)公司的賬面潛虧，這個(gè)實(shí)現(xiàn)的收益率0.05％就會(huì)大打折扣。2002年，由于證券市場(chǎng)的問(wèn)題，保險(xiǎn)業(yè)在證券投資基金投資的收益率很差，整個(gè)行業(yè)是－21.3％，差不多抵消了保險(xiǎn)業(yè)2001年通過(guò)基金獲得的收益率，意味著賬面虧損額約為66.7億元。

針對(duì)保險(xiǎn)公司目前投資證券投資基金規(guī)模不大的現(xiàn)狀，中國(guó)保監(jiān)會(huì)財(cái)會(huì)部主任馬學(xué)平認(rèn)為，出于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)防范的考慮，保險(xiǎn)資金沒(méi)有盲目地?cái)U(kuò)大投資基金的規(guī)模，這反映了保險(xiǎn)公司的合理穩(wěn)健的投資理念；同時(shí)，目前證券投資基金市場(chǎng)規(guī)模偏小，不能滿(mǎn)足大額保險(xiǎn)資金投資基金的需求；此外，目前個(gè)別證券投資基金的投資理念和運(yùn)作結(jié)果與保險(xiǎn)資金的需求并不吻合，這也是投資基金額度沒(méi)有達(dá)到上限的一個(gè)原因。

截至2003年4月30日，保險(xiǎn)資金投資證券投資基金金額為298.22億元，比3月30日的314.65億元減少16.43億元。對(duì)此胡立峰認(rèn)為：“減倉(cāng)基金，不管是封閉式基金，還是開(kāi)放式基金，均說(shuō)明保險(xiǎn)公司對(duì)公募證券投資基金持謹(jǐn)慎態(tài)度，這或許與其一直推動(dòng)的保險(xiǎn)資金直接入市思路有關(guān)?！?/p>

分歧

“關(guān)于保險(xiǎn)資金入市的必要性和可行性研究雙方意見(jiàn)一致，認(rèn)為保險(xiǎn)資金需要入市，證券市場(chǎng)也歡迎保險(xiǎn)資金的加入，方向上沒(méi)有分歧，”參與課題研究的一位人士表示，“關(guān)鍵是如何入市?！?/p>

6月10日，負(fù)責(zé)這一研究課題的中國(guó)保監(jiān)會(huì)財(cái)會(huì)部主任馬學(xué)平在網(wǎng)上回答問(wèn)題時(shí)表示，放寬保險(xiǎn)公司投資企業(yè)債券范圍和比例，是保監(jiān)會(huì)根據(jù)資本市場(chǎng)的發(fā)展、保險(xiǎn)公司風(fēng)險(xiǎn)管控能力和監(jiān)管機(jī)關(guān)的監(jiān)管水平而逐步拓寬保險(xiǎn)資金運(yùn)用渠道的其中一個(gè)步驟。

“保監(jiān)會(huì)本著成熟一個(gè)推出一個(gè)的原則，今后還會(huì)推出一些適合保險(xiǎn)資金特點(diǎn)的投資渠道。比如說(shuō)保險(xiǎn)資金投資國(guó)家重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、直接投資股票市場(chǎng)、境外投資等。但投資渠道放開(kāi)需要一個(gè)過(guò)程，目前并沒(méi)有一個(gè)具體的時(shí)間表?！瘪R學(xué)平說(shuō)。

馬學(xué)平說(shuō)，“保險(xiǎn)資金進(jìn)入證券市場(chǎng)在國(guó)際上也是一個(gè)通行的做法，我們正在研究在保證安全的前提下保險(xiǎn)資金直接進(jìn)入證券市場(chǎng)的問(wèn)題?！?/p>

按照正在討論中的保險(xiǎn)資金入市研究，入市方法大致可以歸納為三種模式：保險(xiǎn)公司自行管理、保險(xiǎn)公司委托有資格的機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和由保險(xiǎn)公司設(shè)立的公司進(jìn)行管理。

保險(xiǎn)公司自行管理通常被理解為保險(xiǎn)資金的“直接入市”；委托有資格的機(jī)構(gòu)管理則目前已經(jīng)實(shí)行，也就是保險(xiǎn)公司購(gòu)買(mǎi)基金公司發(fā)行的公募基金。另外，在討論方案中還有為保險(xiǎn)公司開(kāi)設(shè)獨(dú)立賬戶(hù)和在基金發(fā)起方式上進(jìn)行改革；而保險(xiǎn)公司設(shè)立公司管理則指保險(xiǎn)公司設(shè)立資產(chǎn)管理公司進(jìn)行資金管理。

平安保險(xiǎn)公司的一位人士坦言，他們對(duì)第二種方案的興趣相對(duì)較小。雖然專(zhuān)戶(hù)理財(cái)也是一個(gè)比較好的方案，但目前基金公司的管理績(jī)效、產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及投資者權(quán)益的保護(hù)，均距保險(xiǎn)公司的要求還有相當(dāng)距離。

中國(guó)人民保險(xiǎn)公司投資管理部副總經(jīng)理丁益表示，“要合理地對(duì)直接入市資金比例進(jìn)行限制，全面加強(qiáng)對(duì)直接入市保險(xiǎn)公司的資格審查及嚴(yán)格保險(xiǎn)公司償付能力的監(jiān)管?！辟Y料顯示，美國(guó)保險(xiǎn)公司資產(chǎn)組合中股票所占比例達(dá)到20％左右。

中國(guó)人壽保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用中心總經(jīng)理劉廷安強(qiáng)調(diào)，“這三種方案不應(yīng)該是非此即彼，有他無(wú)我的關(guān)系。只要能夠保證外部監(jiān)管和內(nèi)部控制機(jī)制完善并能有效發(fā)揮作用，防范風(fēng)險(xiǎn)，上述三個(gè)方案完全可以同時(shí)采用。”

然而來(lái)自中國(guó)證監(jiān)會(huì)的聲音則不盡相同，“我們歡迎保險(xiǎn)資金入市，但是直接入市會(huì)引發(fā)很多風(fēng)險(xiǎn)，包括系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)以及管理道德風(fēng)險(xiǎn)，這里面問(wèn)題很多?！币晃蛔C監(jiān)會(huì)人士這樣說(shuō)。中國(guó)證監(jiān)會(huì)還提出，保險(xiǎn)公司應(yīng)該在組建保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司完成之后再進(jìn)入市場(chǎng)，防止保險(xiǎn)公司內(nèi)部對(duì)于資金劃撥的隨意性。

中國(guó)保監(jiān)會(huì)通過(guò)其官方網(wǎng)站公布，該會(huì)已于5月9日批準(zhǔn)中國(guó)人民保險(xiǎn)公司設(shè)立資產(chǎn)管理有限公司。此前，中國(guó)人壽設(shè)立資產(chǎn)管理公司的方案也已通過(guò)。另?yè)?jù)悉，除此次獲批的人保和人壽外，新華人壽已向保監(jiān)會(huì)遞交了申請(qǐng)報(bào)告，準(zhǔn)備將目前的資產(chǎn)管理中心升格成立獨(dú)立法人的資產(chǎn)管理公司。同時(shí)。泰康人壽、華泰財(cái)險(xiǎn)等多家保險(xiǎn)公司也在加緊準(zhǔn)備材料。

與此同時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)還認(rèn)為，保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司的內(nèi)控應(yīng)該接受中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管?！爸袊?guó)證監(jiān)會(huì)管理基金公司這么多年，經(jīng)驗(yàn)是很豐富，但人家讓不讓你管是一個(gè)問(wèn)題?！币晃幌⑷耸窟@樣說(shuō)。

中國(guó)證監(jiān)會(huì)有一套完整的公司內(nèi)控機(jī)制，這套機(jī)制一直運(yùn)用于基金管理公司的監(jiān)管。內(nèi)容主要包括三個(gè)方面：人力資源管理控制情況、投資和交易風(fēng)險(xiǎn)控制情況和關(guān)聯(lián)交易控制情況，一共有77個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。

“中國(guó)證監(jiān)會(huì)的這77個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)很厲害，如果都能守住，公司的內(nèi)控就沒(méi)問(wèn)題了，”華夏基金管理公司的一位人士這樣說(shuō)，“但保險(xiǎn)公司是否會(huì)愿意讓這77個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)約束，就不得而知了?！?/p>