中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過熱。今年前八個月固定資產(chǎn)投資實(shí)際增長率超過30％，如此高的投資增長速度僅在1993年出現(xiàn)過。1993年～1994年的投資高峰是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的一個分水嶺，到1993年為止，雖然面向市場的經(jīng)濟(jì)改革已進(jìn)行了15年，我國經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力大大提高，但計(jì)劃體制遺留下來的供給短缺仍然廣泛存在，宏觀總供給仍然小于宏觀總需求。那次投資高峰過后，整個經(jīng)濟(jì)從總體上來講，已從“短缺經(jīng)濟(jì)”轉(zhuǎn)變?yōu)椤斑^剩經(jīng)濟(jì)”，過去幾年出現(xiàn)的通貨緊縮不過是供給過剩的一個表現(xiàn)。在生產(chǎn)能力全面過剩的今天，30％以上的投資增長的必要性和可持續(xù)性都成了問題。

當(dāng)前的投資高潮將在今后幾年內(nèi)形成新的生產(chǎn)能力，使我國經(jīng)濟(jì)中的產(chǎn)能過剩問題進(jìn)一步惡化，加劇供給和需求的失衡，引發(fā)更嚴(yán)重的通縮。價格的下跌將擠壓企業(yè)的利潤，影響企業(yè)還款能力。當(dāng)銀行的不良貸款開始上升時，就可以看到投資高速增長和經(jīng)濟(jì)過熱的代價。這也是為什么中央政府今年已發(fā)出了一系列關(guān)于經(jīng)濟(jì)過熱的警示，并采取了相應(yīng)的緊縮政策。管理層看來已意識到經(jīng)濟(jì)的短期增長和長期健康之間的矛盾。

以上論點(diǎn)是否成立，關(guān)鍵在于對產(chǎn)能過剩程度的判斷。如果產(chǎn)能利用率已接近或超過100％，產(chǎn)能變成制約供給的瓶頸因素，供給落后于需求，供需缺口將引起通貨膨脹，如同我們在1993年和1994所觀察到的一樣。目前的過熱則不然，在消費(fèi)零售總額的增長穩(wěn)定在9％到10％之間，投資、工業(yè)生產(chǎn)、電力消耗以及貸款的增長屢創(chuàng)近幾年新高的情況下，并沒有出現(xiàn)明顯的通脹跡象。2003年1月～7月，消費(fèi)物價指數(shù)上升1.1％，生產(chǎn)價格指數(shù)上升2.7％，不僅通脹的幅度較小，而且這些輕微通脹在很大程度上是由成本推動的，并不是因?yàn)楣┙o落后于需求。這兩個最重要的價格指數(shù)，其變動中的60％到70％可以用國際能源價格指數(shù)來解釋?？鄢茉磧r格的影響，我國的消費(fèi)物價和生產(chǎn)價格通脹率今年以來一直在零左右波動，大多數(shù)制造業(yè)則從未擺脫過通縮。2003年迄今為止中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的特點(diǎn)是高增長、零通脹，我們稱之為“沒有溫度的高燒”。

“沒有溫度的高燒”可以比有溫度的高燒危害更大。通貨膨脹起碼說明經(jīng)濟(jì)中還存在著短缺，通過投資擴(kuò)大供應(yīng)能力以滿足需求是有一定道理的?！皼]有溫度的高燒”意味著廠商可以利用閑置能力在很短的時間里提高產(chǎn)量，不存在供給缺口，當(dāng)然也不會有通脹壓力。然而這恰好證明了當(dāng)前的投資高潮沒有生產(chǎn)能力方面的需求支持，投資形成的新增生產(chǎn)能力加上已有能力，非常有可能將中國經(jīng)濟(jì)拖入更深的通縮。沒有溫度的危險還在于人們放松警惕，感覺不到服用“退燒藥”的緊迫性。

會不會有這樣一種情況，當(dāng)前投資熱主要集中在新產(chǎn)品、新技術(shù)，代表了新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn)，而不是重復(fù)建設(shè)，不會使已有過剩能力變成更大的問題？這種可能性無法排除，但統(tǒng)計(jì)數(shù)字表明，高端和高附加值的產(chǎn)品不是投資的主流。鋼鐵、建材、鋁業(yè)、紡織、汽車等行業(yè)中，大量的投資來自于中小企業(yè)，而中小企業(yè)大多為生產(chǎn)型廠家，缺乏研發(fā)的能力，通常只是利用現(xiàn)有技術(shù)，生產(chǎn)已有產(chǎn)品。從投資增長的加速度來看，也有理由相信投資中相當(dāng)大部分是原有產(chǎn)品和原有技術(shù)水平上的簡單重復(fù)。2002年全社會固定資產(chǎn)投資增長16％，2003年上半年就躍升到31％，增速在短時內(nèi)提高了近一倍，投資的重點(diǎn)很明顯是進(jìn)入壁壘較低、擴(kuò)張相對容易的領(lǐng)域。如果需要研發(fā)支持，或者資金以及技術(shù)進(jìn)入壁壘較高的話，投資不可能有這么快的提速。

如何醫(yī)治“沒有溫度的高燒”？短期內(nèi)適度的緊縮政策是有必要的，以抑制過度投資，減少形成新的過剩生產(chǎn)能力。雖然這樣會使近期通縮惡化，但和過剩產(chǎn)能導(dǎo)致的未來更為嚴(yán)重的通縮相比，仍然是兩害之輕。

至于針對通縮的政策，已超出了傳統(tǒng)宏觀需求管理的范圍，而和供給方的結(jié)構(gòu)改革有著密切的關(guān)系。的確，在需求方面，國內(nèi)消費(fèi)增長平穩(wěn)，投資增長已創(chuàng)下1993年以來的新記錄，出口到今年8月為止也有超過30％的增長，經(jīng)濟(jì)總體上不存在需求疲軟的問題。如果是供給過剩引起的通縮，就沒有必要再討論貨幣和財(cái)政政策，因?yàn)檫@兩個政策工具主要作用于需求。擴(kuò)張性的貨幣和財(cái)政政策或許可以暫時緩解通縮，但無法解決過剩產(chǎn)能問題，也就無法根治供給驅(qū)動型的通縮。因此，我們需要對癥下藥。

消除過剩產(chǎn)能大致有兩個途徑：行政命令和市場手段。過去幾年中政府推行的對 “五小”（小鋼廠、小水泥、小煤窯、小化肥、小電廠）的“關(guān)、停、并、轉(zhuǎn)”政策，紡織業(yè)的“砸錠”，農(nóng)業(yè)上的退耕還林等都屬于前者。常見的市場方法是在自愿的商業(yè)行為基礎(chǔ)上的收購與兼并，通過購并實(shí)現(xiàn)行業(yè)的整合。

依賴行政指令的問題在于政府的監(jiān)管能力有限，很難做到令行禁止，在政府抓得比較緊時，過剩產(chǎn)能暫時轉(zhuǎn)入休眠狀態(tài)，一旦管制放松或者市場條件好轉(zhuǎn)，馬上卷土重來。行政手段的另一弊端是單純的破壞，不能通過破壞舊格局建立新的發(fā)展模式。與此形成鮮明對照，以市場為基礎(chǔ)的購并與行業(yè)整合則有可能是“創(chuàng)造性破壞”。實(shí)力較強(qiáng)的大型企業(yè)在市場上進(jìn)行收購與兼并，不僅消除了低效、分散和多余的產(chǎn)能，而且強(qiáng)化了自己的市場地位，提高了企業(yè)規(guī)模和行業(yè)的集中度。企業(yè)規(guī)模的提高對于新模式的形成具有關(guān)鍵性的作用，只有大型企業(yè)才有足夠的財(cái)力和人力進(jìn)行研究與開發(fā)，也只有生產(chǎn)規(guī)模大到一定程度時，企業(yè)才有足夠的研發(fā)激勵。研發(fā)開支從本質(zhì)上來講是一項(xiàng)固定成本，生產(chǎn)和銷售規(guī)模越大，單位產(chǎn)品的研發(fā)成本越低，研發(fā)投資回收就越快，研發(fā)的利潤就越高。如果企業(yè)重視研發(fā)，依靠新產(chǎn)品和新技術(shù)保持和提高市場份額，我們就有可能停止沒有贏家的價格戰(zhàn)，走出過剩產(chǎn)能壓力下過度競爭所造成的通縮。

為什么大規(guī)模的市場化行業(yè)整合如此緊迫卻遲遲沒有發(fā)生？究其原因，也有兩類，一是政府對經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，二是市場的缺失或市場失效?？疾爝^去的購并案，因政府出面阻止者不乏其例，特別是被購方為本省本地的“標(biāo)桿企業(yè)”時，政府寧可動用資源進(jìn)行救助，也不愿意看到它被收購。政府所提出的不得裁員的條件，或者補(bǔ)償因購并所產(chǎn)生的當(dāng)?shù)囟愂論p失的要求，也使很多潛在的購并者望而卻步。

政府擔(dān)心購并對當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)的負(fù)面影響，在一定程度上反映了我國勞動力市場欠發(fā)達(dá)的現(xiàn)實(shí)，社會保障體系的不完備，增加了工人在不同工作崗位間轉(zhuǎn)換的困難，購并導(dǎo)致的失業(yè)因此有可能引起社會問題。勞動力市場對購并的制約還表現(xiàn)在管理人員尤其是國有企業(yè)管理人員的流動性上，公務(wù)員管企業(yè)，管理技能沒有充分市場化，結(jié)果是管理人員一旦離開現(xiàn)任職企業(yè)，其價值從而收入大幅度下降，為了維護(hù)自身利益，被收購方的管理人員往往對購并持消極甚至反對的態(tài)度。至于資本市場對購并的影響已為人們所熟知，市場炒作和定價機(jī)制的扭曲使購并成為二級市場上長盛不衰的題材，對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重組并卻沒有起到顯著的推動作用。加劇市場扭曲的是政府的干預(yù)，若有上市公司因經(jīng)營不善面臨退市的危險時，當(dāng)?shù)卣邪司艜雒孀①Y或給予其它的政策扶持。政府的行為一再支持和印證了市場關(guān)于重組的預(yù)期，在預(yù)見政府政策的基礎(chǔ)上，投資者可以輕易地在二級市場上獲利，當(dāng)然不會關(guān)心購并是否真正產(chǎn)生實(shí)際的經(jīng)濟(jì)效益。

總結(jié)以上討論，對于“沒有溫度的高燒”，我們建議的藥方是適度地緊縮投資的政策，并進(jìn)行大力度的結(jié)構(gòu)改革。結(jié)構(gòu)改革的著眼點(diǎn)是減少政府對經(jīng)濟(jì)和市場的直接干預(yù)，增加生產(chǎn)要素諸如勞動力和資本的流動性，為收購與兼并以及行業(yè)整合創(chuàng)造更好的市場環(huán)境，利用市場手段消除過剩生產(chǎn)能力，擺脫毫無希望的單純依賴價格進(jìn)行競爭的局面，使我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入以研發(fā)帶動產(chǎn)品和技術(shù)創(chuàng)新的新階段。當(dāng)然，結(jié)構(gòu)改革比宏觀政策的難度大得多，難于在短期內(nèi)見效，產(chǎn)能過剩以及由此而來的供給型通縮可能將在長時間內(nèi)困擾中國經(jīng)濟(jì)，政策制定者對此要有充分的思想準(zhǔn)備。

作者為中國國際金融公司研究部主管