貨幣信貸增長存在虛增放大問題

據(jù)中國人民銀行2003年8月金融統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，今年上半年，中國貨幣信貸增長出現(xiàn)歷史上絕無僅有的現(xiàn)象，即貨幣信貸增幅超過GDP和物價(jià)水平上漲之和12.8個(gè)百分點(diǎn)。對此，理論界和部分實(shí)際工作者見仁見智，有人指責(zé)央行“太偏重總量分析，缺少結(jié)構(gòu)分析，沒有指出哪一類貸款更超?；虿徽！?，也有人質(zhì)疑貨幣政策的中介指標(biāo)——貨幣供應(yīng)量是否仍合時(shí)宜，甚至有人干脆提出現(xiàn)在應(yīng)摒棄貨幣供應(yīng)量這一過時(shí)指標(biāo)。

貨幣供應(yīng)量指標(biāo)究竟怎么了？其實(shí)，正常情況下，真實(shí)的貨幣供應(yīng)量與物價(jià)水平或通脹壓力之間，不論其穩(wěn)定性如何，應(yīng)該存在一定關(guān)系，而作為貨幣政策終極目標(biāo)的物價(jià)水平和GDP增長率，盡管在不同階段對貨幣政策中介目標(biāo)的反應(yīng)不完全一致，但毋庸否認(rèn)，它們之間也肯定有一定規(guī)律可循。

因此，分析目前貨幣供應(yīng)與經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)水平關(guān)系異常的原因，無疑不是經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)水平計(jì)算缺失，便是貨幣信貸增長出現(xiàn)了虛增放大問題。事實(shí)上，隨著金融工具的不斷“創(chuàng)新”，特別是票據(jù)市場上沒有真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)業(yè)務(wù)的超常增長，中國貨幣信貸的新增額中，除與實(shí)體經(jīng)濟(jì)有關(guān)聯(lián)的部分外，的確有相當(dāng)部分是由此被虛增放大，以泡沫形式存在的。換句話說，目前貨幣信貸的實(shí)際增長速度絕對沒有這么高，12.8個(gè)百分點(diǎn)的超常增長中，有相當(dāng)部分是票據(jù)市場脫離實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)，商業(yè)銀行空轉(zhuǎn)對倒票據(jù)業(yè)務(wù)而衍生虛增出來的。觀察上半年貸款高速增長的影響因素，票據(jù)貸款占了27％，成為首位因素，即是最好的明證。

貨幣信貸增長是怎樣在票據(jù)空轉(zhuǎn)中被放大的

票據(jù)業(yè)務(wù)空轉(zhuǎn)是指存入保證金、開出銀行承兌匯票、銀票貼現(xiàn)，再將貼現(xiàn)資金作為保證金、再開出銀行承兌匯票、再將銀票貼現(xiàn)……這種缺乏真實(shí)貿(mào)易背景的循環(huán)空轉(zhuǎn)，不僅使票據(jù)承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)脫離實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)而呈現(xiàn)出超常增長勢頭，而且也使得貨幣信貸成幾何級(jí)數(shù)地被虛增放大。

它的基本運(yùn)作方式是：首先，一家本身并無資金的企業(yè)先在某家銀行貸款1000萬元，然后馬上轉(zhuǎn)為存款，并以此作為保證金，如果說保證金是50％，則可以開出一張2000萬元的承兌匯票。然后企業(yè)將此承兌匯票拿到他行貼現(xiàn)，扣除貼現(xiàn)率即可得到1800多萬元的資金。而后又以該筆資金作為保證金開立4000萬元的承兌匯票，再次貼現(xiàn)后又作為保證金并開出8000萬元的承兌匯票。然后是1.6億元、3.2億元……如此循環(huán)往復(fù)。貸款創(chuàng)造存款，存款支撐貸款，在票據(jù)承兌貼現(xiàn)泡沫越吹越大的同時(shí)，貨幣信貸也越吹越大。換句話說，超常增長的貨幣信貸，就在這種票據(jù)業(yè)務(wù)的空轉(zhuǎn)對倒中被衍生虛增出來。

這里，票據(jù)承兌貼現(xiàn)的空轉(zhuǎn)存在著一個(gè)十分可怕的乘數(shù)放大效應(yīng)，即1000萬元的信用貸款支撐著1億元，甚至2億元、3億元的信貸規(guī)模，形成一個(gè)倒金字塔。若以公式來表示就是，設(shè)銀行貸款給某企業(yè)A億元，進(jìn)行票據(jù)承兌貼現(xiàn)空轉(zhuǎn)，保證金比率為k，貼現(xiàn)率為r，則在開出n次銀行承兌匯票，貼現(xiàn)n次票據(jù)后，原本A億元的銀行貸款，可能被成倍放大為如下信貸規(guī)模：

信貸規(guī)模=A[1＋（1－r）／k＋（1－r）2／k2＋…＋（1－r）n／k n]

在這個(gè)倒金字塔中，表面上單個(gè)銀行似乎都沒有風(fēng)險(xiǎn)，票據(jù)承兌行有保證金作抵押，票據(jù)貼現(xiàn)行有票據(jù)到期后承兌銀行的無條件付款。然而，一旦鏈條中某個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，鏈條一斷，則這個(gè)倒金字塔立馬就會(huì)崩塌，空轉(zhuǎn)鏈條中幾乎所有的銀行都可能陷入風(fēng)險(xiǎn)，甚至危及整個(gè)金融體系。

最近，中國人民銀行公布的2003年上半年金融運(yùn)行數(shù)據(jù)表明：今年以來，全國票據(jù)市場承接上年的快速發(fā)展勢頭，市場規(guī)模不斷擴(kuò)大，呈現(xiàn)出超常規(guī)增長。截止到6月末，已簽發(fā)的未到期商業(yè)匯票余額為10741億元，同比增加5072億元，增長89.5％。票據(jù)貼現(xiàn)和再貼現(xiàn)余額8216億元，同比增加417億元，增長1倍。票據(jù)融資余額為9163億元，同比增長1.1倍，上半年累計(jì)增加3396億元，同比多增加2582億元。票據(jù)融資的高速增長，為有真實(shí)貿(mào)易背景的企業(yè)融通了資金，成績值得肯定。但是，如果這種高速增長脫離實(shí)質(zhì)經(jīng)濟(jì)而空轉(zhuǎn)虛增，那么，越吹越大的票據(jù)泡沫及相應(yīng)放大的貨幣信貸，其潛在風(fēng)險(xiǎn)意味著什么，顯然不能不引起人們的關(guān)注。

商業(yè)銀行為何熱衷于票據(jù)空轉(zhuǎn)對倒

中國人民銀行規(guī)定，票據(jù)融資必須有真實(shí)貿(mào)易背景、貼現(xiàn)利率不能低于再貼現(xiàn)率。但各商業(yè)銀行在執(zhí)行過程中，之所以敢以“真實(shí)”為幌子，違規(guī)進(jìn)行“不真實(shí)”的票據(jù)業(yè)務(wù)，甚至“勇往直前”，將貼現(xiàn)利率降到再貼現(xiàn)率以下，不惜犧牲部分貼現(xiàn)利潤去做大票據(jù)業(yè)務(wù)，個(gè)中魅力主要在于：

——可賺取貼現(xiàn)利息和套利差，二者兼得，是短期內(nèi)最現(xiàn)實(shí)的利潤增長點(diǎn)。1999年6月10日起，中國人民銀行將再貼現(xiàn)利率由3.96％降到2.16％，票據(jù)貼現(xiàn)余額也不再納入商業(yè)銀行存貸比考核。這使貼現(xiàn)利率一直維持在4.2％～4.8％之間，與再貼現(xiàn)的利差存在2％～2.6％的空間。而國債回購、銀行間拆借、再貼現(xiàn)幾個(gè)市場之間也有0.3～0.5個(gè)百分點(diǎn)的利差。商業(yè)銀行如果采取靈活的拆借方式，充分利用幾個(gè)市場的利差就可輕松獲取一定的利潤。盡管央行于2001年9月11日將再貼現(xiàn)率由2.16％調(diào)高至2.97％，但商業(yè)銀行票據(jù)業(yè)務(wù)獲利空間仍然不小，這加劇了票據(jù)市場的競爭及其快速發(fā)展。2002年，國內(nèi)票據(jù)市場中商業(yè)匯票的年度簽發(fā)量達(dá)16139億元，貼現(xiàn)量為23073億元，其交易額占貨幣市場的三分之一強(qiáng)。2003年票據(jù)業(yè)務(wù)已成為各大商業(yè)銀行和金融機(jī)構(gòu)的競爭焦點(diǎn)。

——可收取保證金，虛增存款，是留住老客戶、吸引新客戶，提高市場競爭力的重要手段。企業(yè)在辦理承兌時(shí)要事先存入保證金，不管保證金源自企業(yè)資金、銀行貸款，還是貼現(xiàn)資金，出票銀行均可因此增加存款。部分基層銀行甚至僅從完成存款任務(wù)的角度出發(fā)，主動(dòng)找關(guān)系企業(yè)貸款，讓企業(yè)用這一貸款做承兌保證金，再給予簽發(fā)兩倍以上額度的銀行承兌匯票，企業(yè)再持銀行承兌匯票到另外的金融機(jī)構(gòu)辦理貼現(xiàn)或質(zhì)押貸款，最后把這些貼現(xiàn)資金或貸款再轉(zhuǎn)入存款。管它存款虛增實(shí)增，任務(wù)完成，獎(jiǎng)金均沾，不僅能留住老客戶、吸引新客戶，而且還可建立長期合作關(guān)系，開展更多的業(yè)務(wù)，換取更多的存貸。

——可擴(kuò)大貸款規(guī)模，壓縮不良資產(chǎn)，是掩蓋資產(chǎn)結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)和降低不良貸款率的有效藥方。在商業(yè)銀行資產(chǎn)中，票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)被視為信貸業(yè)務(wù)，計(jì)算在銀行的信貸規(guī)模內(nèi)。因此，各家銀行便把通過加快貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，以此“做大分母”作為實(shí)現(xiàn)“抓降”目標(biāo)和提高資產(chǎn)質(zhì)量的有效途徑。目前票據(jù)市場上秩序混亂，硝煙彌漫：或者配合勾結(jié)、相互開票、相互承兌、自票他貼、他票我貼，或者尖鋒對決、惡性競爭、競相壓價(jià)、相互傾軋，甚至出現(xiàn)見票即貼、不惜血本等現(xiàn)象，蓋源于此。有的銀行在合同上寫的貼現(xiàn)率是合規(guī)的，但合同之外卻再有另一筆交易，如給回扣、業(yè)務(wù)優(yōu)惠等，而有的銀行則干脆在貼現(xiàn)合同上直接標(biāo)明實(shí)際低于再貼現(xiàn)率底線的貼現(xiàn)率。

難怪在2002年末，四大國有銀行新增貼現(xiàn)余額占全部金融機(jī)構(gòu)的新增額還是58.9％，而到2003年6月末這一占比即已達(dá)到84.8％。并非巧合的是，建設(shè)銀行、中國銀行、工商銀行對外公布的上半年不良貸款率降幅，分別為2.99％、3.33％和3.5％，顯然已都接近全年下降3～4個(gè)百分點(diǎn)的目標(biāo)。

采取有效措施，抑制泡沫加劇

票據(jù)空轉(zhuǎn)對倒隱含的危害是顯而易見的。商業(yè)銀行不斷吹大的票據(jù)泡沫，不僅使貨幣信貸增長數(shù)據(jù)失真，誤導(dǎo)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢判斷，而且泡沫破滅引發(fā)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，勢必危及整個(gè)金融體系。因此，目前必須采取有效措施，提防并抑制票據(jù)泡沫的進(jìn)一步加劇。

——修正票據(jù)貼現(xiàn)業(yè)務(wù)納入銀行貸款管理的規(guī)定。由于票據(jù)貼現(xiàn)余額并非貸款余額范疇，銀行承兌匯票的償債人是負(fù)責(zé)承兌的銀行，通過貼現(xiàn)、轉(zhuǎn)貼現(xiàn)而持有其他銀行承兌的票據(jù)，實(shí)質(zhì)是屬于銀行同業(yè)往來。因此，目前應(yīng)改革票據(jù)貼現(xiàn)余額計(jì)入銀行貸款科目的做法，從源頭上消除商業(yè)銀行通過票據(jù)業(yè)務(wù)做大貸款規(guī)模的動(dòng)因。

——同時(shí)，統(tǒng)計(jì)上應(yīng)把“票據(jù)承兌”計(jì)入商業(yè)銀行或有負(fù)債科目，因?yàn)檫@項(xiàng)業(yè)務(wù)實(shí)際上是銀行用自己的信譽(yù)替企業(yè)擔(dān)保，銀行作為第二付款人存在墊款的可能。而一旦銀行發(fā)生承兌墊款，統(tǒng)計(jì)上則應(yīng)將該筆墊款作為不良貸款統(tǒng)計(jì)在內(nèi)。

——重申票據(jù)的“真實(shí)貿(mào)易背景”要求。在票據(jù)市場發(fā)展的初級(jí)階段，由于信用秩序、票據(jù)評級(jí)、配套的法律環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)防范體系還不健全，因而必須堅(jiān)持票據(jù)“真實(shí)貿(mào)易背景”不動(dòng)搖。目前我國票據(jù)市場的功能定位，主要應(yīng)放在緩解中小企業(yè)融資難問題方面。中小企業(yè)從銀行取得貸款比較困難，如果沒有貼現(xiàn)途徑，中小企業(yè)發(fā)展將進(jìn)一步面臨資金瓶頸制約。因此，目前應(yīng)注意根據(jù)票據(jù)市場發(fā)展和中小企業(yè)融資狀況，通過調(diào)整再貼現(xiàn)利率和再貼現(xiàn)重點(diǎn)，在引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)資金結(jié)構(gòu)的合理配置基礎(chǔ)上，充分發(fā)揮票據(jù)市場在緩解中小企業(yè)融資難方面的作用。

——注重票據(jù)市場發(fā)展從量的擴(kuò)張向質(zhì)的培育轉(zhuǎn)換。當(dāng)前特別要狠抓票據(jù)市場發(fā)展的規(guī)范性，并適時(shí)采取措施擠掉票據(jù)市場的泡沫，如可考慮將保證金存款利率下降為零，將保證金存款法定準(zhǔn)備率上調(diào)到較高的水平，大力推行貸款利率市場化等等。此外，適當(dāng)提高承兌費(fèi)用，以降低商業(yè)銀行過度簽發(fā)匯票的沖動(dòng)，也是目前亟待認(rèn)真研究的。

當(dāng)然，從長遠(yuǎn)來看，票據(jù)市場的發(fā)展還需大力推行商業(yè)承兌匯票，努力改變商業(yè)信用過度依賴于銀行信用的現(xiàn)狀，促進(jìn)票據(jù)市場向高級(jí)化方向發(fā)展。目前應(yīng)加快票據(jù)產(chǎn)品創(chuàng)新的步伐，在繼續(xù)穩(wěn)步發(fā)展銀行承兌匯票的基礎(chǔ)上，大力推廣和鼓勵(lì)使用商業(yè)承兌匯票，并根據(jù)未來發(fā)展趨勢，調(diào)整修改有關(guān)法律，在提高直接融資比例的同時(shí)，將直接融資中的融資形式和期限結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)考慮，逐步嘗試把直接融資工具之一的“企業(yè)短期融資券”納入票據(jù)范疇，并準(zhǔn)許這些沒有真實(shí)貿(mào)易背景的融資性票據(jù)“合法地”進(jìn)入票據(jù)市場流通。

作者為復(fù)旦大學(xué)金融學(xué)院教授