陳崢嶸　唐祝義

新興市場國家證券公司“走出去”的主要做法和成功經驗

總體而言，新興市場國家金融機構的整體實力一般無法與發(fā)達國家的證券公司進行抗衡，因此，新興市場國家的證券公司走出去的做法就必須有政府相關的政策扶持，同時新興資本市場的金融企業(yè)也必須制定相應的策略，這樣才能在激烈的競爭之中贏得一席之地。這一方面，韓國與智利的證券公司以及政府管理部門相對取得了較為成功的成績，為我國證券公司走出去提供了極有價值的經驗。

早在1981年，韓國政府就為國內證券公司加入世貿組織做準備，推出了《資本市場國際化計劃》，為證券市場的對外開放設計了四步走的發(fā)展目標。韓國從最初的間接開放國內證券市場逐步過渡到目前的完全開放，用了將近20年的時間。其中，推動國內證券市場開放的一條重要措施就是促進國內證券公司的國際化發(fā)展。無論是在1981年的《資本市場國際化計劃》、1988年的《證券市場國際化的四年中期計劃》，還是在1993年的《金融改革與市場開放行動計劃》中，我們都可以看出韓國積極推行證券公司國際化的戰(zhàn)略方案。

1981年，韓國允許外國證券公司在韓設立代表處，從事證券投資研究及顧問業(yè)務，同時韓國證券公司也可以在境外設立代表處。

1985年，允許外國證券公司投資韓國當?shù)刈C券公司，但投資比例最高為5％。

1990年，設立了三家既可投資國內又可投資國外的混合投資基金，修訂外國證券公司國內分支機構的許可證基準，一家外國證券公司投資國內證券公司的投資比例由5％提高到10％，但國內證券公司由外資持股的最高比例為40％。

1991年，準許外國證券公司在韓國增設分支機構或成立合資證券公司，進行業(yè)務活動，但是設置了相應的限制條件，如合資證券公司不能在韓國股票交易所獲得交易席位；申請設立分公司的，需在韓國設立代表處至少兩年，并根據申請者從事的不同業(yè)務，提出不同的出資要求。同時，規(guī)定對等原則，準許國內證券公司設置海外分支機構及合作證券公司，從事證券經營活動。

1993年，允許外國信托投資咨詢公司持有國內信托投資公司的股份，但限制持股比例。

1994年，放松對外國證券公司開設分支機構的要求，放寬外國信托投資咨詢公司所持有的資本限制。

1997年，減少對外國證券公司分支機構的資本要求，外資對國內證券公司、投資信托公司和投資咨詢公司的控股比例擴大到49％。

1998年，上述49％的比例將被取消，并允許外國人在韓設立證券公司，享有國民待遇。

在以上措施的有力推動下，韓國國內證券公司也積極進行國際化變革。首先，韓國證券公司能不排斥國外證券公司進入國內市場進行競爭，而是在政府逐步放開的保護下，積極參與國際競爭，在競爭中不斷學習、發(fā)展和壯大自己。其次，韓國證券公司為自己的國際化發(fā)展找到了合適的定位。在市場定位上，避免與歐美證券公司的直接碰撞，首先著力開拓為西方國家所忽視的新興市場，而不是以高昂的代價進入發(fā)達國家的市場。在業(yè)務定位上，選擇自己的優(yōu)勢業(yè)務，當優(yōu)勢業(yè)務取得成功后，才去考慮拓展新業(yè)務的問題。如韓國證券公司在海外的營業(yè)部往往選擇代理外國機構交易韓國企業(yè)股票這一具有天然優(yōu)勢的項目作為其主營業(yè)務。這些措施使韓國證券公司在國內和國外都具有很強的競爭力。

因此，盡管韓國金融體系由于監(jiān)管滯后等原因在亞洲金融危機中倍受沖擊，但韓國證券公司卻能夠很快地從危機中恢復過來，并保持了相當?shù)母偁幜?。因此，不可否認韓國證券業(yè)漸進式的開放道路是成功的，值得發(fā)展中國家學習和借鑒。

智利在加入世貿組織后也較成功地實現(xiàn)了證券市場的對外開放。1995年1月智利加入貿組織，開始開放國內證券市場。與韓國相同的是，智利也為開放證券市場做了一系列成功的準備。

首先，在加入世貿組織之前就部分開放國內證券市場，引入競爭，但同時對其中的某些環(huán)節(jié)作出限制，加強對國內市場的保護。

1985年智利政府允許居民和非居民用外匯購買國內的某些債券，但用于購買債券的外匯不能從官方外匯市場上獲得。1987年智利允許設立外國投資基金，但規(guī)定最低資本金為100萬美元，并且5年內不能將資本調回本國，利潤和股息須繳納10％的預提稅。同時，智利采取了一系列措施防止短期資金對經濟的沖擊。1991年6月開始對出口信貸以外的所有新借外債提取總金額20％的無償準備金。1995年，無償準備金的要求擴大到美國存托憑證的二級市場交易和所有不構成銀行資本增加的外資流入。這些措施防止了國內證券市場過早的過渡開放。

其次，在加入世貿組織前積極推行國內證券公司的國際化策略，增強國內證券公司的競爭力。

從1991年開始，智利政府允許居民用在非官方外匯市場購買的外匯和私營養(yǎng)老基金以一定比例到海外進行投資，1993年以后又縮短了外國投資者匯出利潤的年限，準許人壽保險公司、銀行和共同基金將更大比例的資產投資于海外，減少海外投資在投資工具、投資地域等方面的限制，從而為國內證券公司的海外發(fā)展開拓了新的業(yè)務品種。1994年智利又通過修訂銀行法，允許銀行通過子公司參與證券業(yè)務，改善了由于不允許設立全能銀行對國內證券公司造成的不利地位，有力地促進了國內證券公司的發(fā)展。

最后，智利充分利用了發(fā)展中國家對金融業(yè)的保護期和各項“例外”性條款，扶植國內證券公司的發(fā)展，到1997年底，智利資本市場業(yè)務基本上都還為本國證券公司所控制。這些措施既滿足了世貿組織的有關開放要求，又保護了本國證券公司的發(fā)展，為國內證券公司走向國際化創(chuàng)造了條件。

正是基于以上改革措施，加入世貿組織以后智利國內證券機構實力不斷增強，證券市場不斷發(fā)展，幫助智利順利地渡過了1997年由亞洲引發(fā)的金融危機。

給上海地區(qū)券商“走出去”提供的有益借鑒和啟示

從韓國、智利成功的經驗中，我們可以得出這樣一個結論：我國證券公司的國際化戰(zhàn)略，必須包括宏觀和微觀兩個層次。宏觀層次的國際化戰(zhàn)略是一國證券公司和證券市場的中遠期發(fā)展規(guī)劃，由政府主管部門根據國情來制定，并根據實際情況不斷調整。韓國政府制訂的證券市場國際化發(fā)展戰(zhàn)略是一個可以參照的藍本。同時，政府應該及時、明確地公布證券公司國際化的時間表（包括調整的時間表），給國內證券公司以壓力，使其產生早日國際化的動力。對于宏觀策略應該包括如下的信息：

第一，由于發(fā)展中國家金融市場相對不完善，證券公司發(fā)展也不充分，在國際競爭中一般不具有優(yōu)勢。因此，在加入世貿組織，后，政府要在證券公司的國際化中發(fā)揮積極的作用，特別是對國內證券公司進行扶植，包括鼓勵國內證券公司的收購兼并、擴充證券公司的資本金、改善證券公司的經營績效等，提高國內證券公司的資金實力和綜合競爭力。

第二，政府對于證券公司的國際化要有明確的規(guī)劃，要依據國內證券業(yè)發(fā)展的具體情況，制訂不同的開放進度。韓國政府和智利政府都為其證券公司的國際化制訂了發(fā)展戰(zhàn)略，特別是韓國，其證券市場國際化方案明確、具體，并對外公開宣布開放進程的時間表。一旦發(fā)現(xiàn)在實際運作中難以完成既定的階段性目標，則適時進行調整，并對外公布。

第三，證券公司的國際化戰(zhàn)略應該分階段實行，走循序漸進的道路，不能操之過急，否則可能導致國外證券公司過早進入國內市場，影響國內證券公司的健康發(fā)展。韓國從1981年開始允許外國證券公司設立代表處從事證券投資研究及顧問業(yè)務，到1998年才允許外國人在韓設立證券公司，共經歷了18年時間，為國內證券公司的發(fā)展贏得了時間。同時，應該公開國際化的時間表，給國內證券公司以壓力，促使其早日采取國際化策略。

第四，證券公司的國際化應該是雙向的，既應該向國外證券公司逐步放開國內證券業(yè)務，同時也應該積極引導國內證券公司走出國門，開拓國際業(yè)務，參與國際競爭，并在競爭中積累經驗，為最終實現(xiàn)國際化創(chuàng)造條件。智利成功的經驗之一就是在開放國內證券市場的同時，積極推動國內證券公司參與國際競爭。而韓國在1988年制訂的 “證券市場國際化的四年中期計劃”中，證券市場和證券公司的國際化都是雙向進行的。

第五，對我國來說，應積極利用發(fā)展中國家對本國金融幼稚產業(yè)3年～5年的保護期，增強我國證券公司的實力。在逐步開放證券市場的同時，充分利用各項“例外”性條款，扶植國內證券公司的發(fā)展，如采取臨時性的限制措施，對證券業(yè)進行補貼等。智利在這方面的做法值得我們借鑒。

對于微觀層次的證券公司國際化戰(zhàn)略由各證券公司自己制訂，是證券公司自身發(fā)展的中短期規(guī)劃。

各證券公司在制訂國際化戰(zhàn)略時，關鍵是要對業(yè)務和市場進行準確定位。

從業(yè)務定位來看，國際化經營同樣要求證券公司的特色化經營，國內證券公司要根據自己的實際情況，找出自己的特色和優(yōu)勢，制定出切實可行的國際化發(fā)展戰(zhàn)略。在目前競爭力有限的情況下，可以像韓國證券公司那樣選擇代理外國機構交易本國企業(yè)股票這一具有天然優(yōu)勢的項目作為主營業(yè)務，等該項業(yè)務取得成功后，再去拓展新的業(yè)務。

從市場定位來看，應該盡量避免與發(fā)達國家證券公司在國內、國際市場上的激烈競爭，采取揚長避短的策略，著力開拓為西方國家所忽視的新興市場，如目前發(fā)展態(tài)勢良好的新加坡市場等。

同時應該注重國際型人才的培養(yǎng)，加強國內證券公司的國際競爭力。目前，國內證券公司之所以在國際證券市場上缺乏競爭力，主要原因之一就是缺乏國際型的專業(yè)人才。人才瓶頸是國內證券公司國際化發(fā)展的主要制約之一。

科學設計業(yè)務結構，積極推進證券公司業(yè)務的特色化和國際化經營。

證券公司的國際化，要求國內證券公司必須根據自身特點，科學設計業(yè)務結構，加強交流廣泛合作。首先，證券公司的國際化經營重要的還是在國內證券市場與國外證券公司競爭，這是國內證券公司的優(yōu)勢所在。同時，國內業(yè)務的開展，也要求各證券公司進行特色經營，以形成自己的優(yōu)勢業(yè)務，這也符合國際證券公司經營的一般經驗。其次，國內證券公司在海外市場參與國際競爭時也應該認清形勢，揚長避短，避免與實力強大、經驗豐富的歐美證券公司的直接競爭，開發(fā)自己的優(yōu)勢業(yè)務，韓國證券公司在新興市場中積極從事國內企業(yè)海外上市業(yè)務是一條有益的經驗。再次，國內證券公司應該廣泛開展與外國證券公司的交流和合作，在投資基金、投資銀行、資產管理、資產證券化、證券業(yè)務創(chuàng)新等方面開展中外合作，改變目前我國證券公司在這方面業(yè)務開展不足的現(xiàn)狀，大力開拓國際證券業(yè)務。

尤為重要的是要重視證券研究工作，大力開展證券業(yè)務創(chuàng)新。

證券公司的國際化要求證券公司能夠不斷的進行業(yè)務創(chuàng)新。國外著名的證券公司無不在證券創(chuàng)新上投入大量的人力、物力，使其能夠在飛速發(fā)展的證券市場占據主動。經驗表明，一流的研究機構是證券公司能夠創(chuàng)新的源泉。因此，面對國際化，國內證券公司應該做好以下幾方面的工作：首先，加大對研發(fā)的投入，擴大研發(fā)機構，注重研發(fā)人員的培養(yǎng)，提高對研發(fā)人員的激勵，為證券公司的創(chuàng)新創(chuàng)造有利的條件。

其次，研發(fā)部門中應該設立專門機構進行海外市場分析，加強對國際經濟形勢的研究和把握，為證券公司的國際化提供信息和情報。

再次，鼓勵證券業(yè)務創(chuàng)新，特別是針對證券公司的海外業(yè)務，積極開拓符合不同國家證券業(yè)務要求的新業(yè)務品種，使國內證券公司在國際化方面占據主動。

總之，加入世貿組織對我國證券公司國際化的影響是深遠的、全方位的。目前，國內證券公司的國際化也正處在一個漸進的發(fā)展過程中。面對日益臨近的國際化要求，上海證券公司應該借鑒有關國家在這方面的成功經驗，未雨綢繆，早作打算，從資金來源、業(yè)務范圍、機構設置和人才等方面積極應對，才能在未來的國際化競爭中立于不敗之地。