國(guó)世平等

從克林頓政府以來(lái)，美國(guó)一直堅(jiān)持強(qiáng)勢(shì)美元政策。強(qiáng)勢(shì)美元幫助美國(guó)從世界各地源源不斷地吸引資金，支持了上個(gè)世紀(jì)90年代的新經(jīng)濟(jì)。過(guò)去7年間外資至少提供美國(guó)新資本投資的40％。借助美元的霸權(quán)地位，美國(guó)在積累大量的貿(mào)易逆差的同時(shí)卻能夠維持其經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和增長(zhǎng)。反觀在歐元存在的四年中的大多數(shù)時(shí)間里與美元相比，它是一種弱勢(shì)貨幣。但在2002年，歐元一轉(zhuǎn)病態(tài)，獲得了能量很快扭轉(zhuǎn)了對(duì)美元的比價(jià)，上升了18％，并且在12月31日歐元兌美元的比價(jià)迅速突破1：1.05。這比在2000年10月最低的比價(jià)高了27％。同時(shí)許多的分析家預(yù)期在2003年歐元兌美元的比價(jià)還要上升，有可能達(dá)到1：1.15。歐元過(guò)去的疲軟是因?yàn)闅W元區(qū)緩慢的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，尤其是和美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)相比較。今年第一季度，歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率按年增長(zhǎng)率算只有0.1－0.3％，而美國(guó)則為5.8％，歐元區(qū)的失業(yè)率也一直在8.2％以上的高位徘徊。因而歐元的反彈，很難說(shuō)反映了經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。是諸多因素綜合作用的結(jié)果。美國(guó)的巨額貿(mào)易逆差、公司會(huì)計(jì)丑聞、股市持續(xù)低迷、流入美國(guó)的資金減少等都是推動(dòng)美元波動(dòng)和下跌的直接原因。但是最根本的原因是美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)美元的信心下降。同時(shí)世界的安全形勢(shì)和油價(jià)走勢(shì)也促使美元波動(dòng)。由于巨額貿(mào)易赤字和國(guó)內(nèi)制造業(yè)強(qiáng)烈要求調(diào)整強(qiáng)勢(shì)美元政策，美國(guó)政府放任近期美元貶值，這也是美元走低的重要原因。

美元走低的具體原因分析

（1）美國(guó)巨額經(jīng)常項(xiàng)目逆差是美元貶值的直接原因

2001年美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字為4,174億美元。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，2002年經(jīng)常項(xiàng)目赤字?jǐn)U大，占GDP的比率從2001年的4.1％升至4.5％。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的分析，美國(guó)的正常水平應(yīng)該是將經(jīng)常項(xiàng)目赤字占GDP的水平降至1.5％。按照這一標(biāo)準(zhǔn)，美元目前仍然高估了20％。這幾年美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字主要是依靠證券投資流入來(lái)彌補(bǔ)。支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不是制造業(yè)，是一些專利、信息產(chǎn)品和知識(shí)產(chǎn)品。而這些都不納入在貿(mào)易當(dāng)中。也就是說(shuō)美國(guó)不像發(fā)展中國(guó)家是靠制造業(yè)、靠體力勞動(dòng)掙錢，是靠知識(shí)產(chǎn)品掙錢。所以它一直存在巨大的貿(mào)易逆差。但是，這里還是有一個(gè)限度。今年美國(guó)貿(mào)易逆差預(yù)計(jì)達(dá)到4000億美元，要達(dá)到美國(guó)年度GDP總量的5％。5％是一個(gè)比較微妙的門檻。到了這個(gè)門檻一般來(lái)講國(guó)家的貨幣就開始貶值了。據(jù)測(cè)算，彌補(bǔ)美國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目赤字需要每日10億美元以上的資本流入。但是，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的影響，無(wú)論是證券投資流入，還是直接投資流入都已經(jīng)大幅度下降。聯(lián)合國(guó)貿(mào)易與發(fā)展組織最近發(fā)表的報(bào)告指出，2002年美國(guó)吸引的外國(guó)直接投資下降了一半以上。

（2）全球資金流動(dòng)出現(xiàn)了不利于美國(guó)的變化

主要是因?yàn)槊绹?guó)利率水平相對(duì)較低、美國(guó)股市持續(xù)低迷、美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景不明朗，還有就是“9·11”事件后形成了阻礙國(guó)際游資繼續(xù)往美國(guó)流動(dòng)的心理障礙。這些都影響到投資者對(duì)持有美元資產(chǎn)的信心。投資者正在降低所持有的美國(guó)證券的比例和美元固定收益資產(chǎn)的頭寸。其它國(guó)家對(duì)美元外匯儲(chǔ)備的需求也在下降。亞洲金融危機(jī)之后，許多亞洲國(guó)家在市場(chǎng)上買入美元以增加儲(chǔ)備?，F(xiàn)在，多數(shù)國(guó)家的儲(chǔ)備都已維持在相當(dāng)高的水平。另外，歐元誕生后，隨著歐元區(qū)統(tǒng)一金融市場(chǎng)的逐步形成，歐元在國(guó)際金融中的作用正在快速上升，美元吸引力在逐步下降。此外，美國(guó)又不斷爆出安然事件、世通事件，導(dǎo)致了投資者對(duì)美國(guó)上市公司、財(cái)務(wù)指標(biāo)、審批制度的不信任，覺得投資美國(guó)的公司風(fēng)險(xiǎn)很大。

（3）美國(guó)國(guó)內(nèi)日益抬頭的貿(mào)易保護(hù)主義和美國(guó)政府的放任也是美元走弱的重要原因

強(qiáng)勢(shì)美元能夠有利于美國(guó)金融業(yè)的利益，但是卻將損害美國(guó)制造業(yè)的利益。美國(guó)制造商協(xié)會(huì)總裁表示，在過(guò)去一年半中，被高估的美元導(dǎo)致美國(guó)制成品出口大幅下降，并引發(fā)了制造業(yè)的裁員。值得注意的是，在美國(guó)大選即將到來(lái)的時(shí)候，制造業(yè)對(duì)政治決策的影響力可能會(huì)超過(guò)金融業(yè)，所以制造業(yè)代表的選民的利益將可能使得美國(guó)調(diào)整其美元政策。而美國(guó)政府出于各種考慮，例如為了打壓歐元，維護(hù)美元的霸主地位而放任美元貶值。

（4）美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力

盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)擺脫了“二次衰退”的可能，但是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇動(dòng)力不足。預(yù)測(cè)美國(guó)GDP在2003年僅有4％，有數(shù)據(jù)顯示，原來(lái)對(duì)美國(guó)公司利潤(rùn)率估計(jì)為14％，后來(lái)修正為7％。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在復(fù)蘇，但是過(guò)剩的生產(chǎn)能力和疲軟的價(jià)格將會(huì)繼續(xù)壓縮利潤(rùn)。盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)在2003年成功的避免了再次衰退，但是真實(shí)的GDP的增長(zhǎng)很可能仍舊保持一個(gè)長(zhǎng)期的低增長(zhǎng)趨勢(shì)。因?yàn)榇罅康墓緜鶆?wù)和消費(fèi)者債務(wù)將會(huì)限制消費(fèi)。這樣產(chǎn)出缺口（真實(shí)GDP和潛在GDP之差）將會(huì)增大，通脹將為更低。而在過(guò)去的一年中， GDP平減指數(shù)僅僅上升了0.8％，通脹率已經(jīng)足夠低了，因而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。去年非金融公司部門的價(jià)格已經(jīng)下降了1.2％，同時(shí)有關(guān)機(jī)構(gòu)已經(jīng)意識(shí)到這一危險(xiǎn)，盡管完全的通貨緊縮避免了，但是正常價(jià)格上漲的空間和在短時(shí)間內(nèi)提升利潤(rùn)將是難以實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)一些外國(guó)投資者已經(jīng)意識(shí)到和美國(guó)合作的利潤(rùn)要比他們預(yù)想的少。這一切表明，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履艱難，投資者和消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和企業(yè)盈利前景憂心忡忡 。人們通常把經(jīng)濟(jì)危機(jī)和股市動(dòng)蕩歸結(jié)為經(jīng)濟(jì)周期性的調(diào)整?？墒菑囊荒甓鄟?lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來(lái)看，這次衰退和震蕩不僅只是一次調(diào)整，而是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和道德風(fēng)險(xiǎn)的一次大檢修。

對(duì)美元走弱的利弊分析

相比之下，歐元走強(qiáng)凸現(xiàn)。美國(guó)為了維護(hù)美元的霸主地位，近期有意識(shí)走低美元，以此來(lái)打壓歐元。我們可以看到歐盟過(guò)去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要是靠?jī)舫隹冢鴩?guó)內(nèi)需求或多或少都是停滯的。歐元的升值會(huì)使得歐元區(qū)內(nèi)的公司競(jìng)爭(zhēng)力下降，并且從長(zhǎng)期來(lái)看可能會(huì)阻塞經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。從2003年第一季度來(lái)看，歐洲的各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)并不如人意。因此美元近期貶值，可以說(shuō)對(duì)美國(guó)甚至世界經(jīng)濟(jì)都是利大于弊。

美元貶值，對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)雖然會(huì)減少外國(guó)資本的流入，但是卻有利于它減輕債務(wù)負(fù)擔(dān)。美國(guó)現(xiàn)在是世界上最大的債務(wù)國(guó)。亞洲金融危機(jī)之后，許多亞洲國(guó)家在市場(chǎng)上買入美元以增加儲(chǔ)備。據(jù)報(bào)道，中國(guó)內(nèi)地、香港特區(qū)、臺(tái)灣省、以及韓國(guó)、新加坡、泰國(guó)、馬來(lái)西亞、印尼、菲律賓等9個(gè)經(jīng)濟(jì)體到今年3月末的外匯儲(chǔ)備余額一共達(dá)到7400億美元，超過(guò)美歐日7個(gè)主要發(fā)達(dá)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備。這些美元都是美國(guó)對(duì)外的負(fù)債。但是美元貶值后，債券的到期收益率有可能降到歷史的最低點(diǎn)，同時(shí)這些債券潛在的收入又是有限的。因?yàn)楝F(xiàn)在美國(guó)利率已經(jīng)足夠低了，大大的降低了這些債券到期后的再投資收益率。因此從一定程度上來(lái)說(shuō)，美國(guó)巨額的債務(wù)負(fù)擔(dān)嚴(yán)重縮水，減輕了到期債務(wù)負(fù)擔(dān)。美元的走低，使這些持有美國(guó)國(guó)債儲(chǔ)備的國(guó)家在國(guó)際資本市場(chǎng)上大量的拋售美國(guó)債券，從而使得債券的價(jià)格大幅度下跌。債券價(jià)格的下跌卻可以推動(dòng)利率上升，從而吸引外國(guó)資本流入而抵消一部分由于美元貶值而造成的外資抽逃，刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

美元貶值，可以提高產(chǎn)品的出口，尤其是制造業(yè)產(chǎn)品的大幅度出口。因此美元貶值后，以外幣衡量的美國(guó)工業(yè)產(chǎn)品價(jià)格下跌，有利于刺激美國(guó)工業(yè)產(chǎn)品的出口。從而帶動(dòng)美國(guó)國(guó)內(nèi)制造業(yè)的復(fù)蘇和提升產(chǎn)業(yè)工人就業(yè)率。制造業(yè)是經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)，只有先有了制造業(yè)的復(fù)蘇，整個(gè)經(jīng)濟(jì)才有可能復(fù)蘇。支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的雖然不是制造業(yè)，是一些專利、信息產(chǎn)品和知識(shí)產(chǎn)品。但是這些都不納入在貿(mào)易當(dāng)中，而且美元貶值對(duì)這類產(chǎn)品的出口影響不大。因此要扭轉(zhuǎn)巨額的貿(mào)易逆差，就必然要增加制造業(yè)產(chǎn)品的出口。因此在美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，美元貶值是有利于它的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行出現(xiàn)良性勢(shì)頭。另一方面，美元貶值會(huì)提升以美元衡量的進(jìn)口商品的價(jià)格，從而抑制進(jìn)口，把國(guó)內(nèi)的消費(fèi)轉(zhuǎn)移到進(jìn)口替代品上來(lái)，從而刺激國(guó)內(nèi)商品生產(chǎn)和消費(fèi)，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇增加動(dòng)力。

事實(shí)上美元貶值真正的威脅不在于持續(xù)時(shí)間和貶值幅度，而在于速度，如果美元逐步走低，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的消極影響就會(huì)小得多，或者還是個(gè)有利因素，但如果美元?jiǎng)×屹H值，則將給美國(guó)乃至世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)災(zāi)難性的影響。分析認(rèn)為，盡管美元貶值趨勢(shì)在短期內(nèi)還不可能逆轉(zhuǎn)，但同時(shí)也存在許多因素左右美元緩慢走低。首先，美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇開始出現(xiàn)良好勢(shì)頭。其次，美、日兩國(guó)政府都不會(huì)對(duì)美元急劇貶值置之不理。最后，美元作為國(guó)際主要儲(chǔ)備貨幣的作用不會(huì)改變。

美元近期走低對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

首先，中國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)都是用美元來(lái)進(jìn)行結(jié)算，美元的貶值主要是對(duì)日元和歐元的貶值，它的匯率貶值，也會(huì)導(dǎo)致人民幣對(duì)歐元和對(duì)日本的匯率相對(duì)出現(xiàn)貶值，因此我們出口的產(chǎn)品兌換成歐元和日元來(lái)講就變得更加便宜，出口的競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)變得更加強(qiáng)勁。近期中國(guó)對(duì)歐洲的出口大幅度上升。由于美元的貶值，盯住美元的人民幣相對(duì)于歐洲和日本也相當(dāng)于在貶值，出口價(jià)格不變，但是卻可以讓歐洲和日本的進(jìn)口商更加看好中國(guó)的產(chǎn)品。只要美元不出現(xiàn)暴跌，同時(shí)中國(guó)外貿(mào)出口進(jìn)一步多元化，下半年中國(guó)外貿(mào)出口有可能繼續(xù)保持上半年的發(fā)展勢(shì)頭。

其次，此次美元大幅度下跌，是否會(huì)影響到中國(guó)利用外資的規(guī)模與速度呢？資金引進(jìn)國(guó)必須具有良好的政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境，而中國(guó)政治穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭良好，前景廣闊。盡管此次SARS在中國(guó)爆發(fā)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有一定的影響，但是世界八大金融機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)的預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率平均僅僅下調(diào)了0.2％，即從7.8％下調(diào)到7.6％。從匯率角度分析，引進(jìn)國(guó)的貨幣要保持穩(wěn)定。原因很清楚，沒有人敢到一個(gè)本幣即將大幅度貶值的國(guó)家去投資。從2002年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)看，外資進(jìn)入中國(guó)的速度正在加快。美元的走低，對(duì)于歐洲與日本的資金而言，就是歐元與日元對(duì)人民幣的大幅度上升，一定數(shù)量的歐元或日元可以兌換更多數(shù)量的人民幣，顯而易見，此時(shí)到中國(guó)投資對(duì)于歐洲與日本的公司更有利。況且，中國(guó)正在逐步變?yōu)槭澜绲闹圃熘行?，世界資金涌入中國(guó)的潮流正在形成。特別是在美元保持弱勢(shì)的情況下，世界資金開始從美國(guó)撤離。資金的流向總是要尋求高額的回報(bào)，到中國(guó)投資對(duì)世界資金流動(dòng)來(lái)說(shuō)應(yīng)該是正當(dāng)其時(shí)。因此，在弱勢(shì)美元的背景下，對(duì)于中國(guó)利用外資應(yīng)該是一次難得的機(jī)遇，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀及發(fā)展前景日益看好。中國(guó)的經(jīng)濟(jì)與世界正在接軌，世界的制造中心正逐步向中國(guó)轉(zhuǎn)移等等都決定了中國(guó)利用外資將在今后的幾年內(nèi)保持在較高的水平上。在這種條件下，我們應(yīng)當(dāng)注意的是：人民幣采取的是盯住美元的有管理浮動(dòng)匯率制。也就是說(shuō)人民幣短期內(nèi)會(huì)保持與美元的比較穩(wěn)定的匯率。自從中國(guó)外匯體制改革后，中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生了根本性的改變，對(duì)外經(jīng)濟(jì)規(guī)模日益擴(kuò)大。中國(guó)的對(duì)外貿(mào)易連年順差，在資本與金融賬戶上也呈現(xiàn)出較大的順差，而且由于美元的貶值，這種順差還在不斷地加大。中國(guó)大陸的外匯儲(chǔ)備已突破3000億美元，成為世界第二大外匯儲(chǔ)備國(guó)家。如果中國(guó)在國(guó)際收支上的順差繼續(xù)加大，那么從供求關(guān)系上講，外匯的供給將繼續(xù)大于需求，人民幣繼續(xù)受到升值的壓力。作為政策取向應(yīng)當(dāng)逐步轉(zhuǎn)向強(qiáng)調(diào)利用外資的效率，而不應(yīng)當(dāng)再像過(guò)去那樣只片面地強(qiáng)調(diào)利用外資的規(guī)模。

最后，美元走低是否會(huì)對(duì)中國(guó)整體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成影響？這就要提到中國(guó)的外匯儲(chǔ)備。我國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來(lái)保持了較快增長(zhǎng)，同時(shí)還積累了可觀的外匯儲(chǔ)備。中國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)在已經(jīng)突破3000億美元。雖然中國(guó)外匯儲(chǔ)備經(jīng)營(yíng)管理一貫堅(jiān)持“安全、流動(dòng)、增值”的原則，儲(chǔ)備貨幣是一個(gè)貨幣籃子，并非只有一種貨幣，但是中國(guó)目前主要的外匯儲(chǔ)備是美國(guó)國(guó)債和美元，他們占了整個(gè)儲(chǔ)備的2/3左右。如果美元持續(xù)走低，那么到期美國(guó)國(guó)債必然要大幅度的縮水。那么該如何來(lái)優(yōu)化我國(guó)的國(guó)際儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)呢？今年由于美國(guó)入侵伊拉克，曾經(jīng)一度使得世界石油價(jià)格暴漲，而美國(guó)因?yàn)槌钟写罅康氖蛻?zhàn)略儲(chǔ)備，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行并沒有受到太多的負(fù)面影響。中國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然受影響不大，但是卻暴露出我國(guó)對(duì)石油這種戰(zhàn)略物資的儲(chǔ)備量卻是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠這樣一個(gè)問(wèn)題。石油作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的能量，不但具有重要的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，也具有極高的戰(zhàn)略意義?，F(xiàn)在面對(duì)世界貨幣匯價(jià)的頻繁波動(dòng)，我們不妨可以把一些外匯儲(chǔ)備轉(zhuǎn)變?yōu)閼?zhàn)略物資儲(chǔ)備，例如石油。黃金自從出現(xiàn)以來(lái)就一直作為一種優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)而受到各國(guó)政府青睞，由于黃金的產(chǎn)量有限以及開采技術(shù)的限制，使得金價(jià)一直比較穩(wěn)定。因此我們也可以考慮在國(guó)際儲(chǔ)備當(dāng)中減少持有美元等外匯儲(chǔ)備，而增加一些稀有貴金屬的份額，例如黃金，白金等等。同時(shí)我們還應(yīng)看到持有太多的外匯儲(chǔ)備，實(shí)際上一種資源的浪費(fèi)。我們可以根據(jù)進(jìn)出口的需要，保持適度的外匯儲(chǔ)備量，一般來(lái)說(shuō)能夠滿足3個(gè)月的進(jìn)口需要即可。同時(shí)我們還可以考慮外匯儲(chǔ)備的持有和保存形式。我們可以考慮藏匯于民，讓公眾手中持有以一定的外匯來(lái)分散國(guó)家一人持有外匯的風(fēng)險(xiǎn)。還可以和一些國(guó)家簽訂貨幣互換協(xié)議，在減少持有外匯的成本的條件下，又增強(qiáng)了抗風(fēng)險(xiǎn)能力。這樣我們就可以阿保持最優(yōu)的外匯儲(chǔ)備量，而把超額的外匯儲(chǔ)備投入到經(jīng)濟(jì)建設(shè)中去，減少對(duì)外國(guó)資本的依賴和減少他們從中國(guó)市場(chǎng)上拿走高額的利潤(rùn)。同時(shí)對(duì)持有的外匯儲(chǔ)備也做一定的結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加大其他貨幣的份額如歐元，盡量減少匯率波動(dòng)對(duì)這些外匯資產(chǎn)價(jià)值的影響。