今年上半年國際金融市場在世界經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇中，繼續(xù)出現(xiàn)調(diào)整性的波動甚至震蕩局面。由于世界經(jīng)濟(jì)處于自然周期和結(jié)構(gòu)周期交錯的復(fù)雜環(huán)境中，且受政治性等突發(fā)因素的影響，各國政府政策調(diào)控空間不斷縮小，通貨緊縮陰影加重，使各國經(jīng)濟(jì)金融政策調(diào)整逐漸呈被動狀況，導(dǎo)致國際金融市場投資與投機技術(shù)加快盤整。2003年上半年全球經(jīng)濟(jì)金融整體形勢呈現(xiàn)以下三個特點。

一：突發(fā)因素的干擾性。上半年國際金融市場明顯受到美伊戰(zhàn)爭以及非典疫情的影響和沖擊，進(jìn)而不僅導(dǎo)致主要價格指數(shù)超預(yù)期現(xiàn)象明顯，而且跳動幅度與頻率也遠(yuǎn)超出歷年水平。在美伊戰(zhàn)爭前，對美元匯率走勢悲觀的估計以及市場提前的鋪墊與應(yīng)對，使戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，美元走勢與預(yù)期水平逆行，市場的趨勢難以預(yù)期與判斷，使各國政府政策協(xié)調(diào)處于歷史艱難狀態(tài)，而經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性和政策不匹配的復(fù)雜性，更使市場投資方向與投機技術(shù)也難有清晰組合或方向。

二：政策調(diào)整的被動性。上半年國際經(jīng)濟(jì)金融層面最為突出的焦點在于美歐經(jīng)濟(jì)政策，尤其是利率政策的競爭、較量更為突出。其中美國經(jīng)濟(jì)衰退與復(fù)蘇依然未決，經(jīng)濟(jì)好壞參半的表現(xiàn)，不僅加大其政策協(xié)調(diào)的難度，而且使經(jīng)濟(jì)消耗和經(jīng)濟(jì)矛盾更加突出，最為明顯的是美國經(jīng)濟(jì)雙赤字的擴(kuò)張，使得美國經(jīng)濟(jì)信心打擊加重，投資收縮明顯，政策調(diào)整余地和空間明顯收窄。同時伴隨國際國內(nèi)環(huán)境的不安定狀況，恐慌心理一直干擾影響著金融政策的效應(yīng)和產(chǎn)品價格的均衡，進(jìn)而使利率回旋余地縮小，難以順應(yīng)或刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求。

三：國際協(xié)調(diào)的個性化。上半年國際金融領(lǐng)域最為關(guān)注的熱點，在于各國央行貨幣政策的協(xié)調(diào)與干預(yù)，并集中在大國關(guān)系的變化。伴隨美伊戰(zhàn)爭，西方經(jīng)濟(jì)、政治出現(xiàn)分裂與不一致的局面，并對經(jīng)濟(jì)金融層面的協(xié)作、協(xié)調(diào)，具有一定影響，但各國自身的防范協(xié)調(diào)十分顯著。尤為引起關(guān)注的是，在外匯市場動蕩最為激烈之時，西方8國首腦會議不僅避開敏感緊迫的匯率問題，而且凸顯各自經(jīng)濟(jì)利益與矛盾，自顧不暇和各顧自己的自利狀況，一方面不利于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的協(xié)調(diào)，另一方面也使全球經(jīng)濟(jì)更為不確定；但是卻顯示了國際經(jīng)濟(jì)金融合作或風(fēng)險防范中，各國應(yīng)對意識和水平的提高，尤其是國際形勢的動蕩性，各國各有各的難題，且各自為戰(zhàn)解決應(yīng)對，使得國際金融動蕩中顯平和、矛盾中顯穩(wěn)定。因此，經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)個性化的體現(xiàn)突出，規(guī)避風(fēng)險手段具有不同方式與效果。

整個世界經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化以及國際金融震蕩不斷、矛盾擴(kuò)大，使國際金融市場的壓力與風(fēng)險有所加重，穩(wěn)定依舊、風(fēng)險上升形成2003年上半年國際金融的基本態(tài)勢與表現(xiàn)。

外匯市場：政策靈活與投機預(yù)期推進(jìn)市場技術(shù)盤整加速

2003年上半年國際外匯市場是國際金融領(lǐng)域最為關(guān)注的焦點，主要貨幣匯率的變化一方面受到經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和信心的影響，另一方面則更突出的受到投機因素的刺激干擾，主要匯率水平，跳躍式水平凸顯。年初至年中，美元兌歐元匯率從1.0499：1下跌至1.1423：1，歐元升值明顯快速，最高為5月27日，匯率為1.1932美元，美元貶值8.8％，而從歐元最高值看，美元則貶值14％。美元兌日元匯率從年初的1：118.74到年中的1：119.59，匯率水平變化不大，但期間日元最高水平為115日元，最低為123日元，價格跳躍性也十分明顯。其他貨幣則明顯以上升趨勢主導(dǎo)，英鎊、加元以及瑞郎匯率水平，一方面受到利率水平差異的拉動，另一方面則受到避險心理的影響，在美歐日經(jīng)濟(jì)金融不景氣中，邊緣貨幣匯率逐漸加大技術(shù)運用，繼而出現(xiàn)走強明顯趨勢。同時亞洲貨幣中泰銖、韓元以及新元等匯率走高，使投資信心增強，但經(jīng)濟(jì)壓力加重。外匯市場匯率水平的變化，與主要貨幣國經(jīng)濟(jì)基本面的聯(lián)系依然密切，經(jīng)濟(jì)信心的依托繼續(xù)是匯率波動的主要條件，但是在經(jīng)濟(jì)不景氣中，短期獲利預(yù)期的推進(jìn)，使利差效應(yīng)呈顯突出位置，并對匯率走勢具有重要影響，歐元走強中直接原因在于利差效應(yīng)，技術(shù)因素作用明顯，匯率走勢超出預(yù)期，投資收益的技術(shù)性運用凸顯戰(zhàn)爭與政治、經(jīng)濟(jì)等多層面交錯的不確定性，進(jìn)而擴(kuò)展技術(shù)周期的短時效應(yīng)，盤整與波動加快。

股票市場：經(jīng)濟(jì)周期與企業(yè)調(diào)整促進(jìn)投資信心恢復(fù)加快

2003年以來全球股票市場上漲趨勢較為明顯，進(jìn)而使得證券投資流動性高企，國際資本流動的主要形式集中股票與債券投資調(diào)整上，相比較直接投資和跨國存貸款則處于下降和萎縮。尤其是美國股市持續(xù)走強，使熊市轉(zhuǎn)為牛市判斷出現(xiàn)，但由于美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇尚沒有確定，股市投資信心和走勢也不可過于樂觀。2003年上半年美國道瓊斯、納斯達(dá)克以及標(biāo)準(zhǔn)普爾指數(shù)分別上漲10％～20％不等；歐洲股市，德國、法國以及英國主要價格指數(shù)也出現(xiàn)上升，上升幅度在1％～4％不均，英國第二季度股市漲幅為1999年以來季度最高，累計上升11.6％；亞洲股市也持續(xù)走升，最高的上漲是菲律賓、泰國和印尼，分別達(dá)到20％～30％的漲幅，其他國家如韓國、新加坡以及馬來西亞等股價上漲也在6％～9％的幅度；最為顯著的在于拉美股市較為突出上升趨勢，據(jù)美國摩根斯坦利國際資本投資公司最新公布的數(shù)據(jù)顯示，今年以來，拉美股票市值按美元價格計算增長了24％，是全球股票平均水平的兩倍；而最為突出的是巴西和阿根廷，其升幅分別達(dá)到51.1％和61.6％，主要原因在于投資回報的利潤追逐，加大資本回流。今年上半年全球股票市場變化的狀況，一方面來自經(jīng)濟(jì)氛圍的影響，經(jīng)濟(jì)周期的自然磨合給予股市調(diào)整契機，企業(yè)調(diào)整重組出現(xiàn)利好跡象；另一方面在于匯市走勢不明朗的波動，強勢美元下美元弱化，加大美元資產(chǎn)另一層面美股投資信心的上升。尤其是新經(jīng)濟(jì)周期的快速調(diào)整與磨合，對股市投資的信心心理影響起到拉動作用。

黃金市場：自然周期與技術(shù)心理摩擦價格走勢不定

國際黃金市場與去年至今年第一季度持續(xù)高漲趨勢相比，有所冷卻，價格水平逐漸回歸呈現(xiàn)溫和趨勢。尤其是隨著國際政治局勢的舒緩，以及國際貨幣匯率的劇烈波動，金價避險和投機性有所抑制，價值的自然回調(diào)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化相磨合，使黃金市場顯平穩(wěn)，關(guān)注有所淡化。年初金價水平為347美元，其中2月6日達(dá)到390美元，而3月20日美伊戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，金價一路走跌，目前的基本穩(wěn)定在344美元。

1、 政治轉(zhuǎn)折的打壓明顯。今年伴隨國際政治氣候的變化，國際金價水平從歷年的較高水平，持續(xù)走向平和價位。特別美伊戰(zhàn)爭的延續(xù)遠(yuǎn)低于預(yù)期，而美國總統(tǒng)選舉連任的期望，將促使美國政策力度加大經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實現(xiàn)，進(jìn)而形成金價抑制性環(huán)境因素。

2、美元搖擺的影響突出。美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇跡象有所顯現(xiàn)，美元貶值不確定性突出，匯率波動中使金價前景難確定，進(jìn)而出現(xiàn)收縮趨勢。由于金價與美元報價體系與美元匯率的敏感性，美元貨幣政策靈活度，不僅加大美元波動不定，更使金價取向難明朗。

3、 價值的理性順應(yīng)。隨著經(jīng)濟(jì)、政治等多角度的變化與影響，國際金價持續(xù)高漲轉(zhuǎn)向，一方面有利于價格均衡調(diào)整，另一方面也緩解了過于低迷的價格水平，金價合理性愈加明顯。但從金融發(fā)展實際狀況看，金價投資的保值單一性，使其難有過去高漲的價格水準(zhǔn)。

因此，綜合判斷預(yù)期，今年下半年國際金融市場最直接而具有重要影響的是美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，以及由經(jīng)濟(jì)狀況所產(chǎn)生的宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)整變化。綜合分析判斷，預(yù)計未來國際金融的主要問題與發(fā)展趨勢將表現(xiàn)在以下方面。

1、美國經(jīng)濟(jì)前景與美元匯率取向?qū)⑹怯绊懼饕獏R率水平的關(guān)鍵。美國經(jīng)濟(jì)下半年的復(fù)蘇力度不僅會對美國一系列經(jīng)濟(jì)政策抉擇具有重要影響，而且對世界經(jīng)濟(jì)的增長或穩(wěn)定也具有重要意義。更直接的關(guān)聯(lián)在于外匯市場的未來走勢，并直接涉及到匯率乃至金融穩(wěn)定問題，美元匯率走向是重要判斷的因素。因此，預(yù)計下半年國際外匯市場匯率水平將呈現(xiàn)美元有貶有升的靈活策略與技術(shù)，強勢美元將繼續(xù)是美國強調(diào)與堅持的貨幣政策指導(dǎo)。其中美元兌歐元匯率將有跌有升，美元主導(dǎo)的主動空間與政策繼續(xù)是主線，匯率水平將可能在1.05～1.22美元較寬泛的范圍間波動，其中第三季度將以美元貶值為主，第四季度以歐元下跌為主；美元兌日元匯率水平將可能在110～128日元幅度之間，日元貨幣不支持或不自主將加大日元的波動幅度與頻率，與歐元一樣，第三季度日元升值大于貶值，第四季度日元貶值大于升值。其他貨幣由于利率的暫時優(yōu)勢和經(jīng)濟(jì)的相對利好，升值或避險作用依然突出，投資與投機選擇依然看好。

2、美國股市穩(wěn)定與消費信心恢復(fù)是影響股市投資前景的重點。依據(jù)上半年美國股市的向上趨勢，如果可以保持穩(wěn)定，確實轉(zhuǎn)向牛市走向，將會對美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和國際投資組合具有重要影響，并有助于全球經(jīng)濟(jì)信心的提升和經(jīng)濟(jì)走勢的利好。股市的穩(wěn)定向上與美元貶值下跌策略的戰(zhàn)略技術(shù)結(jié)合，既可以刺激投資，也可推進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，并拉動消費信心上升。而美國股市對全球股市的影響與帶動性依然較為明顯，美股上漲動力較為突出，企業(yè)調(diào)整的效應(yīng)已經(jīng)從股市穩(wěn)定上升中有所體現(xiàn)；預(yù)計道指將會沖擊9500～9800點水平，納指將可能向2000點挑戰(zhàn)，普爾也將沖刺1100點水平；歐洲股市下跌風(fēng)險較大，企業(yè)破產(chǎn)和失業(yè)狀況將嚴(yán)重打擊股市投資，但各有不同，其中英國上升動力依舊，經(jīng)濟(jì)前景的利好支持將有利于股市上升穩(wěn)定；法國、德國等歐元區(qū)下跌壓力較大，經(jīng)濟(jì)以及政策性的傷害將會加重；亞洲和拉美等發(fā)展中國家將會繼續(xù)穩(wěn)定走高，投資信心相對穩(wěn)定，以及發(fā)達(dá)國家不確定的因素是其上升的契機。

3、利率戰(zhàn)略運用與國際投資重組是國際金融未來的熱點。國際投資的收縮與經(jīng)濟(jì)不景氣、不確定緊密聯(lián)系在一起，但其中利率的差異是短期影響重要的因素。因此，無論投資或投機將愈加關(guān)注短期獲利預(yù)期與結(jié)果。因此，未來各國利率水平與調(diào)控將會直接影響投資，進(jìn)而影響經(jīng)濟(jì)調(diào)整與復(fù)蘇。初步判斷，美聯(lián)儲利率將會相對保持穩(wěn)定，以等待觀察經(jīng)濟(jì)磨合或復(fù)蘇，利率水平不會再度調(diào)整；歐洲央行面臨的壓力較大，利率抉擇的困惑與不確定依然突出，利率水平有進(jìn)一步下降的可能；而其他國家相對不動或向下調(diào)整可能性較大。全球經(jīng)濟(jì)狀況和金融條件的變化，利率杠桿手段逐漸弱化，金融理念面對新的環(huán)境，需要更新，政策組合和協(xié)調(diào)面臨修正與調(diào)整。

4、金價水平與石油價格風(fēng)險是經(jīng)濟(jì)競爭與策略運用的焦點。預(yù)計國際石油價格將溫和在25美元調(diào)整，但上漲到30～35美元依然具有很大可能，并將可能成為國際金融較量的另一個重要籌碼。而從國際金價走勢看，預(yù)計下半年金價水平將在350美元上下波動，如果有突發(fā)事件或美國經(jīng)濟(jì)變數(shù)，金價上漲400美元依然有可能。

展望國際金融前景不可掉以輕心，潛在的風(fēng)險不可低估，美元資產(chǎn)價格的波動與調(diào)整將會影響國際金融的穩(wěn)定，并對世界經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)具有影響，是經(jīng)濟(jì)金融層面都值得關(guān)注的重點，且難以預(yù)料和判斷，值得關(guān)注與跟蹤。