反復權衡之后，風險資本的骰子擲出去了，與創(chuàng)業(yè)者的聯(lián)姻就此開始。

相面千里馬

風險投資家總是目光敏銳，他們很快就會對某個項目的情況了如指掌，猶如伯樂，能夠從奔騰的萬馬群中，識別出千里馬。

1999年6月，著名風險投資家、北京科技風險投資股份有限公司（簡稱北科投）的總裁王曉龍博士敏銳地鎖定“華諾”這個項目。憑他在IT領域的投資經驗，他認為這個軟件定義寬帶接入（Software-defined Broadband Access，SBA）技術的開拓者，很可能就是一匹難得的千里馬。于是，他指派公司的總裁助理、資深項目經理李荷寶，很快開始與華諾項目在北京以杜聚龍為首的6個創(chuàng)業(yè)代表之一的索惠廉進行了正式接觸。

在與北科投接觸之前，華諾的創(chuàng)業(yè)者們已在尋找其他的投資，不久他們獲得了一筆投資，于7月1日注冊成立了北京華諾信息技術有限公司（以下簡稱華諾），成為一家中外合資公司，注冊資本500萬元人民幣（其中無形資產評估100萬元）。至此，華諾的公司骨架清晰地出現(xiàn)在北科投的面前。

股權架構：華諾公司的股東主要為三方，外方為加拿大諾科思電子技術公司和加拿大諾科思控股公司，這兩家公司均是由杜聚龍等創(chuàng)業(yè)團隊人員構成，共持有約90%的股份；中方為深圳一家傳統(tǒng)企業(yè)，持有約10%的股份。

創(chuàng)業(yè)團隊：華諾的創(chuàng)業(yè)團隊主要包括兩類人員，一是占多數(shù)的北美留學人員，具體是來自美國和加拿大的技術專家；二是來自國內部分通信行業(yè)的管理者，他們對國內的行業(yè)和市場資源相當熟悉。

技術優(yōu)勢：華諾是從事寬帶網絡通訊技術開發(fā)及其應用推廣的高技術公司，致力于軟件定義寬帶接入技術。產品適用于有線電視、電信、有線/無線通信衛(wèi)星等各種寬帶應用領域。而且，項目的主要骨干大多來自于北美地區(qū)著名的IT企業(yè)和研究機構。這類技術門檻相當高，競爭者難以在短期內逾越。

市場潛力：項目的技術和產品，屬于信息家電的大范圍，是被千家萬戶所需要的新產品。這類產品不僅沒有“存量”，而且將來的“增量”客戶也有一個不斷更新?lián)Q代的持續(xù)需求。

在北科投的項目經理李荷寶看來，華諾的確具備了風險投資家眼里的千里馬的基本要求，它的人才、技術和市場無疑對風險資本都充滿了誘惑力。尤其是創(chuàng)業(yè)團隊本身，其海外職業(yè)經歷成為其中一個重要因素。因為就像對房地產業(yè)來說最重要的是地段、地段、地段一樣，在風險性創(chuàng)業(yè)中，最重要的則是人才、人才、人才。

風險資本擲骰子

李荷寶奔波在華諾與北科投之間，他感到心中很有把握，對項目本身也充滿了信心。

最終，面對擺在眼前的實實在在的調查結果，北科投決定介入這個項目，讓風險資本擲一把骰子。1999年9月，以杜聚龍等為代表的加拿大諾科思電子技術公司和諾科思控股公司，與北科投簽訂了“增資擴股投資協(xié)議”。3個月后，也就是12月22日，北科投正式投入1500萬元人民幣的風險資本，占華諾公司30%的股權。從而，華諾公司投資總額和注冊資本增至5000萬元人民幣。

至此，華諾新的股權結構為：北科投風險資本占有約30%，加拿大兩個公司占有約63%，深圳一家傳統(tǒng)公司占有約7%。

利益的分配總是最焦點的問題。在北科投與華諾創(chuàng)業(yè)團隊談判過程中，華諾一再強調自身價值的巨大，并且對給予投資人的股份比例相當謹慎。針對這種情況，雖然考慮到該項目的團隊、技術、市場等要素均對胃口，但北科投也深感風險巨大。如何有效地降低風險？認真權衡之后，王曉龍總裁帶著李荷寶在遵循國際慣例的基礎上，結合我國的具體實際，設定了特殊管理層回購條約，即北科投投資1500萬元人民幣，占有30%的股份，1年后，管理層以1500萬元人民幣的價格，回購風險投資公司一半的股份。從而，在對華諾投資的排兵布陣中，這一條款從風險投資退出角度最大限度地鎖定了投資風險，它保證北科投可以獲得較其他投資人更為優(yōu)先的套現(xiàn)權利。

同時，在與原來股東協(xié)商投資協(xié)議時，北科投提出考慮到自身是增資后最大的現(xiàn)金投入方，為確保公司的財務規(guī)范和資金安全，北科投派出專職的財務負責人，該財務負責人將根據公司董事會確定的年度資金使用計劃，規(guī)范、合理、有序、安全地審核、支付各項資金。從而，在資金安全上再加了一把鎖。

在操作時，考慮到華諾項目的創(chuàng)業(yè)團隊及其公司載體均在海外，因此在操作投資協(xié)議以及關鍵談判時，北科投都請專業(yè)的法律事務所介入，請他們起草、審核和把關。這樣做起到了非常好的效果。

歷險資金鏈

華諾的確不枉北科投對它的青睞，在風險資本進入后的一年里，華諾獲得了飛速的發(fā)展。它的技術產品日益成型，在寬帶網絡通訊的核心領域取得多項突破性成果，而且企業(yè)的內部管理以及外部的市場開拓也更加成熟。

2000年7月，上海聯(lián)創(chuàng)投資管理有限公司管理的風險投資基金（CTF）以90萬美元購買華諾公司7%的股份，具體做法是該基金通過購買華諾深圳股東7%的股權，從而成為北京華諾的間接股東。上海聯(lián)創(chuàng)所管理的CTF基金進入北京華諾時，為了便于操作和更加規(guī)范化，華諾的兩家加拿大股東公司遷移至開曼，成為在英屬開曼群島注冊成立的“開曼華諾公司”；同時，聯(lián)創(chuàng)所管理的CTF基金成為開曼華諾公司的直接股東，從而間接持有北京華諾公司7%的股權。此外，2000年底，華諾公司獲得小額個人風險投資25.5萬美元。

處在發(fā)展初期的高科技公司在資金的需求上猶如海綿吸水。很快，華諾需要盡快再一次注入資金“血液”。

還在流火的2000年夏天，也就是在上海聯(lián)創(chuàng)成為華諾間接股東不久后的8月，北科投的李荷寶又開始行色匆匆了。根據王曉龍總裁的指導意見，他要就華諾公司新一輪融資事宜，主動找到思科公司（Cisco）中國投資部經理劉紀非先生，與其進行溝通，向其介紹華諾公司的情況。在李荷寶對華諾項目的透徹分析和多次對思科的造訪之后，劉紀非心動了，同意前往華諾實地考察。很快，他與華諾杜聚龍總經理等團隊人員進行了接觸。結果，在華諾的總經理辦公室里，杜聚龍的談吐以及創(chuàng)業(yè)團隊對項目的分析等讓劉紀非很滿意，雙方相言甚歡。其后不久，劉紀非又專門安排思科亞洲投資部總經理專程來北京與北科投商談投資華諾事宜，并又一次考察了華諾公司。在這一系列的過程中，華諾的技術、產品、市場、管理團隊乃至企業(yè)理念，逐步得到了思科公司的贊同，最終，華諾得到思科總部的投資認可。對于華諾而言，思科簡直是太合適不過的投資人了，因為雙方的業(yè)務有非常大的互補性。

在思科同意投資華諾之后，幾方商定思科公司進入的第一個方案為：擬投資900萬美元，持有北京華諾15%的股權。

就在一切看來要馬到成功的時候，華諾對思科的融資運作開始出現(xiàn)客觀的不確定因素。因為此時，受網絡泡沫破滅的影響，美國經濟開始步入低迷，納斯達克股市開始大幅、持續(xù)下滑，思科公司的股票也在急劇下跌，公司價值嚴重縮水，處于開始在全球范圍內裁減員工的“關鍵時期”。在這種動蕩的時期，思科對華諾的投資也開始變得復雜起來，投資被耽擱下來。北科投的心一下子揪緊了，因為資金不能及時補給，華諾將面臨種種危機，于是北科投加緊了與思科的再斡旋。但是，直到2001年2月，思科公司的具體負責人士才表達了一個基本的想法：希望能在全球范圍內找到一至兩家有中國投資經驗的IT業(yè)巨頭，共同來投資華諾項目，為華諾提供國際化的管理支持，以期降低投資風險。

而此時，由于技術開發(fā)耗資較大等原因，華諾的財務狀況急劇惡化，無法再等那么長的時間，繼續(xù)等下去就相當于等死，資金鏈險象環(huán)生。經過華諾股東各方研究和討論，最后不得已提出：先請思科公司給予100萬美元的過橋貸款。過橋貸款是公司在財務上對付始料未及的困難時期的一種緩沖機制。在這樣的情形下，思科設定了一個期限，如果到了這個期限，思科不愿意繼續(xù)投資，則華諾需要償還這100萬美元的本金加利息；如果到了這個期限，思科想繼續(xù)投資，那么這100萬美元將與后續(xù)的投資金額一起轉為投資股本。就這樣，世界著名的網絡設備供應巨頭思科公司，在當年2月如期、規(guī)范地給予了華諾100萬美元的過橋貸款。

這100萬美元的確是起到了救急如救火的作用，華諾從而可以繼續(xù)在研發(fā)和市場開拓上下功夫。

處在成長期的公司需要資金鏈條的緊密配合。2001年8月，華諾的股東諾科思控股公司發(fā)股融資，獲得香港指南針基金和思科公司兩家投資人共1000萬美元的風險投資，雙方各投500萬美元（思科100萬美元的過橋貸款轉為投資股本）。這筆資金全部投入北京華諾公司，華諾公司目前的投資總額和注冊資本為1億元人民幣。

最終，思科共投資了500萬美元給華諾。在思科的投資資金到位后的一周，可怕的美國9·11事件發(fā)生了。北科投事后直感嘆自己運氣好，否則，趕上9·11的話，思科的投資極有可能化為泡影。如果思科的投資化為烏有，將不僅使得當初的回購條款無法實現(xiàn)，也將使得華諾因資金告罄而面臨生死存亡的問題。李荷寶不禁松了一口氣。風險投資就是這樣，有時候讓人覺得玄而又玄。

至此，北科投也獲得1500萬人民幣的轉股資金，另外繼續(xù)持有約900萬股華諾公司的股份，實現(xiàn)部分股權轉讓。在此意義上，北科投為華諾引進思科，使得國際行業(yè)巨頭的投資介入，不僅是對創(chuàng)業(yè)團隊的肯定，也是對華諾技術及其產品的充分認可；而對于早期財務投資機構來說，更是自身投資行為的階段性成功。

期待山花爛漫時

現(xiàn)在，北科投的心態(tài)相對來說，已然輕松不少。在整個投資運作中，身為這個項目操盤手的李荷寶頗有感悟。

為了規(guī)避風險，北科投當初設定了特殊管理層回購條約。但在最后的運作中，北科投獲得的階段性投資收益的實現(xiàn)，實際上是由純粹的管理層回購，演變?yōu)槲碌耐顿Y人出資實施增資并間接完成“回購”。即原來設定的是管理層（也是創(chuàng)業(yè)人）回購，但在具體操作時，并沒有如此，而是通過新的融資予以間接實現(xiàn)的。

根據華諾的發(fā)展情況，尤其是考慮到今后需要在海外進行資本運作的需要，北科投也將其公司所持股份變更至開曼群島的“開曼華諾”，從而使北京華諾成為開曼華諾在北京設立的外商獨資子公司。在具體操作這個投資項目的過程中，風險投資合理地避開了一些制約，以另外一家關聯(lián)公司的海外公司，幫其代持在開曼華諾公司的股份。

風險投資強調資源融合。結合華諾公司的操作實踐，李荷寶認為人們經常說的“資源整合”，在風險投資行業(yè)中并不恰當。如果說風險投資行為的要素包括創(chuàng)業(yè)團隊、技術、市場體系和資本等等，那么這種結合，更應該是一種“融合”，而不是“整合”。因為整合暗示的是一定有一個強力主體，而實際上，在風險投資各種要素的互動中，各方是平等的，也是互利的，矛盾最終還是要化解的。融合是各個要素在平等基礎上的自愿行為，而只有融合，才能更加體現(xiàn)各主體的合作，也才能實現(xiàn)共同成功的局面。因為風險投資就像是在大海上航行的船，只有齊心協(xié)力才能順利走過某個階段的旅途。

風險投資需要在過程中追求效益。從風險投資的本意上看，這種投資是一個大過程。北科投在過程中先行退出一部分股權，獲得了第一期溢價收益，充分體現(xiàn)了在過程中追求效益的本質。目前，華諾的股東已經呈國際化的格局，華諾公司的團隊又增加了新的職業(yè)經理人，華諾的技術開拓更加系統(tǒng)和完善。今年6月，華諾的核心技術又成功地通過了思科公司的認可，成為這方面技術的國際領先公司。前面的過程過去了，新的過程又將開始。華諾公司本身在不同的階段，都會以提升公司的價值，給予股東良好的回報?！拔覀兪Ｓ嗟?00萬股將有很大的增值空間”，北科投對此很有信心。

眼下，在實現(xiàn)了部分股權轉讓之后，北科投繼續(xù)為華諾在企業(yè)進一步完善組織框架、市場開拓、資本運營等方面提供有效的增值服務。它在期待著華諾的“山花爛漫時”。