股市政策是小政策，只能決定股市短期的漲跌，而無(wú)法決定股市的性質(zhì)變化。股市的牛熊轉(zhuǎn)變，只能由宏觀大政策決定。

我國(guó)的股市將如何運(yùn)行？這是投資者非常關(guān)心的問題。筆者認(rèn)為，要想把握股市發(fā)展的大趨勢(shì)，僅僅鉆在股票市場(chǎng)中進(jìn)行研判是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，股市的發(fā)展要受到經(jīng)濟(jì)與政策系列因素的影響，因此，我們必須從股市中跳出來(lái)，在更大的宏觀背景中進(jìn)行研究，才能將股市的發(fā)展趨勢(shì)看得更加清楚。同時(shí)，要想預(yù)測(cè)股市未來(lái)，就必須認(rèn)清目前股市所處的發(fā)展階段，而要認(rèn)清目前股市所處的發(fā)展階段，就必須對(duì)去年下半年股市連續(xù)暴跌的性質(zhì)有一個(gè)明確的判斷。

2001年，我國(guó)股市在高漲至2245點(diǎn)之后，從下半年開始出現(xiàn)了連續(xù)暴跌的走勢(shì)，大盤直落900點(diǎn)，股市十分低迷。許多專家認(rèn)為，我國(guó)股市已經(jīng)由牛轉(zhuǎn)熊，似乎從此之后，我國(guó)股市將進(jìn)入漫漫熊市。其實(shí)，本次股市的大幅下跌，只是1996年以來(lái)，我國(guó)股市長(zhǎng)期牛市運(yùn)行中一個(gè)幅度較大的回調(diào)而已，股市并未從此走熊，經(jīng)過一段時(shí)間的調(diào)整，股市完全有可能繼續(xù)在牛市中運(yùn)行。

去年下半年導(dǎo)致股市暴跌的原因，并不是宏觀政策由松轉(zhuǎn)緊造成的，而是在積極的財(cái)政政策并未發(fā)生變化的前提下，股市政策由松轉(zhuǎn)緊造成的。股市政策是小政策，只能決定股市短期的漲跌，而無(wú)法決定股市的性質(zhì)變化，股市的牛熊轉(zhuǎn)變，只能由宏觀大政策決定。在大政策趨松的背景下，股市漲得過高，股市政策必然收緊進(jìn)行調(diào)控。但是股市跌得過深，又會(huì)促使股市政策放松，進(jìn)而引起股市的觸底回升。歷史經(jīng)驗(yàn)說明，在宏觀政策從緊的大背景下，股市向下運(yùn)行是大趨勢(shì)。其間由于股市低迷，管理層推出救市性的股市政策，引起股市的暴漲，但是暴漲之后還要暴跌；而在宏觀政策放松的大背景下，由于股市過熱，管理層推出調(diào)節(jié)性股市政策，引起股市暴跌，但是暴跌之后，股市還會(huì)暴漲。一個(gè)重要的道理就在于，宏觀大政策決定股市小政策，在一定階段，由于調(diào)節(jié)市場(chǎng)的需要，股市小政策可以背離宏觀大政策，但從長(zhǎng)期來(lái)看，二者的背離是暫時(shí)的，小政策是為大政策服務(wù)的，股市政策必然要順應(yīng)宏觀政策的方向。

去年下半年導(dǎo)致股市暴跌的更深層次的原因在于，股市周期運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行出現(xiàn)了較大的背離，因此，股市周期出現(xiàn)向經(jīng)濟(jì)周期的合理復(fù)歸。只要經(jīng)濟(jì)周期止跌企穩(wěn)，股市就不會(huì)變?yōu)樾苁小?/p>

自1996年以來(lái)，我國(guó)股市走出了一波又一波的牛市行情，大盤屢創(chuàng)新高。滬市從512點(diǎn)一直漲到2245點(diǎn)，運(yùn)行著股市周期的上升階段。而同期，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率卻延續(xù)著從1993年開始的下滑過程，逐年下降，1992—1999年GDP指標(biāo)從14.2%連續(xù)下滑至7.1%，直到2000年后才停止下滑。這種股市周期的運(yùn)行與經(jīng)濟(jì)周期的運(yùn)行出現(xiàn)很大背離的情況說明兩點(diǎn)：

一是1996年以來(lái)我國(guó)股市的大牛市行情不是經(jīng)濟(jì)周期支撐的，而是政策周期由緊向松發(fā)生方向性變化支撐的。因此，這種牛市不是穩(wěn)定的牛市，一有“風(fēng)吹草動(dòng)”就有可能出現(xiàn)回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；

二是這種股市運(yùn)行背離經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的時(shí)間過長(zhǎng)，空間過大，股市就有可能出現(xiàn)向經(jīng)濟(jì)周期的合理復(fù)歸，因?yàn)闆Q定股市周期運(yùn)行的根本力量是經(jīng)濟(jì)周期，而不是政策周期。

本次股市的連續(xù)暴跌，實(shí)際上就是一種合理復(fù)歸。雖然從表面上看，股市的下跌是因管理層推出查資金、查違規(guī)、國(guó)有股減持等一系列利空的股市政策引發(fā)。但實(shí)際上，即使沒有利空的股市政策，當(dāng)股市被炒得過高之后，也必然要自然回落，合理復(fù)歸。而管理層就是因?yàn)榭吹竭@種失控的股市暴跌下來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)更大，因此主動(dòng)地利用政策調(diào)節(jié)股市，以避免更大的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

股市周期向經(jīng)濟(jì)周期的合理復(fù)歸，有可能表現(xiàn)為連續(xù)的暴跌，但這僅僅是一種階段性的復(fù)歸而已，并不是真正熊市的來(lái)臨。目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期已經(jīng)結(jié)束連續(xù)下滑多年的狀況止跌企穩(wěn)。因此，股市合理復(fù)歸到一定的空間，就會(huì)得到經(jīng)濟(jì)周期平穩(wěn)運(yùn)行的支撐，止跌反彈。如果未來(lái)經(jīng)濟(jì)擺脫了通貨緊縮，我國(guó)股市又可能受到宏觀政策繼續(xù)放松和經(jīng)濟(jì)不斷走好的雙重支撐，走出一波更大的牛市行情。只要經(jīng)濟(jì)向好，這波牛市行情就有可能一直持續(xù)到下一輪通貨膨脹抬頭、經(jīng)濟(jì)過熱，宏觀政策因此而收緊之前。

（作者為中央財(cái)經(jīng)大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)）