2002年必須對現(xiàn)行的貨幣政策姿態(tài)進行必要的調(diào)整，應該實行“適度積極”或“相對積極”的貨幣政策。在當前條件下，人民幣利率可以說已經(jīng)到了不能不降的地步，應該選擇適當時機降低存款和貸款利率。同時采取切實有效措施改進金融服務，則降低利率可以是一個有效的貨幣政策手段。存款利率可以降低以0.5-1個百分點，一般貸款利率平均降低1—1.5個百分點，消費者貸款利率低1.5—2個百分點。

受全球經(jīng)濟增長速度下降影響和國內(nèi)市場需求制約，2001年下半年以來，我國國民經(jīng)濟減速運行，工業(yè)生產(chǎn)和國內(nèi)市場銷售增速減緩，固定資產(chǎn)投資增速明顯回落，居民消費價格指數(shù)再次下降。且具有領(lǐng)先意義的原材料、燃料、動力購進價格和工業(yè)品出廠價格等在2001年均轉(zhuǎn)升為降。市場化程度比較高、能夠更加真實地反映物價水平走勢的零售物價指數(shù)更是全年均處于下降狀態(tài)。不僅如此，貨幣流通速度進一步下降，貨幣供應量增長率持續(xù)下降。1978～1999年，狹義貨幣M1的流通速度V1由3.8下降到了1.79，廣義貨幣M2的流通速度V2由3.1下降到了0.68；2001年12月末，廣義貨幣M2同比增長14.4％，略高于年初預期目標的上限，比1994～2000年平均增長率低近7個百分點；狹義貨幣M1同比增長11.6％，比年初預期目標低4～5個百分點，低于90年代中期以來平均速度6個百分點。由此導致貨幣供應相對偏緊，對價格穩(wěn)定和經(jīng)濟增長構(gòu)成長期不利影響。由于我國貨幣政策目前奉行的是以幣值穩(wěn)定為主的準單一目標，因此，當前的情況不僅不能視為貨幣政策理想的“快增長、高效益、低通脹”局面，而是通貨緊縮的進一步加深，對貨幣政策構(gòu)成了嚴重的挑戰(zhàn)，不能不引起下一步貨幣政策取向的高度關(guān)注。因此，2002年的貨幣政策，必須采取更加積極的姿態(tài)，實行“適度積極”或“相對積極”的貨幣政策，在進一步擴大基礎(chǔ)貨幣供應、促進貨幣供應量較大幅度增長，努力改進金融服務的同時，選擇適當時機降低人民幣存貸款利率尤其是貸款利率。

當前我國利率政策面臨的挑戰(zhàn)與下一步政策取向

從當前的形勢來看，存款與貸款利差居高不下，國內(nèi)實際利率持續(xù)走高，人民幣對外升值壓力增大，降低利率尤其是貸款必要性進一步凸現(xiàn)。1996～1999年，為了啟動經(jīng)濟、消除東亞金融危機的不良影響，我國曾經(jīng)連續(xù)7次降低存貸款利率。但1999年7月以來，我國已經(jīng)連續(xù)30個月實行“以不變應萬變”的利率政策。2000年下半年以來，在世界各國相繼多次降低利率的大背景下，我國的利率政策顯得格外突出和引人。隨著價格指數(shù)的進一步下降，企業(yè)的實際利率負擔趨于走高，民間借貸活動更加利率居高不下，企業(yè)實際利率負擔越來越高。隨著各國連續(xù)降低利率，人民幣對外升值壓力進一步增大。從各國實際利率的比較來看，美國連續(xù)11次降息后，聯(lián)邦基金利率1.75％，實際利率接近零利率或負利率；日本從3月份開始恢復零利率。歐洲央行連續(xù)4次降息后，歐元區(qū)再融資利率下降到3.25％，目前歐元區(qū)通貨膨脹率為2.1％；英國央行連續(xù)7次降息，基本利率降低為4％，通貨膨脹率為0.9％；加拿大央行連續(xù)９次降息，隔夜利率為2.25％，通脹率大約為2－3％?？傮w來看，這些國家的實際利率都比較低。我國目前雖然一年期存款利率2.25％，但在連續(xù)7次降低利率過程中，存款與貸款利差卻越來越大，1996年5月1日降息后利差由1995年7月1日以來的1.26的百分點提高為3.96個百分點，達到高峰。隨后雖曾有所下降，但1998年7月1日降息之后又重新趨于上升，1999年6月10日降息后提高為3.69百分點，一直保持到現(xiàn)在。目前一年期貸款利率為5.94，考慮到實際通脹率大約為－1％，企業(yè)的實際利率負擔為大約7個百分點，降低利率尤其是貸款利率的壓力越來越大。與此同時，隨著美元降息、日元貶值，及隨之而來的周邊國家貨幣貶值，人民幣匯率已經(jīng)相對升值，且進一步升值的壓力仍在增加。汲取“廣場協(xié)議”后日元過早、過快升值導致日本經(jīng)濟大起大落的教訓，必須及時釋放人民幣升值壓力，避免過早、過快升值，從人民幣幣值內(nèi)外均衡同樣要求降低利率。

從我國當前的經(jīng)濟形勢的需要和金融運行的趨勢來看，如果繼續(xù)按照目前的程度來把握2002年的貨幣政策，則不僅難以改變金融形勢和貨幣政策中已經(jīng)出現(xiàn)的長期慢性緊縮問題，并有可能放任和保留這些問題，造成更加長期的不利影響，2002年必須對現(xiàn)行的貨幣政策姿態(tài)進行必要的調(diào)整?？紤]到貨幣政策自身所肩負的雙重使命，要貨幣政策相財政政策一樣采取“積極”的姿態(tài)是不可能的，據(jù)此，我們認為，2002年應該實行“適度積極”或“相對積極”的貨幣政策，采取有力措施，切實改進金融服務，加大基礎(chǔ)貨幣投放、改變貨幣供應量增長率連續(xù)幾年的下降趨勢，力爭使貨幣供應狀況有一個比較大的提高和改善。與此同時，選擇適當時機適當降低存貸款利率尤其是貸款利率。

關(guān)于降低利率的幾個問題與建議

關(guān)于是否應該降低利率問題，前不久有過比較激烈的爭論。力主降息的觀點認為，四個方面的因素決定了當前不能不再次強調(diào)降低利率的必要性。一是物價指數(shù)再次下降，通貨緊縮趨于加深，對貨幣政策的目標幣值穩(wěn)定構(gòu)成了比較大的沖擊和壓力；二是物價指數(shù)負增長，導致我國企業(yè)承受的實際利率居高不下，不利于企業(yè)擴大投資；三是國外紛紛降低利率，預計并將進一步降低，人民幣匯率升值壓力越來越大，降低利率勢在必行；四是在全球經(jīng)濟減速，我國國際環(huán)境越來越不利的條件下，降低利率對于改變國內(nèi)外投資者的預期必不可少。不主張利率調(diào)整的觀點主要出自以下三個方面的考慮，一是認為降息空間有限，擔心因降低利率而陷入流動性陷阱。二是認為降低利率的效果比較有限。三是擔心因降低利率損害商業(yè)銀行尤其是國有商業(yè)銀行利益。

我們認為，對降息空間不能一概而論，需要具體分析。表面來看，我國目前一年期存款利率2.25％，扣除20％利息稅后為1.8％，2001年1－12月全國居民消費價格總水平同比上漲0.7％，實際利率大約為1個百分點，有一定的降息空間，但比較有限。但如果從價格指數(shù)發(fā)展趨勢來考慮，降息空間應該以當前而不是平均的價格指數(shù)來衡量。2001年12月消費價格指數(shù)下降0.3％，實際利率應該在2個百分點左右。進一步分析，如果剔除掉消費物價指數(shù)所包含的大約一個百分點的高估因素，或采用市場化程度比較高、能夠更加真實地反映物價水平走勢的零售物價指數(shù)，則可以發(fā)現(xiàn)我國當前的實際利率相當高，至少有2個百分點的降息空間。如果從貸款利率方面來看，目前我國實際貸款利率大約7個百分點，降息的空間更大。由此可見，我國當前在降息空間方面并不存在實際上的問題或障礙，關(guān)鍵是如何去認識。至于流動性陷阱是發(fā)達市場經(jīng)濟中可能出現(xiàn)的問題，我國當前并不具備出現(xiàn)流動性陷阱的金融環(huán)境和體制條件，因此，降低利率不會陷入流動性陷阱。其次，對于降低利率的實際效果需要客觀地看待。從理論上來說，降低利率是必要條件，而非充分條件；降低利率不一定能夠立即啟動投資，但不降低利率則必然阻礙投資的啟動。就我國的具體情況來看，當前影響貨幣政策效果的主要問題并并非流動性陷阱，而在于經(jīng)濟金融二元結(jié)構(gòu)的存在和商業(yè)銀行改革的不配套，以及由此形成金融服務不平衡，因此，如果在降低利率的同時，采取切實有效措施改進金融服務，則降低利率可以是一個有效的貨幣政策手段。再次，對降低利率與銀行損失的關(guān)系問題要辯證地看。在我國轉(zhuǎn)軌時期的特殊背景下，貨幣政策操作可以適當考慮和兼顧銀行的利益，但銀行利益無論如何不能貨幣政策選擇的主要考慮因素。實際上，降低存款利率有利于減輕銀行的利率風險，降低貸款利率也不一定必然有損于銀行利益。因為貸款利率降低，減輕了企業(yè)的利率負擔，有利于銀行擴大貸款，反而有利于銀行利益。只有在企業(yè)有貸款需求而銀行不愿意擴大貸款的情況下降低才有可能損害銀行利益，這種情況一般是不會發(fā)生的。但即使這種情況發(fā)生，也不應該成為反對降息的理由。運用利率手段保持商業(yè)銀行的利益，國外也曾經(jīng)有過先例，但條件是經(jīng)濟發(fā)展狀況比較好。在經(jīng)濟增長比較快的時候，適當?shù)赝ㄟ^利率手段照顧銀行利益，一般不會有大的副作用。但在經(jīng)濟增長比較慢的時候，如果繼續(xù)這樣做，則既有損于經(jīng)濟增長，也在實際上不利于銀行整體利益。因此，銀行利益不能成為反對降低利率的理由。

據(jù)此，我們認為，在當前條件下，人民幣利率可以說已經(jīng)到了不能不降的地步，應該選擇適當時機降低存款和貸款利率。退一步來看，即使存款利率不調(diào)整，鑒于我國目前的存貸款利差比較大，在國際上屬于偏高水平，應該適當降低貸款利率，至少應該對于貸款利率進行結(jié)構(gòu)性調(diào)整，有選擇地降低住房、汽車等消費者信貸等專項貸款利率。從國內(nèi)市場的實際情況來看，降低利率已經(jīng)是各方面的強烈要求，可以說大勢所趨、勢在必行，不降沒有理由，拖下去毫無意義。我們建議，從宏觀經(jīng)濟的全局考慮，在近期內(nèi)適當降低人民幣存貸款利率，并適當縮小存貸款利差：存款利率可以降低0.5～1個百分點，一般貸款利率平均降低1～1.5個百分點，消費者貸款利率降低1.5～2個百分點。

（作者單位：國家計委經(jīng)濟研究所）