混合銀行在資本市場(chǎng)上的突進(jìn)正在遇到安然案例的挑戰(zhàn)

兼并市場(chǎng)的總規(guī)模正在大幅度縮小。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣、股市低迷的時(shí)候，也是投資銀行家日子不好過(guò)之時(shí)。融資機(jī)會(huì)大幅度減少，兼并案例驟減。例如，2001年頭11個(gè)月，環(huán)球兼并業(yè)務(wù)的龍頭老大高盛所顧問(wèn)的并購(gòu)案總金額僅為4820億美元，較去年同期7917億美元下降39％。2000年此項(xiàng)排名第一的摩根士丹利所顧問(wèn)的并購(gòu)案總量由2000年的265個(gè)下降為2001年的242個(gè)，總金額更由2000年的8429億美元降為3536億美元，跌幅為58％，其排名也滑至第三。

由于大環(huán)境惡化，投資銀行之間競(jìng)爭(zhēng)白熱化，過(guò)去不大能引起投資銀行太大興趣的小型并購(gòu)案，現(xiàn)在開(kāi)始變得搶手起來(lái)。根據(jù)彭博社（Bloomberg）的數(shù)據(jù)，2001年從1月到11月并購(gòu)案的平均交易額下降39％，由2000年的平均2.28億美元降為1.38億美元。有些銀行家們預(yù)測(cè)，以往那種集中力量搶大并購(gòu)案的做法恐怕一去不復(fù)返了，取而代之的應(yīng)該是眾多的小型并購(gòu)，盡管這種并購(gòu)為投資銀行帶來(lái)的利潤(rùn)根本無(wú)法與以往相比。通常，較大的投資銀行過(guò)去所承接的并購(gòu)案平均為投資銀行賺進(jìn)兩三千萬(wàn)美元的顧問(wèn)費(fèi)，幾百萬(wàn)美元收入的小案例大公司一般根本不感興趣。但今非昔比，幾百萬(wàn)美元進(jìn)賬的案例照樣十分搶手。

以現(xiàn)金完成并購(gòu)的案例大幅上升。傳統(tǒng)的并購(gòu)案中用股票作收購(gòu)占有舉足輕重的地位，但在股票市場(chǎng)低迷的條件下，純粹依賴發(fā)行股票而完成的并購(gòu)不僅增加風(fēng)險(xiǎn)而且加大了投資銀行的難度。為了降低風(fēng)險(xiǎn)，提高并購(gòu)的可靠性，并購(gòu)案越來(lái)越多地采用現(xiàn)金。2001年頭11個(gè)月當(dāng)中，完全的現(xiàn)金并購(gòu)占并購(gòu)總案例的比重從2000年的42％上升為60％。

并購(gòu)案越來(lái)越多地采用現(xiàn)金，也與投資銀行的結(jié)構(gòu)性變化有關(guān)。近年來(lái)，由于美國(guó)投資銀行領(lǐng)域逐步放松了從30年代以來(lái)奉行的投資銀行與商業(yè)銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)格局，允許商業(yè)銀行擁有和經(jīng)營(yíng)投資銀行業(yè)務(wù)，使美國(guó)的投資銀行產(chǎn)生了結(jié)構(gòu)性變化。從目前來(lái)看，過(guò)去曾經(jīng)在華爾街名字十分響亮的投資銀行大多有了新主人，而這些新主人除了傳統(tǒng)的保險(xiǎn)公司，大部分是原來(lái)曾被禁止涉足投資銀行業(yè)務(wù)的商業(yè)銀行。他們加盟并購(gòu)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)正是其龐大的資產(chǎn)負(fù)債表。于是，聯(lián)合貸款在并購(gòu)中較股票發(fā)行的地位有很大提高，成為一種重要的并購(gòu)融資方法。對(duì)那些手頭比較緊的公司來(lái)說(shuō)，這種混合銀行極有吸引力。這些銀行不僅提供與并購(gòu)相關(guān)的服務(wù)，而且為日后的常規(guī)運(yùn)營(yíng)提供適當(dāng)?shù)馁Y金來(lái)源。最大的三家混合銀行當(dāng)屬花旗集團(tuán)、摩根大通銀行和美洲銀行，他們?cè)诓①?gòu)市場(chǎng)上的潛力正在顯示出來(lái)。當(dāng)然，這種銀行參與資本市場(chǎng)的運(yùn)作也暴露出了一些問(wèn)題，例如，聯(lián)合貸款的風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題。美國(guó)安然（Enron）公司倒閉案對(duì)花旗和摩根大通的影響就是雙重的：一方面，他們以投資銀行的身份試圖幫助安然找買(mǎi)主；另一方面，作為安然最大的債權(quán)人之一，他們也為貸出款項(xiàng)能否收回而忐忑不安。

會(huì)計(jì)處理方式的變化為并購(gòu)增加了一定的難度。今年并購(gòu)市場(chǎng)的低迷除了經(jīng)濟(jì)環(huán)境本身的問(wèn)題，財(cái)會(huì)處理方法的變更也是一個(gè)不容忽視的原因。2001年7月，美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)（FASB）發(fā)布了第141號(hào)和142號(hào)財(cái)會(huì)報(bào)告?zhèn)渫?。其中，?41號(hào)備忘錄禁止并購(gòu)公司使用權(quán)益合并法（POOLING）的財(cái)會(huì)處理方法，即合并后公司的財(cái)會(huì)報(bào)告是并購(gòu)前的資產(chǎn)和負(fù)債的簡(jiǎn)單加總的方法。這對(duì)并購(gòu)行為產(chǎn)生了一定的制約作用。因?yàn)?，該種老式記賬方法對(duì)并購(gòu)公司有利，它不必日后攤銷(xiāo)并購(gòu)中產(chǎn)生的無(wú)形資產(chǎn)，即使在兩年內(nèi)不允許其出售資產(chǎn)，并購(gòu)后的財(cái)務(wù)狀況往往也不會(huì)因并購(gòu)本身呈現(xiàn)任何惡化。因此，這種方法往往會(huì)促進(jìn)并購(gòu)，有時(shí)并購(gòu)本身成了改變公司賬面財(cái)務(wù)狀況的一種方法，即使是小魚(yú)吃大魚(yú)或劣質(zhì)公司并購(gòu)好公司后，其結(jié)果一定是并購(gòu)后的財(cái)務(wù)狀況好于并購(gòu)以前，這是簡(jiǎn)單的抽肥補(bǔ)瘦的結(jié)果。第142號(hào)備忘錄主要是針對(duì)無(wú)形資產(chǎn)（GOODWILL）的處理方法。并購(gòu)公司不必勾銷(xiāo)無(wú)形資產(chǎn)，除非公司認(rèn)為其無(wú)形資產(chǎn)真正構(gòu)成了實(shí)際價(jià)值的損耗。盡管企業(yè)在處理無(wú)形資產(chǎn)上仍然有一定的靈活性，但財(cái)會(huì)制度本身的要求卻嚴(yán)格了很多。兩個(gè)條款同時(shí)作用的結(jié)果，使兼并的風(fēng)險(xiǎn)加大了，以往那種通過(guò)并購(gòu)迅速壯大的模式變得困難起來(lái)，但并購(gòu)后分拆出售所并購(gòu)公司資產(chǎn)而獲利卻變得較以往容易了。

美國(guó)以外的投資銀行業(yè)務(wù)的吸引力在增加。美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的艱難迫使美國(guó)的許多投資銀行在海外尋找機(jī)會(huì)，而且轉(zhuǎn)向利潤(rùn)率較低的融資領(lǐng)域。例如，美林證券這樣傳統(tǒng)的投資銀行也開(kāi)始進(jìn)入不良資產(chǎn)處理的海外市場(chǎng)。今年，美林為日本第四大銀行UFJ控股不良資產(chǎn)的重組、出售、債務(wù)折價(jià)轉(zhuǎn)讓提供幫助，處理了4000億日元的不良貸款。高盛公司也在日本拓展類(lèi)似的業(yè)務(wù)。我國(guó)近期處理不良資產(chǎn)同樣吸引了高盛等美國(guó)投資銀行的參與。由此看來(lái)，美國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的這種困難可繼續(xù)為包括中國(guó)在內(nèi)的其它國(guó)際市場(chǎng)提供十分有利的機(jī)會(huì)。