中國資本市場將加大對外開放的步伐。這不但是入世的承諾，更是中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求。

具體而言，三個(gè)方面的因素決定了資本市場的開放進(jìn)程。

▲改革開放和經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要發(fā)達(dá)的資本市場。資本市場進(jìn)一步對外開放是改革開放深化的一部分。

▲證券業(yè)一定會履行中國加入WTO在資本市場服務(wù)業(yè)方面所作的承諾，而且今后做的事情會超出承諾范圍。中國即使不加入WTO，也會不斷地改革開放，在某些階段這個(gè)進(jìn)程甚至?xí)铀佟?/p>

▲ 經(jīng)濟(jì)全球化的加速是當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)的趨勢和重要的組成部分，而資本市場顯得更加突出。國際資本市場上的一體化趨勢表現(xiàn)在服務(wù)的國際合作和全球資本流動，其發(fā)展進(jìn)程非?？臁PEC主要有兩個(gè)主題，就是貿(mào)易自由化和資本流動的自由化。中國資本市場將不可避免地受這一進(jìn)程的影響。

中國加入WTO并不等同于開放資本市場。WTO的注意力在商品與服務(wù)的自由貿(mào)易。而資本市場上發(fā)生的對外開放有兩方面的內(nèi)容，一方面是資本市場服務(wù)業(yè)的對外開放；另一方面是資本項(xiàng)目的流動，它涉及資本項(xiàng)目的可兌換，并不包括在WTO的議程范圍內(nèi)。

中國對WTO的關(guān)于證券服務(wù)業(yè)開放的承諾主要是三方面：B股交易方式和席位方面；允許建立合資的證券公司；允許建立合資的基金管理公司。其實(shí)，我們原來設(shè)想的進(jìn)程比現(xiàn)實(shí)還要快。WTO談判拖了15年，如果1999年沒有那么多的障礙，這個(gè)進(jìn)程也許都快要完成了。在談判未成功之前， 這幾步也屬于談判籌碼，一直等入世后才做，以增強(qiáng)討價(jià)還價(jià)的能力。因此，盡管這是證券服務(wù)業(yè)對外開放的重要舉措，但從整個(gè)開放的進(jìn)程來看，是預(yù)料之中且早有準(zhǔn)備的舉措。

服務(wù)業(yè)貿(mào)易同樣符合比較優(yōu)勢理論。大國和小國思路往往不一樣：小國往往把資源配置到強(qiáng)項(xiàng)，以此大量出口換匯。大國則希望國民經(jīng)濟(jì)有全面的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，面面俱到，其實(shí)這不是都能做得到；而且把資源轉(zhuǎn)移到進(jìn)口替代，并不能使它們發(fā)揮最高效率。有些服務(wù)業(yè)我們有長處，不僅可以在國內(nèi)立足，甚至可能有所輸出。另外一些服務(wù)項(xiàng)目很弱或者根本不會做。這些項(xiàng)目對外開放可能引起兩種情況：一種是在競爭中失敗，把市場全部讓給外商。另一種是外資進(jìn)來后，帶動國內(nèi)行業(yè)發(fā)展和競爭力不斷增強(qiáng)。

中國的資本市場需要很好的服務(wù)業(yè)，包括股票承銷和代理交易服務(wù)，債券和期貨方面的服務(wù)，基金管理服務(wù)，會計(jì)、法律、評估、評級、證券分析等有關(guān)服務(wù)?，F(xiàn)在證券服務(wù)業(yè)已有很大發(fā)展，人才發(fā)展也非常快。但終究只有十多年的歷史，業(yè)務(wù)還很不齊全，并且良莠不齊。公司融資（主要是股權(quán)融資）做得還不錯(cuò)，但是債券市場就比較薄弱。資本市場服務(wù)涉及到整個(gè)經(jīng)濟(jì)中稀缺資本資源配置效率，如果資源配置不好，整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)的效率會下降。因此，需要更全面、更綜合地考慮其開放問題。對它的保護(hù)會犧牲資本市場服務(wù)的質(zhì)量，從而承擔(dān)資本配置劣化的巨大成本；而且如果機(jī)構(gòu)服務(wù)質(zhì)量不好，資本市場規(guī)范化的速度也會較慢，投資者不得不忍受各種不良現(xiàn)象。保護(hù)的所得可能遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以彌補(bǔ)所失。總之，加大對外開放有助于提高質(zhì)量和規(guī)范程度。

中國資本市場既有強(qiáng)項(xiàng)和也有弱項(xiàng)。突出的強(qiáng)項(xiàng)是經(jīng)濟(jì)的快速增長，大量的企業(yè)在較高速的成長中需要融資；隨著收入的改善，很多其他潛在資金供給者也要求利用資本市場投資。融資過程同時(shí)也是推進(jìn)企業(yè)改革的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，包括股份制改造，強(qiáng)化管理，改善公司治理結(jié)構(gòu)，建立激勵(lì)機(jī)制，也包括公司重組，剝離非核心業(yè)務(wù)等一系列改革。它需要很好的服務(wù)來對企業(yè)進(jìn)行推動。但是市場上不乏差的，甚至是壞的服務(wù)，不但無助于企業(yè)進(jìn)步，反而制造了虛假和損失。另一個(gè)優(yōu)勢是人口眾多并正在富裕起來，且全社會儲蓄率占GDP的35％到40％。隨著整個(gè)經(jīng)濟(jì)越來越繁榮、人民越來越富裕，這些儲蓄成為非常大的投資資源。人們不會僅限于將它們存在銀行，一定會尋找多元化的投資渠道。從各類融資渠道占GDP的比重來看，中國資本市場這一渠道還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不到國際上的適當(dāng)比例。因此，資本市場的發(fā)展有巨大的潛力。

企業(yè)融資，不管是股權(quán)融資還是債權(quán)融資，都有巨大的需求；大量的儲蓄又要尋找投資的渠道。因此，供給和需求兩方面都決定中國資本市場一定會有巨大的發(fā)展。資本市場服務(wù)業(yè)正好是供需之間的橋梁。需要一個(gè)好的、規(guī)范的橋梁，這方面有很多服務(wù)工作要做，而且應(yīng)是素質(zhì)比較高的服務(wù)。我們目前不擔(dān)心這方面的競爭，因?yàn)榭傮w來講有太多的工作，目前我們根本就干不過來，有一些還不會干。對外開放對資本市場的發(fā)展能起到好的作用，而在開放過程中也一定要加速自己服務(wù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，同時(shí)還要注意對整個(gè)市場的監(jiān)管。

中國也逐步向前推進(jìn)資本自由流動的進(jìn)程：1993年，十四屆三中全會提出人民幣將逐步走向自由兌換，包括經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目可兌換；1994年實(shí)現(xiàn)了雙重匯率的并軌；1996年正式向國際貨幣資金承諾接受第八條款，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換。資本項(xiàng)目還有一定程度的控制，但也會逐步走向開放。盡管還沒有開放日程表，但方向是肯定的。1997年發(fā)生亞洲金融危機(jī)后，人們對資本流動總體上持比較謹(jǐn)慎的態(tài)度，如果國家應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)的能力差，資本流動管理得不好，就可能會造成類似的危機(jī)。但從中長期看，國際資本流動對發(fā)展中國家，特別是對能夠中高速成長的發(fā)展中國家有巨大好處。經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿ξ召Y本流入，同時(shí)，資本流動將促進(jìn)資源配置效率，有助于整體經(jīng)濟(jì)效率的提高。

在這個(gè)方面，中國還不可能向前邁出很大的步子，但是可以進(jìn)行一些小改進(jìn)。資本流入流出方面（特別是通過資本市場的流動方面）要逐漸適應(yīng)改革開放的形勢，邁出相應(yīng)的步伐。一方面這有助于向這一方向進(jìn)行探索，積累經(jīng)驗(yàn)和人才，鍛煉機(jī)構(gòu)；另一方面，客觀上社會存在著資本流動的需要。國內(nèi)很多機(jī)構(gòu)和個(gè)人希望在海外投資，現(xiàn)在允許經(jīng)過批準(zhǔn)后在海外進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，但還沒有其他方面的投資。中國一直對外資極具吸引力，今年的外商投資總量尤其大，增長速度也很快。但并非所有投資者都愿意用直接投資的方式，因此其它投資方式是應(yīng)該考慮和發(fā)展的。盡管有B股的渠道，也有中國企業(yè)海外上市的渠道，但國際投資界還認(rèn)為是不夠的，需要發(fā)展其他可能的渠道和工具。

中國資本市場在發(fā)展過程中始終高度重視對外開放。深圳和上海兩個(gè)交易所成立以后，1992年推出B股；1993和1994年開始推介國內(nèi)企業(yè)在香港及海外市場上市；1995年開始試辦中外合資投資銀行。隨后又有很多新進(jìn)展，比如2001年推出的開放式基金要求有國際知名的基金管理公司做合作伙伴等。20世紀(jì)90年代后半期，逐漸有一些中外合資企業(yè)在國內(nèi)上市，目前已達(dá)到六七十家。目前還沒有外商獨(dú)資企業(yè)改制后在國內(nèi)上市，但在政策上，1999年就有一個(gè)明確的規(guī)定，允許外商投資企業(yè)申請A股或B股上市融資。

現(xiàn)在，WTO作為一個(gè)等待多年的契機(jī)終于來到，我們將按照中國政府的承諾抓緊辦好有關(guān)開放的事務(wù)；同時(shí)，也會密切關(guān)注國際資本流動、資本市場合作、資本市場整合等方面的趨勢。在這個(gè)框架下，還要謀劃未來進(jìn)一步開放的前景。資本市場發(fā)展的空間是相當(dāng)大的，而且進(jìn)程會很快。需要注意，如果在金融媒介方面資本市場的作用小，還是有那么多人存錢，有那么多人貸款，商業(yè)銀行將承受過重的壓力，很難做好，甚至有可能產(chǎn)生比例較高的不良資產(chǎn)。因此追求融資渠道的多元化和適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系，是國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)安全、防范風(fēng)險(xiǎn)的重要內(nèi)容。

總之，改革開放自身的進(jìn)程決定了中國資本市場將更加開放。我們歡迎國際上有經(jīng)驗(yàn)、有人才、有傳統(tǒng)的機(jī)構(gòu)參與中國資本市場的發(fā)展。競爭將帶來多贏的結(jié)果。