從嚴(yán)格意義來(lái)說(shuō)，其實(shí)目前完全開(kāi)放的只是黃金首飾市場(chǎng)

Au99.99，73.45元；Au99.95，72.81元……

沒(méi)有報(bào)價(jià)聲，也沒(méi)有成交的喧嘩。上海外灘中山東一路15號(hào)上海黃金交易所交易中心二樓交易廳內(nèi)的大屏幕上，不斷跳動(dòng)的數(shù)字正在連綴成實(shí)時(shí)變化的黃金價(jià)格曲線。

這只是一次模擬交易，也是中國(guó)黃金管理體制改革邁出的關(guān)鍵一步，只不過(guò)這一步邁得非常小心。

2001年11月28日，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)，在中國(guó)人民銀行、國(guó)家計(jì)委、國(guó)家經(jīng)貿(mào)委、財(cái)政部、外經(jīng)貿(mào)部、國(guó)家稅務(wù)總局、國(guó)家工商行政總局、海關(guān)總署及相關(guān)的行業(yè)管理部門(mén)的共同協(xié)調(diào)、配合下，上海黃金交易所的各項(xiàng)籌備工作已經(jīng)基本就緒，開(kāi)始模擬運(yùn)行?！艾F(xiàn)行交易系統(tǒng)經(jīng)過(guò)一段時(shí)間運(yùn)行后，預(yù)計(jì)在2002年初正式掛牌運(yùn)行?！苯灰姿嘘P(guān)人士告訴記者。

黃金交易所的模擬運(yùn)行為我國(guó)黃金從計(jì)劃走向市場(chǎng)提供了規(guī)范運(yùn)作的平臺(tái)。這是中國(guó)人民銀行繼黃金收售實(shí)行周報(bào)價(jià)制、取消黃金制品零售許可證管理制度后，在黃金管理體制改革方面又向前邁進(jìn)的一步。

“百貨商場(chǎng)”?

盡管如此，目前的上海黃金交易所還只是黃金及其它貴金屬交易的一個(gè)柜臺(tái)中心而已，離真正的黃金交易所還相去甚遠(yuǎn)。

黃金交易所主管部門(mén)的中國(guó)人民銀行貨幣金銀局金銀管理處處長(zhǎng)潘雋認(rèn)為，上海黃金交易所功能非常簡(jiǎn)單：“建立上海交易所，是由于黃金市場(chǎng)放開(kāi)在即，原有人民銀行統(tǒng)購(gòu)專(zhuān)營(yíng)體制停止運(yùn)轉(zhuǎn)后，為解決黃金產(chǎn)供需之間的銜接問(wèn)題提供一個(gè)實(shí)物交易的平臺(tái)。至于將來(lái)能否開(kāi)展黃金交易所衍生的金融投資功能，則主要看商業(yè)銀行本身開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的能力和經(jīng)驗(yàn)，并不取決于交易所本身。這個(gè)交易所的功能初始定位是針對(duì)會(huì)員，尤其是商業(yè)銀行之外的會(huì)員，以解決他們生產(chǎn)加工的實(shí)際商品需要?！?/p>

“個(gè)人炒金目前不會(huì)實(shí)現(xiàn)”，這是黃金交易所有關(guān)人員反復(fù)強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)。而作為交易所的金融類(lèi)會(huì)員，商業(yè)銀行可以代理個(gè)人買(mǎi)賣(mài)業(yè)務(wù)，但這需要經(jīng)過(guò)商業(yè)銀行的準(zhǔn)備和中央銀行的審批等一系列過(guò)程。有關(guān)人士表示，“在這方面沒(méi)有時(shí)間表?！倍?，建所初期的主要交易形式是現(xiàn)貨交易，而期貨這個(gè)一般貴金屬交易所不可或缺的品種或避險(xiǎn)工具，其出現(xiàn)仍遙遙無(wú)期。國(guó)際上以現(xiàn)貨交易為主的黃金交易所，除了土耳其和香港寥寥無(wú)幾，而且香港黃金市場(chǎng)實(shí)物交易量?jī)H占2％～3％，其他均為金融衍生產(chǎn)品。

國(guó)際上的黃金交易分兩種形態(tài)，一種是場(chǎng)內(nèi)交易，一種是場(chǎng)外交易。兩者有著清晰的分工。由于黃金與貨幣的天然聯(lián)系，場(chǎng)內(nèi)交易主要是投資型的金融市場(chǎng)，主體為大批發(fā)商及各種金融機(jī)構(gòu)，而且大部分買(mǎi)賣(mài)并不需要實(shí)物交割。例如，在香港就流行一種“紙黃金”的概念，即投資者將購(gòu)買(mǎi)的黃金存入銀行，銀行則向其開(kāi)具標(biāo)有黃金成色、規(guī)格、價(jià)值等必要資料的存折，并支付一定的利息，投資者可在黃金價(jià)格上漲的適當(dāng)時(shí)機(jī)，將賬戶(hù)中的黃金拋出，在具體的市場(chǎng)操作上則表現(xiàn)為黃金存折的交易。這種場(chǎng)內(nèi)交易最終結(jié)算時(shí)的實(shí)物交割量，不足總交易量的5％。這個(gè)市場(chǎng)里的物流壓力不大，主要是資金流，所以主要參與者是金融企業(yè)、大批發(fā)商及大投資者。實(shí)際上，交易標(biāo)的是標(biāo)準(zhǔn)的合約，每手交易多少都是固定的數(shù)量，一般規(guī)模的珠寶商或金礦商不可能承擔(dān)起這樣的角色。

而場(chǎng)外的交易市場(chǎng)，才是針對(duì)真正的現(xiàn)貨買(mǎi)賣(mài)者的以銀行柜臺(tái)交易為主的場(chǎng)外市場(chǎng)。由于銀行結(jié)算網(wǎng)點(diǎn)的物流優(yōu)勢(shì)，以柜臺(tái)交易為主要方式十分方便，可以面對(duì)分散的成千上萬(wàn)的交易者，交易量也可以非常靈活。

“上海黃金交易所目前的定位卻沒(méi)有擺脫這個(gè)一般性的‘百貨商場(chǎng)’思路?！北本S金經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心主任劉山恩認(rèn)為。問(wèn)題在于，“開(kāi)始的定位就是想將國(guó)家開(kāi)放黃金交易之后的全部市場(chǎng)功能都由這個(gè)交易所承擔(dān)下來(lái)，差不多等同于一般性的商品市場(chǎng)，由供應(yīng)方、需求方和經(jīng)營(yíng)方構(gòu)成市場(chǎng)的主體。初期來(lái)看，上海交易所并沒(méi)有多少投資功能，也是很自然的。”上海城隍珠寶總匯總經(jīng)理趙德華認(rèn)為：“對(duì)于黃金生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，這（交易所）不過(guò)是多了條原材料渠道而已?！?/p>

這在某種程度造成了兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的市場(chǎng)：一方面，黃金交易所在全國(guó)建了38個(gè)交割庫(kù)，努力擴(kuò)大它的物流網(wǎng)絡(luò)；另一方面，銀行系統(tǒng)歷史上早已形成了很成熟的收售黃金網(wǎng)絡(luò)，從而構(gòu)成了最主要的場(chǎng)外市場(chǎng)。兩者本可結(jié)合得更密切，特別是在實(shí)物交易部分，隸屬人民銀行的交易所本可以利用原來(lái)銀行系統(tǒng)的便利，在柜臺(tái)交易層面解決。但現(xiàn)在的實(shí)際情況是，本來(lái)應(yīng)該場(chǎng)外交易的品種，卻拿到了場(chǎng)內(nèi)；而應(yīng)該在場(chǎng)內(nèi)交易的品種，目前還沒(méi)有發(fā)育起來(lái)。

“雙軌制”？

1999年11月25日，國(guó)家率先放開(kāi)了白銀市場(chǎng)，但效果并不理想。在初期的三到四個(gè)月內(nèi)，白銀銷(xiāo)售量猛增，但后來(lái)又逐步回落，其主要原因是場(chǎng)內(nèi)交易成本較高，所以許多人寧愿選擇場(chǎng)外交易。

黃金市場(chǎng)面臨同樣的問(wèn)題：在未能實(shí)現(xiàn)很多投資功能的前提下，搞一個(gè)以商品交易為主要特點(diǎn)的市場(chǎng)，很容易出現(xiàn)換手率低，交投不旺，規(guī)模上不去的局面。這會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致交易成本的上升，從而影響這個(gè)市場(chǎng)的生存。

擺在眼前的一個(gè)技術(shù)性問(wèn)題是，交割時(shí)稅票該怎么開(kāi)？按照現(xiàn)行的設(shè)計(jì)，場(chǎng)內(nèi)交易的增值稅應(yīng)享有即征即退的優(yōu)惠，場(chǎng)外交易則不享受這個(gè)待遇。但目前的實(shí)際情況是，即使有稅賦優(yōu)惠，也是針對(duì)黃金產(chǎn)品本身而言，不會(huì)專(zhuān)門(mén)就場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外交易而異。這個(gè)政策限制，也是原計(jì)劃11月28日試運(yùn)行改成模擬運(yùn)行的原因之一。

這還不是關(guān)鍵所在，更重要的問(wèn)題在于市場(chǎng)主體的培育。實(shí)際上黃金市場(chǎng)的最大交易主體既不是供應(yīng)者，也不是需求者，而應(yīng)該是投資者。目前全球每年的交易量是30萬(wàn)噸，而實(shí)物黃金的交易量才4000噸左右。

面對(duì)這一局面，上海黃金交易所已作了相當(dāng)?shù)呐?。首先，在培育市?chǎng)主體方面，國(guó)內(nèi)的主要商業(yè)銀行已成為交易所會(huì)員，并享有經(jīng)營(yíng)黃金權(quán)限。但問(wèn)題的有效解決還有賴(lài)于更多黃金交易品種的推出。因?yàn)樯虡I(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)品種和業(yè)務(wù)主要是黃金金融衍生產(chǎn)品，而這也構(gòu)成了國(guó)際市場(chǎng)97％以上的交易量；而我國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行在現(xiàn)階段對(duì)黃金市場(chǎng)還是陌生的，軟硬件條件并未完全具備，入市決策的“預(yù)熱”時(shí)間也不充裕。如果幾大商業(yè)銀行擔(dān)當(dāng)做市商的話，為了平盤(pán)，還有一個(gè)與國(guó)際市場(chǎng)及時(shí)互動(dòng)的問(wèn)題，這需要人民銀行在黃金進(jìn)出口政策上作出新的調(diào)整，進(jìn)而將涉及人民幣的自由兌換問(wèn)題。其次，盡管建立期貨市場(chǎng)的條件不是很成熟，但上海交易所考慮采取一種遞延交割、延期付款的方式，這樣在現(xiàn)貨交易中賦予了部分期貨交易的功能。但這只能在某種程度上起到回避風(fēng)險(xiǎn)的作用，而不會(huì)對(duì)活躍市場(chǎng)起到根本性的作用。

交易所的成立甚至還導(dǎo)致了管理上的雙軌制。由于交易所規(guī)模的限制，不可能使全國(guó)所有黃金從業(yè)者一下子全部成為交易所會(huì)員，這就導(dǎo)致了價(jià)格差問(wèn)題。黃金交易所里的價(jià)格可以隨行就市，完全市場(chǎng)化，可能一日數(shù)變。但人民銀行收售黃金，由于體制和效率問(wèn)題，卻很難達(dá)到這點(diǎn)。如果價(jià)格不同步成為現(xiàn)實(shí)，會(huì)否出現(xiàn)在兩者之間的套利行為也很值得關(guān)注。

實(shí)際上，黃金投資功能缺失的深層原因在于中央銀行職能定位以及相關(guān)法規(guī)的不配套。中央銀行的職能原本是制定和實(shí)施貨幣政策，保持貨幣值的穩(wěn)定，對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)督管理。而目前中央銀行在黃金市場(chǎng)卻是交易主體和風(fēng)險(xiǎn)主體。上海黃金交易所的設(shè)立首先是為了把中央銀行從這種純粹的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中脫離出來(lái)；其次是改變由于價(jià)格管制，民間黃金市場(chǎng)大量外流的狀況。因此最初階段的籌劃，是按照公司制運(yùn)作，并沒(méi)有歸口到人民銀行管理。但后來(lái)因?yàn)檫@個(gè)市場(chǎng)天然具有金融屬性，人民銀行又回來(lái)坐鎮(zhèn)統(tǒng)管，再加上相關(guān)法律的缺乏，交易所在法律上的地位并不清晰。

除了建立交易所的方案，事實(shí)上很多業(yè)內(nèi)人士當(dāng)初對(duì)于如何推動(dòng)黃金交易還有其它設(shè)想。一種思路是，以人民銀行現(xiàn)有收售黃金的體系為基礎(chǔ)，將其涉及的部門(mén)及網(wǎng)絡(luò)改造成為一個(gè)專(zhuān)責(zé)黃金收兌的公司制機(jī)構(gòu)，使其網(wǎng)絡(luò)在業(yè)務(wù)發(fā)展中自然演變成未來(lái)自由交易的市場(chǎng)。再一種思路是發(fā)育商業(yè)銀行柜臺(tái)交易，以商業(yè)銀行的市場(chǎng)運(yùn)作能力的提高來(lái)實(shí)現(xiàn)新舊體制的轉(zhuǎn)軌。即將人民銀行的職能交給商業(yè)銀行，并按照市場(chǎng)的規(guī)律運(yùn)作，商業(yè)銀行可以成為做市商，同時(shí)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，批發(fā)零售都可以做，這樣大部分交易就可能由商業(yè)銀行自行平盤(pán)，平盤(pán)之后的余量，才會(huì)到市場(chǎng)上補(bǔ)足頭寸。就實(shí)金交易來(lái)說(shuō)，這種辦法的效率也非常之高。

“如果真要解決取消統(tǒng)購(gòu)專(zhuān)營(yíng)之后的交易方式問(wèn)題，其實(shí)很簡(jiǎn)單，把原人民銀行的相關(guān)職能轉(zhuǎn)移到各商業(yè)銀行就可以了?！眲⑸蕉髡f(shuō)。

直到現(xiàn)在，雖然金銀管理的很多方面實(shí)際上已經(jīng)放開(kāi)，但國(guó)家統(tǒng)購(gòu)專(zhuān)營(yíng)的金銀管理?xiàng)l例并未正式宣布廢除?！皬膰?yán)格意義來(lái)說(shuō)，其實(shí)目前完全開(kāi)放的只是黃金首飾市場(chǎng)?！眲⑸蕉髡f(shuō)。不過(guò)目前上海黃金交易所首批會(huì)員畢竟已有108家，且均是由具備一定資格的黃金生產(chǎn)、冶煉、首飾加工、造幣、黃金進(jìn)出口貿(mào)易企業(yè)及部分商業(yè)銀行組成。黃金收購(gòu)銷(xiāo)售權(quán)畢竟由原來(lái)人民銀行一家獨(dú)享變成多家交易所會(huì)員分享。從這個(gè)角度看，交易所的成立仍然是打破黃金收購(gòu)銷(xiāo)售壟斷價(jià)格、開(kāi)放市場(chǎng)價(jià)格、和國(guó)際接軌的重要一步。