----因利益失衡出現(xiàn)的重大偏差，需要通過(guò)平衡利益來(lái)校正。將銀廣夏事件與安然事件前后市場(chǎng)的種種反應(yīng)進(jìn)行對(duì)比，就可以看到在中國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)展多種利益主體是何等迫切美國(guó)安然公司(Enron)的破產(chǎn)案，2001年12月以來(lái)國(guó)內(nèi)報(bào)紙談?wù)撋醵?，沸沸揚(yáng)揚(yáng)。因?yàn)閷?duì)發(fā)生在美國(guó)的這起資本市場(chǎng)重大事件的全貌畢竟不很清楚，又希望給讀者一個(gè)明白直接的交待，就有一種提法流行開(kāi)來(lái)：“美國(guó)的銀廣夏”安然如何如何。

----其實(shí)，雖然銀廣夏造假，安然也造假，兩起事件仍有根本性的不同。安然造假被揭穿是個(gè)比較長(zhǎng)的過(guò)程，與之相伴的正是投資人用腳投票。安然股價(jià)在2001年初最高時(shí)達(dá)90美元，后來(lái)隨著媒體和分析師的質(zhì)疑步步下跌，在10月已經(jīng)跌至30美元。到11月該公司尋求被收購(gòu)失敗，股價(jià)已經(jīng)在1美元以下。破產(chǎn)是12月2日的事情，已完全在預(yù)期之中。所以《華爾街日?qǐng)?bào)》一篇評(píng)論說(shuō)：“安然敗了，但市場(chǎng)勝了?！?/p>

----銀廣夏的造假故事觸目驚心，引發(fā)了國(guó)內(nèi)許多人對(duì)于監(jiān)管的批評(píng)和反思。但以往對(duì)監(jiān)管的理解，還是過(guò)多地集中在職能部門(mén)身上，例如證監(jiān)會(huì)和司法機(jī)構(gòu)。從安然事件可以看出，證監(jiān)會(huì)和司法介入固然重要，但這主要還是事后的監(jiān)管，而在整個(gè)事件發(fā)生過(guò)程中，若要較早阻止或揭露造假行為，使市場(chǎng)公正和效率得以體現(xiàn)，市場(chǎng)本身的制衡力量很重要。據(jù)此，耶魯大學(xué)的陳志武教授將市場(chǎng)監(jiān)管分為五層，除了按傳統(tǒng)的看法承認(rèn)公司董事會(huì)、證監(jiān)會(huì)和司法部門(mén)的作用，還強(qiáng)調(diào)了兩種極為重要的力量——媒體監(jiān)督和市場(chǎng)參與者的監(jiān)管。在安然事件中，最終市場(chǎng)勝了，主要是后兩種監(jiān)管力量發(fā)揮了舉足輕重的作用（參見(jiàn)本期封面文章）。

----中國(guó)媒體對(duì)于證券市場(chǎng)的監(jiān)督近一年來(lái)正在步步加強(qiáng)。財(cái)經(jīng)媒體是為廣大讀者、包括投資者服務(wù)的，而監(jiān)督（watchdog）從來(lái)都是其最重要的基本職能。要緊的是，行使這種職能與其他職能不一樣，不僅不能收費(fèi)，還要花錢(qián)去采訪調(diào)查，而且直接得罪既得利益者，承擔(dān)了多重風(fēng)險(xiǎn)，可謂成本高昂。所以，這方面要做得好，不光需要正確的理念、勇氣和智慧，需要社會(huì)的支持和肯定，還要有媒體市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制來(lái)逼一逼。按經(jīng)濟(jì)學(xué)家們的說(shuō)法，就是要有足夠的驅(qū)動(dòng)力。

----有鑒于此，就應(yīng)當(dāng)取消對(duì)國(guó)內(nèi)的財(cái)經(jīng)媒體中所謂“指定信息披露”與非“指定信息披露”的區(qū)別對(duì)待，更應(yīng)當(dāng)同步建立起有利于媒體履行監(jiān)督職能的外部環(huán)境（包括政治和法律環(huán)境），促使傳媒業(yè)形成平等競(jìng)爭(zhēng)、透明自律的機(jī)制。這正是財(cái)經(jīng)媒體不斷強(qiáng)化監(jiān)督功能的前提，而中國(guó)證券市場(chǎng)的未來(lái)定會(huì)從中極大受益。

----市場(chǎng)參與者對(duì)證券市場(chǎng)的監(jiān)督，在中國(guó)相當(dāng)薄弱。這與中國(guó)證券市場(chǎng)與生俱來(lái)的結(jié)構(gòu)性缺陷相關(guān)，也與市場(chǎng)本身的發(fā)展水平相關(guān)。成熟的市場(chǎng)上總有相互對(duì)立的利益主體，相輔相成，相克相生，也就是人們通常說(shuō)的買方與賣方、多方與空方，等等。各種利益主體形成平衡，各方的分析師和媒體一起形成強(qiáng)大的市場(chǎng)合力，推動(dòng)了市場(chǎng)透明度的提高。中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展還在初期，在買賣方向上本來(lái)就只有“做多”一方，而且買方與賣方幾乎已經(jīng)利益趨同——暗中勾結(jié)者之外，最重要的是已有的15家基金管理公司都由券商和信托投資公司所控制，而這些券商自身恰恰正是賣方，“買賣一家”的壟斷局面使市場(chǎng)上難以形成獨(dú)立的強(qiáng)大買方力量。在這種既有格局中，獨(dú)立的、實(shí)事求是的專業(yè)分析既少且微弱，無(wú)法受到應(yīng)有的關(guān)注。

----因利益失衡出現(xiàn)的重大偏差，需要通過(guò)平衡利益來(lái)校正。將銀廣夏事件與安然事件前后市場(chǎng)的種種反應(yīng)進(jìn)行對(duì)比，就可以看到在中國(guó)證券市場(chǎng)上發(fā)展多種利益主體是何等迫切。具體到操作層面，當(dāng)前有兩方面的事情較為重要，一是在基金業(yè)放開(kāi)行業(yè)準(zhǔn)入，改審批制為核準(zhǔn)制，使機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展與壯大體現(xiàn)出多種利益主體并存的原則；二是選擇時(shí)機(jī)推出新的金融工具，建立做空機(jī)制，使市場(chǎng)的各種力量有足夠的激勵(lì)相互制衡。在當(dāng)前，決策者可能出于對(duì)現(xiàn)有行政“監(jiān)管能力”的擔(dān)憂，放緩市場(chǎng)自由化腳步。不過(guò)，理論和經(jīng)驗(yàn)都表明，以行政監(jiān)管來(lái)代替市場(chǎng)監(jiān)督從來(lái)是得不償失，不斷完善的市場(chǎng)機(jī)制才是建立公正市場(chǎng)秩序之本。

----當(dāng)然，中國(guó)的證券市場(chǎng)可謂百業(yè)待興，縱使在被確定為“監(jiān)管年”的2001年中，我們更多看到的還是各個(gè)層次監(jiān)管機(jī)制中普遍存在的缺口和遺憾。或許，認(rèn)真研究安然事件可以幫助我們摒除銀廣夏曝光后那種揮之不去的悲觀，看到中國(guó)證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)向健康的力量所在。這種力量其實(shí)也來(lái)源于我們自己。