今年以來，在香港上市的大型中國概念股表現(xiàn)出色，上升15％ (相對于恒生指數(shù)2％的下降以及MSCI亞洲5％的上升)。市場一般預(yù)期中國政府于第二及第三季度將持續(xù)放寬銀根及信貸，以進(jìn)一步刺激國內(nèi)相對疲軟的消費需求。然而，跨行業(yè)股票的相對表現(xiàn)差別巨大，最高可達(dá)40個百分點，這對股市投資決策無疑會造成深遠(yuǎn)的影響。

從中銀國際所監(jiān)測的56支在香港上市的中國股票來看，將“市場驅(qū)動端”及“消費品端”相比，表現(xiàn)最好的行業(yè)集中在兩端：政策驅(qū)動端和工業(yè)端。我們繼續(xù)看好此類股票在2002年下半年的表現(xiàn)，其中包括電力、航空、保險以及金屬業(yè)。

石油天然氣、公共事業(yè)、交通以及金屬礦業(yè)，這些過去被認(rèn)為是“缺乏概念”的行業(yè)的出色表現(xiàn)，使僅僅關(guān)注香港股票的傳統(tǒng)投資者感到吃驚。然而，在中國為解決經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題而進(jìn)行企業(yè)或微觀改革的同時，國家保護(hù)的關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)也為迎接市場競爭而采取了改革措施。這點應(yīng)當(dāng)引起重視，因為大部分國家壟斷行業(yè)沒有為適應(yīng)真正的競爭而作出調(diào)整，在這一情況下，惟一可補(bǔ)救的方法是中央政府保證重組的企業(yè)在新的競爭出現(xiàn)之前就能夠得到優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和資金來源。

電力以及航空業(yè)是清晰的政策導(dǎo)向的兩個范例。在未來六個月內(nèi)，我們相信，政策驅(qū)動行業(yè)在政策改革影響下將繼續(xù)會有出色表現(xiàn)。在金融部門，我們最為看好保險行業(yè)，因為與被嚴(yán)重束縛的國有銀行系統(tǒng)相反，保險業(yè)的放開將很快實現(xiàn)。

另一方面，雖然近10年內(nèi)GDP增長幅度高達(dá)8％，但是企業(yè)盈利狀況一直不盡如人意。事實上，中銀國際對在香港上市的中國股票未來兩年EPS的預(yù)測僅為3％。這表明，中國企業(yè)缺乏內(nèi)在增長。實際上，中國的企業(yè)盈利增長來自于重組(收購及資金注入)。隨著政策驅(qū)動行業(yè)向中間或過渡區(qū)域轉(zhuǎn)移，它們將會同時面臨市場競爭和政策不確定性兩個問題；移動通信和機(jī)場部門的表現(xiàn)就是不完全風(fēng)險轉(zhuǎn)移的最有力證據(jù)。從長期來看(即兩年內(nèi))，投資者原則上應(yīng)該避開過渡性行業(yè)，以待優(yōu)質(zhì)管理隊伍以及商業(yè)企業(yè)文化的到位。

最后，雖然大家對中國大陸的消費需求普遍有著很高的期望，但是工業(yè)部門股票的相對表現(xiàn)比消費品行業(yè)要靈敏。原材料部門(化工及金屬礦產(chǎn)增長34％～38％)的表現(xiàn)使電信、科技、媒體、汽車以及房地產(chǎn)業(yè)相形見絀。純消費品股票(如TCL、頂益、青啤)表現(xiàn)極為出色(大于60％)。值得注意的是，這些公司已面對國內(nèi)外競爭多年，它們優(yōu)秀的表現(xiàn)與其更具競爭力的產(chǎn)品、成本結(jié)構(gòu)及管理層的能力息息相關(guān)。它們也能夠為政策驅(qū)動行業(yè)未來的商業(yè)周期提供參考，而這些行業(yè)在東山再起之前將會經(jīng)過漫長而痛苦的改革過程。