你或許早已對這個(gè)陳舊而無定解的話題感到厭煩了——在納斯達(dá)克指數(shù)一度跌破1300點(diǎn)大關(guān)的今天，再把跟蹤討論的對象限定為中國的互聯(lián)網(wǎng)公司時(shí)，人們還會(huì)把“盈利”和“門戶網(wǎng)站”這兩個(gè)詞經(jīng)常聯(lián)系在一起嗎？

但對那些仍熱衷于在網(wǎng)絡(luò)股中“火中取栗”的投資者來說，不妨看一看這些稍為出乎意料的好消息：

8月8日，最大的中文門戶網(wǎng)站新浪(sina.com)宣布其最新財(cái)季首次實(shí)現(xiàn)了營業(yè)現(xiàn)金流盈利。此前三日，網(wǎng)易(www.netease.com)則破天荒地公布了中國門戶網(wǎng)站第一份實(shí)現(xiàn)了凈利潤的財(cái)季報(bào)告——雖然只有可憐的4631美元。而在7月中旬，搜狐也宣布了在最新財(cái)季實(shí)現(xiàn)了EBITDA（即扣除利息、稅收、折舊和攤銷之前的收益）盈利以及營業(yè)現(xiàn)金流盈利。

三家公司均于2000年在納斯達(dá)克上市，新經(jīng)濟(jì)的風(fēng)云變幻在其上市前的瘋狂和如今在危險(xiǎn)的1美元區(qū)間徘徊的股價(jià)間體現(xiàn)得淋漓盡致。

在一場生存者游戲中，初看起來，三者曠日持久的中文門戶王者爭霸戰(zhàn)似乎已有勝出者——從上述三家公司的財(cái)報(bào)來看，只有網(wǎng)易的凈利潤稱得上是真正意義上的盈利。盈利消息公布后，網(wǎng)易一度取代新浪成為交投最活躍的中國門戶網(wǎng)站。

但分析人士指出，由于摘牌風(fēng)險(xiǎn)相對其他兩家門戶網(wǎng)站更大，網(wǎng)易顯然有更強(qiáng)的動(dòng)力來改善業(yè)績，而決定業(yè)績改善的最本質(zhì)因素仍然是網(wǎng)絡(luò)界最流行的做法：對成本和費(fèi)用的強(qiáng)力控制。這樣雖然在短期內(nèi)能使財(cái)務(wù)報(bào)表更為好看，卻是以犧牲未來的高增長為代價(jià)的。

與此同時(shí)，新浪則強(qiáng)調(diào)自己仍在營業(yè)收入、毛利率、市場覆蓋率以及手頭所持有的現(xiàn)金方面處于領(lǐng)先地位——盡管它一直被一些分析人士指責(zé)為盈利模式?jīng)]有其他兩個(gè)競爭對手那么清晰。

無論如何，三家業(yè)績改善傳遞出來的信息對中國互聯(lián)網(wǎng)界來說仍相當(dāng)積極——它不但意味著這樣一個(gè)令人鼓舞的事實(shí)：門戶網(wǎng)站經(jīng)營活動(dòng)獲得的收益已經(jīng)可以滿足支出，還更象征著在惡劣的新經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，稚嫩的中國互聯(lián)網(wǎng)的一次集體撞線。

隨著中國互聯(lián)網(wǎng)用戶基礎(chǔ)的持續(xù)增長以及網(wǎng)絡(luò)已成為一種主流媒體，三家門戶的營業(yè)收入出現(xiàn)了快速增長的勢頭。網(wǎng)易第二季度的營業(yè)額達(dá)到465萬美元，比上年同期增長了602％；搜狐同期的營業(yè)額也達(dá)到613萬美元，比上年同期增長了113％；新浪雖然增幅略低一些，但營業(yè)額也達(dá)到856萬美元，比上年同期增長了48％。這些成績單甚至?xí)寚饩W(wǎng)站汗顏：雅虎同期的營業(yè)收入的增幅為24％，亞馬遜的增幅為21％，只有被認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)成功典范的EBAY的增長速度達(dá)到了47％。

一年前，人們討論的還是互聯(lián)網(wǎng)“生存或者毀滅”的問題，而投資界則廣泛猜測，三大門戶網(wǎng)站要么被清盤，要么成為并購對象，以至于今年年初，包括美林證券在內(nèi)的多家大的國際投行都由于交投不活躍、總市值太低等原因終止了對中國門戶網(wǎng)站的跟蹤研究。

按照中國的傳統(tǒng)節(jié)氣，新浪公布財(cái)報(bào)的當(dāng)日正值立秋。秋天到了，這對中國門戶網(wǎng)站來說，到底意味著一個(gè)真正的收獲季節(jié)，抑或是寒意仍有可能會(huì)不期而至？

開源節(jié)流

不要?jiǎng)虞m把新浪們與美國的雅虎們相提并論了。因?yàn)榍罢咭巡辉賳渭兛截悮W美同行的商業(yè)模式，過分依賴在線廣告收入的傳統(tǒng)門戶網(wǎng)站盈利模式已有很大改觀。

以短信為代表的無線業(yè)務(wù)為例，盡管它發(fā)端于歐美，在當(dāng)?shù)厥袌鰠s遠(yuǎn)沒有取得在亞洲市場上的成功。

在最新一個(gè)季度，無線業(yè)務(wù)的收入在三家門戶網(wǎng)站總收入中所占比重已經(jīng)舉足輕重：新浪為20％，搜狐為33％，而網(wǎng)易已經(jīng)超過了40％。正如IDC公司的一位分析師所指出的那樣：“門戶網(wǎng)站成了短信業(yè)務(wù)的第一個(gè)贏家?！?/p>

短信業(yè)務(wù)的迅速崛起，不管對電信運(yùn)營商而言，還是對門戶網(wǎng)站以及眾多寄生在這條產(chǎn)業(yè)鏈上的專業(yè)應(yīng)用提供商而言，都是一個(gè)充滿了驚喜的旅程。對一度瀕于滅頂之災(zāi)的門戶網(wǎng)站來說，這根也許會(huì)救命的“金稻草”的含金量怎么強(qiáng)調(diào)也不過分。

據(jù)測算，今年中國短信市場的總規(guī)模將達(dá)到170億元人民幣，明年可望超過400億元，而在未來五年之內(nèi)，和短信業(yè)務(wù)相關(guān)的收入可能會(huì)達(dá)到千億元量級(jí)。雖然目前只有1/4左右的短信業(yè)務(wù)是通過新浪這樣的應(yīng)用服務(wù)商來提供的，更多的仍然是用戶直接到用戶之間的短信業(yè)務(wù)，而且即使門戶網(wǎng)站參與的業(yè)務(wù)，也只能按照15∶85的比例與中國移動(dòng)以及中國聯(lián)通兩家運(yùn)營商進(jìn)行費(fèi)用分成，但對于門戶網(wǎng)站來說，無論是現(xiàn)實(shí)收益還是可能的潛在收益都仍然是無法抗拒的。

對這種新興業(yè)務(wù)所下賭注的不同，促成了門戶網(wǎng)站之間的進(jìn)一步分化?！敖窈笪覀儗⒃絹碓诫y對三家網(wǎng)站進(jìn)行比較了，因?yàn)殚T戶網(wǎng)站本身也出現(xiàn)了分化，開始分道揚(yáng)鑣了?！币讋P資本有限公司首席執(zhí)行官王冉對《財(cái)經(jīng)》說，“我們只能就公司談公司?！?/p>

這種轉(zhuǎn)身最為明顯的是網(wǎng)易。2000年的時(shí)候，網(wǎng)易像其他傳統(tǒng)門戶網(wǎng)站一樣，有超過91％的營業(yè)收入來源于在線廣告收入，在2001年，這個(gè)比例仍然有50％，但到了今年前兩個(gè)季度，來自在線廣告的收入所占的比例已經(jīng)下降到21％，僅相當(dāng)于新興的短信業(yè)務(wù)收入的一半。

“我們希望將來有25％的收入來源于在線廣告?！本W(wǎng)易代理首席執(zhí)行官孫德棣在接受《財(cái)經(jīng)》采訪時(shí)表示。而另外的75％的收入，他希望由短信業(yè)務(wù)、網(wǎng)絡(luò)游戲以及產(chǎn)品服務(wù)來平分，從而形成四塊均衡的收入結(jié)構(gòu)。

與之相比，新浪和搜狐仍然存在著相當(dāng)大的業(yè)務(wù)重合度，雙方在企業(yè)服務(wù)以及熱線方面的角力就是這種結(jié)構(gòu)一致性的最為直觀的反映。然而，實(shí)際上兩者的側(cè)重點(diǎn)已經(jīng)發(fā)生了微妙的偏移，搜狐的目的地是一個(gè)企業(yè)和個(gè)人收入均衡的綜合性服務(wù)網(wǎng)站，而對于新浪來說，則是一個(gè)更加龐大而且繁雜的跨地域、跨媒體巨頭。

在所謂的“節(jié)流”方面，三家公司也都開始踏上正循環(huán)之軌，在保持收入相對高速增長的同時(shí)，收入成本保持了相對穩(wěn)定，而營業(yè)費(fèi)用更是出現(xiàn)了大幅下降。如果按照在營業(yè)額中所占比例來計(jì)算的話，這種下降幅度更是驚人。與去年同期相比，網(wǎng)易最新一個(gè)季度收入成本在營業(yè)額中所占比重從308％下降到了39％，營業(yè)費(fèi)用所占的比重也從1112％下降到了71％；新浪收入成本的比重從57％下降到了41％，營業(yè)費(fèi)用的比重也從211％下降到了84％；而搜狐收入成本的比重從79％下降到了51％，營業(yè)費(fèi)用的比重也從307％下降到了68％。

“互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)從財(cái)務(wù)特征上來說，固定成本特別多，因此規(guī)模效益也特別明顯，這也是早期人們看好互聯(lián)網(wǎng)的原因?！彼押臼紫\(yùn)營官古永鏘對《財(cái)經(jīng)》解釋說：“但關(guān)鍵是要做到規(guī)模效益?！?/p>

秋天的果實(shí)？

該如何為這場逆境中的轉(zhuǎn)折評估呢？

說勝利顯然太早。無可否認(rèn)，在美國，回暖的跡象似乎已經(jīng)展現(xiàn)——比分析人士最初預(yù)計(jì)還要多的網(wǎng)絡(luò)公司宣布在最新的財(cái)季實(shí)現(xiàn)盈利，不是玩“預(yù)估盈利（pro forma）”的把戲，而是真正的凈盈利，名單中不乏eBay、Yahoo、Expedia、E－Trade和DoubleClick這樣的大玩家。

但涼卻許久的市場并沒有因此而沸騰——各公司的股價(jià)仍差不多是歷史最低點(diǎn)，納指仍在1300點(diǎn)左右徘徊。投資者的無動(dòng)于衷并不難理解，最根本來說，如果互聯(lián)網(wǎng)公司當(dāng)真能履行IPO時(shí)的動(dòng)人承諾，盈利規(guī)?？隙ú粫?huì)與現(xiàn)在同日而語；對各網(wǎng)絡(luò)公司來說，目前仍是為生存而戰(zhàn)，重組和裁員仍是司空見慣；而在一個(gè)忽明忽暗的脆弱經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，對任何公司來說，都不能保證在日后持續(xù)盈利。一些分析師因此警告說，互聯(lián)網(wǎng)公司的盈利狀況仍然存在出現(xiàn)反復(fù)的可能性，而且即使已經(jīng)盈利，短期之內(nèi)也難以形成大的規(guī)模。

中國三家門戶網(wǎng)絡(luò)的負(fù)責(zé)人則渴望在此岸創(chuàng)造奇跡，他們均聲稱：公司一旦突破盈利瓶頸，就可望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的、可持續(xù)性的盈利，因?yàn)橹袊恼w經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍然相當(dāng)好，而且門戶網(wǎng)站已經(jīng)不像當(dāng)年的雅虎那樣過分依賴在線廣告的收入。

但是，變數(shù)仍然存在。

“在線廣告會(huì)受整個(gè)廣告市場的影響，短信業(yè)務(wù)會(huì)受整個(gè)電信市場的影響，電子商務(wù)也會(huì)受到整個(gè)零售市場的影響，”王冉警告說，國內(nèi)的網(wǎng)站實(shí)際上也不能過于樂觀，“2000年3月前，有誰預(yù)言過今天的納斯達(dá)克？又有誰預(yù)言到了‘9·11’?”

與雅虎這樣的互聯(lián)網(wǎng)巨頭相比，即使三大門戶網(wǎng)站中規(guī)模最大的新浪，其整體規(guī)模仍然偏小，目前其季度收入也只有前者的1/26。以新浪整個(gè)財(cái)年2850萬美元的營業(yè)收入放在國內(nèi)相比，其總體規(guī)模甚至仍不足與一些大的民營企業(yè)相抗衡。一般認(rèn)為，對于互聯(lián)網(wǎng)這樣的規(guī)模經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)來說，其邊際利潤的擴(kuò)張速度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于成本的增加速度。這種較小規(guī)模上的盈利，顯然不會(huì)令投入大筆資金的投資者感到滿意。繼續(xù)快速擴(kuò)張，而不是像成熟市場那樣均衡地?cái)U(kuò)張，顯然會(huì)給門戶網(wǎng)站帶來額外的壓力。

另外的隱憂來自對短信業(yè)務(wù)日益增加的依賴上，這種依賴一旦超越一定的限度，會(huì)不會(huì)成為新的不穩(wěn)定因素？由于目前中國只有兩大移動(dòng)運(yùn)營商，中國移動(dòng)和中國聯(lián)通顯然處在相對強(qiáng)勢的地位，雖然一些網(wǎng)站負(fù)責(zé)人表示，門戶網(wǎng)站以及專業(yè)性網(wǎng)站之間可以合作，然后共同與移動(dòng)運(yùn)營商就費(fèi)用分成比例等問題進(jìn)行談判。但是，由于不同網(wǎng)站之間的利益取舍不同，很多時(shí)候還有可能是互相沖突的，真正操作起來仍有相當(dāng)?shù)碾y度。

更大的壓力還在于，一旦短信市場進(jìn)入相對飽和的成熟期，開拓市場的困難相對緩解之后，希望“做多”的電信運(yùn)營商會(huì)不會(huì)反向切入利潤相對比較豐厚的內(nèi)容服務(wù)市場？實(shí)際上，就連一些網(wǎng)站的負(fù)責(zé)人也承認(rèn)，移動(dòng)運(yùn)營商作出這種試探很有可能是不可避免的。移動(dòng)運(yùn)營商很有可能會(huì)繞開網(wǎng)站這樣的中間服務(wù)商，直接與擁有龐大的后臺(tái)資源的巨頭開展合作。在一些人看來，日前福建移動(dòng)和滾石公司之間開展的合作，雖然更大程度上還是試探性的，但也已經(jīng)開始演繹這種可能性。

一旦出現(xiàn)這樣的局面，那些純粹提供一些短信平臺(tái)的網(wǎng)站將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。目前我們還不清楚，現(xiàn)有的網(wǎng)站提供的短信業(yè)務(wù)中間，有多大比例是單純的平臺(tái)搭載服務(wù)，有多大的比例是自身提供的深度增值服務(wù)，但很顯然，前者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)要大得多。

拋卻以上變數(shù)，僅就三家網(wǎng)站眼下的業(yè)績來說，人們也很難對其未來盈利狀況保持樂觀態(tài)度。

世界杯已被看成是影響三家公司最新財(cái)季業(yè)績的一個(gè)重要因素。首次在亞洲地區(qū)舉行的世界杯決賽周，在財(cái)報(bào)未公布之前，就被認(rèn)為是事前張揚(yáng)的重大利好，投資者也紛紛調(diào)高了對三家公司的收入預(yù)期。

網(wǎng)易代理首席執(zhí)行官孫德棣承認(rèn)，新增加的廣告收入中有20％左右的比例和世界杯有關(guān)，非廣告收入也顯然會(huì)從中受益。新浪首席執(zhí)行官茅道林在接受記者采訪時(shí)透露，僅世界杯頻道的頁面瀏覽量就超過12億次，這種潛在的收益將會(huì)持續(xù)到今年年底，甚至更長的時(shí)間。

但世界杯這種四年一屆的運(yùn)動(dòng)畢竟是一種不可持續(xù)性因素，使得人們也許必須在今后兩個(gè)季度或更長的時(shí)間內(nèi)，才能更加客觀地判斷門戶網(wǎng)站的穩(wěn)定盈利狀況。

換個(gè)角度來看——拋除此因素帶來的收入，三家網(wǎng)站還能有漂亮的財(cái)報(bào)嗎？三家公司的答案是肯定的，但考慮到這幾年在諸多互聯(lián)網(wǎng)公司上演的水中撈月故事，對于投資者來說，最好還是保持謹(jǐn)慎態(tài)度。