滬深股市近來明顯低沉，成交量極低，市場失去了焦點(diǎn)所在，動量減少。以上證指數(shù)為例，跌進(jìn)6月24日上升缺口的上部，應(yīng)該說是一個(gè)合理的結(jié)果，也是必然的走勢。分析市場動量減少的原因是困難的，因?yàn)橐粋€(gè)市值上萬億的市場，成分極為復(fù)雜，但又并非無跡可循。

不可預(yù)測的政策變化

價(jià)格，本質(zhì)上是市場供求平衡的結(jié)果。在整體結(jié)構(gòu)達(dá)致平衡的關(guān)鍵點(diǎn)，一點(diǎn)變化足以令之失衡。因此，這里的關(guān)鍵有兩個(gè)，一是如何判斷平衡的臨界點(diǎn)，二是怎樣衡量那“一點(diǎn)變化”。

第二個(gè)問題相對容易一些。中國股市是從一個(gè)“散戶市”開始的。最初，中國股市的投資者以散戶為主，在這些年的變化中，機(jī)構(gòu)投資者逐漸增加。但機(jī)構(gòu)投資者仍然受到相對嚴(yán)格的限制。因此事實(shí)上，國有機(jī)構(gòu)的流資，恐怕是中國股市的主要變量。而這些變量，則是和政府政策變化密切相關(guān)的。

政策的穩(wěn)定性是投機(jī)者和投資者重要的依托。1998年亞洲金融危機(jī)后期，世界著名的對沖基金紛紛出現(xiàn)大幅虧損，便是一個(gè)政策變化影響投資的例子。對沖基金以精密的數(shù)學(xué)計(jì)算安排出投資組合程式，得到比較安全的投資回報(bào)。這種回報(bào)很小，但通過向銀行借貸擴(kuò)大投資規(guī)模，使得這種回報(bào)得以放大。但這種精密計(jì)算，是在固定前提環(huán)境的條件下進(jìn)行的，一旦政策變化（如印尼、馬來西亞阻截資金流動），整個(gè)設(shè)計(jì)的投資程式便崩潰了，無論這種程式的設(shè)計(jì)者是不是諾貝爾經(jīng)濟(jì)獎(jiǎng)的獲得者。

中國的相關(guān)政策卻更多具有不可預(yù)期的性質(zhì)。最近國內(nèi)一股民所陳“揮淚告別股市十大理由”中，前七個(gè)理由，是由政策導(dǎo)致市場不穩(wěn)定作結(jié)的。這種不穩(wěn)定，在其他和經(jīng)濟(jì)相關(guān)的政策中也存在，這是“摸著石頭過河”的中國式改革政策的必然結(jié)果，因?yàn)檎l也不知道下一個(gè)石頭在哪里。

年尾A股市場謹(jǐn)慎看好

投資學(xué)主要處理兩個(gè)問題，簡單說是如何獲得盈利，以及如何處理虧損，即所謂的風(fēng)險(xiǎn)控制。后者也是各種金融衍生工具應(yīng)市而出的原因。20世紀(jì)70年代美國期貨火爆時(shí)期，業(yè)績最好的經(jīng)理人，幾乎都是軍人出身，原因在于這些人嚴(yán)格遵守處理失敗的事先計(jì)劃。這也是后來電腦程式買賣大顯神通的原因，因?yàn)殡娔X嚴(yán)格按照計(jì)劃行事。

中國股市，缺乏處理風(fēng)險(xiǎn)的工具，惟一的手段是沽售股票。這使得中國的投資者，尤其是大機(jī)構(gòu)投資者處于相當(dāng)兇險(xiǎn)的境地。

另一個(gè)問題，是投資者投資周期和市場周期不吻合帶來的風(fēng)險(xiǎn)。如果詳細(xì)觀察中國的市場升跌周期，然后作出相應(yīng)的投資計(jì)劃，或許可以較為安全。中國股市有“一周就是長線投資”的說法，實(shí)際上這是風(fēng)險(xiǎn)極大的。時(shí)間和空間，從來就不是可以分離考慮的因素。就像跳舞一樣，如果節(jié)奏未能踩準(zhǔn)，應(yīng)該停下來一會兒，等待進(jìn)入舞步節(jié)奏的下一個(gè)時(shí)機(jī)。

中國的證券投資基金，被認(rèn)為投資業(yè)績不佳，尤其是和股價(jià)指數(shù)比較。但因?yàn)樾鹿缮鲜袛?shù)量多，以及存在炒作新股和次新股的情況，中國股市的所有股指數(shù)并不能反映市場波動的真實(shí)情況，原來的上證30指數(shù)也不能作準(zhǔn)。目前上海推出的上證180指數(shù)，或許是比較好的衡量參照。有消息說證券投資基金法對私募基金留下生門，這對中國股市未來的影響不可小視。

目前中國股市的狀況，顯然處在某個(gè)平衡的關(guān)口。市場的焦點(diǎn)在于秋天的十六大，一旦前景明朗，投資者對未來的預(yù)期也會趨于明朗，市場則有明確的方向。未來的方向，應(yīng)該說是謹(jǐn)慎看好。在此之前，恐怕A股市場還要在現(xiàn)在的位置徘徊一段時(shí)間。但需要留意社會投資增長率，尤其是非國有投資增長，因?yàn)槿绻@個(gè)項(xiàng)目錄得大幅增長，意味著社會資金的流向發(fā)生了一些改變，這是決定未來股市走向的最關(guān)鍵因素。