所謂“轉(zhuǎn)持”，其實(shí)是在肯定國有資產(chǎn)市場(chǎng)化的方向的同時(shí)，選擇了一條實(shí)事求是的路線

去年以來，關(guān)于“國有股減持”及其方式的爭(zhēng)論，在中國資本市場(chǎng)內(nèi)外形成了巨大持久的沖擊。時(shí)至今日，這一問題仍未得出結(jié)論，雖然市場(chǎng)的相對(duì)平靜得以保持，但“減持”的主要初衷，亦即充實(shí)社?；鸺巴七M(jìn)國有企業(yè)改革，亦同樣被懸置起來。

鑒于此，我們以為可以轉(zhuǎn)換思路，放棄原來的“國有股減持”，改為“國有股轉(zhuǎn)持”，將預(yù)定的改革繼續(xù)推進(jìn)下去。具體而言，就是不要急于將部分國有股份變現(xiàn)，然后補(bǔ)充到社會(huì)保障基金中；而是在所有的國有資產(chǎn)中切出一塊，劃入負(fù)責(zé)老職工的各種社保基金的賬戶，實(shí)現(xiàn)保值增值，在條件具備時(shí)再進(jìn)入市場(chǎng)。

所謂“轉(zhuǎn)持”，其實(shí)是在肯定國有資產(chǎn)市場(chǎng)化的方向的同時(shí)，選擇了一條實(shí)事求是的路線，更加有利于實(shí)現(xiàn)充實(shí)社?；鸷蛧匈Y產(chǎn)增值的雙贏，最終也將推進(jìn)中國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

由于長期實(shí)行低工資高就業(yè)的政策，中國一直存有對(duì)國企老職工福利保障的欠賬。1997年建立統(tǒng)一的基本養(yǎng)老保障體制以來，新體制的運(yùn)行因?yàn)槿氩环蟪龆铰木S艱。目前個(gè)人賬戶累計(jì)虧空早已超過1000億元。國家為充實(shí)社保資金想了很多辦法，專家學(xué)者更提出大量建議，目前看來惟一可行的辦法就是出售部分國有資產(chǎn)歸還這部分欠賬（參見《財(cái)經(jīng)》2002年1月20日號(hào)吳敬璉文章《國有股減持要解決的主要問題》）。關(guān)鍵就在于如何出售，如何定價(jià)；而且，如何使這種還賬過程，與改革的其他任務(wù)同步完成——這里最重要的就是解決國企的治理結(jié)構(gòu)問題以及資本市場(chǎng)的全流通問題。對(duì)于這些改革長期以來積累的問題，對(duì)于如此宏大多重的改革課題，期待在一個(gè)早上全面改革成功是不可能的?！稗D(zhuǎn)持”，正是一個(gè)波幅震蕩中的穩(wěn)步前進(jìn)過程。

“國有股轉(zhuǎn)持”方案在資產(chǎn)劃撥之后的關(guān)鍵步驟是給股票賦值，亦即通過一系列和一定時(shí)間的運(yùn)作，使其得以恢復(fù)或接近票面價(jià)格所標(biāo)志的價(jià)值水平。目前的股票價(jià)值，多數(shù)被高估，很少能反映真正的資產(chǎn)價(jià)值?！皣泄赊D(zhuǎn)持”后，需要一個(gè)相對(duì)長的賦值過程。對(duì)于賦值，我們?cè)?jīng)有一個(gè)經(jīng)典的例子。自改革開放以來，人民幣無聲無息地經(jīng)歷了一場(chǎng)賦值過程。1994年以前，人民幣曾分A、B版（即人民幣與外匯券）。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，人民幣的票面價(jià)值就被高估于其真實(shí)價(jià)值之上。但隨著外匯改革的成功和中國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，人民幣已經(jīng)不再存在“高估”之嫌，事實(shí)上等于實(shí)現(xiàn)了賦值。

如何實(shí)現(xiàn)賦值呢？首先是我們前面所說的劃撥：把原有的與新發(fā)的國有股，從各個(gè)國有上市公司（不論新老）企業(yè)的資產(chǎn)中切一塊，分配給社?；鸪钟?，由基金向社會(huì)招募合格的基金管理者，按照國際通行的做法，清產(chǎn)核資。把好的資產(chǎn)留下來，把有問題的，通過分拆、拍賣實(shí)現(xiàn)止損、套現(xiàn)。當(dāng)然，真正的運(yùn)行，需要一系列慎重的步驟和方案配合。

證券管理部門應(yīng)當(dāng)明確，這部分轉(zhuǎn)持的股份不能立即上市流通，起碼要有一段時(shí)間的滯留期。滯留期后凡賦值的國有股，經(jīng)證券管理部門確認(rèn)后，可以考慮轉(zhuǎn)讓或配售給原流通股的老股東?，F(xiàn)行的公司章程都有規(guī)定，任何公司的股東之間向外轉(zhuǎn)讓，首先應(yīng)征得原股東的同意，原股東有優(yōu)先購買權(quán)。至于在什么價(jià)格基礎(chǔ)上轉(zhuǎn)讓或配售，社保基金有一批合格的職業(yè)經(jīng)理隊(duì)伍和專業(yè)管理人員，他們更明白市場(chǎng)的承受力和自己掌管的資產(chǎn)的保值、增值和流通性。給定這個(gè)統(tǒng)一、透明、可預(yù)見的市場(chǎng)規(guī)則，市場(chǎng)中的各個(gè)參與者能夠更好地對(duì)自己的資產(chǎn)有合理的預(yù)期，并據(jù)此調(diào)節(jié)自己的交易行為。市場(chǎng)中合理的討價(jià)還價(jià)，會(huì)帶來各方雙贏或多贏的方案。由于不搞大張旗鼓和一刀切，今后的“國有股轉(zhuǎn)持”不會(huì)像“國有股減持”那樣成為社會(huì)關(guān)注的焦點(diǎn)，而是屬于純粹市場(chǎng)運(yùn)作中的技術(shù)問題。

“國有股轉(zhuǎn)持”之所以能給股票賦值，更關(guān)鍵的原因在于它為國企機(jī)制轉(zhuǎn)變和提高效率開辟了一條有效的途徑。當(dāng)社保基金持有相當(dāng)?shù)膰蠊煞?，國有資產(chǎn)所有者缺位的問題就得以解決。社?；鸩粫?huì)像現(xiàn)在的企業(yè)主管部門那樣更多地從非市場(chǎng)的因素出發(fā)去挑選企業(yè)管理經(jīng)營者的資格和品質(zhì)，平衡干部間的級(jí)別和經(jīng)歷。現(xiàn)代資本市場(chǎng)里最重要的功能并不是分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)，甚至不是融通資金，而是進(jìn)行資本之間的優(yōu)化重組，并且由資本所有者篩選有創(chuàng)新能力的優(yōu)秀企業(yè)家。市場(chǎng)的篩選任人唯賢，有能力的職業(yè)經(jīng)理就會(huì)被委派和提拔。這個(gè)規(guī)則一旦確立，由社會(huì)招募的企業(yè)職業(yè)經(jīng)理上崗之后，一方面他們更了解市場(chǎng)的需求和變化，另一方面，爭(zhēng)取高回報(bào)的動(dòng)力和被別人取代的壓力會(huì)從正反兩個(gè)方面迫使他們不斷改善經(jīng)營和管理，提高企業(yè)效益，從而使企業(yè)的分紅利潤會(huì)得以實(shí)現(xiàn)。這正是社?；鹚枰?、能帶來持續(xù)收入流的優(yōu)良資產(chǎn)。更為樂觀的看法是，目前中國股市上那種只重資本收益不重企業(yè)分紅收益的炒作風(fēng)潮有望消退。企業(yè)分紅收益所引致的股票賦值的設(shè)想將會(huì)逐步落實(shí)。

從長遠(yuǎn)的角度看，在這些機(jī)制得以引入并不斷得到強(qiáng)化以后，靠企業(yè)業(yè)績保障和支撐的中國股市在總體上就會(huì)走向健康發(fā)展；從近期的角度看，在“國有股轉(zhuǎn)持”的運(yùn)作過程中，老百姓手中的股票一旦賦值，國有資產(chǎn)的市場(chǎng)化就會(huì)比較平穩(wěn)，不會(huì)給資本市場(chǎng)帶來大的動(dòng)蕩，社會(huì)的安定和穩(wěn)定就有了保證。