10月31日（周四）夜，本刊已接近于截稿時分，忽然傳來重大消息：中國電信國際招股認(rèn)購不足，無法在11月1日凌晨確定最后招股價。原定5日公布招股價、7日分別在香港和紐約掛牌買賣的安排宣告取消，后續(xù)發(fā)展尚待宣布。

如此動向表明中國電信10月下旬以來的招股行動受到了重挫，這對國際資本市場是一樁大事情。

雖說上市成敗有如兵家成敗可視為常事，但中國電信此次公募屬重大行動，預(yù)計總集資額達(dá)36億美元之巨，主承銷商包括了摩根士丹利、美林和中金公司三大家，市場經(jīng)驗都相當(dāng)豐富，故外界普遍預(yù)計應(yīng)成算較大，遇有失敗也較難接受。更何況即使從財務(wù)上看，上市失敗的損失也是可以計算的。按中國電信招股書的披露，此次上市的總開支高達(dá)1.534億美元。此番招股嘎然中止，所需開支只有更多，對中國電信又是一重打擊。

盡管如此，我們?nèi)詢A向于認(rèn)為此次中國電信招股失利亦是一樁好事。套用一句古語：塞翁失馬，焉知非福？

道理可以說出很多，而首要的還是上市時機選擇。中國電信此番上市，本來就選擇了一個不利時機，市場稱之為“逆風(fēng)啟航”。當(dāng)然資本市場的形勢總是有高潮有低潮，當(dāng)前的低潮并不意味著不能有所作為，更不意味著市場不會出現(xiàn)有利的“窗口”，更不消說上市成功之益處種種。問題是在當(dāng)前國際資本市場的整體頹勢中，電信股實屬弱中之弱，因此電信股公募的難度較之一般的上市又大出許多。

在國際上，西方國家極少在這樣的環(huán)境中通過上市實施國有企業(yè)私有化計劃。在目前電信股價普遍大大跌破招股價的情況下，有些已上市西方的國有電信公司，甚至在內(nèi)部提出了買回股份讓公司“私有化”的設(shè)想。中國電信在這種環(huán)境中上市，審時度勢之后只能選擇較低定價，招股價（1.47至1.68港元）下限已經(jīng)貼近每股資產(chǎn)凈值（NAV，1.46港元），對于企業(yè)和國家所有者不是很合算的買賣。何況市場上原本就有兩家中資電信股（中國移動與中國聯(lián)通），在目前國際投資者不大可能改變原有投資組合的情況下，買入中國電信必然打壓另外兩家中資電信股，如此豆萁相煎，于所有者的不利更加昭然。諸種忍讓使上市的可能收益大打折扣，所以招股失利也罷，靜候較佳市場時機將會有利于雙贏。

中國電信此次招股集資從28日開始入票認(rèn)購，次日就傳出該公司將從11月1日起將香港長途電話接入費用加價7.5倍的消息，其他國家地區(qū)長話費用亦有不同幅度上調(diào)。雖然有分析認(rèn)為此項目僅占中國電信收入的6％，因此與上市無關(guān)，但仍有許多輿論將此舉視為該公司依仗壟斷地位創(chuàng)造招股利好的不智之舉。此番中國電信募股受挫，亦有不少看法稱正是基金經(jīng)理的“杯葛行動”。這里且不說電信加價是否與招股失敗成正相關(guān)，關(guān)鍵在于中國電信無端抬高長話價格，無疑屬于無視潮流不顧大局的極端錯誤之舉，引致香港民怨沸騰，大多數(shù)報紙均發(fā)表社評嚴(yán)厲抨擊，實在是咎由自取。而其有意或無意地選擇了在招股之際加價則是錯上加錯。因為市場上容不得出爾反爾，如此選擇就使糾正錯誤少了余地。

從此角度，更可以看出中國電信于31日呈現(xiàn)招股失利其實利大于弊。如果能夠藉此次挫折暫停上市以待來年，則中國電信就順理成章地獲得了挽回重大錯誤的充分機會。較之由此導(dǎo)致的部分財務(wù)損失，糾正一個可怕的錯誤最終于企業(yè)自身、于香港大眾，乃至于社會和國家的益處，自是勝出無數(shù)。

自從1997年10月中國電信（941，即現(xiàn)在的中國移動）在港上市成功后，幾年來中國大型國有企業(yè)海外上市已蔚成風(fēng)氣。這種進(jìn)步也引致了一種偏向，就是人們?nèi)菀卓浯筚Y本市場之于企業(yè)改制的積極作用，更喜歡以上市成敗、上市早晚論英雄。當(dāng)前國際資本市場冷眼相向可以促使國人更加冷靜而且目光長遠(yuǎn)。現(xiàn)有消息說中國電信上市受挫后擬延遲幾日重新再戰(zhàn)，我們覺得更明智的做法應(yīng)當(dāng)是班師回朝、再圖發(fā)展。當(dāng)年中國海洋石油公司資本市場觸礁全在意料之外，引起的震蕩何等慘烈。而一年多以后企業(yè)重新招股，不僅大獲全勝，更成為中國在海外上市的最好的國企公司之一。先行者的堅毅足以激勵后來人。只要不急于爭一日之短長，未來的中國電信定能夠在國際資本市場揚帆遠(yuǎn)航。