10月31日（周四）夜，本刊已接近于截稿時(shí)分，忽然傳來重大消息：中國(guó)電信國(guó)際招股認(rèn)購(gòu)不足，無法在11月1日凌晨確定最后招股價(jià)。原定5日公布招股價(jià)、7日分別在香港和紐約掛牌買賣的安排宣告取消，后續(xù)發(fā)展尚待宣布。

如此動(dòng)向表明中國(guó)電信10月下旬以來的招股行動(dòng)受到了重挫，這對(duì)國(guó)際資本市場(chǎng)是一樁大事情。

雖說上市成敗有如兵家成敗可視為常事，但中國(guó)電信此次公募屬重大行動(dòng)，預(yù)計(jì)總集資額達(dá)36億美元之巨，主承銷商包括了摩根士丹利、美林和中金公司三大家，市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)都相當(dāng)豐富，故外界普遍預(yù)計(jì)應(yīng)成算較大，遇有失敗也較難接受。更何況即使從財(cái)務(wù)上看，上市失敗的損失也是可以計(jì)算的。按中國(guó)電信招股書的披露，此次上市的總開支高達(dá)1.534億美元。此番招股嘎然中止，所需開支只有更多，對(duì)中國(guó)電信又是一重打擊。

盡管如此，我們?nèi)詢A向于認(rèn)為此次中國(guó)電信招股失利亦是一樁好事。套用一句古語：塞翁失馬，焉知非福？

道理可以說出很多，而首要的還是上市時(shí)機(jī)選擇。中國(guó)電信此番上市，本來就選擇了一個(gè)不利時(shí)機(jī)，市場(chǎng)稱之為“逆風(fēng)啟航”。當(dāng)然資本市場(chǎng)的形勢(shì)總是有高潮有低潮，當(dāng)前的低潮并不意味著不能有所作為，更不意味著市場(chǎng)不會(huì)出現(xiàn)有利的“窗口”，更不消說上市成功之益處種種。問題是在當(dāng)前國(guó)際資本市場(chǎng)的整體頹勢(shì)中，電信股實(shí)屬弱中之弱，因此電信股公募的難度較之一般的上市又大出許多。

在國(guó)際上，西方國(guó)家極少在這樣的環(huán)境中通過上市實(shí)施國(guó)有企業(yè)私有化計(jì)劃。在目前電信股價(jià)普遍大大跌破招股價(jià)的情況下，有些已上市西方的國(guó)有電信公司，甚至在內(nèi)部提出了買回股份讓公司“私有化”的設(shè)想。中國(guó)電信在這種環(huán)境中上市，審時(shí)度勢(shì)之后只能選擇較低定價(jià)，招股價(jià)（1.47至1.68港元）下限已經(jīng)貼近每股資產(chǎn)凈值（NAV，1.46港元），對(duì)于企業(yè)和國(guó)家所有者不是很合算的買賣。何況市場(chǎng)上原本就有兩家中資電信股（中國(guó)移動(dòng)與中國(guó)聯(lián)通），在目前國(guó)際投資者不大可能改變?cè)型顿Y組合的情況下，買入中國(guó)電信必然打壓另外兩家中資電信股，如此豆萁相煎，于所有者的不利更加昭然。諸種忍讓使上市的可能收益大打折扣，所以招股失利也罷，靜候較佳市場(chǎng)時(shí)機(jī)將會(huì)有利于雙贏。

中國(guó)電信此次招股集資從28日開始入票認(rèn)購(gòu)，次日就傳出該公司將從11月1日起將香港長(zhǎng)途電話接入費(fèi)用加價(jià)7.5倍的消息，其他國(guó)家地區(qū)長(zhǎng)話費(fèi)用亦有不同幅度上調(diào)。雖然有分析認(rèn)為此項(xiàng)目?jī)H占中國(guó)電信收入的6％，因此與上市無關(guān)，但仍有許多輿論將此舉視為該公司依仗壟斷地位創(chuàng)造招股利好的不智之舉。此番中國(guó)電信募股受挫，亦有不少看法稱正是基金經(jīng)理的“杯葛行動(dòng)”。這里且不說電信加價(jià)是否與招股失敗成正相關(guān)，關(guān)鍵在于中國(guó)電信無端抬高長(zhǎng)話價(jià)格，無疑屬于無視潮流不顧大局的極端錯(cuò)誤之舉，引致香港民怨沸騰，大多數(shù)報(bào)紙均發(fā)表社評(píng)嚴(yán)厲抨擊，實(shí)在是咎由自取。而其有意或無意地選擇了在招股之際加價(jià)則是錯(cuò)上加錯(cuò)。因?yàn)槭袌?chǎng)上容不得出爾反爾，如此選擇就使糾正錯(cuò)誤少了余地。

從此角度，更可以看出中國(guó)電信于31日呈現(xiàn)招股失利其實(shí)利大于弊。如果能夠藉此次挫折暫停上市以待來年，則中國(guó)電信就順理成章地獲得了挽回重大錯(cuò)誤的充分機(jī)會(huì)。較之由此導(dǎo)致的部分財(cái)務(wù)損失，糾正一個(gè)可怕的錯(cuò)誤最終于企業(yè)自身、于香港大眾，乃至于社會(huì)和國(guó)家的益處，自是勝出無數(shù)。

自從1997年10月中國(guó)電信（941，即現(xiàn)在的中國(guó)移動(dòng)）在港上市成功后，幾年來中國(guó)大型國(guó)有企業(yè)海外上市已蔚成風(fēng)氣。這種進(jìn)步也引致了一種偏向，就是人們?nèi)菀卓浯筚Y本市場(chǎng)之于企業(yè)改制的積極作用，更喜歡以上市成敗、上市早晚論英雄。當(dāng)前國(guó)際資本市場(chǎng)冷眼相向可以促使國(guó)人更加冷靜而且目光長(zhǎng)遠(yuǎn)。現(xiàn)有消息說中國(guó)電信上市受挫后擬延遲幾日重新再戰(zhàn)，我們覺得更明智的做法應(yīng)當(dāng)是班師回朝、再圖發(fā)展。當(dāng)年中國(guó)海洋石油公司資本市場(chǎng)觸礁全在意料之外，引起的震蕩何等慘烈。而一年多以后企業(yè)重新招股，不僅大獲全勝，更成為中國(guó)在海外上市的最好的國(guó)企公司之一。先行者的堅(jiān)毅足以激勵(lì)后來人。只要不急于爭(zhēng)一日之短長(zhǎng)，未來的中國(guó)電信定能夠在國(guó)際資本市場(chǎng)揚(yáng)帆遠(yuǎn)航。