滬深A(yù)股市場下半年以來跌勢始終未改。雖然有許多明顯的和隱約的利好因素，但股市終究是資金推動的。今年中國民間投資增長加快，顯然對股市有負面的影響，中外合資基金和QFII機制，都算是遠水，短期內(nèi)尚無法解得了近渴。A股市場出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，恐怕要等到明年中期以后。

股市和直接投資增長負相關(guān)

中國股市的主要參與者是民間資本。因此股市和民間直接投資增長便有了負相關(guān)的效果。民間直接投資增長越高，股市就越低迷。雖然國有機構(gòu)和部門的投入逐漸增多，這種特性似乎在逐漸發(fā)生變化，但A股市場的歷史如此，現(xiàn)狀也大致如是。

目前中國民營企業(yè)大概占了國民經(jīng)濟的1/3，而且增長率比國有經(jīng)濟更高。按照一般的規(guī)律，相對封閉狀態(tài)的經(jīng)濟體系，第一代企業(yè)主傾向直接經(jīng)營企業(yè)，第二代以后才開始傾向信托投資。中國的私募基金雖多，恐怕主要仍然是向國有機構(gòu)募集，私營企業(yè)委托投資的比例不大。中國私營企業(yè)目前仍在第一代，總體規(guī)模雖大，但個體規(guī)模小、資本分散，也具有不信任他人代管財務(wù)的傾向，尚未在股市成大氣候。

中國由于體制的原因，私人企業(yè)周期非常短。福布斯中國富豪榜，四年前的前50名中國大陸富豪，今年尚存的只有七人。這說明在中國經(jīng)營企業(yè)（私人企業(yè)）是高風(fēng)險行業(yè)，有高收益，因此一旦成功，企業(yè)主必定希望分散風(fēng)險，將資金轉(zhuǎn)移到低風(fēng)險的地方，這恐怕是中國資本外逃的主要原因之一。

中外合資基金未必引來大量外資

中國已經(jīng)批準(zhǔn)了第一家中外合資基金，投資者希望能夠引來外水，對中國股市有所幫助。

中外合資基金來之不易。1994年中國股市跌入深谷，中國證監(jiān)會推出三大救市措施進行挽救，“盡快成立中外合作基金”便是其中一條，這一“盡快”便等了八年的時間。期間當(dāng)然有中國人民幣資本項管理的問題，也有亞洲金融危機給有關(guān)當(dāng)局帶來的遲疑。

中國投資者希望中外合資基金能夠從海外募集，而外資基金則希望能夠介入中國基金市場的運作，當(dāng)然包括在國內(nèi)募集資金和運作管理。最后如何達成的妥協(xié)目前尚不清楚。對外資基金來說，募集相當(dāng)于幾十億元人民幣的基金并不困難，但初期步入市場具有試探性質(zhì)，未必會大規(guī)模進入。

B股市場在這里成為一個非常不好的例子。國外大部分“中國基金”原本都是以B股市場為投資目標(biāo)的，但由于結(jié)果非常失望，最后這些“中國基金”都選擇香港的H股甚至是所謂紅籌股作為投資對象。所謂紅籌股，是那些純粹香港企業(yè)，但其主要盈利來源于中國內(nèi)地的業(yè)務(wù)。B股市場的陰影恐怕不會很快消失，除非有立竿見影的即時盈利作為示范效應(yīng)，否則海外籌集資金的進程不會太快。

QFII有利亦有弊

相對而言，QFII機制可能有更快速的效果。這是因為QFII多是一些外國的大型投資機構(gòu)，其在投資組合中加進一些“中國概念”，以中國經(jīng)濟高速增長作為號召來吸引投資者。這類投資機構(gòu)往往以較長時間跨度和細致深入的基本分析進行投資，往往有十分獨到的投資眼光。

臺灣在實行QFII的時候，外資選中的股票往往成為市場跟風(fēng)的對象。在香港也存在同樣的情況，雖然香港是自由港，但香港投資者同樣經(jīng)常以外資大投行為馬首是瞻。

這在經(jīng)濟上升階段沒有問題，但在經(jīng)濟不好的時候則會造成連鎖效應(yīng)。亞洲金融危機的時候，亞洲各國輿論都出現(xiàn)指責(zé)外國大投行的情況，甚至一些國家領(lǐng)導(dǎo)人還提出尖銳批評。有些投資機構(gòu)對中國市場有些顧忌，原因就是害怕出現(xiàn)這種情況的時候，中國市場甚至政府會做出非經(jīng)濟性質(zhì)的指責(zé)甚或干預(yù)措施，使得這些投資機構(gòu)進退不得。

總之，福禍相倚，高下相形，前后相隨，對外資開放需要有心理準(zhǔn)備，否則許來不許往，那不但傷人，最后必定損己。