業(yè)界大力倡導(dǎo)金融控股公司，仍未脫離中國(guó)金融發(fā)展“治亂循環(huán)”的窠臼，因此首要的任務(wù)是改變以往“政府主導(dǎo)、層層拷貝”的發(fā)展模式，培育出一個(gè)不斷創(chuàng)新的體制

近來國(guó)內(nèi)“大干快上”混業(yè)經(jīng)營(yíng)和金融控股的聲音越來越高亢，這與國(guó)際金融界對(duì)于混業(yè)經(jīng)營(yíng)一直保有的謹(jǐn)慎態(tài)度其實(shí)并不合拍。即使在解除了分業(yè)經(jīng)營(yíng)禁令的美國(guó)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)也并未產(chǎn)生一擁而上的效果，反而在安然、Worldcom事件后，由于花旗集團(tuán)和JP摩根大通集團(tuán)這兩面力倡混業(yè)經(jīng)營(yíng)的大纛陷入不同程度的困境，對(duì)此顯得更加謹(jǐn)慎。

其實(shí)，金融控股公司熱潮作為一種現(xiàn)象并不陌生，熟悉中國(guó)近年來金融發(fā)展歷史的人們已經(jīng)見過太多的類似情形。從根源上說，這與中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的路徑選擇密切相關(guān)。

多年來中國(guó)金融業(yè)發(fā)展的模式是，由監(jiān)管部門設(shè)計(jì)出某些金融產(chǎn)品、相應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)，進(jìn)而相應(yīng)的金融市場(chǎng)。金融機(jī)構(gòu)嚴(yán)格按照設(shè)計(jì)的模式運(yùn)作，初步成功后，再進(jìn)行推廣。這種模式的特點(diǎn)是，新建立的金融機(jī)構(gòu)總是去拷貝已經(jīng)存在的舊機(jī)構(gòu)，拷貝舊機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式、組織結(jié)構(gòu)及管理方式。

當(dāng)機(jī)構(gòu)數(shù)量不多，市場(chǎng)規(guī)模不大時(shí)，如初生事物生命力旺盛，監(jiān)管部門尚有能力管理與保護(hù)。但因?yàn)檎麄€(gè)業(yè)務(wù)、機(jī)體都是管理部門設(shè)計(jì)并受到保護(hù)的，因而金融創(chuàng)新能力不足，管理能力也不足。

當(dāng)市場(chǎng)發(fā)展到相當(dāng)規(guī)模后，一方面監(jiān)管部門無力完全控制，另一方面也不愿全面保護(hù)，這些機(jī)構(gòu)在競(jìng)爭(zhēng)的壓力下，其管理能力不足的弱點(diǎn)就會(huì)暴露出來，如病魔纏身；而所有機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)模式、管理模式雷同，就使問題像傳染病一樣擴(kuò)散開來，各家的病癥都一樣。

由于同一類的所有機(jī)構(gòu)都得同樣的病，因此整個(gè)系統(tǒng)自我醫(yī)治與修復(fù)的能力極為弱小。此時(shí)，管理部門就需要對(duì)整個(gè)行業(yè)進(jìn)行整頓，其中包括設(shè)計(jì)新的產(chǎn)品與市場(chǎng)，增加這些機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)范圍，給以一定的壟斷地位，保證盈利性，希望以此能渡過難關(guān)，直到下一個(gè)行業(yè)危機(jī)的出現(xiàn)。

在此，有太多不堪回首的教訓(xùn)值得總結(jié)。10年前就有學(xué)者提出要發(fā)展ABS（以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的證券），但直至今日，我們還沒有成形的信用卡，汽車貸款也剛起步。作為證券化基礎(chǔ)的資產(chǎn)沒有了，奠基其上的證券自然也不會(huì)出現(xiàn)；七八年前我們嘗試了國(guó)債期貨，但是當(dāng)年的利率是固定的（今天仍未自由浮動(dòng)），還沒有成形的貨幣市場(chǎng)，國(guó)債期貨所應(yīng)有的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能就無從談起，國(guó)債期貨也自然就淪為賭場(chǎng)，成為一個(gè)代價(jià)巨大而短命的創(chuàng)新；五年前已有金融機(jī)構(gòu)開始籌劃成立按揭證券化公司，至今還沒有找到合適的模式，因?yàn)樵O(shè)計(jì)者還不知道在中國(guó)現(xiàn)行的金融體系下，這種公司的價(jià)值在哪里。

金融市場(chǎng)的培育和發(fā)展遠(yuǎn)不同于其他產(chǎn)業(yè)部門，因?yàn)樽鳛閲?guó)民經(jīng)濟(jì)的樞紐，它內(nèi)部蘊(yùn)藏著驚人的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)咨詢公司曾羅列了近70項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)要素，包括我們熟知的信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及我們還不太了解的模型風(fēng)險(xiǎn)等，它們是每個(gè)金融機(jī)構(gòu)在國(guó)際金融市場(chǎng)上都要面對(duì)的。雖然中國(guó)金融機(jī)構(gòu)所處的環(huán)境還未見到如此之多的風(fēng)險(xiǎn)要素，但可以肯定，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的多元化與市場(chǎng)化的加深，金融體系或市場(chǎng)中出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)因素也將越來越多。

每一個(gè)新的工具出現(xiàn)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)就是一個(gè)新的風(fēng)險(xiǎn)；每一個(gè)新的金融市場(chǎng)的產(chǎn)生，金融機(jī)構(gòu)就要多一項(xiàng)金融風(fēng)險(xiǎn)的考慮因素。而金融工具是金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)與推銷的，金融市場(chǎng)是靠金融機(jī)構(gòu)來運(yùn)作的。金融機(jī)構(gòu)與金融市場(chǎng)之間是互動(dòng)的。金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力越強(qiáng)，就越有能力推出新的金融產(chǎn)品，正確定價(jià)，正確宣傳，發(fā)展新的金融市場(chǎng)；新的工具、市場(chǎng)的產(chǎn)生，也將考驗(yàn)、鍛煉并提高金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。如此，產(chǎn)品、市場(chǎng)、機(jī)構(gòu)，有可能會(huì)形成一個(gè)我們期望的創(chuàng)新與發(fā)展的良性局面，促進(jìn)資源配置效率的提高和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

因此，中國(guó)未來的金融業(yè)要能繼續(xù)發(fā)展深化，第一，應(yīng)該培育出一個(gè)不斷創(chuàng)新的體制。這種體制的培育首先要改變金融業(yè)的管理模式，即從原來監(jiān)管部門手把手設(shè)計(jì)每一項(xiàng)產(chǎn)品、業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)變?yōu)橛杀O(jiān)管部門管住大的、系統(tǒng)性的問題，而讓金融機(jī)構(gòu)自己開拓業(yè)務(wù)，設(shè)計(jì)新產(chǎn)品。就像美國(guó)的GLB法一樣，形式上銀行與非銀行機(jī)構(gòu)的合作可以多樣，只要不影響銀行的最根本功能——公眾存款與支付。一旦這兩項(xiàng)基本功能受威脅，監(jiān)管部門就會(huì)毫不猶豫地把聯(lián)系切斷。

第二，設(shè)計(jì)一些具有創(chuàng)新能力的非銀行金融機(jī)構(gòu)。其特點(diǎn)是機(jī)制活，人員素質(zhì)高，具有國(guó)際水準(zhǔn)的管理。最直接、快捷的方法是設(shè)立合資金融機(jī)構(gòu)，可以讓外方有相當(dāng)?shù)墓蓹?quán)，甚至相對(duì)控股，中方的股權(quán)可以民營(yíng)為主。

第三，監(jiān)管應(yīng)以信息披露與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管為主，并使風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管從不可捉摸的概念，轉(zhuǎn)為可觀察的定量風(fēng)險(xiǎn)。第四，監(jiān)管應(yīng)從以機(jī)構(gòu)對(duì)機(jī)構(gòu)（監(jiān)管者對(duì)被監(jiān)管者）的模式，轉(zhuǎn)變?yōu)橐詸C(jī)構(gòu)對(duì)功能（監(jiān)管者對(duì)被監(jiān)管業(yè)務(wù)）為模式。由于產(chǎn)品、業(yè)務(wù)是由金融機(jī)構(gòu)自行設(shè)計(jì)的，不同的機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)的產(chǎn)品與業(yè)務(wù)就會(huì)不同，業(yè)務(wù)范圍不同，管理的風(fēng)格也不同，這樣各家是各家的毛病，不會(huì)家家同病，也不需要一人生病全家吃藥。屆時(shí)是專業(yè)化導(dǎo)向還是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，自然就應(yīng)當(dāng)是各金融機(jī)構(gòu)自我選擇的結(jié)果，而不會(huì)出現(xiàn)蜂擁而上，“一犬吠形，百犬吠聲”的局面。