劉紀鵬為著名股份制專家、產(chǎn)權(quán)專家，長期從事企業(yè)股份制、集團化，國際化的理論與實踐研究，現(xiàn)任北京標準咨詢公司董事長.

記者：今年是中國證券市場的第十年，也是行情火爆新聞不斷的一年，作為一直活躍在市場多個具體環(huán)節(jié)之中的經(jīng)濟學者，你怎么看待最近發(fā)生的一些黑幕或者丑聞事件？

劉紀鵬：中國證券市場過去十年取得成就是令人矚目的，發(fā)展速度是喜人的。現(xiàn)在已有1060家上市公司，發(fā)行了3586億股，市值超過46000億元人民幣，達到了GDP的一半以上，可以說，第一個十年是以計劃經(jīng)濟的手段來建設最高級階段的資本市場，是計劃經(jīng)濟與市場經(jīng)濟雙重作用配合下取得了很大成就。第二個十年必然要解決雙重作用互相沖突部分造成的遺留問題。我們要認識清楚哪些是制度造成的問題，那些是市場結(jié)構(gòu)本身的問題。具體來說，就是要在規(guī)模的基礎上規(guī)范，在總量的基礎上完成結(jié)構(gòu)調(diào)整，在穩(wěn)健的基礎上發(fā)展。今年股市表現(xiàn)不錯，但是市盈率確實很高，股價和企業(yè)內(nèi)在價值存在背離。今年的大行情顯然是因為市場供求關系變化造成的，外圍資金進入資本市場的速度足夠快，就會股市上升，不過那些市場本身的矛盾還是顯現(xiàn)出來的，例如表現(xiàn)在最近的那些事件上。

今天看來，上市公司質(zhì)量低劣，內(nèi)幕關聯(lián)交易和大股東侵害小股東利益等等問題都存在，

記：你一向認為基金的問題是一個牽涉到各類機構(gòu)投資者的大問題，請你詳細分析一下。

劉：國外成熟市場機構(gòu)投資人在成交量和成交額方面都占到市場80％的份額，這樣才可以使市場穩(wěn)定和理性。因此管理層提出超常規(guī)培育機構(gòu)投資人的方向肯定是對的，目前來看，這些專業(yè)機構(gòu)投資者既是問題所在，也是希望所在。中國的基金公司和基金管理公司現(xiàn)在是同一個利益主體，既是所有者又是管理者，完全混淆了委托人、受托人和受益人三者之間的關系，不可能搞得好，因此要找出造成問題的根源，就應該完善市場規(guī)則，基金必須改造成公司型開放型，才能夠解決很多運作之中不規(guī)范的問題。而且，這也帶出一個如何真正培育合格的機構(gòu)投資人（美國證券法規(guī)里面稱為QIB）的問題。

記：今天的市場存在這么多問題，是不是說明有一些制度上的缺陷？

劉：這是很明顯的，傳統(tǒng)的計劃手段辦經(jīng)濟，制約影響資本市場的發(fā)展，制度的重大缺陷首先體現(xiàn)在發(fā)行制度上。1000多家上市公司之中里面，國有企業(yè)就有800多家，硬性分派到各省份各行業(yè)的配額制度沒有市場選擇可言，因此最近幾年出現(xiàn)的鄭百文、康賽、東鍋、紅光等等暴露出來的上市公司問題，都是因為這種配額制度提供了空子可鉆。在市場監(jiān)管制度方面，這一屆證監(jiān)會已經(jīng)把政策對于市場的負面影響盡量降低了，但是現(xiàn)在的監(jiān)管還很難說完全如人意。以前很多行政手段紅頭文件看似一下子有效果，但是時間一長，很多不適應市場發(fā)展的問題就暴露出來。

記：既然現(xiàn)在證券市場已經(jīng)暴露出實際運行和規(guī)則制度的不和諧，那么怎么解決這些問題？

劉：法規(guī)制度的配套修改其實并不是想象中那么困難，主要是以下兩點：第一是《公司法》的修改，第二是《證券法》的修改，變暗盤為明盤，讓莊家行為浮出水面，營造一個良好的做市商制度，做到透明、高效率和理性，減少對市場的沖擊。

記：你對于中國和美國的證券法律比較研究有很多心得，請問你提出的修改《公司法》具體的建議是哪些？什么時候會有結(jié)果？

劉：對照美國較為成熟的政券和公司法規(guī)，我覺得中國的相應法規(guī)應該作出必要調(diào)整。首先應該取消公司對外投資比例的限制性條款，《公司法》第12條規(guī)定，公司對外“累計投資額不得超過本公司凈資產(chǎn)的50%”，一個公司若要發(fā)生一億元的收購項目，必須要有兩億元的凈資產(chǎn)，而這幾乎不可能。此項規(guī)定嚴重制約了以投資主體形式為標志的現(xiàn)代企業(yè)法人制度的建立，不利于通過資本市場實現(xiàn)企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的調(diào)整。必須對此款進行修正。其次，關于無形資產(chǎn)作價入股也應該調(diào)整，《公司法》第24條和第80條規(guī)定，股東可以用工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術和土地使用權(quán)作價出資，以工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術作價出資的金額不超過有限責任公司和股份公司注冊資本的20%。由于工業(yè)產(chǎn)權(quán)一般指企業(yè)的商標、商譽、專利及技術訣竅，知識產(chǎn)權(quán)通常指工業(yè)產(chǎn)權(quán)加版權(quán)，而無形資產(chǎn)的范圍除了知識產(chǎn)權(quán)外，還包括土地使用權(quán)和特許經(jīng)營權(quán)。因此建議將此條款中的工業(yè)產(chǎn)權(quán)改為知識產(chǎn)權(quán)。同時建議，允許知識產(chǎn)權(quán)作價出資的比例突破不得超過公司注冊資本20%的限制，并對有限責任公司和股份有限公司的發(fā)起人以知識作價入股的比例作出不同規(guī)定。這樣才可以掃除上市公司參與高新技術的障礙。類似的修改提議還很多，在今年的有關會議上就有可能通過。

與較為現(xiàn)代的外國同類法律相比，80年代制訂的《公司法》對公司設立的條件也過于苛刻。一是門檻太高，根據(jù)《公司法》第23條有關規(guī)定，成立一個公司至少需要10萬元注冊資本。從城鄉(xiāng)居民尤其是下崗職工的平均收入水平及對私有財產(chǎn)的占有和支出現(xiàn)狀看，此限額超出民間興辦公司的承受力。二是注冊資本與實繳資本必須一致的規(guī)定不實際。在發(fā)達國家，營業(yè)執(zhí)照只解決公司對外開展經(jīng)濟活動的合法性問題，并不表明其擁有的經(jīng)濟實力。在注冊資本與實繳資本的關系上，國際上通行兩種做法：法定資本制要求公司注冊資本與實繳資本一致，一般只適用小型公司且登記的注冊資本數(shù)額并無限制性規(guī)定；授權(quán)資本制是公司的注冊資本額雖在有關部門登記并記載于公司章程，但股份是否繳足與公司設立無關，一般適用于股份有限公司和其他大型公司。因此可以參照外國慣例進行修訂，方法之一：若堅持法定資本制，就應降低注冊資本數(shù)額。借鑒“一元錢公司”模式，使公司注冊在低成本、短時間內(nèi)完成。根據(jù)我國國情，建議將設立公司的最低注冊資本額降到一萬元。方法之二：采用折中授權(quán)資本制，即注冊資本為在公司登記機關登記的數(shù)額，其全體出資人的首次出資額不低于注冊資本的35%，其余部分可自公司成立之日起一年內(nèi)繳足。在這種模式下，可將設立公司的最低注冊資本額降到5萬元。

記：相比之下，199年才生效的《證券法》的修改會不會難度大一些？而且你提議的做市商制度在中國合適么？

劉：《證券法》的修改還沒有時間表，但是我們可以提議。事實上，做市商制度并非洪水猛獸，納斯達克就是采取這種方式獲得由小到大的發(fā)展的。做市商的作用是保持一個股票成交的連續(xù)性和流通性，每天決定該股票的開盤價格，在一定的價格范圍內(nèi)提供買和賣的對手盤，從而平抑股價的大幅度波動。做市商還需要公開披露各種成交信息，其每次買賣的價差也嚴格控制在5％之內(nèi)，它特別適用于兩種情況，一種是成交不活躍，規(guī)模小的市場，另一種就是供求關系嚴重失衡，也就是我們現(xiàn)在的股市，它可以抑制過度投機。

實際推行這個制度的時候，當然要詳細考慮做市商的選擇標準，運作程序，必須承擔的義務和責任等等，特別是要完善信息披露機制。我建議，應該將做市商的申請資格放寬，不僅是證券商才可以，包括現(xiàn)在已經(jīng)存在的新投資基金，還有其他風險基金產(chǎn)業(yè)基金以及有一定實力的機構(gòu)都可以參與，這樣才可以達到使市場大大小小莊家浮出水面，納入市場監(jiān)管體系的目的，從而使市場進入新的有序階段。

樂觀來看，在籌備中的二板市場起步時候應該實行這個制度，否則容易出現(xiàn)瘋狂炒作導致投資者損失、二板難以為繼的后果。對主板市場來說，可以采取理論探索，制度跟進，以點帶面的方式，爭取兩三年之內(nèi)全面實施。