李劍閣

----目前中國的證券市場存在著奇怪的現(xiàn)象：證券監(jiān)管部門總是希望股市出現(xiàn)高漲的行情，而誰都知道世界上不可能有只漲不跌的市場。于是，證監(jiān)部門不斷煞費(fèi)苦心地出臺“利好”政策，而且“劑量”越來越大，以至到了山窮水盡的地步。以利好政策刺激股市的做法，其實(shí)是以今天的快感來換取明天的麻煩的短期行為。

問題是如何判斷目前股市的價(jià)位

目前滬深股市在市盈率平均40－50倍的高位上運(yùn)行。在1993年以前，美國紐約交易所的平均市盈率是16倍，納斯達(dá)克是18倍。現(xiàn)在美國股市到了一個(gè)新的階段，需要用新的理論來加以解釋。但是除了互聯(lián)網(wǎng)股平均在100倍上下，其他高科技股如通信股在40倍左右，計(jì)算機(jī)股在40－50倍左右，生物科技股在22倍左右，而傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)仍然沒有超過16－18倍。香港股市通常市盈率在20倍以下，亞洲金融風(fēng)暴以后，一度在10倍以下。而在香港上市的國企H股目前一般在10倍以下，在國內(nèi)上市的面向外國投資者的B股市盈率在5倍以下。

----照此計(jì)算，國內(nèi)A股在現(xiàn)有的價(jià)位上跌去一半，也不能認(rèn)為中國的股市出了什么大問題，但是整個(gè)社會的穩(wěn)定將要受到很大的沖擊。高市盈率不僅套牢了投資者，而且套牢了整個(gè)社會。

----高市盈率應(yīng)該建立在公司高成長的基礎(chǔ)之上。從這個(gè)意義上說，目前股市的價(jià)位缺乏基本面的支持。中國上市公司不僅多年來業(yè)績較差，而且有逐年下降的趨勢，所謂“一年績優(yōu)，二年績平，三年績差”。上海股市從1990年96點(diǎn)漲到1999年的最高點(diǎn)1756點(diǎn)，但是每股收益從1993年的0.35元下降到1998年的0.20元；凈資產(chǎn)收益率從1993年的14.60％，下降到1998年的7.79％。

----有些人以為，維持股市的高價(jià)位，有利于吸引投資者。其實(shí)，市盈率越高意味著股票越貴，而股票越貴就越缺乏投資價(jià)值。由于中國股市長期維持高市盈率，從而扭曲了上市公司和投資者的行為。上市公司幾乎從不現(xiàn)金分紅，投資者也將不分紅視為正常，因此專注于市場差價(jià)，而很少關(guān)心上市公司的業(yè)績，使得上市公司失去投資者的應(yīng)有監(jiān)督。

----市場經(jīng)濟(jì)的基本原則是買賣自由，雙方情愿，責(zé)任自負(fù)。在任何市場上，只有買賣雙方認(rèn)為對自己有利的事情，才能持久地進(jìn)行下去。如果市場總是讓一方不斷獲得，而從不付出，這個(gè)市場遲早會運(yùn)轉(zhuǎn)不下去。所以，上市公司不能把證券市場當(dāng)作“圈錢”的場所。

----如果以為可以通過股票市場給國有企業(yè)融資，幫助國有企業(yè)擺脫困境，而國有企業(yè)又不能給投資者以合理的回報(bào)，總有一天國有企業(yè)在股票市場籌資就會十分困難。國有企業(yè)在海外上市所碰到的困難，給了我們既確切又強(qiáng)烈的信號。有些公司在上市前，只想到發(fā)股票向投資人籌錢，而很少考慮對股東的誠信責(zé)任。有些上市公司不按招股說明書承諾的用途使用資金，公司的重大決策不能及時(shí)向股東披露。股票持有人在企業(yè)得不到應(yīng)有回報(bào)，必然不愿意長期持有股票，而追求在交易中的差價(jià)收益；股票價(jià)格嚴(yán)重脫離企業(yè)業(yè)績，市場波動劇烈。

----（作者為國家體改辦副主任。此文為作者2月26日在中國經(jīng)濟(jì)改革回顧與展望研討會上的發(fā)言節(jié)選）