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        尋求國(guó)有股流通與減持的解決方式

        2000-01-01 00:00:00□東北財(cái)經(jīng)大學(xué)陳夢(mèng)根孫罡
        經(jīng)濟(jì)導(dǎo)刊 2000年4期

        從1999年末我國(guó)上市公司股本構(gòu)成來(lái)看,我國(guó)上市公司總股本3114.7940億股,其中非流通股2042.8215億股,國(guó)家股1193.7548億股;從股本比例構(gòu)成來(lái)看,A股僅占25%,B股占5%,H股占4%,國(guó)家股占38%,其它非流通股占28%。流通股比例太小和非流通股比重過(guò)大已成為我國(guó)股票市場(chǎng)一個(gè)顯著特點(diǎn)?;蔚墓杀窘Y(jié)構(gòu)和混亂的股份設(shè)置,已成為我國(guó)股市發(fā)展的一大阻礙。

        1999年12月,黔輪胎和中國(guó)嘉陵兩家上市公司實(shí)施國(guó)有股配售,進(jìn)行國(guó)有股減持試點(diǎn)。這次配售試點(diǎn)方案和前后幾起股票回購(gòu)試點(diǎn)方案表明政府已正式著手解決國(guó)有股的流通性問(wèn)題。本文將圍繞國(guó)有股的流通與減持問(wèn)題,提一點(diǎn)看法。

        一、上市公司股權(quán)重組的意義

        我國(guó)上市公司進(jìn)行國(guó)有股減持具有重要的戰(zhàn)略意義。通過(guò)國(guó)有股減持,要實(shí)現(xiàn)三個(gè)目標(biāo):(1)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)問(wèn)題一直是制約我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)揮其應(yīng)有功能的一個(gè)重要障礙,國(guó)有股減持是完善我國(guó)證券市場(chǎng)的重要步驟之一;(2)通過(guò)國(guó)有股減持調(diào)整國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)管理體制,重新規(guī)劃或構(gòu)造國(guó)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)主體,重新確立國(guó)有經(jīng)濟(jì)與非國(guó)有經(jīng)濟(jì)的范圍與界限,構(gòu)造我國(guó)未來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)的基本架構(gòu);(3)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,企業(yè)是市場(chǎng)的主體,上市公司整體的經(jīng)營(yíng)狀況可以說(shuō)要優(yōu)于全國(guó)企業(yè)的平均水平,這些上市公司必將成為未來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)中最具活力的微觀主體,國(guó)有股減持是構(gòu)造和培育我國(guó)微觀市場(chǎng)主體的一個(gè)契機(jī)。從這一層次上說(shuō),實(shí)施上市公司國(guó)有股減持是我國(guó)經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略重組和市場(chǎng)化改革中最主要的內(nèi)容之一。

        二、國(guó)有股流通與減持的思路

        國(guó)有股減持作為實(shí)現(xiàn)國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略調(diào)整的重要步驟,并非容易的事,必須通盤考慮,系統(tǒng)地解決。上市公司推進(jìn)國(guó)有股的上市流通,應(yīng)與國(guó)有股減持同步解決。由于非流通股的數(shù)量巨大,上市公司非流通股的上市流通是一個(gè)巨大的金融工程,如把國(guó)有股一次性上市流通將導(dǎo)致股市大幅下挫,國(guó)有股流通只能有計(jì)劃有步驟地進(jìn)行。

        1.國(guó)有股流通與減持的總體思路在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,資本所有者與作為法人的企業(yè)之間的交易關(guān)系是通過(guò)融資來(lái)實(shí)現(xiàn)的。根據(jù)現(xiàn)代公司理論,不同的資本組織方式對(duì)應(yīng)著不同的收入索取權(quán)和控制權(quán),有兩種典型的資本組織方式,一個(gè)是股權(quán),包括普通股和優(yōu)先股,另一個(gè)是債權(quán)。國(guó)有股最終也只能有這兩個(gè)出路,問(wèn)題只在于國(guó)有股減持將采用什么樣的具體實(shí)現(xiàn)方式。

        理論上說(shuō),對(duì)原國(guó)家股、國(guó)有法人股和轉(zhuǎn)配股等所有普通股性質(zhì)的非流通股應(yīng)全部賦予上市流通權(quán)(個(gè)別特殊情況除外),而對(duì)其具體上市流通步驟(或者說(shuō)時(shí)間表)統(tǒng)一安排。從方式上來(lái)說(shuō),通過(guò)充分利用各種金融工具,充分發(fā)揮資本市場(chǎng)的功能,并結(jié)合我國(guó)的實(shí)際,創(chuàng)造一些新的金融工具,針對(duì)不同行業(yè)、不同的股本結(jié)構(gòu)狀況和公司經(jīng)營(yíng)狀況,采取不同方式,分期分批地安排絕大部分上市公司的非流通股一次性上市流通和減持,盡可能避免造成對(duì)股市的過(guò)大沖擊和對(duì)普通投資者利益的損害,實(shí)現(xiàn)非流通股上市流通和國(guó)有股減持的總體思路。

        國(guó)有股減持是一個(gè)系統(tǒng)工程,我們不能奢望通過(guò)哪一種方法便能完全解決國(guó)有股問(wèn)題。出發(fā)點(diǎn)應(yīng)該是尋找一種能夠解決大多數(shù)上市公司非流通股問(wèn)題的方式,采用各方都可接受的最佳方案付諸實(shí)施。具體來(lái)看,對(duì)于大多數(shù)的上市公司,建議采用“定向認(rèn)股證+配售”方式;對(duì)于那些經(jīng)營(yíng)狀況良好,流動(dòng)資金充足,同時(shí)能夠通過(guò)資本市場(chǎng)籌集到資金,且非流通股比例較高的上市公司,可以進(jìn)行國(guó)有股回購(gòu)并注銷,與此同時(shí),在籌資方式上首推發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券;對(duì)那些非流通股比例偏小的上市公司,可以將國(guó)有股轉(zhuǎn)為優(yōu)先股,當(dāng)然業(yè)績(jī)好的也可以轉(zhuǎn)為債權(quán),不上市流通;對(duì)于一些大盤股,可以采用縮股上市的方式。

        2.國(guó)有股減持的“定向認(rèn)股證+配售”方式(1)這一方案的要點(diǎn)是:國(guó)有股減持采用配售方式,上市公司根據(jù)待配售國(guó)有股總額與有權(quán)參與配售的原股東所持股份總額的數(shù)量比例關(guān)系,確定一個(gè)配售比例。再根據(jù)所持股份數(shù),按照這一比例向有權(quán)參與配售的老股東發(fā)放定向認(rèn)股證,認(rèn)股證可以在一定的時(shí)間內(nèi)在滬深兩市上市流通,這些認(rèn)股證的持有者有權(quán)在預(yù)先確定的時(shí)間定向認(rèn)購(gòu)該上市公司的國(guó)有股。認(rèn)股證在滬深兩市上市流通期間,所有企業(yè)、機(jī)構(gòu)、自然人或其他單位都有權(quán)進(jìn)行買賣,但是到最后交易日為止,在市場(chǎng)中購(gòu)買了并持有該證的交易者必須接受認(rèn)購(gòu)國(guó)有股。

        (2)這一方案的特點(diǎn)是:首先,它通過(guò)認(rèn)股權(quán)證的有償交易,使老流通股東在一定程度上得到了一定補(bǔ)償,較好考慮了流通股東的利益。其次,它通過(guò)認(rèn)股權(quán)證的交易,使其他一些原本有能力并有欲望購(gòu)買的投資者獲得了機(jī)會(huì)。再次,通過(guò)認(rèn)股權(quán)證的上市流通,給予更多的投資者參與配售的機(jī)會(huì)。第四,國(guó)有法人股股東同樣參與配售,利用市場(chǎng)化手段為他們提供了規(guī)模經(jīng)營(yíng)和優(yōu)化組合的機(jī)會(huì)。第五,對(duì)于配售所得資金,國(guó)家股配售所得,由中央政府對(duì)此作出具體規(guī)定,按一定比例在中央、地方及具體的持股單位之間進(jìn)行分配。國(guó)有法人股配售所得,若為企業(yè)法人,則由有關(guān)部門組織,按資金量的一定的比例向國(guó)家有關(guān)部門購(gòu)回其所持有的國(guó)有法人所在企業(yè)的股票。若為事業(yè)法人,則按比例直接上繳國(guó)家財(cái)政。這樣,就能夠保證這些資金大部分作為財(cái)政收入,由國(guó)家集中統(tǒng)一地進(jìn)行使用,如社會(huì)保障、科技教育、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。

        3.國(guó)有股的受讓對(duì)象問(wèn)題進(jìn)行國(guó)有股減持必需研究國(guó)有股的受讓對(duì)象問(wèn)題。在考慮由誰(shuí)來(lái)承接數(shù)量巨大的國(guó)有股時(shí),從投資者角度來(lái)分析,中國(guó)股市中投資者構(gòu)成主要以中小散戶為主,而西方成熟股市則是以機(jī)構(gòu)投資者為主,投資者構(gòu)成上的這一差異是造成我國(guó)股市劇烈波動(dòng)的重要原因之一。所以在尋求國(guó)有股的受讓者時(shí),要求這些受讓人必須是具有很大的資金實(shí)力,而且能夠相對(duì)穩(wěn)定地持股,以增進(jìn)我國(guó)股市的穩(wěn)定性。此外,如果是與實(shí)業(yè)界有比較緊密的聯(lián)系,能夠填補(bǔ)原國(guó)有企業(yè)的“所有者缺位”,那將是更佳的選擇?;谶@些目標(biāo),可以從以下角度考慮:(1)允許更多的企業(yè)受讓國(guó)有股。中國(guó)即將加入世貿(mào)組織,企業(yè)如何面對(duì)日趨激烈的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng),就成為擺在面前的一個(gè)巨大挑戰(zhàn)。在這一宏觀大背景下,進(jìn)行國(guó)有企業(yè)特別是上市公司的改革與調(diào)整就更應(yīng)該著眼于提高企業(yè)的生存能力和競(jìng)爭(zhēng)能力。在國(guó)有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行戰(zhàn)略重組的過(guò)程中,應(yīng)該打破條條框框,用市場(chǎng)化的手段實(shí)現(xiàn)存量資源的重新配置,大力推進(jìn)企業(yè)間的收購(gòu)兼并,進(jìn)行“大熔爐”改造,對(duì)存量資源實(shí)現(xiàn)優(yōu)化重組,實(shí)現(xiàn)法人間的交叉持股,以提高我國(guó)企業(yè)的素質(zhì)。

        從公司治理的角度來(lái)看,法人間(包括企業(yè)和機(jī)構(gòu)法人)交叉持股可能是未來(lái)我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)發(fā)展的目標(biāo)模式,這種交叉持股既能消除原國(guó)有企業(yè)的多重代理問(wèn)題,又能在一定程度上打破政府與企業(yè)間的政企不分。因此,進(jìn)行國(guó)有股減持應(yīng)該大量吸收企業(yè)參與,包括國(guó)有企業(yè)、國(guó)有控股企業(yè)和其他各類企業(yè),尤其是那些優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)。

        對(duì)于公眾公司,最大的缺點(diǎn)在于股份過(guò)分分散,由此造成控制權(quán)由所有者轉(zhuǎn)移到經(jīng)理層手中。但是持股者持有股份達(dá)到一定規(guī)模時(shí),監(jiān)督公司管理層的收益可能超過(guò)成本,這樣就具有積極性進(jìn)行監(jiān)管。公司法人的本性決定了它是市場(chǎng)中最主要的公司購(gòu)買者(或控制者)。在西方發(fā)達(dá)股市中,真正在股市中起到穩(wěn)定作用的核心便是公司法人。所以我國(guó)進(jìn)行國(guó)有股減持,最大、最主要的受讓群就應(yīng)該是各類企業(yè)。

        (2)培育機(jī)構(gòu)投資者。從發(fā)達(dá)國(guó)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,二戰(zhàn)后公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)的一個(gè)重大變化就是機(jī)構(gòu)投資者的崛起,美國(guó)在1955年機(jī)構(gòu)投資者的持股比例為23%,1990年達(dá)到53%,1998年超過(guò)60%,成為最重要的股東群。培育機(jī)構(gòu)投資者一是合理地進(jìn)行基金擴(kuò)容,成立開(kāi)放式基金和開(kāi)展其他類型基金試點(diǎn)。通過(guò)成立投資基金受讓部分的國(guó)有股,既可以吸引外部資金進(jìn)入股市,增加股市資金的供給,又能實(shí)現(xiàn)國(guó)有股的流通,同時(shí)還能起到增加股市穩(wěn)定性的作用。

        二是放開(kāi)對(duì)養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金進(jìn)入股市的限制,由它們吸收消化一部分國(guó)有股。西方國(guó)家養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金是股市中的一支重要力量。如表1所示,美國(guó)、英國(guó)和日本的養(yǎng)老金規(guī)模都比較大,在證券中的投資比例也較大,對(duì)股市穩(wěn)定起著重要的作用。1998年我國(guó)保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)為1745億元(其中保費(fèi)收入1247億元),據(jù)世界銀行預(yù)測(cè),到2000年數(shù)額將達(dá)2000億元以上,潛在規(guī)模為2500億元。可以想象,如果準(zhǔn)許保險(xiǎn)資金進(jìn)入股市,將產(chǎn)生非常巨大的資金供給。1999年10月26日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)公布允許保險(xiǎn)資金通過(guò)證券投資基金間接入市。保險(xiǎn)業(yè)與證券業(yè)的隔離已經(jīng)打破了。如果在政策上再有所放開(kāi),讓保險(xiǎn)資金參與受讓國(guó)有股,將是一個(gè)多方受益的舉措。

        (3)吸收外資,受讓部分國(guó)有股。1995年9月政府發(fā)出通知,在國(guó)家有關(guān)上市公司國(guó)家股和法人股管理辦法頒布之前,停止向外商轉(zhuǎn)讓上市公司的國(guó)家股和法人股。從目前來(lái)看,國(guó)家已正式著手解決國(guó)有股問(wèn)題,對(duì)于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)厚度比較大、競(jìng)爭(zhēng)程度較高的行業(yè)中的部分上市公司的國(guó)有股應(yīng)允許吸收合資企業(yè)和外資參與受讓。

        (4)建立股市平準(zhǔn)基金。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看,新興股市往往波動(dòng)較頻繁,幅度也比較大,在一定程度上存在過(guò)度投機(jī)現(xiàn)象。在進(jìn)行國(guó)有股減持時(shí),是否可以考慮通過(guò)劃撥配售后剩余的國(guó)有股(余額),建立一個(gè)股市平準(zhǔn)基金,作為對(duì)股市宏觀調(diào)控的工具。在股市過(guò)度上漲時(shí),有計(jì)劃地拋售部分股票,股市過(guò)度低迷時(shí)買進(jìn)股票,進(jìn)行對(duì)股市的宏觀調(diào)控,以避免股市的過(guò)劇波動(dòng),防止過(guò)度投機(jī)。當(dāng)然建立股市平準(zhǔn)基金還需要制定一套相應(yīng)的制度,對(duì)其具體操作進(jìn)行監(jiān)管。

        4.國(guó)有股流通與減持的步驟

        1999年底,財(cái)政部有關(guān)負(fù)責(zé)人指出,國(guó)有股減持的第一步是將所有上市公司的國(guó)有股比例降到51%,也就是保持國(guó)有絕對(duì)控股地位不變,第二步則是根據(jù)具體情況減持。依筆者看這種思路值得商榷,如一個(gè)公司國(guó)有股比重由60%下降到51%,對(duì)其治理結(jié)構(gòu)難以有實(shí)質(zhì)性的影響。假如按這種思路進(jìn)行國(guó)有股減持,在很大程度上仍只是名義上的國(guó)有股減持,對(duì)我國(guó)上市公司的股本結(jié)構(gòu)難以產(chǎn)生本質(zhì)上的影響。

        十五屆四中全會(huì)報(bào)告中對(duì)國(guó)有經(jīng)濟(jì)需要控制的各領(lǐng)域作了規(guī)定,對(duì)于一般競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè),都要適當(dāng)進(jìn)行國(guó)有股減持。所以在進(jìn)行國(guó)有股減持時(shí),筆者建議采用按行業(yè)逐個(gè)(批)上市公司進(jìn)行國(guó)有股減持,不受控股約束,以最大可能地將國(guó)有股轉(zhuǎn)讓出去為原則。應(yīng)首先從行業(yè)來(lái)進(jìn)行選擇,可先選擇商業(yè)、房地產(chǎn)、旅游及工業(yè)中的紡織、家電等作為第一批減持對(duì)象;而對(duì)金融、高科技、公共事業(yè)以及工業(yè)中的關(guān)鍵部門的上市公司的國(guó)有股減持則放在后面進(jìn)行。其次從上市公司角度來(lái)看,一方面,可選擇那些在該行業(yè)中不占主導(dǎo)地位的一般性企業(yè)進(jìn)行國(guó)有股減持的試點(diǎn),而那些行業(yè)中市場(chǎng)份額大的、占主導(dǎo)地位的龍頭企業(yè)則暫不作國(guó)有股減持試點(diǎn),等到試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)比較成熟時(shí)再進(jìn)行國(guó)有股的減持;另一方面,在選擇上市公司時(shí),可以依據(jù)股本結(jié)構(gòu),最初選擇總股本適中,流通股比重在40%以上的上市公司,這樣,配售比例在1:1左右,投資者比較容易承受得了。流通股比例越大,配售比例就越低,國(guó)有股配售成功的可能性就越大。后面再逐步放寬條件,當(dāng)然對(duì)于那些流通股比例在25%以下的,配售比例太大會(huì)影響投資者參與配售積極性的,需要慎重研究。對(duì)于那些國(guó)企大盤股,若直接配售,其配售比例將很大,將影響投資者參與配售的積極性,同時(shí)很難保證原有投資者的利益不受到損害,應(yīng)將國(guó)有股的減持工作放在后面進(jìn)行。從表3中可以看到,我國(guó)的上市公司中流通股比例介于25%-50%間的多達(dá)676家,進(jìn)行國(guó)有股配售比例大約1:1。再根據(jù)我國(guó)分行業(yè)上市公司的流通股比例的分布情況(見(jiàn)表2),可以選擇商業(yè)、旅游、房地產(chǎn)、工業(yè)等行業(yè)上市公司流通股比重在50%以上的公司優(yōu)先進(jìn)行。特別是這些行業(yè)中的無(wú)境內(nèi)、外發(fā)起法人股和募集法人股,且流通股比例較高的上市公司(見(jiàn)表3),因?yàn)檫@些公司股本結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單,相對(duì)而言比較容易操作。

        三、相關(guān)問(wèn)題分析

        1.增量問(wèn)題。當(dāng)前,為解決國(guó)有企業(yè)問(wèn)題,管理層仍然安排大量的國(guó)有企業(yè)改組上市,造成國(guó)有股仍在不斷地積累。改革現(xiàn)行的發(fā)行方式,放慢新股發(fā)行上市速度,對(duì)新上市公司實(shí)行一次性改造,不再設(shè)置大量的國(guó)有股控股,股份實(shí)行全流通,這對(duì)證券市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展大有裨益。其實(shí),據(jù)一些學(xué)者的研究,股權(quán)籌資的成本明顯地高于債權(quán)籌資的成本。過(guò)分偏重于股權(quán)籌資將造成資金使用效率低下。所以過(guò)度依賴股權(quán)籌資,對(duì)解決國(guó)企眼前困難有益,但長(zhǎng)期來(lái)看這無(wú)異于飲鳩止渴。應(yīng)根據(jù)企業(yè)實(shí)際情況選擇適當(dāng)?shù)娜谫Y方式,不宜盲目地把發(fā)行股票當(dāng)作企業(yè)“最優(yōu)”的融資方式。

        2.控股問(wèn)題。我國(guó)自開(kāi)展股份制改造試點(diǎn)以來(lái),就一直強(qiáng)調(diào)控股,十五屆四中全會(huì)決定中對(duì)減持國(guó)有股的闡述仍強(qiáng)調(diào)“不影響國(guó)家控股”的前提。這也是造成目前我國(guó)股票市場(chǎng)非流通股比重過(guò)大的最根本原因之一。一直以來(lái),對(duì)“控股”的認(rèn)識(shí)陷于誤區(qū),將控股與所有制概念聯(lián)系起來(lái)。股份制不是一種所有制概念,控股僅僅是一個(gè)決策權(quán)概念。證券市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)在于其流通性,買入之后可以賣出,賣出之后可以再買進(jìn),控股是相對(duì)的。如果一味抱著控股的觀念,不利于發(fā)揮證券市場(chǎng)的效率。

        國(guó)家控股使公司治理機(jī)制和公司經(jīng)營(yíng)狀況游離于資本市場(chǎng)的監(jiān)督之外,不能發(fā)揮股票上市的效率優(yōu)勢(shì)。國(guó)家需要實(shí)行控股的企業(yè)可采用股份合作制或股份制,不作為上市公司,只允許場(chǎng)外交易。國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)盡量避免持有上市公司股票,即使持有也應(yīng)作為消極的投資者,不參與公司經(jīng)營(yíng)。

        3.國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得資金的使用去向。中國(guó)嘉陵和黔輪胎國(guó)家股配售預(yù)計(jì)獲得資金總額分別為45000萬(wàn)元和8210萬(wàn)元(未扣除配售費(fèi)用)。中國(guó)嘉陵并未就配售所得資金的使用作具體說(shuō)明。黔輪胎配售說(shuō)明書(shū)中建議4種使用去向中有一條是“配售資金部分用于支持股份公司發(fā)展”,這一點(diǎn)明顯地表現(xiàn)了政府對(duì)股份公司仍然像對(duì)國(guó)企那樣,行政色彩很濃。理論上說(shuō),股東與股份公司的關(guān)系除最初的投資外,除非認(rèn)購(gòu)新股,不存在繼續(xù)投入資金即“部分資金用于支持股份公司發(fā)展”的理由。配售資金應(yīng)由原股東即國(guó)家或其代理機(jī)構(gòu)(單位)支配。申能股份按每股凈資產(chǎn)值2.51元作價(jià),回購(gòu)原國(guó)有法人股10億股注銷,原國(guó)有股東獲得總金額2.51億元。但董事會(huì)公告稱“為進(jìn)一步夯實(shí)申能股份的資產(chǎn)質(zhì)量,申能集團(tuán)將用所獲資金中的一部分收購(gòu)置換申能股份的非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)”。這一做法同樣招來(lái)不少人的批評(píng)。

        對(duì)于國(guó)有股減持所得資金的使用去向,十五屆四中全會(huì)《中共中央關(guān)于國(guó)有企業(yè)改革和發(fā)展若干重大問(wèn)題的決定》只籠統(tǒng)地規(guī)定“所得資金由國(guó)家用于國(guó)有企業(yè)的改革和發(fā)展”,中國(guó)證監(jiān)會(huì)也并未作出明確規(guī)定。國(guó)有資產(chǎn)對(duì)政府來(lái)說(shuō)是一種不可再生性資源,轉(zhuǎn)讓國(guó)有股所得資金的使用去向也就顯得極為關(guān)鍵。從理論上說(shuō),配售是將原國(guó)有股變現(xiàn),得到的資金無(wú)疑應(yīng)歸原股東所有。如果不作出明確規(guī)定,很可能出現(xiàn)對(duì)資金的不當(dāng)使用和低效使用現(xiàn)象。如何使用國(guó)有股轉(zhuǎn)讓所得的資金和實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置以發(fā)揮最大的效益,還有待政府制定有關(guān)法規(guī)與政策,作出明確規(guī)定。

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