宋國(guó)青指出當(dāng)前對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有三個(gè)錯(cuò)覺(jué)

錯(cuò)覺(jué)之一

消費(fèi)需求過(guò)弱拖了GDP增長(zhǎng)的后腿

消費(fèi)需求疲軟，但并不能說(shuō)拖了GDP增長(zhǎng)的后腿。1998年社會(huì)總消費(fèi)增長(zhǎng)6.6％，其中居民消費(fèi)增長(zhǎng)6.1％。比起6.2％的總需求增長(zhǎng)率來(lái)，后者幾乎持平，前者還高半個(gè)百分點(diǎn)

錯(cuò)覺(jué)之二

儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)很快

按照統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，居民儲(chǔ)蓄存款余額1997年底比1996年底增長(zhǎng)了20.1％，1998年底比1997年底增長(zhǎng)了15.4％。可以從這兩個(gè)增長(zhǎng)率算出，1998年的儲(chǔ)蓄存款（年內(nèi)增加額）比1997年下降了8.0％。所以，根據(jù)15.4％這個(gè)數(shù)據(jù)說(shuō)當(dāng)年居民儲(chǔ)蓄大幅度增長(zhǎng)是不對(duì)的

錯(cuò)覺(jué)之三

貨幣供應(yīng)量雖然增加，但貨幣流通速度在減慢

在其它條件相同的情況下，貨幣越多，流通速度就越快。設(shè)想一下，如果貨幣越多流通速度越慢，就形成了一個(gè)吃貨幣的黑洞，增加貨幣數(shù)量就不能增加總需求，或者增加很多貨幣才能增加一點(diǎn)點(diǎn)總需求。我們看到的情況正好相反

總需求告急:20多年來(lái)的最低增長(zhǎng)記錄

1998年以來(lái)，各種媒體用了空前規(guī)模的篇幅介紹關(guān)于總需求和財(cái)政政策貨幣政策的分析與評(píng)論。到目前給人的一個(gè)感覺(jué)是，現(xiàn)在的總需求就像一頭蠻牛，牽著不走打著倒退，就是不上路。

這種感覺(jué)是有一些道理的。按最新公布的數(shù)據(jù)，1998年的名義GDP增長(zhǎng)率——也就是總需求的增長(zhǎng)率——為6.2％，是1977年以來(lái)的最低年度增長(zhǎng)記錄。1999年上半年的總需求比上年同期只增長(zhǎng)了4.2％。

從季度變化來(lái)看，總需求增長(zhǎng)率最低的時(shí)候可能是1989年下半年（當(dāng)時(shí)沒(méi)有分季度的GDP統(tǒng)計(jì)）。不過(guò)那一次總需求疲軟的情況持續(xù)時(shí)間比較短，到1990年下半年就出現(xiàn)了迅速的回升。這一次，總需求疲軟的情況從1997年初開(kāi)始，已經(jīng)兩年多，現(xiàn)在看來(lái)還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間。從這個(gè)角度來(lái)看，仍然可以說(shuō)本次總需求疲軟的情況是20年來(lái)最嚴(yán)重的。

這種情況發(fā)生在刺激需求的經(jīng)濟(jì)政策實(shí)行了一段時(shí)間以后，更加引人注目。一些關(guān)于去年以來(lái)總需求情況的描述是這樣的：消費(fèi)者不愿意消費(fèi)，國(guó)有投資拉不動(dòng)其它投資，結(jié)果之一是貨幣流通速度下降；然后匯率無(wú)用，利率不靈，等等。對(duì)一些重要的宏觀經(jīng)濟(jì)變量的市場(chǎng)調(diào)節(jié)有嚴(yán)重的根本性障礙的情況，在一些分析中稱(chēng)為“市場(chǎng)失敗”。一些理論由此得出的結(jié)論是需要政府大規(guī)模干預(yù)市場(chǎng)的運(yùn)作。

1998年以來(lái)，財(cái)政收入占GDP的比例很快上升，財(cái)政支出的比例上升更快。作為一個(gè)結(jié)果，政府主導(dǎo)的投資占社會(huì)總投資的比例也很快上升。至于微觀層次上的政府行動(dòng)，如干預(yù)價(jià)格、控制產(chǎn)品產(chǎn)量等，更是明顯增多。這樣的情況，引起了很多人的擔(dān)心。

存貨投資下降：28.6％的最終需求增量被吞噬

通?？吹降姆治?，從消費(fèi)、固定投資和凈出口三項(xiàng)需求的角度來(lái)考慮總需求的變化。這三項(xiàng)需求又稱(chēng)為最終需求。固定投資的名義增長(zhǎng)率，1981年為負(fù)的4.9％，1989年為負(fù)的6.2％。所以1998年的14.0％的增長(zhǎng)率，不僅不能說(shuō)低，從某個(gè)角度來(lái)說(shuō)甚至還偏高。

貨物和服務(wù)凈出口的情況要復(fù)雜一些。凈出口絕對(duì)數(shù)本來(lái)不大，它本身多增少增幾個(gè)百分點(diǎn)對(duì)總需求的影響很小。事實(shí)上，貨物和服務(wù)凈出口占GDP的比例在1998年比1997年下降了不到0.1個(gè)百分點(diǎn)。在1999年上半年，貨物凈出口比上年同期下降了64.3％，這才對(duì)總需求比上年同期增長(zhǎng)率構(gòu)成了巨大的影響。

因此，消費(fèi)需求就成為眾矢之的。眾多分析家舉起總需求疲軟主因的大板，猛打消費(fèi)需求的屁股。這樣打有一些道理，因?yàn)橄M(fèi)需求確實(shí)疲軟。但也有一些勉強(qiáng)，因?yàn)?998年社會(huì)總消費(fèi)增長(zhǎng)6.6％，其中居民消費(fèi)增長(zhǎng)6.1％。比起6.2％的總需求增長(zhǎng)率來(lái)，與后者幾乎持平，前者還高半個(gè)百分點(diǎn)。

既然總需求嚴(yán)重疲軟，那么消費(fèi)、固定投資和凈出口三項(xiàng)需求中就至少有一項(xiàng)是嚴(yán)重疲軟的。很多分析是基于這樣一個(gè)邏輯?？墒沁@個(gè)邏輯本身有問(wèn)題，因?yàn)镚DP的組成除這三項(xiàng)之外還有另外一項(xiàng)，就是存貨投資。有些分析者可能不了解這一點(diǎn)，但更多的分析者可能是沒(méi)有想到存貨投資需求的變化可以引起總需求的猛烈變化。

對(duì)工廠來(lái)說(shuō)，購(gòu)進(jìn)的原材料、半制成品和沒(méi)有賣(mài)掉的產(chǎn)品是存貨；對(duì)于商業(yè)環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，購(gòu)進(jìn)額與同期銷(xiāo)售額之差就是存貨。很少有人注意到這些制造出來(lái)而尚未銷(xiāo)售出去的產(chǎn)品對(duì)中國(guó)GDP增長(zhǎng)率的重大影響。

由于固定投資的高增長(zhǎng)，最終需求在1998年增長(zhǎng)了9.1％。這樣的增長(zhǎng)率，充其量可以說(shuō)比過(guò)去20年的平均增長(zhǎng)率低，但還不至于低到引起較嚴(yán)重的通貨緊縮的程度。假如總需求也增長(zhǎng)9.1％，GDP的真實(shí)增長(zhǎng)率可能達(dá)到9.1％以上，價(jià)格總水平基本持平或輕微下降。這樣的情況，幾乎是好得難以想像了。

但是總需求的增長(zhǎng)率只有6.2％，比最終需求的9.1％的增長(zhǎng)率低2.9個(gè)百分點(diǎn)。按大數(shù)說(shuō)，消費(fèi)增加額近3000億元，固定投資增加額3500多億元，加上凈出口增加的100多億元，最終需求增加了6600多億元。但是存貨投資的下降，一口吞掉近1897億元，使總需求只增加了4700多億元。如果存貨投資像最終需求那樣增長(zhǎng)9.1％，從而占GDP的比例不變，那么它應(yīng)該增加301億元。實(shí)際上它不增反減，一里一外吃掉了2198億元。

即使1897億元也是一個(gè)巨大的數(shù)量。它吃掉了固定投資增量的53.8％，或者最終需求增量的28.6％。比起9.1％這樣一個(gè)暫且假定為合適的增長(zhǎng)率，居民消費(fèi)少增加了3個(gè)百分點(diǎn)或1084億元；存貨投資少增加了66.5個(gè)百分點(diǎn)，就是上面計(jì)算的2198億元。后者是前者的2倍多。這樣說(shuō)來(lái)，居民消費(fèi)需求挨板子，實(shí)在太不公平。

存量增長(zhǎng)率和增量增長(zhǎng)率的差別

假設(shè)在某一年年末，全國(guó)汽車(chē)保有量為100萬(wàn)輛，在第二年生產(chǎn)并銷(xiāo)售了20萬(wàn)輛，第3年生產(chǎn)并銷(xiāo)售了12萬(wàn)輛。為了計(jì)算的簡(jiǎn)單，假定沒(méi)有汽車(chē)的進(jìn)出口，生產(chǎn)和銷(xiāo)售單位沒(méi)有存貨，過(guò)去買(mǎi)的汽車(chē)也不報(bào)廢。因此，汽車(chē)保有量在第二年末成為120萬(wàn)輛，在第三年末成為132萬(wàn)輛。從這些數(shù)據(jù)可以計(jì)算出第三年的兩個(gè)增長(zhǎng)率：保有量增長(zhǎng)了10％（從120萬(wàn)到132萬(wàn)），產(chǎn)量下降了40％（從20萬(wàn)降到12萬(wàn)）。兩個(gè)增長(zhǎng)率的巨大差別并不是一種矛盾。但是有的人可能會(huì)搞錯(cuò)，以為路上跑的車(chē)的總數(shù)較快增長(zhǎng)，就意味著汽車(chē)產(chǎn)量也在較快增長(zhǎng)。

根據(jù)年度統(tǒng)計(jì)資料，工業(yè)企業(yè)存貨在1997年比上年增長(zhǎng)了9.1％，1998年增長(zhǎng)了3.3％。這是存貨總額在增長(zhǎng)。本年末存貨比上年末存貨的增加額，才是本年度的存貨投資?？梢酝瞥鲆粋€(gè)簡(jiǎn)單的公式，根據(jù)本期和上期的余額增長(zhǎng)率來(lái)計(jì)算增量的增長(zhǎng)率。計(jì)算的結(jié)果是，工業(yè)企業(yè)存貨投資1998年比1997年下降了60.4％。這個(gè)幅度，倒是和整個(gè)經(jīng)濟(jì)存貨投資下降57.4％比較吻合。

同樣可以計(jì)算居民儲(chǔ)蓄的有關(guān)情況。按照統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，居民儲(chǔ)蓄存款余額1997年底比1996年底增長(zhǎng)了20.1％，1998年底比1997年底增長(zhǎng)了15.4％。用同樣的公式可以從這兩個(gè)增長(zhǎng)率算出，1998年的儲(chǔ)蓄存款（年內(nèi)增加額）比1997年下降了8.0％。所以，根據(jù)15.4％這個(gè)數(shù)據(jù)說(shuō)居民儲(chǔ)蓄（不是儲(chǔ)蓄余額）大幅度增長(zhǎng)是不對(duì)的。

消費(fèi)需求疲軟：儲(chǔ)蓄有多大過(guò)錯(cuò)？

說(shuō)年內(nèi)居民儲(chǔ)蓄存款增加額1998年比1997年下降了8.0％，這是一個(gè)示意性的簡(jiǎn)單算法。估算居民的消費(fèi)傾向和儲(chǔ)蓄傾向，要考慮居民全部金融資產(chǎn)和個(gè)人投資等情況，還有一系列比較復(fù)雜的技術(shù)問(wèn)題。根據(jù)最新公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我們估計(jì)1998年的居民消費(fèi)傾向和儲(chǔ)蓄傾向與上年大體持平或者微有上升。這也意味著，居民名義收入的增長(zhǎng)率與名義消費(fèi)的增長(zhǎng)率很接近，后者的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)為6.1％。

1999年上半年尤其是一季度，居民儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)率比較高。這被看作居民消費(fèi)傾向下降的一個(gè)證據(jù)。但是從國(guó)民收入、財(cái)政收入和企業(yè)利潤(rùn)以及居民消費(fèi)的情況估計(jì)，居民收入的增長(zhǎng)率不會(huì)高，居民總儲(chǔ)蓄（期內(nèi)凈增加額）同比增長(zhǎng)率也不應(yīng)當(dāng)很高。

可能的情況是，個(gè)人持有國(guó)債和外幣等其它金融資產(chǎn)的情況有變化，或者個(gè)人投資包括農(nóng)民建房投資低增長(zhǎng)甚至下降。由此轉(zhuǎn)移了一些錢(qián)到儲(chǔ)蓄存款上。所以不能只根據(jù)居民儲(chǔ)蓄存款增長(zhǎng)率高來(lái)判斷居民消費(fèi)傾向有大的變化。由于缺乏統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，這些情況現(xiàn)在還難以確定。但要說(shuō)1999年上半年個(gè)人收入和總儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)速度明顯上升，則是很難理解的。

考慮到消費(fèi)傾向的長(zhǎng)期下降趨勢(shì)和真實(shí)利率偏高的情況，1998年以來(lái)的消費(fèi)和儲(chǔ)蓄傾向變化并沒(méi)有什么異常之處。即使1999年上半年有所下降，也沒(méi)有很特別的地方。這樣，個(gè)人消費(fèi)需求疲軟的基本原因就是個(gè)人名義收入增長(zhǎng)率太低。

存貨投資波動(dòng): 熱天放暖氣冷天開(kāi)空調(diào)

從20年來(lái)消費(fèi)、固定投資和存貨投資占GDP比例的變化圖上可以直觀地看到，消費(fèi)的比例很高，但是在1989年以來(lái)變化比較??；存貨投資的比例平均要小得多，但變化大。

描述變量波動(dòng)幅度的一個(gè)統(tǒng)計(jì)分析指標(biāo)是標(biāo)準(zhǔn)差。用標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)度量的話，在1989～1998年的10年里，存貨投資比例的波動(dòng)幅度是消費(fèi)比例波動(dòng)幅度的近2倍，而前者的平均值近乎是后者的1/10。

這么看起來(lái)，存貨投資簡(jiǎn)直就是一個(gè)上蹦下躥的跳蚤。順便提一句，在1978年以來(lái)的21年里，中國(guó)存貨投資占GDP的比例平均是美國(guó)的13.8倍，其平均標(biāo)準(zhǔn)差是美國(guó)的4.0倍。

有點(diǎn)奇怪的是，以上關(guān)于波動(dòng)幅度的數(shù)據(jù)本身并不提供多少現(xiàn)成的結(jié)論，甚至存貨投資大蹦大跳是好是壞都不好講。打比方說(shuō)，在一個(gè)地方修一座水庫(kù)來(lái)平衡水的供給與需求，當(dāng)然希望在降雨多的時(shí)候增加蓄水，在降雨少的時(shí)候釋放一部分存水，由此來(lái)平滑水的使用。也許農(nóng)產(chǎn)品存貨的這種作用比工業(yè)品存貨的這種作用更直觀。豐年增加一些存糧，歉年挖點(diǎn)庫(kù)存，就可以使糧食消費(fèi)更平滑一些。如果存貨的變化是這樣的，當(dāng)然應(yīng)當(dāng)有一定幅度的波動(dòng)。

不過(guò)事情遠(yuǎn)不像表面上看來(lái)那么簡(jiǎn)單。如果預(yù)測(cè)有一個(gè)星期要下大雨，以后是持續(xù)一段較長(zhǎng)時(shí)間的干旱，那就最好在下雨的那個(gè)星期讓水庫(kù)蓄滿水。但如果這個(gè)預(yù)測(cè)錯(cuò)了，一個(gè)星期以后不是晴天而是大暴雨，連水庫(kù)都沖垮了，就產(chǎn)生了比沒(méi)有水庫(kù)時(shí)更大的水災(zāi)。

對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的存貨來(lái)說(shuō)，當(dāng)然希望它與最終需求的增長(zhǎng)率反向運(yùn)動(dòng)：在最終需求膨脹的時(shí)候，存貨投資絕對(duì)下降或者相對(duì)下降；在最終需求疲軟的時(shí)候，存貨投資較多增加。由此總需求的波動(dòng)幅度就可以小于最終需求的波動(dòng)幅度。這樣的情況確實(shí)發(fā)生過(guò)。在1989～1990年間，固定投資和消費(fèi)需求疲軟，存貨投資大幅度增加。1989年要是沒(méi)有存貨投資的大幅度增長(zhǎng)，很可能GDP就會(huì)負(fù)增長(zhǎng)。從企業(yè)的角度看，1989年增加的存貨最后形成了很大的虧損。這是由預(yù)測(cè)錯(cuò)誤和微觀機(jī)制的問(wèn)題產(chǎn)生的結(jié)果。中國(guó)過(guò)去沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)總需求嚴(yán)重疲軟的情況，1989年是第一次經(jīng)歷，太出乎大家的意料。另外那時(shí)的計(jì)劃管理也使部分企業(yè)將產(chǎn)量本身作為生產(chǎn)的目標(biāo)。這些從微觀來(lái)看是歪打，在宏觀的特定情況下卻成了正著。

從1995年以來(lái)，存貨投資波動(dòng)成了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的加速器。1995年，在最終需求增長(zhǎng)率為24.9％時(shí)，名義存貨投資增長(zhǎng)了48.8％。此后最終需求增長(zhǎng)率一路下降，1998年達(dá)到9.1％，存貨投資增長(zhǎng)率則下降到了負(fù)的57.4％。這樣一種存貨行為，就是有時(shí)稱(chēng)為“追漲殺跌”的行為。作為賣(mài)方，價(jià)格越漲越惜售，價(jià)格越跌越要賣(mài)。作為買(mǎi)方，則是越漲越想買(mǎi)，越跌越想等。

真實(shí)利率是幕后操縱者

將存貨投資波動(dòng)的原因及其對(duì)總需求和GDP的影響作一個(gè)統(tǒng)一的考慮，需要一個(gè)復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)模型。我曾在1994年做了這樣一個(gè)模型。復(fù)雜的地方主要是要將很多方面的事情串在一起，還要從動(dòng)態(tài)的角度分析。這里只能提到一些要點(diǎn)。

追漲殺跌的存貨行為給行為者帶來(lái)利益還是損失，主要取決于兩個(gè)條件。第一，價(jià)格上升（通貨膨脹）有沒(méi)有慣性。如果價(jià)格今天上升了，明天下降的可能性比較大，那么追漲殺跌是要吃虧的。不過(guò)在很多情況下，通貨膨脹有一定慣性。第二條是存貨的成本。像損耗和保存費(fèi)用這樣的成本，大致上是一定的。不一定的是利率。如果利率與通貨膨脹率同步變化，水漲船高，追漲殺跌就沒(méi)有意思了。在通貨膨脹率較大幅度變化的情況下，維持名義利率的相對(duì)穩(wěn)定，就給追漲殺跌的投機(jī)性存貨提供了動(dòng)力。

同樣的情況在消費(fèi)者購(gòu)買(mǎi)中也會(huì)發(fā)生。耐用消費(fèi)品甚至可儲(chǔ)存非耐用消費(fèi)品的購(gòu)買(mǎi)，其實(shí)包含著“投機(jī)”的成分，道理與生產(chǎn)者存貨是一樣的。一個(gè)基本的原因是預(yù)期真實(shí)利率的波動(dòng)。1988年3季度發(fā)生的明顯的消費(fèi)者“搶購(gòu)”，就是這樣一種情況。

這里有一點(diǎn)十分重要，就是已有存貨水平對(duì)新增存貨的影響。1988年3季度消費(fèi)品零售額急劇增長(zhǎng)，并伴隨著零售價(jià)格指數(shù)的迅猛上升。一年以后，市場(chǎng)蕭條，消費(fèi)品零售額絕對(duì)下降。僅僅一年時(shí)間，需求就從火山跳進(jìn)了冰窖。究其原因，除當(dāng)時(shí)真實(shí)利率很高導(dǎo)致相對(duì)少買(mǎi)以外，就是上一年相對(duì)買(mǎi)得太多了，形成了相對(duì)于當(dāng)時(shí)收入水平來(lái)說(shuō)過(guò)多的“存貨”。這樣的存貨，在宏觀經(jīng)濟(jì)情況恢復(fù)正常以后，就會(huì)相對(duì)或者絕對(duì)釋放。

從一個(gè)意義上說(shuō)，1993年以來(lái)的情況是1988～1989年間情況的一個(gè)“慢鏡頭”重演。上一次主要是消費(fèi)者存貨和購(gòu)買(mǎi)的變化，這一次主要是生產(chǎn)者存貨的變化。1989～1990年間，由于“歪打”，生產(chǎn)者存貨過(guò)多，本來(lái)應(yīng)當(dāng)在以后的幾年中部分釋放。但經(jīng)濟(jì)很快就轉(zhuǎn)入了高通脹，產(chǎn)生了增加投機(jī)存貨的需求。所以只要通貨膨脹率降下來(lái)，存貨投資就要絕對(duì)或者至少相對(duì)下降。

這里想強(qiáng)調(diào)兩點(diǎn)。

第一，預(yù)期的真實(shí)利率是最基本的影響因素。存貨投資和消費(fèi)品購(gòu)買(mǎi)的追漲殺跌是生產(chǎn)者和消費(fèi)者干出來(lái)的，根子卻在穩(wěn)定名義利率這樣的政策上。在一般市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中（超高通貨膨脹國(guó)家時(shí)有特殊情況），鮮有大規(guī)模的長(zhǎng)時(shí)期的政府控制利率和信貸的情況，因此少有預(yù)期真實(shí)利率劇烈波動(dòng)的情況和由此產(chǎn)生的諸多問(wèn)題。

第二，1995年以來(lái)的情況是可以部分預(yù)測(cè)到的。1995年以來(lái)，我在一些描述性的文章和研究報(bào)告以及討論中反復(fù)提到了存貨投資波動(dòng)對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的重要意義，尤其強(qiáng)調(diào)了農(nóng)民存糧變化對(duì)通貨膨脹和整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響。這包括在1995年9月的一篇論文中，很明確提出中國(guó)面臨一次糧食價(jià)格大幅度下跌的前景；也包括1998年3月預(yù)測(cè)當(dāng)年零售價(jià)格指數(shù)下降1.8％。雖然并非具體的變化幅度都可以很好地預(yù)測(cè)到，但貨幣數(shù)量增長(zhǎng)率、存貨投資、最終需求和總需求之間的一些關(guān)系是可以在一定程度上估計(jì)到的。

通貨緊縮就是貨幣太少

通貨緊縮和通貨膨脹一樣是一種貨幣現(xiàn)象，名義總需求疲軟就是貨幣太少。這是貨幣主義的說(shuō)法。這個(gè)說(shuō)法可能有重大的意義，也可能什么都不是。到底是前者還是后者，就看怎樣解釋多年來(lái)貨幣供應(yīng)量與GDP增長(zhǎng)之間的關(guān)系。

在1993～1994年，名義GDP的增長(zhǎng)比廣義貨幣M2還快，此后這種情況反過(guò)來(lái)了。所以在現(xiàn)在的情況下，貨幣當(dāng)局認(rèn)為貨幣供給并不少。但也有不同意的看法，認(rèn)為必須考慮到貨幣流通速度減慢的情況。

關(guān)鍵的問(wèn)題是，貨幣流通速度的變化是否可以預(yù)測(cè)？

首先，1978年以來(lái)，中國(guó)的貨幣流通速度有一個(gè)長(zhǎng)期的下降趨勢(shì)，這主要是與經(jīng)濟(jì)活動(dòng)市場(chǎng)化有關(guān)的，也有其它長(zhǎng)期因素的影響。如果我們假定這些因素引起的流通速度變化是平穩(wěn)的，那么從表中可以看到，實(shí)際值有時(shí)高于有時(shí)低于趨勢(shì)值。1994年的貨幣流通速度偏高使總需求多膨脹了12.3％，而1998年的流通速度過(guò)低使總需求少了7.4％。

要命的是，流通速度偏高的時(shí)候正是通貨膨脹率高的時(shí)候，也正是大家希望它偏低的時(shí)候。反過(guò)來(lái)說(shuō)就是，你越盼它快，它就越慢。這正是熱天放暖氣冷天開(kāi)空調(diào)的調(diào)節(jié)。現(xiàn)在讀者可能已經(jīng)猜到作者的解釋了，那就是，貨幣流通速度的很重要的操縱者是消費(fèi)者的投機(jī)性購(gòu)買(mǎi)和生產(chǎn)者的投機(jī)性存貨。

這里有兩點(diǎn)結(jié)論。第一，“追漲殺跌”式的存貨和由此引起的貨幣流通速度變動(dòng)是有規(guī)律的，可以在一定程度上預(yù)測(cè)。第二，在其它條件相同的情況下，貨幣越多，流通速度就越快。設(shè)想一下，如果貨幣越多流通速度越慢，就形成了一個(gè)吃貨幣的黑洞，增加貨幣數(shù)量就不能增加總需求，或者增加很多貨幣才能增加一點(diǎn)點(diǎn)總需求。我們看到的情況正好相反。

在這樣兩點(diǎn)的意義上，說(shuō)通貨緊縮就是貨幣太少有豐富的意義。

結(jié)語(yǔ)

13年以前或者10年以前或者4年以前，中國(guó)的絕大部分經(jīng)濟(jì)學(xué)家都是某種意義上的貨幣主義者。那時(shí)大家相信，1985年、1988年和1994年高通脹的原因就是貨幣太多。現(xiàn)在輪到凱恩斯主義坐莊了，很多人相信存在著某種“流動(dòng)性陷阱”。其意思和凱恩斯的意思有些不同，倒是接近上面說(shuō)的貨幣黑洞?？磥?lái)問(wèn)題集中在幾個(gè)方面。一是消費(fèi)者的消費(fèi)傾向到底怎樣，二是總需求何以如此萎靡不振，三是利率匯率等市場(chǎng)杠桿到底靈不靈。當(dāng)前的危險(xiǎn)是就此得出市場(chǎng)失敗的結(jié)論，并以此為由呼吁大規(guī)模的替代市場(chǎng)調(diào)節(jié)的政府運(yùn)作。

在給定貨幣和其它金融手段增長(zhǎng)情況的前提下，1998年以來(lái)的消費(fèi)需求和總需求以及貨幣流通速度等情況，是一些正常的市場(chǎng)行為的結(jié)果。在運(yùn)用市場(chǎng)杠桿調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟(jì)的技術(shù)不斷提高的情況下，這些行為可以導(dǎo)致宏觀經(jīng)濟(jì)的比較平穩(wěn)的運(yùn)行，不存在無(wú)法解釋而需要訴諸凱恩斯主義的嚴(yán)重問(wèn)題。市場(chǎng)并未失敗，這就是本文的結(jié)論。