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        美國經(jīng)濟或在2023年渡過難關(guān)美聯(lián)儲也將在4%時停止加息

        2022-09-26 13:17:24雷麗娜·烏陸奇
        證券市場紅周刊 2022年37期
        關(guān)鍵詞:利率情境水平

        雷麗娜·烏陸奇

        美國時間9月21日,星期三,F(xiàn)OMC公布了最新貨幣政策,此次加息75個基點,達到3%~3.25%,符合市場預(yù)期。

        實際上,我們認為,這個加息幅度具有合理性,從數(shù)據(jù)來看,8月份美國零售銷售/工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)疲軟,加上密歇根大學(xué)下調(diào)了長期通脹預(yù)期,這些都表明,通脹水平有所緩解。美聯(lián)儲此次加息75個基點,我們認為符合預(yù)期,也有望避免經(jīng)濟“硬著陸”的風(fēng)險。

        在此次議息會議上,美聯(lián)儲主席鮑威爾維持“鷹派”態(tài)度,不過我們認為,加息的節(jié)奏和速度仍然取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)。如果就業(yè)、通脹和經(jīng)濟增速出現(xiàn)預(yù)期之外的變化,美聯(lián)儲會第一時間調(diào)整加息節(jié)奏。

        我們認為,未來的加息步伐可以參考聯(lián)邦基金利率的水平,當利率低于中性(2%~2.5%之間)時,“迅速”加息是合適的;但在利率受到限制、住房和消費者支出減速的情況下,“針對性”加息會更為合適;而如果勞動力市場火熱,通脹一直持續(xù),暫停加息是不可行的。

        目前,市場信息繁雜、風(fēng)險不斷。對美國來說,我們看到了指向完全相悖的兩組數(shù)據(jù),一組是通脹持續(xù)而且勞動力市場回暖,另一組是經(jīng)濟增長正在放緩,房地產(chǎn)市場也正在經(jīng)歷重大調(diào)整。

        外部環(huán)境也比較不利。首先,隨著氣溫逐漸轉(zhuǎn)冷,歐洲的能源危機或繼續(xù)升級。其次,中國也正在經(jīng)歷經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的調(diào)整。而且,這兩個國家或地區(qū)的財政縮減,但我們認為,縮減的規(guī)模和問題的嚴重性不成比例。

        我之前提出,預(yù)計美聯(lián)儲會在2022年底將利率提高到3.75%~4%,到那個時候,美聯(lián)儲將暫停加息,并觀察2023年的經(jīng)濟數(shù)據(jù),如果通脹仍然高企,而經(jīng)濟還能保持合理增速,可能會再次提高利率水平,如果沒有,可能會在3.75%~4%時停止加息。

        從我們的觀察來看,美國經(jīng)濟大概率將在2023年渡過難關(guān),除能源和食品以外的價格壓力將會緩減。因此,我們預(yù)計美聯(lián)儲大概率在4% 左右停止加息,并在這個區(qū)間內(nèi)保持較長時間。

        我認為美聯(lián)儲或?qū)⒃?%左右停止加息,但除此之外的其他預(yù)期都不確定。在這次經(jīng)濟復(fù)蘇的過程中,做月度數(shù)據(jù)預(yù)測比以往更加困難。

        我認為2023年可能出現(xiàn)三種情境,按可能性排列:首先是中性情境。終期利率在2023年保持在4%附近,同時美國經(jīng)濟挺過難關(guān)。但經(jīng)濟增長顯著放緩,低于潛在水平(即1.5%~2.0%),通脹壓力緩解,失業(yè)率從當前水平上升不超過1個百分點。

        其次是升溫情境。終期利率到2023年上升至5%。這種情況的關(guān)鍵是通脹居高不下,而勞動力市場趨于緊張。即使增長遠低于潛力水平,美聯(lián)儲仍被迫繼續(xù)加息。如果高工資通脹變得根深蒂固,而且企業(yè)繼續(xù)將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給消費者,這種情況出現(xiàn)的概率就會更高。在這情境與中間情境之間,至少有100個基點的上漲空間。

        最后是降溫情境。于2023年降息,美國經(jīng)濟在明年初陷入衰退,失業(yè)率上升超過1個百分點。而且,由于供應(yīng)鏈及需求下降,通脹大幅放緩。美聯(lián)儲用藥過猛,于是在四季度糾正方向,開始降息,但不會立刻降低到0,而會有一個逐步調(diào)整的過程。這情境與中間情境之間,約有100至200個基點的下行空間。

        我認為中性情境——即在相對更長期時間內(nèi),利率維持4.0%左右——仍然更有可能發(fā)生。盡管部分消費者價格將在未來幾個月作出調(diào)整,但通脹壓力揮之不去,而且勞動力市場仍然過熱,這導(dǎo)致利率仍有提高的必要。

        盡管美國相對于世界其他地區(qū)的處境更好,但也不能脫離歐洲和中國的影響,獨善其身。因此,利率上升的幅度會受到一定限制。

        升溫情境是第二有可能發(fā)生的結(jié)果。我發(fā)現(xiàn)8月份的CPI令人不安,從8月份CPI同比上漲了8.3%,高于市場預(yù)期的8.1%。更重要的是,服務(wù)性通脹持續(xù)高企,這是很久沒有發(fā)生過的情況。通脹的不確定性高,而企業(yè)則需要付出薪資溢價以吸引或挽留人才。

        我認為,美國高收入家庭有大量儲蓄,即使經(jīng)濟疲弱,企業(yè)亦能通過加價以過渡難關(guān),這也會加劇通脹維持高位的時間。

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