十年新高 “慢?！痹谕?/h1>
2025-09-02 00:00:00《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部
股市動(dòng)態(tài)分析 2025年8期
今年8月以來，A股市場開啟新一輪升勢，滬指時(shí)隔10年重新站上3800點(diǎn)，并創(chuàng)下自2015年8月下旬以來的新高。截至8月26日，上證指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲15.41%；自924行情以來，上證指數(shù)漲幅超過40%。與以往不同，本輪牛市至今呈現(xiàn)出較顯著的“慢?！碧卣?，市場波動(dòng)率多數(shù)時(shí)間處于近十年的較低水平。當(dāng)前，A股市場正處于由制度改革、資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換共同驅(qū)動(dòng)的中長期“慢牛”新階段。
值得注意的是，在全球風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫，美股震蕩的背景下，滬指在一周內(nèi)（8月18日至8月22日當(dāng)周）連續(xù)突破3700點(diǎn)和3800點(diǎn)兩大重要整數(shù)關(guān)口，上漲有所加速，部分熱點(diǎn)個(gè)股在資金推動(dòng)和情緒發(fā)酵下亦出現(xiàn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。有機(jī)構(gòu)提醒，牛市正在成為市場共識(shí)，但牛市邏輯推演尚無法做到嚴(yán)絲合縫，全面牛市還需要積極因素的進(jìn)一步累積，待基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)，行情才有望走得更遠(yuǎn)。
[滬指創(chuàng)十年新高，站上“慢?！毙缕瘘c(diǎn)]
本輪A股牛市行情始于2024年9月24日，“924”一攬子利好政策直接驅(qū)動(dòng)A股演繹反轉(zhuǎn)行情，主要指數(shù)快速脫離底部，投資者思路也開始出現(xiàn)熊牛轉(zhuǎn)換，滬指短期沖高至3674點(diǎn)后回落。2025年春節(jié)期間，國內(nèi)DeepSeek、機(jī)器人等領(lǐng)域的突破帶來了全球資金對(duì)中國科技資產(chǎn)的重估，也奠定了本輪牛市行情的基礎(chǔ)。4月7日，A股在對(duì)等關(guān)稅沖擊下大幅回調(diào)，但在監(jiān)管層有力穩(wěn)市舉措下快速反彈并一路上行，逐步突破前高，且其波動(dòng)率延續(xù)低位，直至8月滬指突破3800點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)十年新高。
自“924行情”以來，截至8月26日，滬指上漲超過40%，自4月初“黃金坑”以來，上漲幅度達(dá)到24.92%。而根據(jù)中航證券的統(tǒng)計(jì)，截至8月22日，萬得全A波動(dòng)率僅位于近十年20%水平，顯現(xiàn)出政策呵護(hù)市場平穩(wěn)發(fā)展下，本輪市場或有望形成“慢牛”格局。（見圖一）
圖一：萬得全A 震蕩走高，波動(dòng)率延續(xù)低位（單位：%，點(diǎn)）
資料來源：Wind，中航證券（注：數(shù)據(jù)截至2025年8月22日） 東興證券指出，市場突破3400點(diǎn)之后，指數(shù)出現(xiàn)了明顯的趨勢性“慢牛”走勢，市場近期成交顯著活躍，場外增量資金明顯加快入場步伐，市場對(duì)慢牛行情的共識(shí)開始逐步強(qiáng)化。
首先，利率持續(xù)下行背景下，居民投資股票市場的意愿逐步提升，兩融數(shù)據(jù)顯示場外資金入市情緒較為高漲。隨著市場情緒持續(xù)升溫，居民“存款搬家”趨勢也逐步顯現(xiàn)。7月非銀金融機(jī)構(gòu)新增存款2.14萬億，同期居民存款減少1.11萬億，居民資金逐步流入股市，構(gòu)成了國內(nèi)流動(dòng)性改善的積極信號(hào)。
其次，從政策層面來看，在7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏弱勢的狀況下，維持寬松貨幣環(huán)境，積極加大財(cái)政托底力度，促進(jìn)消費(fèi)政策逐步落地，隨著9月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期落地，未來中美等經(jīng)濟(jì)體共振機(jī)會(huì)增加，基本面有望在4季度迎來改善，為慢牛行情提供中期發(fā)展基礎(chǔ)。
同時(shí)，戰(zhàn)略性力量儲(chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)進(jìn)一步強(qiáng)化。一方面，監(jiān)管持續(xù)推動(dòng)險(xiǎn)資、養(yǎng)老金、社?；鸬戎虚L期資金加速入市，有效減少短期市場波動(dòng)對(duì)投資決策的影響；另一方面，中央?yún)R金公司作為資本市場重要的“國家隊(duì)”，背后有央行強(qiáng)有力的流動(dòng)性支撐與政策協(xié)同，持續(xù)發(fā)揮類“平準(zhǔn)基金”的市場穩(wěn)定器作用。
從市場層面來看，指數(shù)維持小步慢跑的節(jié)奏，市場成交釋放較為溫和，市場呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)。前期以銀行等為代表的大金融穩(wěn)定住指數(shù)，帶動(dòng)市場突破3400點(diǎn)區(qū)間震蕩壓力位，確立了新一輪慢牛行情的基調(diào)；其后，市場核心轉(zhuǎn)變?yōu)橐源罂萍己透叨酥圃鞛榇淼男聞?dòng)能方向，同時(shí)疊加反內(nèi)卷政策效應(yīng)和以大工程為代表的大項(xiàng)目基建投資效應(yīng)，改善傳統(tǒng)投資鏈行業(yè)供需失衡的局面，市場圍繞幾個(gè)主線反復(fù)切換，維持市場較好的賺錢效應(yīng)，吸引各路資金參與。
總體來看，A股市場正處于一輪由制度改革、資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換共同驅(qū)動(dòng)的中長期“慢?！毙缕瘘c(diǎn)。東興證券表示，市場走到目前階段遠(yuǎn)未結(jié)束，理財(cái)及居民資產(chǎn)配置的遷移仍在繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)未來進(jìn)入新一輪復(fù)蘇周期的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能也不會(huì)太遠(yuǎn)。同時(shí)，資本市場制度性紅利不斷顯現(xiàn)，上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升，新質(zhì)生產(chǎn)力含量不斷提升，市場有望出現(xiàn)業(yè)績與指數(shù)共振的中長期趨勢。
[新高后市場如何演繹？]
隨著滬指來到近十年高點(diǎn)，如今市場最為關(guān)心的問題就是，新高后市場將如何演繹？后續(xù)還有多少上升空間？
機(jī)構(gòu)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前市場大概率還處在牛市中期。
其中，信達(dá)證券指出，目前市場已經(jīng)形成的共識(shí)是“流動(dòng)性牛市”，2024年9月24日后的上漲是第一步，屬于對(duì)之前熊市錯(cuò)誤邏輯的修正，此后部分產(chǎn)業(yè)走牛，熱點(diǎn)較多，但投資者的共識(shí)還是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，盡管流動(dòng)性充裕，但宏觀經(jīng)濟(jì)的邏輯并沒有形成共識(shí)，所以還有猶豫的存量資金。這是指數(shù)之前一直沒加速的原因之一，也是牛市尚未進(jìn)入后期的特征。
信達(dá)證券表示，24年10月至25年6月，市場寬幅震蕩期間，上市公司盈利偏弱、政策基調(diào)積極、各類主題機(jī)會(huì)活躍，這些特征較為像2013年-2014年中以及2019年，最終的結(jié)局大概率是全面的牛市。隨著下半年政策預(yù)期增多，股市逐漸對(duì)當(dāng)期盈利脫敏，股市結(jié)構(gòu)性賺錢效應(yīng)已經(jīng)接近1年，后續(xù)居民資金大概率會(huì)逐漸增加，信達(dá)證券預(yù)判，下半年可能都是牛市主升浪。（見圖二）
圖二：本輪牛市行情走勢預(yù)測
資料來源：Wind，信達(dá)證券 東興證券也表示，從短期來看，市場有望劍指4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，進(jìn)而強(qiáng)化中期慢牛的宏大敘事，同時(shí)有望進(jìn)一步激活場外資金對(duì)A股的配置熱情。從更長的維度看，相信中國股票市場會(huì)創(chuàng)出新的高度。
另一方面，隨著近期A股上漲加速，投資者在享受牛市氛圍的同時(shí)，也開始關(guān)注市場何時(shí)會(huì)出現(xiàn)階段性調(diào)整。
申萬宏源表示，9月初前后市場可能出現(xiàn)視角轉(zhuǎn)換，之前市場更多關(guān)注短期動(dòng)量，隨著中報(bào)業(yè)績陸續(xù)披露，中期視角、性價(jià)比關(guān)注回歸，可能放大市場波動(dòng)。但9-10月之間即便有調(diào)整，也不是大波段，且具體調(diào)整節(jié)點(diǎn)很難預(yù)判，擇時(shí)調(diào)整是低勝率低賠率的。市場持續(xù)演繹牛市氛圍在情理之中，9月初之前有望維持強(qiáng)勢，9月初之后市場休整幅度有限。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，26年春季之后將迎來需求側(cè)關(guān)鍵驗(yàn)證期，以及新結(jié)構(gòu)主線形成的窗口期，若屆時(shí)基本面驗(yàn)證擾動(dòng)，可能就會(huì)帶來牛市降速。如果行情演繹過快，關(guān)鍵驗(yàn)證期也可能提前。
從過往來看，國內(nèi)基本面、國內(nèi)流動(dòng)性、海外流動(dòng)性三者改善是市場步入上行趨勢的關(guān)鍵三大支柱，當(dāng)前三個(gè)因素都在匯聚積極變化，進(jìn)入全面牛市還需要從量變到質(zhì)變的時(shí)間。把握好節(jié)奏，等待牛市的基本面基礎(chǔ)更堅(jiān)實(shí)，主線板塊線索更清晰，可能更有利于行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
今年8月以來，A股市場開啟新一輪升勢，滬指時(shí)隔10年重新站上3800點(diǎn)，并創(chuàng)下自2015年8月下旬以來的新高。截至8月26日，上證指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲15.41%；自924行情以來，上證指數(shù)漲幅超過40%。與以往不同，本輪牛市至今呈現(xiàn)出較顯著的“慢?！碧卣?，市場波動(dòng)率多數(shù)時(shí)間處于近十年的較低水平。當(dāng)前，A股市場正處于由制度改革、資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換共同驅(qū)動(dòng)的中長期“慢牛”新階段。
值得注意的是，在全球風(fēng)險(xiǎn)偏好降溫，美股震蕩的背景下，滬指在一周內(nèi)（8月18日至8月22日當(dāng)周）連續(xù)突破3700點(diǎn)和3800點(diǎn)兩大重要整數(shù)關(guān)口，上漲有所加速，部分熱點(diǎn)個(gè)股在資金推動(dòng)和情緒發(fā)酵下亦出現(xiàn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。有機(jī)構(gòu)提醒，牛市正在成為市場共識(shí)，但牛市邏輯推演尚無法做到嚴(yán)絲合縫，全面牛市還需要積極因素的進(jìn)一步累積，待基礎(chǔ)更為堅(jiān)實(shí)，行情才有望走得更遠(yuǎn)。
[滬指創(chuàng)十年新高，站上“慢?！毙缕瘘c(diǎn)]
本輪A股牛市行情始于2024年9月24日，“924”一攬子利好政策直接驅(qū)動(dòng)A股演繹反轉(zhuǎn)行情，主要指數(shù)快速脫離底部，投資者思路也開始出現(xiàn)熊牛轉(zhuǎn)換，滬指短期沖高至3674點(diǎn)后回落。2025年春節(jié)期間，國內(nèi)DeepSeek、機(jī)器人等領(lǐng)域的突破帶來了全球資金對(duì)中國科技資產(chǎn)的重估，也奠定了本輪牛市行情的基礎(chǔ)。4月7日，A股在對(duì)等關(guān)稅沖擊下大幅回調(diào)，但在監(jiān)管層有力穩(wěn)市舉措下快速反彈并一路上行，逐步突破前高，且其波動(dòng)率延續(xù)低位，直至8月滬指突破3800點(diǎn)，續(xù)創(chuàng)十年新高。
自“924行情”以來，截至8月26日，滬指上漲超過40%，自4月初“黃金坑”以來，上漲幅度達(dá)到24.92%。而根據(jù)中航證券的統(tǒng)計(jì)，截至8月22日，萬得全A波動(dòng)率僅位于近十年20%水平，顯現(xiàn)出政策呵護(hù)市場平穩(wěn)發(fā)展下，本輪市場或有望形成“慢牛”格局。（見圖一）
圖一：萬得全A 震蕩走高，波動(dòng)率延續(xù)低位（單位：%，點(diǎn)）
東興證券指出，市場突破3400點(diǎn)之后，指數(shù)出現(xiàn)了明顯的趨勢性“慢牛”走勢，市場近期成交顯著活躍，場外增量資金明顯加快入場步伐，市場對(duì)慢牛行情的共識(shí)開始逐步強(qiáng)化。
首先，利率持續(xù)下行背景下，居民投資股票市場的意愿逐步提升，兩融數(shù)據(jù)顯示場外資金入市情緒較為高漲。隨著市場情緒持續(xù)升溫，居民“存款搬家”趨勢也逐步顯現(xiàn)。7月非銀金融機(jī)構(gòu)新增存款2.14萬億，同期居民存款減少1.11萬億，居民資金逐步流入股市，構(gòu)成了國內(nèi)流動(dòng)性改善的積極信號(hào)。
其次，從政策層面來看，在7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體偏弱勢的狀況下，維持寬松貨幣環(huán)境，積極加大財(cái)政托底力度，促進(jìn)消費(fèi)政策逐步落地，隨著9月美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期落地，未來中美等經(jīng)濟(jì)體共振機(jī)會(huì)增加，基本面有望在4季度迎來改善，為慢牛行情提供中期發(fā)展基礎(chǔ)。
同時(shí)，戰(zhàn)略性力量儲(chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)進(jìn)一步強(qiáng)化。一方面，監(jiān)管持續(xù)推動(dòng)險(xiǎn)資、養(yǎng)老金、社?；鸬戎虚L期資金加速入市，有效減少短期市場波動(dòng)對(duì)投資決策的影響；另一方面，中央?yún)R金公司作為資本市場重要的“國家隊(duì)”，背后有央行強(qiáng)有力的流動(dòng)性支撐與政策協(xié)同，持續(xù)發(fā)揮類“平準(zhǔn)基金”的市場穩(wěn)定器作用。
從市場層面來看，指數(shù)維持小步慢跑的節(jié)奏，市場成交釋放較為溫和，市場呈現(xiàn)出結(jié)構(gòu)性的特點(diǎn)。前期以銀行等為代表的大金融穩(wěn)定住指數(shù)，帶動(dòng)市場突破3400點(diǎn)區(qū)間震蕩壓力位，確立了新一輪慢牛行情的基調(diào)；其后，市場核心轉(zhuǎn)變?yōu)橐源罂萍己透叨酥圃鞛榇淼男聞?dòng)能方向，同時(shí)疊加反內(nèi)卷政策效應(yīng)和以大工程為代表的大項(xiàng)目基建投資效應(yīng)，改善傳統(tǒng)投資鏈行業(yè)供需失衡的局面，市場圍繞幾個(gè)主線反復(fù)切換，維持市場較好的賺錢效應(yīng)，吸引各路資金參與。
總體來看，A股市場正處于一輪由制度改革、資金結(jié)構(gòu)優(yōu)化和經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換共同驅(qū)動(dòng)的中長期“慢?！毙缕瘘c(diǎn)。東興證券表示，市場走到目前階段遠(yuǎn)未結(jié)束，理財(cái)及居民資產(chǎn)配置的遷移仍在繼續(xù)，經(jīng)濟(jì)未來進(jìn)入新一輪復(fù)蘇周期的時(shí)間節(jié)點(diǎn)可能也不會(huì)太遠(yuǎn)。同時(shí)，資本市場制度性紅利不斷顯現(xiàn)，上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升，新質(zhì)生產(chǎn)力含量不斷提升，市場有望出現(xiàn)業(yè)績與指數(shù)共振的中長期趨勢。
[新高后市場如何演繹？]
隨著滬指來到近十年高點(diǎn)，如今市場最為關(guān)心的問題就是，新高后市場將如何演繹？后續(xù)還有多少上升空間？
機(jī)構(gòu)普遍觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前市場大概率還處在牛市中期。
其中，信達(dá)證券指出，目前市場已經(jīng)形成的共識(shí)是“流動(dòng)性牛市”，2024年9月24日后的上漲是第一步，屬于對(duì)之前熊市錯(cuò)誤邏輯的修正，此后部分產(chǎn)業(yè)走牛，熱點(diǎn)較多，但投資者的共識(shí)還是結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)，盡管流動(dòng)性充裕，但宏觀經(jīng)濟(jì)的邏輯并沒有形成共識(shí)，所以還有猶豫的存量資金。這是指數(shù)之前一直沒加速的原因之一，也是牛市尚未進(jìn)入后期的特征。
信達(dá)證券表示，24年10月至25年6月，市場寬幅震蕩期間，上市公司盈利偏弱、政策基調(diào)積極、各類主題機(jī)會(huì)活躍，這些特征較為像2013年-2014年中以及2019年，最終的結(jié)局大概率是全面的牛市。隨著下半年政策預(yù)期增多，股市逐漸對(duì)當(dāng)期盈利脫敏，股市結(jié)構(gòu)性賺錢效應(yīng)已經(jīng)接近1年，后續(xù)居民資金大概率會(huì)逐漸增加，信達(dá)證券預(yù)判，下半年可能都是牛市主升浪。（見圖二）
圖二：本輪牛市行情走勢預(yù)測
東興證券也表示，從短期來看，市場有望劍指4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，進(jìn)而強(qiáng)化中期慢牛的宏大敘事，同時(shí)有望進(jìn)一步激活場外資金對(duì)A股的配置熱情。從更長的維度看，相信中國股票市場會(huì)創(chuàng)出新的高度。
另一方面，隨著近期A股上漲加速，投資者在享受牛市氛圍的同時(shí)，也開始關(guān)注市場何時(shí)會(huì)出現(xiàn)階段性調(diào)整。
申萬宏源表示，9月初前后市場可能出現(xiàn)視角轉(zhuǎn)換，之前市場更多關(guān)注短期動(dòng)量，隨著中報(bào)業(yè)績陸續(xù)披露，中期視角、性價(jià)比關(guān)注回歸，可能放大市場波動(dòng)。但9-10月之間即便有調(diào)整，也不是大波段，且具體調(diào)整節(jié)點(diǎn)很難預(yù)判，擇時(shí)調(diào)整是低勝率低賠率的。市場持續(xù)演繹牛市氛圍在情理之中，9月初之前有望維持強(qiáng)勢，9月初之后市場休整幅度有限。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，26年春季之后將迎來需求側(cè)關(guān)鍵驗(yàn)證期，以及新結(jié)構(gòu)主線形成的窗口期，若屆時(shí)基本面驗(yàn)證擾動(dòng)，可能就會(huì)帶來牛市降速。如果行情演繹過快，關(guān)鍵驗(yàn)證期也可能提前。
從過往來看，國內(nèi)基本面、國內(nèi)流動(dòng)性、海外流動(dòng)性三者改善是市場步入上行趨勢的關(guān)鍵三大支柱，當(dāng)前三個(gè)因素都在匯聚積極變化，進(jìn)入全面牛市還需要從量變到質(zhì)變的時(shí)間。把握好節(jié)奏，等待牛市的基本面基礎(chǔ)更堅(jiān)實(shí)，主線板塊線索更清晰，可能更有利于行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
