市場思考：當(dāng)前全A估值分布運(yùn)動情況與歷次牛市的對比

估值變異系數(shù)可以用來衡量個股的估值分布情況，在行情出現(xiàn)普漲時個股的估值分化程度會減小，換而言之，在牛市中市場是“投票機(jī)”，而在熊市中市場則是“稱重機(jī)”。在A股動靜框架之靜態(tài)指標(biāo)中，我們有市場配置指標(biāo)——估值（PE）變異系數(shù)來跟蹤全市場個股估值的分布情況。本章則采用PB視角切入，并且針對14年至今的3輪牛市的演繹調(diào)整具體展開。

1）動態(tài)視角下，2024年9月至今市場低估值個股比例呈現(xiàn)持續(xù)下降趨勢，表現(xiàn)為全AP/B分布曲線高點不斷向右下方移動（時點分別為2024/9/19、2024/10/8、2024/12/12、2025/3/18、2025/8/20）。

這一運(yùn)動特點與14-15年的牛市更加相似。風(fēng)格演繹方面，行情前期（14年10月-15年1月）低估值指數(shù)表現(xiàn)占優(yōu)，金融、穩(wěn)定領(lǐng)漲，而中后期（15年1月-15年6月）高估值指數(shù)大幅跑贏，成長領(lǐng)跑。

16-17年牛市為消化15年牛市后遺癥的結(jié)構(gòu)牛，分布曲線高點向左上方運(yùn)動，19-21年牛市持續(xù)時間長，中間有19M4-20M1，20M7-21M2兩個階段曲線高點也向上方運(yùn)動，出現(xiàn)“折返跑”特征。

2）靜態(tài)視角下，當(dāng)前時間節(jié)點估值分布與歷史時間點對比還不極端，分布的離散度與20-21年的離散最高點21年12月接近，但還低于2015年1月。

國內(nèi)：7月財政收支均回升，土地成交小幅轉(zhuǎn)冷

1）7月財政收入累計同比回正，當(dāng)月同比回升轉(zhuǎn)正，稅收收入同比回升，非稅收入同比繼續(xù)回落，財政支出同比回升。7月全國政府性基金收入、國有土地使用權(quán)出讓收入同比回落，全國政府性基金支出同比回落。2）交運(yùn)高頻指標(biāo)方面，地鐵客運(yùn)量指數(shù)回落。3）工業(yè)生產(chǎn)騰落指數(shù)回升，從分項上看，純堿、甲醇、山東地?zé)?、滌綸長絲、輪胎回升，唐山高爐持平。4）國內(nèi)政策跟蹤：總理李強(qiáng)主持召開國務(wù)院第九次全體會議；國務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會，介紹閱兵準(zhǔn)備工作有關(guān)情況；李強(qiáng)主持召開國務(wù)院常務(wù)會議。

國際：鮑威爾發(fā)言加大市場押注降息概率

1）俄烏沖突跟蹤：“特澤會”結(jié)束，特朗普稱開始計劃俄烏領(lǐng)導(dǎo)人雙邊會晤；特朗普稱已與普京通話，開始安排普京與澤連斯基的會晤；普京表示俄美關(guān)系出現(xiàn)曙光，期待與華盛頓全面恢復(fù)關(guān)系。2）中東沖突跟蹤：聯(lián)合國秘書長譴責(zé)以色列批準(zhǔn)“E1區(qū)”定居點建設(shè)計劃；內(nèi)塔尼亞胡批準(zhǔn)接管加沙城計劃，以方將重啟談判；哈馬斯稱已同意加沙地帶?；鹛嶙h。3）鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會上發(fā)言“放鴿”，市場加大押注9月降息的力度。截至2025/8/23，美聯(lián)儲2025年9月降息25基點的概率為75%，維持現(xiàn)有利率的概率為25%。

行業(yè)配置建議：賽點2.0第三階段攻堅不易，波折難免，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)

根據(jù)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與市場流動性，可以把投資主線降維為三個方向：1）Deepseek突破與開源引領(lǐng)的科技AI+，2）消費股的估值修復(fù)和消費分層逐步復(fù)蘇，3）低估紅利繼續(xù)崛起。紅利回撤常在有強(qiáng)勢產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)的時候，因此低估紅利的高度取決于AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)展，而AI產(chǎn)業(yè)趨勢的進(jìn)展又取決于AI應(yīng)用端和消費端的突破。消費板塊投資的核心因子是估值，在當(dāng)前消費板塊低估值、利率下行、政策催化下復(fù)蘇周期抬頭（哪怕是很弱的斜率），以宏觀敘事而對消費過分悲觀反而是一種風(fēng)險，重視恒生互聯(lián)網(wǎng)。