當前，國內(nèi)利率中樞持續(xù)下行，中小財險公司面臨固收資產(chǎn)收益下降、再投資風險上升等問題，同時受限于投資管理能力薄弱、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取渠道有限等困境。在這種情況下，中小財險公司應(yīng)加大自身風險管理，做好資產(chǎn)負債匹配，及時了解并更新核心客戶需求，做好個性化產(chǎn)品研發(fā)，并做好產(chǎn)品精算和出險后的賠付管理，此外需在投資領(lǐng)域精益求精，通過優(yōu)化資產(chǎn)配置提升投資收益水平。

中小財險公司資金運用核心問題

在國內(nèi)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、逆全球化導(dǎo)致外需增長壓力大的背景下，經(jīng)濟增速開始放緩，國內(nèi)利率中樞不斷下行，10年國債收益率由2014年初的 4.66% 震蕩下行至2024年末的 1.68% 。在低利率環(huán)境下，中小財產(chǎn)保險公司面臨資產(chǎn)端收益縮水與負債端成本剛性的雙重壓力。對資產(chǎn)端而言，低利率環(huán)境使得固收類資產(chǎn)的基礎(chǔ)收益率下降，迫使部分保險公司提升風險偏好，信用下沉，從而放大信用風險；或為獲取更高收益彈性，提升權(quán)益類資產(chǎn)占比，導(dǎo)致收益率波動加大。

中小財險公司資金規(guī)模有限，投資管理能力建設(shè)普遍滯后。保險公司投資管理能力包括信用風險管理、股票投資、股權(quán)投資、不動產(chǎn)投資和衍生品運用管理五項能力。從投資管理能力數(shù)量看，86家財產(chǎn)險公司中，無財產(chǎn)險公司具備5項投資管理能力，具備4項投資管理能力的共有3家，具備3項投資管理能力的共有6家，具備2項投資管理能力的共有12家，具備1項投資管理能力的共有10家，55家財產(chǎn)險公司無投資管理能力。具備3項及以上投資管理能力的財產(chǎn)險公司占比僅 10.46% ，反映出中小財險公司受限于資金規(guī)模以及專業(yè)人才匱乏，投資管理能力建設(shè)普遍較為滯后。

中小財險公司普遍面臨投資收益依賴度高與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取渠道受限的矛盾。13名精算師參與的統(tǒng)計顯示，2024年75家非上市財產(chǎn)險公司能夠?qū)崿F(xiàn)承保、投資雙盈利的公司合計20家，承保端虧損但投資端盈利能夠彌補承保虧損的公司合計38家，承保端虧損、投資端盈利無法彌補承保虧損的公司合計17家。由此反映出中小財險公司普遍面臨承保利潤薄、投資收益依賴度高的困境，與此同時中小財險公司優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獲取渠道受限，從而導(dǎo)致容易倒逼資產(chǎn)配置向高收益、高風險領(lǐng)域遷移。

中小財險公司普遍存在投研體系與風控體系建設(shè)薄弱現(xiàn)象。多數(shù)中小財險公司缺乏獨立、科學的宏觀經(jīng)濟研判與大類資產(chǎn)配置模型，依賴外部投研機構(gòu)或模仿頭部公司策略的現(xiàn)象較為突出，從而導(dǎo)致難以獲得超越市場的收益；海外資產(chǎn)配置可作為對沖國內(nèi)低利率的手段之一，但中小財險公司受限于相關(guān)人才的缺乏，跨境投研能力不足。部分中小保險公司投資端風險偏好較高，缺乏極端風險應(yīng)對措施，投資違規(guī)事項頻發(fā)，甚至受到監(jiān)管處罰。

低利率環(huán)境對中小財險公司資產(chǎn)配置的影響

固收資產(chǎn)收益下行與再投資風險。近年來，以銀行存款、債券和保險資管債權(quán)計劃等為代表的固收類資產(chǎn)收益率屢創(chuàng)新低，2024年末，5年期國有大行存款利率已跌破

2% ，10年期國債收益率降至 1.68% ，AAA級的優(yōu)質(zhì)保險資管債權(quán)計劃已降至 3.5% 。隨著存量固收資產(chǎn)的到期，再配置時收益率將顯著下降。

權(quán)益資產(chǎn)面臨的配置壓力上升。固收資產(chǎn)收益率的下降，必然會導(dǎo)致部分中小財險公司提升權(quán)益資產(chǎn)配置比例以博取高收益，從而彌補收益缺口，但中小財險公司投研能力有限，將不可避免地導(dǎo)致收益波動加大。因而如何在提升收益和降低波動之間尋求平衡，將是中小財險公司面臨的重大課題。

風險偏好提升，將導(dǎo)致收益率波動加大以及踩雷風險增加。部分中小財險公司為獲取高收益，或向市場風險要收益（高配股票），或向信用風險要收益（固收資產(chǎn)信用下沉）。但A股市場波動加劇了收益的不確定性，進而導(dǎo)致收益率波動較大，或債券、非標資產(chǎn)踩雷等問題，形成收益目標驅(qū)動風險暴露的惡性循環(huán)。

低利率環(huán)境下的中小財險公司資產(chǎn)配置建議

優(yōu)化布局投資管理能力，拓展獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的渠道。中小財險公司管理的投資資產(chǎn)規(guī)模不大，且申請投資管理能力所需的人員、系統(tǒng)等成本較高，因此各公司可根據(jù)自身優(yōu)勢及未來投資板塊重點發(fā)力方向，合理布局投資管理能力，從而有效拓展獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的渠道。

加大數(shù)字化投入，完善自上而下的投研體系。中小財險公司應(yīng)提升數(shù)字化投研能力，針對不同業(yè)務(wù)種類，匹配有效的數(shù)據(jù)庫和第三方金融服務(wù)資源，夯實投研分析的基礎(chǔ)。中小財險公司應(yīng)重點增強宏觀策略、行業(yè)研究的自上而下投研實力，加強對行業(yè)前景的前瞻研判及持續(xù)跟蹤，通過自上而下的分析，研究大類資產(chǎn)的供需關(guān)系變化，把握資產(chǎn)價格變動的重要拐點。

提升風險管理水平，尋求動態(tài)平衡。建立覆蓋資金運用前、中、后的全鏈條風控體系。事前，細化投資準入標準，對資產(chǎn)類別、個體、行業(yè)、區(qū)域等設(shè)置明確風控限額指標；事中，通過實時監(jiān)測系統(tǒng)跟蹤資產(chǎn)組合風險敞口，動態(tài)調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)；事后，定期復(fù)盤與壓力測試，評估極端場景下的風險承受能力，加強風險績效分析。最終實現(xiàn)在收益性、安全性與流動性之間的動態(tài)平衡。

固定收益：拉長久期為主，信用挖掘為輔。為應(yīng)對低利率的影響，固收配置上主要有拉長久期、信用下沉等策略。考慮到目前信用下沉風險仍比較大以及利率中樞可能進一步下行，因此中小財險公司固收投資應(yīng)以拉長久期為主、信用挖掘為輔。

權(quán)益投資：低利率 ^+ 新會計準則影響下，提升高股息（OCI）策略占比。高股息策略即主要選取分紅穩(wěn)定、股息率較高的股票資產(chǎn)，以FVOCI（以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)）的會計類別進行持有的投資策略。在利率持續(xù)下行或者持續(xù)低利率環(huán)境下，以股票分紅代替?zhèn)⒕统蔀橹匾奶娲呗浴?/p>

另類投資：聚焦現(xiàn)金流穩(wěn)定的股權(quán)項目，拓展新型另類投資工具。股權(quán)基金項目投資收益率普遍高于債權(quán)收益率，因而可利用現(xiàn)金流穩(wěn)定的股權(quán)項目替代其他債權(quán)項目，對沖一部分利率下行帶來的影響。公募REITs（我國公開募集基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金）作為新型另類投資工具，其分紅率普遍在 4% — -6% ，具有明顯的收益優(yōu)勢，中小財險公司可通過戰(zhàn)略配售、二級市場逆向買入、Pre-REITs（對于具有發(fā)行公募REITs的潛在資產(chǎn)，私募基金等提前介入資產(chǎn)投資，進行資產(chǎn)運營和培育）孵化等多種方式參與公募REITs投資。

Z公司低利率環(huán)境下大類資產(chǎn)配置實踐研究

Z公司是一家全國性的中小型財產(chǎn)保險公司，為應(yīng)對低利率對投資收益帶來的壓力，在投資管理能力建設(shè)方面，Z公司于2020年獲得信用風險管理能力，于2022年獲取股權(quán)投資能力（間接股權(quán)投資），于2023年6月獲取不動產(chǎn)投資管理能力（投資不動產(chǎn)金融產(chǎn)品），為多元化資產(chǎn)配置奠定基礎(chǔ)。Z公司資產(chǎn)配置實踐情況如下。

資產(chǎn)配置原則

實現(xiàn)長期穩(wěn)健可持續(xù)的投資收益。Z公司以實現(xiàn)長期穩(wěn)健可持續(xù)的投資收益為投資目標，構(gòu)建了“固收為基、權(quán)益增厚、另類補充”的大類資產(chǎn)配置策略，并嚴格控制信用風險，防范市場風險，堅持安全穩(wěn)健原則，真正實現(xiàn)資金的保值增值及收益的長期穩(wěn)定性。

償付能力框架下的動態(tài)風險管控。Z公司基于償二代監(jiān)管要求，設(shè)定償付能力充足率容忍度，并設(shè)置相應(yīng)資產(chǎn)端風險容忍度。Z公司定期開展償付能力壓力測試，涵蓋利率變動、股市暴跌、信用違約等極端情景，確保資產(chǎn)端的配置與資本約束的動態(tài)平衡。

強化資產(chǎn)負債匹配管理。Z公司通過現(xiàn)金流預(yù)測模型動態(tài)調(diào)整資產(chǎn)端的流動性資產(chǎn)比例，在確保流動性充足的前提下，盡量壓縮收益率較低的流動性資產(chǎn)的占比。期限結(jié)構(gòu)方面，由于公司負債期限較短，從期限結(jié)構(gòu)匹配角度出發(fā)，原則上資產(chǎn)的期限不超過5年，并持續(xù)跟蹤沉淀資金指標，控制3年期以上資產(chǎn)的比例。在期限結(jié)構(gòu)指標尚有較大空間的情況下，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)可適度拉長久期。

資產(chǎn)配置策略

固收策略：交易與配置并重，并適時增配固收 ^+ 產(chǎn)品。針對交易盤，在利率下行周期，Z公司積極把握利率波段機會，獲取資本利得，增厚收益。針對配置盤，Z公司一方面通過拉長久期，提升票面利率的同時降低再投資風險；另一方面通過配置資本補充債、二級資本債等條款下沉債券，提升收益率。此外，Z公司十分注重對固收 ^+ 產(chǎn)品的研究，適時把握一級債基、二級債基和轉(zhuǎn)債的交易機會，增厚固收板塊的收益。

權(quán)益策略：絕對收益導(dǎo)向，增強權(quán)益的穩(wěn)定性。考慮到自建股票投研團隊的人員成本及系統(tǒng)等投入較大，Z公司主要按照MOM（即委外專戶）及FOF（即公募基金）的方式進行權(quán)益投資。委托投資方面，以絕對收益作為考核目標，引導(dǎo)專戶經(jīng)理穩(wěn)健投資，同時加強對專戶的業(yè)績跟蹤，及時清退業(yè)績表現(xiàn)不及預(yù)期的管理人。產(chǎn)品投資方面，充分利用第三方投顧機構(gòu)的投研服務(wù)，結(jié)合基金池入池標準，篩選出業(yè)績優(yōu)良、風格穩(wěn)健的基金及產(chǎn)品。

另類策略：持續(xù)提升另類資產(chǎn)占比，優(yōu)化另類配置結(jié)構(gòu)。為降低利率下行的負面影響，近年來，Z公司持續(xù)提升收益率相對較高的另類資產(chǎn)占比。此外，Z公司還不斷優(yōu)化另類投資配置結(jié)構(gòu)，增加收益率相對較高的Pre-REITs、不動產(chǎn)私募股權(quán)投資基金等新型產(chǎn)品的比重。對于股權(quán)基金，優(yōu)先配置期間收益較高且穩(wěn)定、同時底層資產(chǎn)估值穩(wěn)定或逐步提高的基金。對于保險資管發(fā)行的債權(quán)投資計劃等，Z公司在總部所在省份，利用資源優(yōu)勢，有序下沉，深挖項目投資機遇。

合規(guī)風控：堅持合規(guī)原則，嚴守風險底線。Z公司始終將風險控制放在首位，構(gòu)建了完善的內(nèi)控體系，嚴格按照投資權(quán)限運作；完善并嚴格執(zhí)行風險預(yù)警機制，及時發(fā)現(xiàn)問題并采取相應(yīng)措施；通過與法律合規(guī)、風險管理等部門的緊密協(xié)作，確保投資決策的合規(guī)性，有效降低了投資風險 。