【中圖分類號】F276.3；F274；F832

【文獻標志碼】A

【文章編號】1673-1069（2025）05-0073-05

1引言

2024年4月17日，工業(yè)和信息化部宣布啟動第六批專精特新“小巨人\"企業(yè)的培育工程，強調要重視對專精特新“小巨人\"企業(yè)的鼓勵、培育、扶持，充分釋放專精特新“小巨人\"企業(yè)的“頭雁效應”。當前，該類企業(yè)已成為驅動產(chǎn)業(yè)鏈與創(chuàng)新鏈深度耦合的核心主體，亦是實現(xiàn)打造制造業(yè)強國目標、構建現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的重要支撐力量，充分發(fā)揮專精特新\"小巨人\"企業(yè)在補鏈、固鏈、強鏈中的樞紐作用，是實現(xiàn)高水平科技自立自強的必然選擇。

當前，專精特新“小巨人”企業(yè)普遍面臨成立年限較短、經(jīng)營績效波動性大、可抵押資產(chǎn)有限等發(fā)展瓶頸，同時因信息不對稱在金融市場中處于相對劣勢。此外，其技術創(chuàng)新活動具有周期長、投入大、風險高等特點，導致“融資難、融資貴、融資慢\"問題較為突出，顯著掣肘了企業(yè)的技術創(chuàng)新與良性發(fā)展。為此，為保障專精特新\"小巨人\"企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展，亟需構建有效的金融支持機制，通過資金活水打通技術創(chuàng)新瓶頸，同時以技術創(chuàng)新成果提升融資可獲得性，形成良性循環(huán)發(fā)展格局。由核心企業(yè)、供應鏈上下游企業(yè)、金融機構及物流服務商共同打造的供應鏈金融生態(tài)體系，能夠通過提供融資、結算等多元化金融服務，切實契合供應鏈各環(huán)節(jié)的資金配置需求與風險管控訴求。這一體系不僅能提升企業(yè)的資金周轉效率，還能幫助企業(yè)解決支付結算、融資獲取和信用風險管理等關鍵問題2。鑒于此，深入研究供應鏈金融發(fā)展對專精特新“小巨人\"企業(yè)融資效率的提升作用，對推動其實現(xiàn)高質量發(fā)展具有重要意義。

2文獻綜述

現(xiàn)有關于專精特新企業(yè)的研究主要聚焦于提質、增效兩個維度。在提質方面，研究表明體制機制優(yōu)化、基礎投入增加、財政補貼和信貸支持等措施能顯著促進專精特新企業(yè)發(fā)展4。在增效方面，數(shù)字化轉型、營商環(huán)境改善和供應鏈集中度提升被證實是提高企業(yè)全要素生產(chǎn)效率和創(chuàng)新效率的重要因素。與此同時，供應鏈金融研究主要關注三大方向：對企業(yè)績效的提升效應、風險管控機制以及與技術創(chuàng)新的互動關系。既有研究顯示，供應鏈金融不僅能改善企業(yè)績效，還能有效降低中小企業(yè)面臨的風險，而技術創(chuàng)新又能反過來推動供應鏈金融的發(fā)展。

現(xiàn)有研究已在專精特新“小巨人”企業(yè)與供應鏈金融領域形成一定積累，部分學者亦對供應鏈金融對企業(yè)效率的影響機制進行了探究。然而，將專精特新企業(yè)的融資效率作為研究對象的成果仍較為匱乏。本文的主要創(chuàng)新價值有以下幾方面：一是構建了供應鏈金融與專精特新企業(yè)的協(xié)同研究框架，系統(tǒng)性剖析了二者內在關聯(lián)的理論作用機制；二是通過重點考察營運資金周期與研發(fā)投人的中介效應，深入揭示了供應鏈金融影響專精特新企業(yè)融資效率的內在邏輯，為理解該類特殊企業(yè)群體的融資特征提供了全新的理論分析視角。

3理論分析與研究假設

3.1供應鏈金融發(fā)展與專精特新\"小巨人\"企業(yè)的融資效率

作為支撐供應鏈運行的綜合性金融服務模式，供應鏈金融主要從融資成本、融資收益和融資風險3個維度優(yōu)化融資效率。首先，供應鏈金融以產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)間的真實貿(mào)易背景為依托，將金融服務深度融入產(chǎn)業(yè)生態(tài)系統(tǒng)，打破了傳統(tǒng)信用貸款和固定資產(chǎn)抵押融資的模式桎梏，打造更高效、低門檻的融資路徑；其次，構建的長期合作伙伴網(wǎng)絡形成了開放式的信息資源共享機制，加速信息、資金等要素在供應鏈中的流動，提升了供應鏈整體運營效率；最后，依托其自償性和資金運作的封閉性，精準監(jiān)控各業(yè)務環(huán)節(jié)的資金流向，實現(xiàn)風險的有效防控。供應鏈金融不僅能降低企業(yè)的單位融資成本，提升資金獲取效率，還能確保所融資金得到最優(yōu)配置和高效使用。據(jù)此提出假設：

H₁ ：供應鏈金融發(fā)展顯著促進專精特新“小巨人\"企業(yè)的融資效率提高。

3.2供應鏈金融發(fā)展對專精特新“小巨人\"企業(yè)融資效率的作用傳導路徑

3.2.1營運資金周期

營運資金周期的縮短能夠有效加快企業(yè)經(jīng)營性現(xiàn)金流的周轉速率，使企業(yè)更快投人新一輪的生產(chǎn)銷售。這種資金周轉率的提升不僅優(yōu)化了企業(yè)的資源配置能力，更體現(xiàn)了其經(jīng)營管理水平，最終對企業(yè)整體績效產(chǎn)生實質性影響。供應鏈金融覆蓋了從上游采購形成應付賬款，到下游銷售產(chǎn)生應收賬款，直至資金回籠的完整業(yè)務鏈條。在此過程中，資金缺口問題成為制約供應鏈運作的主要瓶頸。供應鏈金融服務通過有效整合資金流、信息流等關鍵要素，充分實現(xiàn)各環(huán)節(jié)的協(xié)同優(yōu)化，從而有效破解這一資金周轉困境。對專精特新“小巨人\"企業(yè)而言，參與供應鏈金融不僅能獲得及時的資金支持，又能獲取精準的市場信息，進而有效提升供應鏈管理效能和企業(yè)整體運營水平。這一機制不僅促進了金融資源在供應鏈體系中的高效流轉，同時顯著壓縮了企業(yè)的營運資金周轉周期，實現(xiàn)了金融效益與管理效能的雙向優(yōu)化，最終持續(xù)優(yōu)化企業(yè)經(jīng)營過程中的資金使用效率。據(jù)此提出假設：

H_2a ：供應鏈金融可以通過優(yōu)化營運資金周期提高專精特新\"小巨人\"企業(yè)融資效率。

3.2.2研發(fā)投入強度

研發(fā)創(chuàng)新作為專精特新“小巨人”企業(yè)發(fā)展的核心驅動力，既要求企業(yè)具備較強的戰(zhàn)略管理能力，又需要資金支持的持續(xù)穩(wěn)定和供應鏈要素的高效協(xié)同。由于研發(fā)項目的中斷與重啟將產(chǎn)生高昂成本，這類企業(yè)的創(chuàng)新活動尤其依賴長期穩(wěn)定的資金供給和供應鏈各環(huán)節(jié)的緊密配合。供應鏈金融作為與產(chǎn)業(yè)生態(tài)深度耦合的創(chuàng)新性融資范式，為專精特新“小巨人”企業(yè)構建了長效化的資金支持體系，這一模式不但顯著拓寬了融資渠道，更通過動態(tài)資金配置機制有效防范了因流動性不足導致的研發(fā)進程中斷風險。此外，供應鏈金融借助對資金流、信息流等要素的優(yōu)化配置，為企業(yè)研發(fā)活動提供了系統(tǒng)性支撐，既推動創(chuàng)新要素在供應鏈網(wǎng)絡中的高效流轉，又強化了企業(yè)對供應鏈信息資源的整合效能。特別是依托互聯(lián)網(wǎng)的供應鏈金融線上平臺，能夠提供動態(tài)市場實時數(shù)據(jù)，幫助專精特新“小巨人\"企業(yè)精準捕捉市場需求變化，從而顯著增強其科技創(chuàng)新實力和產(chǎn)品市場競爭力。這種模式不僅提升了企業(yè)的融資效率，更推動了企業(yè)與供應鏈上下游企業(yè)的協(xié)同演進，為企業(yè)實現(xiàn)高質量發(fā)展構建了堅實的支撐體系。據(jù)此提出假設：

H_2b ：供應鏈金融通過增加專精特新“小巨人\"企業(yè)研發(fā)投入提高融資效率。

4研究設計

4.1數(shù)據(jù)來源

鑒于政策實施存在時滯效應，同時為保障數(shù)據(jù)信息完整，本文從Wind數(shù)據(jù)庫中選取2019-2023年5個批次在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市的257家經(jīng)營狀況良好的專精特新“小巨人\"企業(yè)的相關指標。為提升樣本有效性與實證結果的可信度，本文對樣本進行了系列篩選處理：第一，刪除金融、保險類企業(yè)；第二，刪除樣本期間有PT、ST、*ST標注的企業(yè)；第三，刪除上市時長不足5年的企業(yè)；第四，刪除研究指標缺失或數(shù)據(jù)不完整的樣本企業(yè)。通過上述樣本篩選與數(shù)據(jù)整理，最終形成1285個觀測值的研究樣本，使用Stata17.0進行回歸分析。

4.2變量選取

4.2.1被解釋變量

本文的被解釋變量為融資效率（FE）。融資效率反映了企業(yè)以合理成本獲取資金、高效配置資金并實現(xiàn)價值增值的綜合能力。本研究測度融資效率的方法為數(shù)據(jù)包絡分析法（DEA），考慮到企業(yè)經(jīng)營過程中會受到技術革新、產(chǎn)業(yè)升級等動態(tài)環(huán)境因素的影響，測算過程中使用的模型為規(guī)模報酬可變模型。融資效率測度指標體系如表1所示。

表1融資效率測度指標體系

4.2.2解釋變量

選取供應鏈金融（SCF）為本文的解釋變量。現(xiàn)階段學界尚未形成統(tǒng)一的對于供應鏈金融發(fā)展水平這一指標的測度方法。從參與主體維度看，供應鏈金融的內涵包含兩重指向：一是金融機構為供應鏈中具有低流動性資產(chǎn)特征的企業(yè)提供的專業(yè)化金融服務；二是上下游中小企業(yè)從核心企業(yè)獲得的商業(yè)信用融資支持。在實務層面，金融機構倚仗供應鏈交易關系，主要圍繞企業(yè)運營中形成的應收賬款、應收票據(jù)及存貨等流動資產(chǎn)開展金融服務，這類融資多以短期借款的形式列示于財務報表。另一維度則體現(xiàn)為核心企業(yè)向上下游中小企業(yè)提供的商業(yè)信用支持，主要通過應付賬款和應付票據(jù)等科目進行財務呈現(xiàn)。測度公式見表2所示。

4.2.3中介變量

本文選取營運資金周期（WCC）和研發(fā)投人強度（Ramp;D）作為中介變量?；谏赕隙鸬鹊难芯?，構建營運資金周期的測度指標；借鑒吳祖光等3的方法，企業(yè)研發(fā)投人強度用研發(fā)投入除以企業(yè)規(guī)模來表示。

4.2.4控制變量

一般來說，企業(yè)融資效率的內生影響因素主要涵蓋企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模、資本構成以及盈利成長能力等維度；外生影響因素則集中于宏觀經(jīng)濟環(huán)境，包含經(jīng)濟周期波動、區(qū)域金融發(fā)展程度等外部條件。在考慮避免多重共線性的基礎上，本文選取以下控制變量，具體測算方法如表2所示。

表2變量說明

資料來源：Wind數(shù)據(jù)庫。

4.3實證模型

首先，為了驗證假設 H₁ ，也就是供應鏈金融對專精特新“小巨人\"企業(yè)的融資效率的提升效應，本研究構建基準回歸模型如下：

FE_i=β₀+β_lSCF_ii+β₂Size_ii+β₃Age_ii+β₄EPS_ii+β₅Lev_ii+β₆Growth_ii+β₆Growth^-1

式中， 表示專精特新\"小巨人\"企業(yè) i 在 Ψ_t 年的融資效率 _，β 表示回歸系數(shù)， ε 表示隨機擾動項。

其次，為驗證 H_2a 和 H_2b ，運用逐步回歸法分析供應鏈金融影響融資效率的中介效應，模型如下：

FE_i=β₀+β₁M_ii+β₂Size_ii+β₃Age_ii+β₄EPS_ii+β₅Lev_ii+β₆Growth_ii+β₆Growth_ii

Mu=βo+βSCFu+βSizeu+βAget+β4EPSu+βLeVi+βGrowtht+ β，Topla+∑Year+∑id+εu

5實證分析

5.1描述性統(tǒng)計

根據(jù)表3的統(tǒng)計結果分析，專精特新“小巨人”企業(yè)的融資效率均值為0.624，低于效率最優(yōu)值1，表明該類企業(yè)在融資效率方面仍具備提升潛力；且FE指標最大值為1、最小值為0.240，數(shù)據(jù)具有較大離散性，反映出企業(yè)間融資效率異質性明顯。在供應鏈金融維度，均值0.253與中位數(shù)0.236的對比顯示，該類企業(yè)供應鏈金融發(fā)展水平整體略高于行業(yè)中位值;SCF指標從0至0.709的取值跨度，表明企業(yè)間供應鏈金融發(fā)展程度分化特征顯著。從研發(fā)投人強度來看，樣本企業(yè)均值約為 3% ，凸顯出研發(fā)投人強度仍處于相對較低水平。作為企業(yè)運營效能重要表征的營運資金周期，其均值288.7表明專精特新“小巨人\"企業(yè)在營運資金管理方面具備較高效率，流動資產(chǎn)變現(xiàn)能力表現(xiàn)良好。

表3描述性統(tǒng)計

5.2基準回歸分析

本文通過 F 檢驗與豪斯曼檢驗對面板數(shù)據(jù)進行模型適用性評估，結果顯示固定效應模型更符合數(shù)據(jù)特征，故實證分析采用該模型。表4呈現(xiàn)了供應鏈金融發(fā)展水平對專精特新“小巨人”企業(yè)融資效率的基準回歸數(shù)據(jù)。在未納入控制變量時，供應鏈金融對融資效率的回歸系數(shù)為0.257，且通過1% 顯著性水平檢驗，表明其發(fā)展可以明顯提高該類企業(yè)的融資效率。當引入控制變量后，供應鏈金融對融資效率的回歸系數(shù)仍保持正向顯著，具體表現(xiàn)為：供應鏈金融發(fā)展水平每提升1個百分點，專精特新“小巨人\"企業(yè)融資效率將相應提高0.068個百分點，這一結果支持了研究假設 H₁ 。

5.3內生性檢驗

為了解決遺漏變量和雙向因果產(chǎn)生的內生性問題，本文對供應鏈金融變量作1～3期滯后處理，回歸結果見表5。檢驗結果顯示，供應鏈金融的滯后1～3期回歸系數(shù)分別為0.058、0.019和0.032，均顯著，表明供應鏈金融對專精特新“小巨人”企業(yè)融資效率的提升作用在較長周期內依然穩(wěn)健，不存在較大的內生性問題。

表4基準回歸結果

注：Standard errors in parentheses; ，\"plt;0.05， 。下同。

表5內生性檢驗

5.4穩(wěn)健性檢驗

為保障回歸結果的可靠性，本研究運用方差膨脹因子檢驗（VIF）與懷特（White）檢驗，結果表明模型不存在多重共線性與異方差問題。在此基礎上，通過兩種途徑開展穩(wěn)健性檢驗：一是采用解釋變量替換法，以 Φ_t 年短期借款與應付票據(jù)之和占年末總資產(chǎn)的比例（ SCF-sub 作為供應鏈金融（SCF）的替代指標，可以看到替代指標SCF-sub回歸系數(shù)為0.146，在1% 的穩(wěn)健性水平上顯著；二是采用被解釋變量替換策略，選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）作為融資效率（FE）的代理變量，檢驗顯示SCF回歸系數(shù)為52.695，同樣通過 1% 穩(wěn)健性水平檢驗（見表6）。上述穩(wěn)健性檢驗結果與基準回歸結論一致，有效驗證了研究結論的可靠性與穩(wěn)健性。

表6穩(wěn)健性檢驗

5.5中介效應檢驗

本研究借助逐步回歸法（SRM）探究供應鏈金融發(fā)展水平對專精特新“小巨人\"企業(yè)融資效率的中介傳導機制。第一步，檢驗營運資金周期縮短與研發(fā)投人提高對該類企業(yè)融資效率的影響，表7數(shù)據(jù)顯示，WCC和Ramp;D對FE的回歸系數(shù)分別為-0.006和0.287，均在 5% 的統(tǒng)計水平上顯著。第二步，驗證供應鏈金融對營運資金周期和研發(fā)投入的作用路徑，供應鏈金融對WCC和Ramp;D的回歸系數(shù)為-39.118和0.012，分別在 5% 和 10% 的統(tǒng)計水平上顯著。上述結果表明，供應鏈金融可借助縮短營運資金周期和促進研發(fā)投入提升專精特新“小巨人\"企業(yè)的融資效率， H_2a 和 H_2b 得到驗證。

表7中介效應檢驗

5.6異質性分析

本文將樣本期內研發(fā)投入高于中位數(shù)的樣本企業(yè)設置為高研發(fā)投入組，剩余為低研發(fā)投入組，旨在考察不同研發(fā)投人水平下供應鏈金融發(fā)展對專精特新“小巨人\"企業(yè)融資效率的影響，結果如表8所示。對于研發(fā)投入高的組，供應鏈金融對融資效率的作用系數(shù)為0.062，在 10% 的統(tǒng)計水平上顯著；在研發(fā)投入低的組當中，供應鏈金融對融資效率的作用系數(shù)為0.148，在 1% 的統(tǒng)計水平上顯著。比較兩組系數(shù)值及顯著水平可知，供應鏈金融發(fā)展對低研發(fā)投人企業(yè)融資效率的提升效應更明顯。其原因可能為高研發(fā)投人企業(yè)自身技術創(chuàng)新能力較強，對融資效率的促進作用更強，進而供應鏈金融的邊際效應相對較弱。

表8異質性分析

6結語

研究證實，供應鏈金融對提升專精特新“小巨人\"企業(yè)融資效率具有顯著作用，其作用機制主要體現(xiàn)在兩個方面：一是通過壓縮營運資金周轉周期，二是通過增加研發(fā)投人強度，從而共同促進企業(yè)融資效率的提升。對于研發(fā)投人較低的企業(yè)，供應鏈金融發(fā)展對提升融資效率的促進作用更明顯?；谝陨辖Y論，本文認為要推動供應鏈金融賦能專精特新企業(yè)融資效率提升，需多方協(xié)同：首先，要充分發(fā)揮政府作用，加強信用體系建設與融資政策支持，規(guī)范和約束金融機構和企業(yè)的融資行為，構建動態(tài)有效、健康和諧的市場環(huán)境；其次，積極推動企業(yè)創(chuàng)新，應用物聯(lián)網(wǎng)技術和大數(shù)據(jù)分析技術，加強對供應鏈管理的數(shù)字化和集成化改造，促進企業(yè)融資效率的提升；最后，專精特新“小巨人\"企業(yè)應結合自身特點和區(qū)域發(fā)展實際，因地制宜地創(chuàng)新供應鏈金融服務，提高資金在企業(yè)間和企業(yè)內部的配置效率。

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