近期高層多次強(qiáng)調(diào)“反內(nèi)卷”、“不再唯低價(jià)論”等原則，支持創(chuàng)新藥械產(chǎn)業(yè)發(fā)展。券商分析認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)政策拐點(diǎn)已現(xiàn)，醫(yī)療器械板塊估值和業(yè)績(jī)有望迎來(lái)修復(fù)，重點(diǎn)提示關(guān)注醫(yī)療器械拐點(diǎn)投資機(jī)會(huì)。

據(jù)華金證券統(tǒng)計(jì)，截至2025年7月25日，醫(yī)療器械指數(shù)滾動(dòng)市盈率為37.30倍，滬深300為13.51倍，醫(yī)療器械指數(shù)市盈率相對(duì)于滬深300當(dāng)前值溢價(jià)率為176.16%，2010年至今均值溢價(jià)率為266.50%，當(dāng)前值較2010年以來(lái)的平均值低90.35個(gè)百分點(diǎn)，板塊整體估值仍處于相對(duì)低位。

政策反內(nèi)卷

2025年7月24日，醫(yī)保局出席國(guó)務(wù)院新聞辦公室新聞發(fā)布會(huì)，介紹“十四五”時(shí)期深化醫(yī)保改革，服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展有關(guān)情況，明確醫(yī)保系統(tǒng)改革將按照反內(nèi)卷原則持續(xù)推進(jìn)改革，不再以簡(jiǎn)單的最低價(jià)作為參考。

國(guó)金證券預(yù)計(jì)，未來(lái)醫(yī)療器械產(chǎn)品帶量采購(gòu)原則將與藥品類似，過(guò)去已經(jīng)經(jīng)歷帶量采購(gòu)降價(jià)的品種未來(lái)價(jià)格有望保持相對(duì)穩(wěn)定，國(guó)產(chǎn)頭部企業(yè)利潤(rùn)率有望回歸合理區(qū)間，帶量采購(gòu)中的中標(biāo)可能性也將顯著增加。東海證券也指出，隨著政策引導(dǎo)下的有序競(jìng)爭(zhēng)、良性競(jìng)爭(zhēng)逐漸占據(jù)主導(dǎo)地位，預(yù)期醫(yī)療器械板塊的盈利和估值水平都將迎來(lái)整體提升。

與此同時(shí)，2025年7月下旬至8月初，國(guó)家醫(yī)保局在10多天內(nèi)連續(xù)召開5場(chǎng)醫(yī)保支持創(chuàng)新藥械座談會(huì)，覆蓋研發(fā)數(shù)據(jù)賦能、支付機(jī)制、臨床落地、資本支持及國(guó)際化等環(huán)節(jié)。參會(huì)方包括院士（王廣基、李松、徐兵河等）、藥企代表、投資機(jī)構(gòu)（全國(guó)社?；?、中投公司）及東盟平臺(tái)建設(shè)省份（如廣西）等。

國(guó)家醫(yī)保局近期連續(xù)召開的醫(yī)保支持創(chuàng)新藥械系列座談會(huì)，是落實(shí)《支持創(chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》（2025年7月1日印發(fā)）的關(guān)鍵行動(dòng)，旨在通過(guò)全鏈條政策優(yōu)化推動(dòng)創(chuàng)新藥械研發(fā)、支付和臨床應(yīng)用。

在座談會(huì)上，國(guó)家醫(yī)保局價(jià)格招采司主要負(fù)責(zé)人介紹了醫(yī)保價(jià)格政策賦能藥械創(chuàng)新的新舉措，如統(tǒng)一新設(shè)醫(yī)療服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目，推動(dòng)高水平科技創(chuàng)新成果加快進(jìn)入臨床應(yīng)用；研究實(shí)行新上市藥品首發(fā)價(jià)格機(jī)制，分類優(yōu)化掛網(wǎng)服務(wù)，鼓勵(lì)藥品研發(fā)創(chuàng)新；助力中國(guó)創(chuàng)新藥械走向世界，促進(jìn)醫(yī)藥全球化發(fā)展。

中信證券對(duì)此點(diǎn)評(píng)稱，會(huì)議召開體現(xiàn)了國(guó)家醫(yī)保局“真支持創(chuàng)新、支持真創(chuàng)新、支持差異化創(chuàng)新”的鮮明態(tài)度，開展醫(yī)保綜合價(jià)值評(píng)價(jià)，對(duì)于科學(xué)評(píng)價(jià)創(chuàng)新產(chǎn)品價(jià)值，助推醫(yī)保資源高效利用，更好支持中國(guó)藥械高質(zhì)量發(fā)展。

國(guó)金證券研報(bào)也指出，座談會(huì)體現(xiàn)國(guó)家醫(yī)保局“真支持創(chuàng)新、支持真創(chuàng)新、支持差異化創(chuàng)新”的鮮明態(tài)度，希望將有限的醫(yī)保資源用以支持高水平的真創(chuàng)新，更好支持中國(guó)藥械高質(zhì)量發(fā)展，研發(fā)投入及創(chuàng)新能力領(lǐng)先企業(yè)有望持續(xù)受益。

總體上來(lái)看，政策發(fā)出了支持醫(yī)療器械發(fā)展的積極信號(hào)。中信證券明確指出，近來(lái)高層多次明確提出反內(nèi)卷、“不再唯低價(jià)論”等原則，支持創(chuàng)新藥械產(chǎn)業(yè)發(fā)展，產(chǎn)業(yè)政策拐點(diǎn)信號(hào)明確，醫(yī)療器械板塊估值和業(yè)績(jī)有望迎來(lái)修復(fù)，重點(diǎn)提示關(guān)注醫(yī)療器械拐點(diǎn)投資機(jī)會(huì)。

國(guó)產(chǎn)率高的耗材：基本面迎來(lái)拐點(diǎn)

高值耗材作為醫(yī)療器械板塊的核心細(xì)分領(lǐng)域，憑借其高技術(shù)門檻、高附加值和高需求彈性，被譽(yù)為行業(yè)的“掌上明珠”。

過(guò)去幾年，高值耗材大部分品類都已經(jīng)被納入帶量采購(gòu)。而隨著政策拐點(diǎn)信號(hào)的明確，這些品種后續(xù)續(xù)約有一定可能價(jià)格向好，相關(guān)企業(yè)盈利能力有望改善。

華金證券研報(bào)指出，對(duì)于國(guó)產(chǎn)化率較高的如骨科、冠脈支架、部分消化器械等品類，隨著采購(gòu)續(xù)標(biāo)逐步開展，規(guī)則優(yōu)化下，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)趨緩，基本面有望迎來(lái)拐點(diǎn)，建議關(guān)注續(xù)標(biāo)利好且基本面出現(xiàn)好轉(zhuǎn)的標(biāo)的，重點(diǎn)關(guān)注春立醫(yī)療、愛(ài)康醫(yī)療、心脈醫(yī)療、賽諾醫(yī)療、南微醫(yī)學(xué)、安杰思等。

其中，華金證券首推的春立醫(yī)療（688236.SH）業(yè)績(jī)已經(jīng)見(jiàn)底好轉(zhuǎn)。2022-2024年，春立醫(yī)療扣非凈利潤(rùn)分別下降10.88%、8.32%、62.8%。2024年四季度實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)5270萬(wàn)元，環(huán)比三季度扭虧為盈，2025年一季度扣非凈利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)7.81%，營(yíng)收也從2024年下降33.32%轉(zhuǎn)為2025年一季度增長(zhǎng)3.6%。

春立醫(yī)療成立于1998年，公司自成立以來(lái)一直致力于推動(dòng)高端醫(yī)療器械的持續(xù)開發(fā)和研究，產(chǎn)品涵蓋關(guān)節(jié)類、脊柱類、運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)類、創(chuàng)傷類等全系列骨科產(chǎn)品，2024年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為8.06億元、1.25億元。

對(duì)于業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)，華創(chuàng)證券分析稱，預(yù)計(jì)運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)采購(gòu)和關(guān)節(jié)續(xù)標(biāo)對(duì)公司的渠道退換貨影響在2024年基本結(jié)束。

中信建投研報(bào)點(diǎn)評(píng)稱，2025年一季度公司營(yíng)收在高基數(shù)下收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，利潤(rùn)率水平高于預(yù)期，預(yù)計(jì)主要受益于公司運(yùn)營(yíng)管理精細(xì)化，費(fèi)用得到有效控制。

財(cái)報(bào)顯示，2025年一季度，春立醫(yī)療銷售費(fèi)用同比下降26.96%至4612萬(wàn)元，銷售費(fèi)用率同比下降8.39個(gè)百分點(diǎn)至20.07%；研發(fā)費(fèi)用同比下降23.13%至2690萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用率同比下降4.07個(gè)百分點(diǎn)至11.7%。

海外市場(chǎng)或許也有助力。春立醫(yī)療近年來(lái)積極拓展海外業(yè)務(wù)，持續(xù)加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)、加快海外取證速度、加強(qiáng)國(guó)外學(xué)術(shù)交流，為海外業(yè)務(wù)打下良好基礎(chǔ)，2024年公司海外收入占比提升至43.88%。未來(lái)有望繼續(xù)延續(xù)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

對(duì)于2025年全年展望，中信建投研報(bào)指出，考慮到2024年二季度公司業(yè)績(jī)基數(shù)已經(jīng)相對(duì)較低，預(yù)計(jì)2025年二季度公司業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)。三季度開始隨著關(guān)節(jié)價(jià)格的基數(shù)影響也逐步出清，疊加公司海外業(yè)務(wù)有望持續(xù)放量，公司全年收入有望保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)在低基數(shù)下有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

春立醫(yī)療研發(fā)投入保持高強(qiáng)度，公司產(chǎn)品線不斷豐富。2024年研發(fā)投入1.33億元，公司股骨頭重建棒塊、鉭金屬填充、髖關(guān)節(jié)假體組件經(jīng)國(guó)家藥監(jiān)局批準(zhǔn)上市，標(biāo)志著公司打破國(guó)外壟斷，成為國(guó)內(nèi)首家也是唯一一家擁有化學(xué)氣相沉積制造多孔鉭金屬植入物的企業(yè)。

此外，公司獲得3D打印鈦合金帶線錨釘、鉭涂層帶線錨釘?shù)榷鄠€(gè)注冊(cè)證，進(jìn)一步豐富運(yùn)動(dòng)醫(yī)學(xué)產(chǎn)品線。公司還取得膝關(guān)節(jié)置換手術(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)、髖關(guān)節(jié)置換手術(shù)導(dǎo)航系統(tǒng)注冊(cè)證，為國(guó)內(nèi)首個(gè)自主研發(fā)的骨科手持機(jī)器人系統(tǒng)。

長(zhǎng)期看，骨科疾病發(fā)病人數(shù)將隨著中國(guó)人口老齡化程度逐步加深而增加，疊加治療率的提升，骨科手術(shù)量有望穩(wěn)步增長(zhǎng)，而外資品牌集采后整體資源投放多聚焦頭部標(biāo)桿醫(yī)院，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)投入有所減少，國(guó)產(chǎn)替代有望提速。

高值耗材領(lǐng)域的其他幾家上市公司也實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)

大博醫(yī)療（002091.SZ）7月15日發(fā)布2025年上半年業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約2.3億元至2.5億元，同比增長(zhǎng)約66.37%至80.84%，扣非凈利潤(rùn)2.1億元至2.3億元，同比增長(zhǎng)72.23%-88.63%。

此前的2022年和2023年，大博醫(yī)療扣非凈利潤(rùn)連續(xù)兩年降幅超過(guò)85%，2024年業(yè)績(jī)開始見(jiàn)底反轉(zhuǎn)，當(dāng)年?duì)I收和扣非凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)39.29%、2603.93%。

大博醫(yī)療創(chuàng)建于2004年，業(yè)務(wù)領(lǐng)域涵蓋骨科、微創(chuàng)外科、神經(jīng)外科、創(chuàng)面外科及齒科等，并于2017年在深交所上市。對(duì)于2025年上半年高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)預(yù)告解釋稱，報(bào)告期公司各產(chǎn)品線步入耗材帶量采購(gòu)后新的增長(zhǎng)常態(tài)，公司堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新、技術(shù)服務(wù)、國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)定健康發(fā)展。

展望2025年全年，中信建投研報(bào)指出，大博醫(yī)療整體收入有望實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)增長(zhǎng)，且隨著創(chuàng)傷采購(gòu)預(yù)約執(zhí)行、降本增效措施推進(jìn)，預(yù)計(jì)利潤(rùn)增速高于收入增速。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著公司產(chǎn)品管線的進(jìn)一步豐富、市場(chǎng)的持續(xù)開拓，有望進(jìn)一步打開成長(zhǎng)天花板；同時(shí)，公司骨科等業(yè)務(wù)具備出海能力，海外業(yè)務(wù)拓展未來(lái)有望成為公司新的增長(zhǎng)曲線。

賽諾醫(yī)療（688108.SH）則是在7月25日發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入為2.4億元，同比增長(zhǎng)12.53%，凈利潤(rùn)1384萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)296.54%。

業(yè)績(jī)預(yù)告稱，公司進(jìn)入帶量采購(gòu)的兩款冠脈支架產(chǎn)品以及冠脈球囊產(chǎn)品銷量大幅增長(zhǎng)，且神經(jīng)介入業(yè)務(wù)保持穩(wěn)中有升，營(yíng)業(yè)成本同比小幅增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用同比下降，并疊加管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)以及投資收益和資產(chǎn)減值損失同比大幅下降等因素綜合影響所致。

國(guó)產(chǎn)率低的耗材：有望迎來(lái)估值修復(fù)

相比國(guó)產(chǎn)化比例高的骨科、冠脈支架而言，電生理、神經(jīng)介入等細(xì)分高值耗材領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化程度仍較低。在反內(nèi)卷政策出臺(tái)后，這些細(xì)分領(lǐng)域面臨的價(jià)格壓力大幅緩解，券商分析有望迎來(lái)估值體系重估。

同時(shí)，在國(guó)產(chǎn)替代趨勢(shì)推動(dòng)下，這些細(xì)分領(lǐng)域龍頭標(biāo)的業(yè)績(jī)也有望繼續(xù)增長(zhǎng)。

華金證券研報(bào)指出，對(duì)于行業(yè)滲透率較低的耗材如電生理、神經(jīng)介入等領(lǐng)域，建議重點(diǎn)關(guān)注微電生理（688351.SH）、惠泰醫(yī)療（688617.SH）、歸創(chuàng)通橋（02190.HK）。

微電生理于2010年8月31日在上海國(guó)際醫(yī)學(xué)園區(qū)設(shè)立，2022年8月31日于上交所科創(chuàng)板上市，專注于電生理介入診療與消融治療領(lǐng)域創(chuàng)新醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。7月23日，公司發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.15億元到2.3億元，同比增加8.39%到15.95%，凈利潤(rùn)為3000萬(wàn)元到3500萬(wàn)元，同比增幅為76.34%到105.73%。

此前三年，微電生理業(yè)績(jī)也是連續(xù)高增長(zhǎng)，2022-2024年?duì)I收同比增幅分別為36.99%、26.46%、25.51%，凈利潤(rùn)同比增幅分別為124.82%、85.17%、815.36%。

對(duì)于2025年上半年繼續(xù)高增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)預(yù)告解釋稱，公司始終聚焦心臟電生理領(lǐng)域的深耕與突破，以全球化戰(zhàn)略為核心驅(qū)動(dòng)力，依托“冰、火、電、磁”四大技術(shù)路徑產(chǎn)品矩陣及技術(shù)優(yōu)勢(shì)，全力開拓房顫治療這一高潛力市場(chǎng)，持續(xù)引領(lǐng)國(guó)產(chǎn)電生理手術(shù)解決方案向全場(chǎng)景、高精度方向升級(jí)。得益于TrueForce?壓力監(jiān)測(cè)射頻消融導(dǎo)管、一次性使用星型磁電定位標(biāo)測(cè)導(dǎo)管等系列產(chǎn)品在海外的上市與推廣，公司海外市場(chǎng)銷售表現(xiàn)優(yōu)異，進(jìn)一步鞏固了公司產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)電生理器械市場(chǎng)2021-2025年行業(yè)復(fù)合增速為24.34%，預(yù)計(jì)2025年有望達(dá)到157.3億元。目前，外資企業(yè)（強(qiáng)生、雅培、美敦力）占據(jù)中國(guó)電生理市場(chǎng)大部分市場(chǎng)份額，國(guó)產(chǎn)產(chǎn)品占比仍處于較低水平。

華源證券研報(bào)指出，電生理市場(chǎng)處于快速增長(zhǎng)階段，進(jìn)口品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，隨著國(guó)產(chǎn)品牌產(chǎn)品逐步受到終端認(rèn)可，行業(yè)進(jìn)口替代邏輯正穩(wěn)步兌現(xiàn)。

惠泰醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)不僅有電生理器械，還有冠脈通路類、外周介入類、非血管介入類等產(chǎn)品。近年來(lái)也均實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

2017-2024年，營(yíng)業(yè)收入從1.53億元增加至20.66億元，扣非凈利潤(rùn)從1071萬(wàn)元增加至6.43億元。2025年一季度，營(yíng)收和扣非凈利潤(rùn)繼續(xù)增長(zhǎng)23.93%、32.23%。

展望2025年全年，中信建投研報(bào)指出，惠泰醫(yī)療業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)，下半年業(yè)績(jī)基數(shù)較上半年更低，預(yù)計(jì)全年業(yè)績(jī)?cè)鏊俪尸F(xiàn)前低后高的態(tài)勢(shì)。在電生理領(lǐng)域，公司PFA（脈沖消融導(dǎo)管）、高密度標(biāo)測(cè)導(dǎo)管、壓力消融導(dǎo)管均已獲批，填補(bǔ)了公司高端房顫耗材領(lǐng)域的空白，部分產(chǎn)品2025年有望通過(guò)續(xù)約實(shí)現(xiàn)加速入院，驅(qū)動(dòng)電生理業(yè)績(jī)加速增長(zhǎng)。在血管介入領(lǐng)域，冠脈業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，外周業(yè)務(wù)在新產(chǎn)品放量和部分地區(qū)集采以價(jià)換量的驅(qū)動(dòng)下或?qū)崿F(xiàn)高增長(zhǎng)。

歸創(chuàng)通橋是中國(guó)神經(jīng)和外周血管介入醫(yī)療器械市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，治療領(lǐng)域包括急性缺血性腦卒中（AIS）、顱內(nèi)動(dòng)脈瘤、頸動(dòng)脈狹窄、外周動(dòng)脈和靜脈疾病和透析相關(guān)疾病。公司產(chǎn)品線布局全面，截至2025年3月20日共戰(zhàn)略布局66款產(chǎn)品及候選產(chǎn)品，已在國(guó)內(nèi)商業(yè)化產(chǎn)品共計(jì)47款。

歸創(chuàng)通橋抓住集采機(jī)遇，推動(dòng)產(chǎn)品放量，實(shí)現(xiàn)收入的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，2021-2024年收入CAGR達(dá)到131%，并在2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，全年?duì)I收和凈利潤(rùn)分別為7.82億元、1億元，海外收入同比增長(zhǎng)58.2%至2258萬(wàn)元，海外拓展初具規(guī)模。截至2024年底，賬上資金總額達(dá)到25億元，充?，F(xiàn)金流為產(chǎn)品管線自研/并購(gòu)、商業(yè)化拓展提供支持。

國(guó)內(nèi)神經(jīng)介入手術(shù)受眾群體大，近些年手術(shù)滲透率快速提升，神經(jīng)介入耗材市場(chǎng)規(guī)模同步快速增長(zhǎng)，2023年中國(guó)出血性神經(jīng)介入手術(shù)滲透率為13.8%，相比美國(guó)的65.3%滲透率仍有較大提升空間，同時(shí)中國(guó)神經(jīng)介入器械市場(chǎng)國(guó)產(chǎn)化率約為26%，也有較大提升空間。外周介入市場(chǎng)同樣患者基數(shù)龐大，政策扶持下加速滲透率、國(guó)產(chǎn)化率提高。

華創(chuàng)證券研報(bào)指出，?歸創(chuàng)通橋正處于釋放利潤(rùn)階段，并且產(chǎn)品體系完善，后備管線充裕，國(guó)內(nèi)有望在政策中持續(xù)受益，海外布局將進(jìn)一步打開成長(zhǎng)空間。