摘 要：隨著信息化時代的到來，物流行業(yè)快速發(fā)展，企業(yè)內(nèi)部競爭也越來越激烈，許多物流企業(yè)選擇并購重組作為快速擴張和提升競爭力的戰(zhàn)略手段。文章以京東物流并購德邦股份為例，在分析并購動因和并購歷程的基礎上，基于平衡計分卡視角對并購績效進行了分析，研究發(fā)現(xiàn)，京東物流的財務績效整體呈現(xiàn)向好趨勢，客戶拓展成效顯著且客戶滿意度提升、內(nèi)部流程優(yōu)化及員工成長與發(fā)展呈現(xiàn)積極態(tài)勢。最后文章得出研究啟示，企業(yè)在實施并購時，應合理選擇目標企業(yè)，并在并購前進行充分的財務風險評估。

關鍵詞：京東物流；德邦股份；平衡計分卡；并購績效

中圖分類號：F271文獻標識碼：A文章編號：1005-6432（2025） 20-0059-04

DOI：10.13939/j.cnki.zgsc.2025.20.015

1 引言

近年來，隨著我國物流行業(yè)蓬勃發(fā)展和競爭加劇，越來越多的物流企業(yè)選擇通過并購提高自身的綜合實力和核心競爭力，以期達到擴大市場占有率和提升行業(yè)地位的目的[1]。在此背景之下，京東物流于2022年正式啟動并完成對德邦股份的相關并購活動，京東物流并購德邦股份有助于兩家公司提升服務及業(yè)內(nèi)影響力，對物流行業(yè)未來發(fā)展具有重要意義。文章以京東物流收購德邦為例，從平衡計分卡視角出發(fā)，探究并購活動對京東物流績效的影響，希望能夠為同行業(yè)其他企業(yè)并購提供一定的借鑒。

2 并購雙方概況

2.1 京東物流簡介

1998年，劉強東在北京中關村創(chuàng)立京東，主營光磁產(chǎn)品。2007年，京東集團開始自建物流。2017年，京東集團正式組建京東物流股份有限公司。2021年5月，京東物流于香港聯(lián)交所主板上市[2]。京東物流是國內(nèi)領先的技術驅(qū)動的供應鏈解決方案及物流服務商，以“技術驅(qū)動，全球高效流通和可持續(xù)發(fā)展”為使命，致力于成為全球最值得信賴的供應鏈基礎設施服務商。

2.2 德邦股份簡介

德邦物流股份有限公司創(chuàng)立于1996年，2018年在上海證券交易所掛牌上市，總部位于上海市青浦區(qū)，是國內(nèi)知名的快遞企業(yè)[2]。作為大件快遞的開拓者，德邦股份堅持客戶至上，以大件快遞為核心業(yè)務，涉及快運、整車、倉儲與供應鏈、跨境等多元業(yè)務的綜合性快遞、物流供應商，為跨行業(yè)的客戶提供綜合性的快遞、物流選擇，贏得了廣泛的市場認可和客戶信賴。

2.3 并購過程介紹

京東卓風成立于2020年11月2日，為京東物流供應鏈有限公司的全資子公司，而京東物流供應鏈有限公司是京東物流的全資孫公司，京東物流通過層層控股的方式，于2022年完成了對德邦股份的收購控股，并購完成后兩者關系如圖1所示。

2022年3月2日，京東物流召開董事會，審議通過了關于京東卓風對德邦股份進行收購的相關事宜。2022年3月13日，京東物流發(fā)布公告，以每股13.15元的價格收購德邦投資控股持有的德邦股份約66.5%的股權[3]，總交易價89.76億元，同時向除德邦控股之外的其他德邦股份股東發(fā)出全面要約。2022年7月26日，京東物流完成了對德邦股份的全面要約收購，京東物流合計控制公司股份7.39億股，占德邦股份總股本的71.9%，其中間接控股66.5%，直接控股5.4%。

3 并購動因

3.1 響應國家政策號召

為了推動物流行業(yè)的發(fā)展，近年來國家推出了許多政策。2021年全國人大通過了“十四五”規(guī)劃綱要，提出了強化流通體系的作用，加快發(fā)展冷鏈物流，優(yōu)化國際物流通道，加快形成內(nèi)外聯(lián)通、安全高效的物流網(wǎng)絡等措施[4]。2022年國家發(fā)展改革委通過了《“十四五”現(xiàn)代流通體系建設規(guī)劃》，提出著重補齊現(xiàn)代流通體系的短板，加快形成現(xiàn)代流通統(tǒng)一大市場等多項措施。京東物流的并購活動響應了國家政策號召，在德邦股價創(chuàng)新低的情況下，收購德邦股份利于公司提升業(yè)績和拓展市場規(guī)模。

圖1 京東物流控股德邦股份關系

3.2 拓寬業(yè)務渠道

京東物流并購德邦股份，符合其戰(zhàn)略發(fā)展需求。京東物流因京東商城而起，后者為家居數(shù)碼及企業(yè)辦公方案的主要供應商，正積極拓展電器、家裝、汽車等業(yè)務，亟須強化大件物流能力。德邦股份深耕B2B市場，擁有廣泛的制造業(yè)客戶基礎和全國大件快遞快運網(wǎng)絡，對京東物流拓展供應鏈服務大有裨益。盡管德邦在中高端市場表現(xiàn)不俗，但面對電商興起和商業(yè)環(huán)境變化，其業(yè)績面臨挑戰(zhàn)，亟須轉(zhuǎn)型。此次并購，京東物流可借助德邦股份的大件配送經(jīng)驗，實現(xiàn)業(yè)務協(xié)同，拓寬物流渠道，更好地支撐京東商城電商大件物流的增長需求。

4 基于平衡計分卡的并購績效分析

4.1 財務角度

4.1.1 盈利能力分析

京東物流2019—2023年盈利能力指標如表1所示。

如表1所示，2019年至2023年，京東物流的銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率均呈現(xiàn)上升趨勢。具體來看，并購之前，兩個指標均為負值，表明企業(yè)處在虧損狀態(tài)；并購之后，兩個指標轉(zhuǎn)為正值，表明企業(yè)盈利能力顯著改善。究其原因，并購活動發(fā)生之后，京東物流能夠迅速利用德邦股份所提供的物流網(wǎng)絡開展自身業(yè)務，以達到迅速拓展市場、彌補資源不足的目的，從而促使京東物流自身的盈利能力得到明顯增強[1]。

4.1.2 償債能力分析

京東物流2019—2023年償債能力指標如表2所示。

如表2所示，2019年至2023年，京東物流的流動比率和速動比率呈波動上升趨勢。并購完成后，企業(yè)的流動比率和速動比率下降。進一步分析財報可知，這主要歸因于流動負債的增加，2022年預提及其他應付款項激增52%，主要用于支付并購相關的費用、保證金等；貿(mào)易應付款項增長24%，用于支付供應商款項。

京東物流的資產(chǎn)負債率在2020年至2021年降幅為57.88%，2021年達到47.41%。具體分析財報，主要由于企業(yè)當年進行了資產(chǎn)結構的優(yōu)化和調(diào)整。并購完成后，資產(chǎn)負債率回升至50.13%，系并購款項支付及后期建設所致資金壓力增大，但相較于2019年和2020年，公司長期償債能力仍顯著改善。

4.1.3 營運能力分析

京東物流2019—2023年營運能力指標如表3所示。

如表3所示，并購前，京東物流的存貨周轉(zhuǎn)率整體呈現(xiàn)下降趨勢，并購完成后，京東物流的存貨周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升趨勢，表明京東物流的存貨管理水平有所增強。從應收賬款周轉(zhuǎn)率來看，并購之前，呈現(xiàn)下降趨勢，并購完成之后，出現(xiàn)回升趨勢，表明并購活動提高了京東物流的應收賬款管理能力。

4.1.4 發(fā)展能力分析

京東物流2019—2023年發(fā)展能力指標如表4所示。

如表4所示，京東物流并購德邦股份前，凈利潤增長率呈現(xiàn)下降趨勢，并購完成后，凈利潤增長率呈現(xiàn)上升趨勢。京東物流在2022年實現(xiàn)凈利潤增長率的大幅提升，從2021年的-283.21%增長至91.18%，主要得益于并購活動完成后，雙方在網(wǎng)絡、線路、場地等方面實現(xiàn)了資源協(xié)同和降本增效。

營業(yè)收入增長率反映了企業(yè)整體營業(yè)收入的增長情況，2019—2023年，京東物流營業(yè)收入逐年增加，但增長率呈下降趨勢。通過查閱京東物流的財報得知，2022年7月26日，京東物流完成德邦股份收購，至年底，德邦股份為京東貢獻收入約144億元。剔除該部分收入后，京東物流2022年營收增速約為17%，較2021年的42.68%顯著降低，表明并購促進了京東物流收入增長?？傮w來看，并購德邦股份后，京東物流的發(fā)展能力有所提升。

4.2 客戶角度

4.2.1 客戶拓展成效顯著

并購完成后，京東物流客戶拓展成效顯著。京東物流財報顯示，2022年外部一體化供應鏈客戶數(shù)增至79928家，同比增長7.1%，單客戶均收36.5萬元，年收入超億元客戶達362家，同比增長22.35%。至2023年，客戶總數(shù)略降至74714家，同比下降6.52%，但單客戶均收增長15.2%，至42.0萬元，年收入超億元客戶增至384家，同比增長6.08%?？傮w來看，京東物流在客戶數(shù)量和收入上均保持增長，顯示客戶認可與合作黏性增強，客戶拓展成效顯著。

4.2.2 客戶滿意度提升

德邦股份近兩年聚焦優(yōu)勢領域，致力于降低大件快遞破損率以提升客戶滿意度。針對快運中常見的破損問題，公司加大投入，通過技術與管理雙重手段穩(wěn)步減少破損。京東物流并購德邦后，結合德邦技術資源，提出“1小時未取件必賠”“全程超時必賠”以及“派送不上門必賠”三大服務承諾，強化客戶體驗，提升客戶滿意度。

4.3 內(nèi)部業(yè)務流程角度

4.3.1 配送效率提高

京東物流并購德邦股份前，雙方已分別擁有龐大物流資源。合并后，德邦股份利用京東物流倉儲優(yōu)勢，京東物流則借德邦股份強化物流網(wǎng)，配送效率大幅提升。最新數(shù)據(jù)顯示，京東物流倉庫增至1600個，網(wǎng)點超1.9萬，配送員超30萬；德邦股份干線增至2243條，車輛達4.9萬輛。2023年，京東物流推出電商倉供應鏈升級產(chǎn)品，靈活配送，最快分鐘級送達，并利用航空資源高效運輸特殊產(chǎn)品，配送效率再提高。

4.3.2 創(chuàng)新研發(fā)能力提升

由表5可知，2019年至2023年，京東物流的研發(fā)支出由17億元增至36億元。并購完成后，京東物流的研發(fā)支出持續(xù)增長。2022年研發(fā)人員增加700余人，增長率為19.75%，達近五年高峰，其中德邦股份并購帶來500余人增量。2023年研發(fā)人員數(shù)量略降，但研發(fā)支出保持上升趨勢。這表明京東物流在并購德邦股份后，不僅維持了原有的研發(fā)強度，還可能通過資源整合和優(yōu)化，進一步提升研發(fā)效率，以支持企業(yè)的技術創(chuàng)新和業(yè)務發(fā)展。

4.4 學習與成長角度

4.4.1 員工學歷提升

德邦股份在物流業(yè)內(nèi)的人才培養(yǎng)體系十分有特色。自2006年起招聘本碩博人才，累計17416名本科生、2649名碩博生。截至2022年年底，本科及以上學歷員工占比29.1%，大專及以上學歷占比52.5%，整體素質(zhì)較高，利于提升服務質(zhì)量。通過并購，京東物流能夠吸納德邦優(yōu)質(zhì)人才，高學歷人才在物流、技術、客戶服務等方面具專業(yè)知識與實踐經(jīng)驗，將提升京東物流運營效率和服務質(zhì)量。

4.4.2 員工滿意度提升

并購完成后，截至2022年年底，京東物流的員工總數(shù)超過39萬，研發(fā)人員4662人；2023年，京東物流的員工總數(shù)更是達到45萬余人，研發(fā)人員4553人。面對大規(guī)模員工就業(yè)和每年大批新入職員工，京東物流高度重視員工素質(zhì)發(fā)展，保障員工福利，提高員工滿意度和歸屬感。2023年京東物流為員工薪酬福利支出達到552億元，占到總收入的33%，近五年來京東物流在一線員工薪酬福利一項上的支出已達1500多億元[5]。

5 研究結論及啟示

5.1 研究結論

（1）財務績效方面：京東物流并購德邦股份后，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率顯著上升，由虧損轉(zhuǎn)為盈利。短期負債增加，但資產(chǎn)負債率健康，存貨和應收賬款周轉(zhuǎn)率提升，管理能力增強。凈利潤增長率大幅提升，營業(yè)收入增長率雖略有放緩，但剔除德邦收入后仍高速增長，顯示并購積極影響。

（2）客戶角度方面：京東物流客戶數(shù)量和單客戶收入均增長，顯示客戶認可度增強。整合德邦股份技術資源提升服務質(zhì)量和客戶體驗，客戶滿意度提升，鞏固和拓展客戶基礎。

（3）內(nèi)部流程方面：京東物流并購德邦股份后優(yōu)化內(nèi)部流程，提升配送效率。并購促進創(chuàng)新研發(fā)投入，研發(fā)支出增長，資源整合提升研發(fā)效率，支持技術創(chuàng)新和流程優(yōu)化。

（4）學習和成長方面：京東物流并購德邦股份后，員工成長增強，吸納高學歷人才，提升運營效率和服務質(zhì)量，為客戶帶來更高效物流體驗。同時，重視員工素質(zhì)發(fā)展，通過培訓和薪酬福利提高員工滿意度和歸屬感，鞏固信任關系。

5.2 啟示

5.2.1 合理選擇并購企業(yè)

合理選擇并購企業(yè)是并購成功的關鍵。京東物流并購德邦股份成功，得益于其對目標企業(yè)的精準選擇與深刻洞察，需具備市場洞察力和戰(zhàn)略定位。通過分析目標企業(yè)的市場地位、核心競爭力等因素，篩選出契合自身戰(zhàn)略的優(yōu)質(zhì)對象。雙方可發(fā)揮協(xié)同效應，實現(xiàn)資源、技術等優(yōu)勢互補，推動業(yè)務增長和創(chuàng)新，提升運營效率和市場競爭力，實現(xiàn)雙贏。因此，合理選擇并購企業(yè)并發(fā)揮協(xié)同效應，是并購成功的重要保障。

5.2.2 并購前充分評估財務風險

京東物流并購德邦股份案例突顯并購前財務風險評估的重要性。并購前，京東物流雖降低了資產(chǎn)負債率，但并購后遇財務挑戰(zhàn)，流動負債激增，新增借款影響企業(yè)償債能力，增加整體財務壓力。因此，并購前需全面評估目標企業(yè)財務狀況，評估資金壓力，預測負債變化，制定風險策略，以應對并購帶來的財務風險，確保穩(wěn)健性和可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻：

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