年初至今，A股寵物經(jīng)濟(jì)板塊整體上漲26.79%，位居Wind歸類的166個(gè)熱門概念漲幅榜第23位。個(gè)股中，獅頭股份其間大漲60.09%，中寵股份上漲53.08%，天元寵物上漲51.92%，浙江正特、生物股份、依依股份、可靠股份等公司的同期漲幅也均超過了30%。

在每周一的《解密交易龍頭》、周三的《趨勢大時(shí)代》固定欄目視頻上，彭祖曾多次提及寵物經(jīng)濟(jì)概念的投資機(jī)會。在近日中信書院的知本論欄目中，彭祖受邀再次分享了寵物經(jīng)濟(jì)板塊的成長前景和投資邏輯，他認(rèn)為，寵物經(jīng)濟(jì)就好似沙漠之花，是具備25%年復(fù)合增長率、成長性高度確定的板塊。

行業(yè)進(jìn)入成熟期個(gè)股股價(jià)大漲

高盛報(bào)告顯示，當(dāng)前，中國寵物數(shù)量已超過4歲以下嬰幼兒人口總數(shù)，年輕人不愛結(jié)婚，但也需要一份情感的寄托，寵物就成為了他們最普遍的選擇。

人們試圖通過養(yǎng)寵物來獲得平替式養(yǎng)娃的情感體驗(yàn)，多樣化的養(yǎng)寵需求則衍生出了多種多樣的寵物新職業(yè)，有人為治療寵物的慢性病花錢請針灸師；有人請心理咨詢師試圖了解寵物究竟在想什么。當(dāng)寵物成為了家庭的一員，寵物經(jīng)濟(jì)也在以驚人的速度重塑消費(fèi)市場，越來越多的年輕人愿意為寵物一擲千金。

彭祖談到，當(dāng)前純寵物賽道的規(guī)模大約在3500億元左右，到2030年，很可能會突破萬億，實(shí)現(xiàn)超25%的年復(fù)合增長率。

表1 A股寵物經(jīng)濟(jì)公司年初以來股價(jià)表現(xiàn)

有人說前幾年若提起新消費(fèi)市場，大家最先想到的一定是茶飲，那寵物經(jīng)濟(jì)是不是也與之類似？彭祖表示，兩者并無可比性，因?yàn)閮蓚€(gè)行業(yè)的受眾人群和需求點(diǎn)完全不一樣，比如普洱茶的故事是創(chuàng)造出來的，那就很容易曇花一現(xiàn)，但寵物市場從上世紀(jì)九十年代發(fā)展至今，行業(yè)已經(jīng)非常成熟，且保持了持續(xù)性增長，尤其是2020年疫情之后，板塊已逐步進(jìn)入成熟期。

自2016年開始跟蹤寵物經(jīng)濟(jì)概念以來，彭祖最先關(guān)注的公司是美國的瑪氏，他認(rèn)為身為投資人，一定要了解全球的頭部企業(yè)。隨著人們生活水平的提升，越來越多的全球頭部企業(yè)進(jìn)駐中國市場。同時(shí)，近年來，中國的中寵股份、乖寶寵物、天元寵物等公司的業(yè)績也在持續(xù)性增長。與之相呼應(yīng)的，公司股價(jià)也同樣呈現(xiàn)了持續(xù)上漲的趨勢（見表1）。且可以確定的是，行業(yè)目前還處于成熟期的早期，仍在上升過程中。在7月7日的《解密交易龍頭》交流會上，彭祖也再次談及了寵物經(jīng)濟(jì)板塊的投資機(jī)會，讀者朋友也可掃描下圖二位碼免費(fèi)回看內(nèi)容。

食品、醫(yī)療兩大細(xì)分領(lǐng)域成長性明確

做投資一定要了解各細(xì)分領(lǐng)域的占比，這樣才能吃到行業(yè)最厚的肉。如果將寵物經(jīng)濟(jì)板塊拆解，寵物食品占板塊的比重最高，約為52%，其次是寵物疫苗。

為什么整個(gè)寵物賽道中食品的占比最高？如果你養(yǎng)寵物就會知道，一定要給它們吃好，人吃的高油高鹽的食品并不適合寵物，很容易導(dǎo)致寵物生病，壽命減短，而一旦寵物生病，醫(yī)療費(fèi)用非常不菲，而現(xiàn)在很多專業(yè)的寵物食品都做到了可以防止或降低癌癥的風(fēng)險(xiǎn)。

談到寵物生病，第二個(gè)前景比較廣闊的細(xì)分賽道就是寵物醫(yī)療，相較生病后昂貴的醫(yī)療費(fèi)用，給寵物提前打疫苗或許是更好的選擇。所以食品和醫(yī)療兩個(gè)剛需板塊，未來的成長性是可以預(yù)見的。

表2 寵物經(jīng)濟(jì)公司的業(yè)績增速與估值表現(xiàn)

圖1 沃爾瑪百貨復(fù)權(quán)股價(jià)走勢圖

圖2 好事多復(fù)權(quán)股價(jià)走勢圖

當(dāng)然，現(xiàn)在寵物概念也有很多更細(xì)化的領(lǐng)域，比如防止寵物得頸椎病的護(hù)頸托，寵物的衣服鞋子，這些非常細(xì)分小眾的領(lǐng)域，彭祖則表示關(guān)注得并不多，因?yàn)檫@種需求大多是人為制造出來的，很難去估算估值體系，這種概念性的投資就需要非常謹(jǐn)慎。

頭部企業(yè)會逐漸趨向集中化

當(dāng)前，寵物食品行業(yè)正處于爆發(fā)階段，但頭部企業(yè)的市場集中度仍尚顯不足。就現(xiàn)狀而言，歐美市場最為發(fā)達(dá)，其行業(yè)集中度高達(dá)45%，反觀國內(nèi)，這一比例僅為5%左右。由此可見，中國寵物經(jīng)濟(jì)市場在頭部企業(yè)集中度方面還有著巨大的提升空間。這種集中度，類似于白酒行業(yè)頭部企業(yè)的通吃局面，彭祖認(rèn)為，寵物行業(yè)未來大概率也會步入雙寡頭競爭的時(shí)代。美國市場便是如此，瑪氏和雀巢普瑞納雙寡頭格局顯著，它們共同占據(jù)了高達(dá)45%的市場份額。

再來看寵物醫(yī)院領(lǐng)域，當(dāng)前市場也較為混亂。國內(nèi)雖有兩家頭部企業(yè)，一家是瑞普生物，另一家雖尚未IPO但也即將上市，但在二級市場上，它們并未得到廣泛認(rèn)可。盡管這兩家企業(yè)盈利能力很強(qiáng)，但股價(jià)卻持續(xù)低迷。究其原因，主要是投資者認(rèn)為它們的品牌效應(yīng)尚不夠突出。

比如，大家常說人一生病就傾向去三甲醫(yī)院就醫(yī)，而目前寵物醫(yī)療在各個(gè)方面仍未實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，未達(dá)到像食品行業(yè)那樣含義明確、消費(fèi)者有清晰心智認(rèn)知的程度。如今提及購買寵物食品，大家會馬上想到乖寶寵物、中寵股份等品牌，但在寵物醫(yī)療領(lǐng)域，情況則大不相同，沒有哪家醫(yī)院能讓寵物主人覺得，寵物生病了，只有這家醫(yī)院能看，或者寵物得了癌癥需要化療，只有這家醫(yī)院能做。當(dāng)下是各醫(yī)院都能開展治療，但治療效果也是參差不齊。

所以彭祖認(rèn)為，寵物醫(yī)療賽道未來也會走向集中化。按照當(dāng)下的發(fā)展趨勢，隨著寵物醫(yī)療相關(guān)機(jī)構(gòu)越來越多，以及大家在寵物醫(yī)療方面消費(fèi)意愿的不斷增強(qiáng)，現(xiàn)在大致統(tǒng)計(jì)來看，每只寵物從被飼養(yǎng)到離世，主人在其身上的花費(fèi)大概在7.5萬元到10萬元之間，面對如此龐大的市場消費(fèi)規(guī)模，未來寵物醫(yī)療行業(yè)也有望走向統(tǒng)一化和規(guī)范化。

這背后所體現(xiàn)的，正是心智占領(lǐng)與品牌效應(yīng)的力量。實(shí)際上，消費(fèi)領(lǐng)域的底層邏輯是相通的，無論是酒類消費(fèi)，還是其他品類，莫不如此。當(dāng)你提出購買一瓶價(jià)格在1000元左右的高檔酒時(shí)，大多數(shù)人腦海中首先浮現(xiàn)的往往就是那幾個(gè)頭部品牌。無論是消費(fèi)市場還是制造業(yè)市場，都呈現(xiàn)出頭部通吃、尾部跟隨的格局，頭部企業(yè)占據(jù)絕大部分市場份額，后面的企業(yè)只能分得殘羹冷炙。

以當(dāng)下熱門的消費(fèi)場景來說，比如好事多、沃爾瑪?shù)纳侥?，還有與之類似的一些高端會員制超市，至少在北上廣深等一線城市，深受中產(chǎn)及以上階層消費(fèi)者的青睞。原因在于，這些超市在食品安全方面有著較高的保障，能讓消費(fèi)者相對放心。反觀其他超市，盡管數(shù)量眾多，但若從投資視角審視，它們大多并不具備投資價(jià)值。

其實(shí)，從過去幾十年的投資收益走勢圖來看，這兩家公司也遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了大盤，堪稱投資領(lǐng)域的絕對王者。這也充分說明，在研究消費(fèi)賽道時(shí)，其邏輯和方法具有廣泛的通用性，同時(shí)也可適用于其他賽道。不過，有一個(gè)重要前提，那就是該賽道的市場格局必須已經(jīng)趨于穩(wěn)定。切不可在市場格局混亂時(shí)盲目介入，比如當(dāng)下的新能源賽道，正處于激烈變革與整合階段，市場參與者眾多且競爭格局尚不明朗，尚難以準(zhǔn)確判斷哪些企業(yè)能夠最終脫穎而出。在這種情況下，貿(mào)然投資無疑充滿風(fēng)險(xiǎn)。

歸根結(jié)底，一個(gè)市場或產(chǎn)業(yè)能否蓬勃發(fā)展，關(guān)鍵在于是否存在真實(shí)的需求，以及消費(fèi)者是否愿意為之買單。

估值仍在合理區(qū)間

盡管寵物公司已經(jīng)歷一波大漲，但從估值水平來看，以乖寶寵物為例，目前公司動態(tài)市盈率約為60倍，彭祖認(rèn)為還是比較公正客觀的，以茅臺為例，公司估值最高曾達(dá)到近80倍。一家企業(yè)的市盈率高低，本質(zhì)上取決于兩大關(guān)鍵因素，其一，是否有新資金涌入這個(gè)市場。資本向來逐利，資本是否看好某企業(yè)或某市場，愿意為其賦予高溢價(jià)，這直接影響著市盈率的走向。其二，企業(yè)能否切實(shí)兌現(xiàn)每年業(yè)績增長的承諾。持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績增長，是企業(yè)獲得市場認(rèn)可、支撐高市盈率的重要基石。這兩個(gè)要點(diǎn)，對于判斷市場是否存在泡沫以及市場對企業(yè)的預(yù)期至關(guān)重要。它們既體現(xiàn)了市場對預(yù)期的管理水平，也反映了市場對泡沫的容忍度以及資金對企業(yè)價(jià)值的共同認(rèn)同程度。

此外，市場容量也是一個(gè)不容忽視的因素。當(dāng)前的市場討論中，很多人動輒就提及千億規(guī)模，可在彭祖看來，很多賽道的這些說法或許有些虛浮不實(shí)，但寵物經(jīng)濟(jì)卻截然不同。它有著實(shí)實(shí)在在的支撐，無需靠描繪一張十年后才能揭曉的“大餅”來吸引關(guān)注。因?yàn)樵撔袠I(yè)給出的各項(xiàng)數(shù)據(jù)，并非遙不可及的空想，作為投資者，在下個(gè)季度、半年報(bào)中，就能切實(shí)看到相關(guān)數(shù)據(jù)反映出的行業(yè)真實(shí)狀況。

此外，還可以從歷史發(fā)展中尋找參照。像瑪氏這類企業(yè)，在其發(fā)展歷程中，市盈率（PE）也曾一度飆升至100倍。所以，不妨將視野放寬，看看日本以及歐美消費(fèi)賽道中的細(xì)分行業(yè)，它們同樣經(jīng)歷過如此高的估值階段，并獲得了市場的廣泛認(rèn)可與高度贊譽(yù)。

基于這些歷史經(jīng)驗(yàn)，彭祖認(rèn)為，當(dāng)前寵物經(jīng)濟(jì)頭部企業(yè)的市盈率是相對合理的。當(dāng)然，從本質(zhì)上講，估值合不合理，最終還是由市場資金來決定，關(guān)鍵在于有多少資金愿意涌入這個(gè)市場。就目前情況來看，當(dāng)前的溢價(jià)水平尚未進(jìn)入泡沫區(qū)域，至少還沒有發(fā)展到過度炒作、形成嚴(yán)重泡沫的階段。