中圖分類號：F273.1 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A開放科學(xué)（資源服務(wù)）標(biāo)識碼（OSID）：文章編號：1001-7348（2025）11-0051-13

0 引言

新質(zhì)生產(chǎn)力是實現(xiàn)中國式現(xiàn)代化的新動能與新路徑，顛覆性技術(shù)創(chuàng)新是其中的重要構(gòu)成要素。“十四五\"規(guī)劃提出，要加強(qiáng)顛覆性技術(shù)供給；2023年底召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會議強(qiáng)調(diào)，以顛覆性技術(shù)和前沿技術(shù)催生新產(chǎn)業(yè)、新模式、新功能，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。然而，由于顛覆性技術(shù)創(chuàng)新具有高風(fēng)險特征，高管出于自身利益考慮，在項目決策上表現(xiàn)出明顯的風(fēng)險厭惡傾向，這嚴(yán)重影響企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新能力與長期競爭優(yōu)勢建立。在當(dāng)前技術(shù)不斷變革、市場競爭加劇的大環(huán)境下，建立合理有效的激勵機(jī)制，激發(fā)高管在高風(fēng)險創(chuàng)新項目上的積極性是提高企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平、培育和發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要一環(huán)。

現(xiàn)有文獻(xiàn)針對現(xiàn)金激勵、股權(quán)激勵、職業(yè)晉升激勵、在職消費激勵和薪酬差距激勵等促進(jìn)高管收益增加的正向激勵方式與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系進(jìn)行諸多討論[-2]，但上述激勵并未考慮風(fēng)險決策中高管可能面臨的個體風(fēng)險。如Manso[3提出，要重視容忍失敗在創(chuàng)新激勵中的作用，但是當(dāng)前有關(guān)該方面及其對高管激勵影響的研究還較少。董事高管責(zé)任保險（以下簡稱“董責(zé)險”）

通過事先明確的保險契約條款，將創(chuàng)新失敗帶來的高管個體風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁到保險公司，對高管個體責(zé)任進(jìn)行善意免除，為其風(fēng)險決策注入一劑安心針。該保險的本質(zhì)是對高管的免責(zé)激勵，與容忍型董事會構(gòu)建[4、國企試行的容錯制度建設(shè)[5等其它方式相比，更為明確且易衡量，能夠通過契約方式事先確定，因此該種免責(zé)激勵為高管帶來的風(fēng)險降低效果也更為直觀。Boweramp;Christensen[于1995年首次提出顛覆性技術(shù)概念，認(rèn)為顛覆性技術(shù)是指那些優(yōu)于當(dāng)前主導(dǎo)技術(shù)，并和當(dāng)前技術(shù)存在原理性差異的全新技術(shù)。此類技術(shù)能夠打破原領(lǐng)域技術(shù)生命周期，改變其發(fā)展軌跡，同時，形成新技術(shù)軌道，進(jìn)而實現(xiàn)對原有技術(shù)的替代[。由于投資周期長、投人成本高，因此與其它類型創(chuàng)新項目相比，企業(yè)進(jìn)行顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的風(fēng)險更大（鄭彥寧等，2021）。這使得從免責(zé)激勵角度研究激勵的“兜底效應(yīng)”，調(diào)動高管在該類創(chuàng)新活動中的積極性顯得尤為重要。那么，在當(dāng)前我國大力發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的背景下，通過認(rèn)購董責(zé)險的方式對高管進(jìn)行免責(zé)激勵是否影響企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平？若存在影響，其作用機(jī)制是什么？數(shù)字化轉(zhuǎn)型是數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的重要企業(yè)戰(zhàn)略導(dǎo)向之一，其對免責(zé)激勵效果具有怎樣的影響？

這些問題都有待深入思考。

本文采用馬斯洛需求層次理論，分析免責(zé)激勵、風(fēng)險承擔(dān)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系，通過構(gòu)建有調(diào)節(jié)的中介模型，以2011一2022年中國滬深A(yù)股上市公司為樣本，進(jìn)行實證分析。本文可能存在的邊際貢獻(xiàn)為：第一，對高管激勵文獻(xiàn)進(jìn)行補(bǔ)充。與旨在分析正向激勵的研究不同，本文聚焦于降低高管決策中的個體風(fēng)險，從激勵角度將董責(zé)險視為免責(zé)激勵方式，分析其對企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的影響，對高管激勵的理論研究進(jìn)行補(bǔ)充。第二，對高管激勵與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系進(jìn)行深入闡述?，F(xiàn)有的高管激勵與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系研究中，大多采用單一的中介或調(diào)節(jié)模型，探索二者間的作用機(jī)制或影響邊界[8。本文采用被調(diào)節(jié)的中介模型，將免責(zé)激勵、風(fēng)險承擔(dān)、數(shù)字化轉(zhuǎn)型以及顛覆性技術(shù)創(chuàng)新四者納入同一研究框架，進(jìn)行實證分析，進(jìn)一步深化對免責(zé)激勵與企業(yè)顛覆性創(chuàng)新關(guān)系的理解。

1 理論分析與研究假設(shè)

1.1免責(zé)激勵與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新

新質(zhì)生產(chǎn)力的核心是技術(shù)的革命性突破，顛覆性技術(shù)創(chuàng)新作為重要方式，能夠打破傳統(tǒng)思維，在原有領(lǐng)域另辟蹊徑，因涉及非原有知識，使得此類創(chuàng)新活動具有較大不確定性、失敗率較高9。高管作為企業(yè)決策主體，創(chuàng)新項目的失敗不僅會影響其未來薪酬和職業(yè)發(fā)展，甚至?xí)媾R投資者的訴訟風(fēng)險[10]。因此，高管對開展顛覆性技術(shù)創(chuàng)新項目懷有強(qiáng)烈的焦慮和不安等情緒，導(dǎo)致其決策更為保守和謹(jǐn)慎，即為了追求穩(wěn)定、規(guī)避未來可能的個人風(fēng)險和利益損失，不愿意進(jìn)行此類有利于企業(yè)長期價值提升的創(chuàng)新活動。

馬斯洛于1943年提出需求層次理論，將個體需求從低到高分為5個層次，分別為生理需求、安全需求、歸屬和愛的需求（社交需求）、尊重需求和自我實現(xiàn)需求。其中，安全需求是指個體普遍存在人身與財產(chǎn)安全、工作與家庭穩(wěn)定、社會有序等需求。此外，醫(yī)療保險、失業(yè)保險和養(yǎng)老保險等各種福利也是滿足個體安全需求的重要內(nèi)容[]。相比而言，這些需求存在不同優(yōu)先級與緊迫性，如與高層次的尊重需求相比，低層次的安全需求更強(qiáng)烈、更迫切。從馬斯洛需求層次的激勵角度來看，只有當(dāng)個體的低層次需求被滿足或者適當(dāng)滿足后，高層次需求才會出現(xiàn)，進(jìn)而對個體產(chǎn)生激勵效果。

高管對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新可能帶來利益損失的焦慮，引發(fā)其產(chǎn)生強(qiáng)烈的安全需求，而免責(zé)激勵能夠在一定程度上滿足該種需求。具體來說，企業(yè)通過購買董責(zé)險對高管進(jìn)行免責(zé)激勵，其本質(zhì)是考慮到高管的有限理性，對其履職中可能產(chǎn)生的不良后果遵循一定原則進(jìn)行責(zé)任豁免，即通過購買董責(zé)險將創(chuàng)新失敗給高管個體帶來的一部分風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給保險公司，免除其在經(jīng)濟(jì)上可能面臨的賠付責(zé)任并以契約形式予以確認(rèn)。

這種免責(zé)激勵通過為高管“兜底”，降低其進(jìn)行顛覆性技術(shù)創(chuàng)新活動的風(fēng)險預(yù)期和成本，消除其開展創(chuàng)新活動的后顧之憂，在一定程度上緩解高管焦慮不安等心理負(fù)擔(dān)，滿足其安全需求。當(dāng)?shù)蛯哟伟踩枨螳@得滿足后，尊重和自我實現(xiàn)激勵才占據(jù)主導(dǎo)地位，從而能夠調(diào)動高管在該類創(chuàng)新活動中的積極性。除直接激勵外，特定需求的滿足還會對個體性格產(chǎn)生作用，影響其具體行為。如在相同條件下，安全需求的滿足會使個體更具勇氣[12]。因此，企業(yè)對高管進(jìn)行免責(zé)激勵，促使高管在心理上更為大膽，從而推動其進(jìn)行風(fēng)險性較高的創(chuàng)新活動，由此提高企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平。

綜上所述，企業(yè)通過購買董責(zé)險對高管進(jìn)行免責(zé)激勵滿足其安全需求，調(diào)動高管在風(fēng)險決策中的積極性，從而提高企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平。由此，本文提出研究假設(shè) H₁ 。

H₁ ：免責(zé)激勵對企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新具有正向促進(jìn)作用。

1.2 風(fēng)險承擔(dān)的中介作用

風(fēng)險承擔(dān)是指企業(yè)管理者在投資決策中將資源投向高風(fēng)險項目的偏好，表達(dá)企業(yè)為追求高利潤愿意付出代價的傾向性。風(fēng)險承擔(dān)水平越高，表明企業(yè)越偏好選擇高風(fēng)險、高收益項目[13]。高管是企業(yè)投資決策主體，這意味著企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平在很大程度上取決于高管特質(zhì)，特別是高管個體對高風(fēng)險項目的態(tài)度和偏好[14]。然而，出于對私人利益的優(yōu)先考慮，高管通常會避免風(fēng)險承擔(dān)，導(dǎo)致企業(yè)錯失投資機(jī)會[15]?，F(xiàn)有研究發(fā)現(xiàn)，對高管進(jìn)行激勵能夠提高其承擔(dān)高風(fēng)險項目的積極性，從而提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平[16]。企業(yè)通過認(rèn)購董責(zé)險，對高管進(jìn)行免責(zé)激勵，滿足其安全需求，解除風(fēng)險決策后顧之憂，降低風(fēng)險厭惡心理，調(diào)動其對高風(fēng)險項目的積極性，從而提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平。胡國柳和胡珺[也發(fā)現(xiàn)，認(rèn)購董責(zé)險通過激勵效應(yīng)提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平。

風(fēng)險承擔(dān)水平顯著影響高管對創(chuàng)新項目的態(tài)度，勇于承擔(dān)風(fēng)險的高管會不斷搜尋有助于企業(yè)長期利益的創(chuàng)新機(jī)會，即當(dāng)風(fēng)險承擔(dān)水平較高時，高管愿意為了未來可能獲得的潛在收益而甘愿冒較大風(fēng)險，將稀缺資源投入到對企業(yè)有利的高風(fēng)險項目中，從而促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新績效提升[18-19]。因此，風(fēng)險承擔(dān)水平提高有助于促進(jìn)企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新。

綜上所述，企業(yè)通過購買董責(zé)險對高管進(jìn)行免責(zé)激勵，滿足其安全需求，提高風(fēng)險承擔(dān)水平，進(jìn)而增強(qiáng)高管開展顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的意愿，最終促進(jìn)企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平提高。據(jù)此，本文提出研究假設(shè) H₂ 。

H₂ ：風(fēng)險承擔(dān)在免責(zé)激勵與企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新之間發(fā)揮中介作用。

1.3數(shù)字化轉(zhuǎn)型對中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用

Sirmon等[20]提出資源編排理論，認(rèn)為在動態(tài)環(huán)境中對現(xiàn)有資源的有效配置、組合和利用是企業(yè)創(chuàng)造長期價值的關(guān)鍵，即資源價值取決于資源編排方式[21]

數(shù)字化轉(zhuǎn)型是指企業(yè)擁有的數(shù)字化技術(shù)以及在多個運行環(huán)節(jié)中對數(shù)字化技術(shù)的應(yīng)用，即借助大數(shù)據(jù)和云計算等數(shù)字化技術(shù)，對組織結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品生產(chǎn)和服務(wù)流程、商業(yè)模式等進(jìn)行重構(gòu)的過程[22]。數(shù)字化轉(zhuǎn)型通過提高企業(yè)資源編排效率，進(jìn)而調(diào)節(jié)風(fēng)險承擔(dān)水平與企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系。一方面，在顛覆性技術(shù)資源供給方面，數(shù)字技術(shù)在組織結(jié)構(gòu)等方面的應(yīng)用有助于提高各流程運營效率[23]，幫助企業(yè)準(zhǔn)確評估當(dāng)前資源，從而發(fā)現(xiàn)和整合冗余資源，通過剝離低價值資源，提升企業(yè)資源配置效率[24]，為顛覆性技術(shù)創(chuàng)新提供更多資源支持，強(qiáng)化風(fēng)險承擔(dān)水平與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新之間的正向關(guān)系。另一方面，在顛覆性技術(shù)知識創(chuàng)造過程中，研發(fā)人員可以借助數(shù)字化平臺，突破時空限制，開展知識搜尋、分析、融合和吸收，從而加快顛覆性技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)程[25]。同時，通過智能大數(shù)據(jù)等平臺，更為系統(tǒng)地整理和分析不同環(huán)節(jié)反饋數(shù)據(jù)，起到輔助決策的作用[26]因此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型會正向強(qiáng)化風(fēng)險承擔(dān)水平與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系。

綜上所述，與低數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平企業(yè)相比，在高數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平企業(yè)中，風(fēng)險承擔(dān)水平對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更顯著。這主要是由于數(shù)字化轉(zhuǎn)型有助于提高企業(yè)在創(chuàng)新活動中的資源編排效率，充分發(fā)揮既有資源在創(chuàng)新活動中的潛在優(yōu)勢，加速顛覆性技術(shù)創(chuàng)新進(jìn)程，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型正向強(qiáng)化風(fēng)險承擔(dān)水平與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系。因此，本文提出研究假設(shè)H3a o

H_3a ：數(shù)字化轉(zhuǎn)型在風(fēng)險承擔(dān)水平與企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新之間具有正向調(diào)節(jié)作用。

結(jié)合前文論述，高管在董責(zé)險的免責(zé)激勵下提高風(fēng)險承擔(dān)水平，更為積極地開展高風(fēng)險顛覆性技術(shù)創(chuàng)新項目，然而在不同水平數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)中，資源編排效率存在一定差異，這可能影響企業(yè)的顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平。在高數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)中，數(shù)字技術(shù)對研發(fā)過程的賦能有助于提高創(chuàng)新項目成功率，增強(qiáng)高管進(jìn)行巔覆性技術(shù)創(chuàng)新的積極性；而在低數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)中，由于缺乏數(shù)字技術(shù)支持和應(yīng)用，高管對高風(fēng)險創(chuàng)新項目心存顧慮，傾向暫時擱置此類項目，從而影響企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平。換言之，相對于低數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)，風(fēng)險承擔(dān)水平在免責(zé)激勵與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新之間的中介作用在高數(shù)字化轉(zhuǎn)型企業(yè)中表現(xiàn)更顯著。基于上述分析，本文提出研究假設(shè) H_3b 。

H_3b ：數(shù)字化轉(zhuǎn)型正向調(diào)節(jié)風(fēng)險承擔(dān)水平在免責(zé)激勵與企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新之間的中介效應(yīng)。

綜上，構(gòu)建本文理論模型如圖1所示。

2 研究設(shè)計

2.1樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取我國滬深A(yù)股上市公司為研究對象，考慮到2010年后中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展[2]，同時，創(chuàng)新是一個過程，因此將被解釋變量（顛覆性技術(shù)創(chuàng)新）的樣本區(qū)間設(shè)定為2012一2022年，其它變量設(shè)定為2011—2021年，并對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行以下處理： ① 由于金融行業(yè)的會計處理與其它行業(yè)存在較大差異，為了消除其對研究的影響，本文剔除金融行業(yè)樣本； ② ST類公司面臨破產(chǎn)和退市風(fēng)險，可能影響企業(yè)研發(fā)決策，因此剔除該類上市公司樣本； ③ 剔除變量存在缺失值的樣本；④ 為緩解極端值引起的估計偏差，對連續(xù)變量進(jìn)行 1% 和 99% 水平上的縮尾處理。經(jīng)過以上處理，最終得到12294個有效觀測值。本文數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫和銳思數(shù)據(jù)庫，并借助Stata軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)處理和分析。

2.2 模型設(shè)定

為檢驗免責(zé)激勵對企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的直接影響，構(gòu)建回歸模型（1）。

其中， _D-O 代表免責(zé)激勵， DI 代表企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新。若系數(shù) α₁ 顯著為正，則說明對高管進(jìn)行免責(zé)激勵會提高企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平，假設(shè) H₁ 成立。

為考察風(fēng)險承擔(dān)水平對免責(zé)激勵與企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的中介作用，構(gòu)建中介效應(yīng)模型（2）（3）。

RS_i，t-1=β₀+β₁D_-O_i，t-1+β₂CONTROL_i，t-1+ （204號 （2）

DIi：= γ。+ γD_Oi-1 + γRSit-1 + Ei，t-1 （3）

其中， RS 代表中介變量風(fēng)險承擔(dān)水平。若模型（3）中的 γ₂ 顯著，而且 γ_?2×β_?1 與 γ₁ 的符號一致，則表明假設(shè) H₂ 成立。

為考察企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的調(diào)節(jié)作用，構(gòu)建模型（4）（5）（6）。

1 X D_O _i，t-1+c₄RS_i，t-1+c₅RS_i，t-1×DIG_i，t-1. 士 E_i，t-1 （204號 （6）

其中， DIG 代表調(diào)節(jié)變量，即企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。根據(jù)溫忠麟與葉寶娟的研究[28]，首先驗證數(shù)字化轉(zhuǎn)型對免責(zé)激勵與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)，若模型（4）中的 a₃ 顯著，則說明調(diào)節(jié)效應(yīng)成立；然后，通過模型（5）（6）驗證調(diào)節(jié)變量對中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)作用，若系數(shù) b₁ 、 c₅ 顯著，則說明調(diào)節(jié)變量能夠調(diào)節(jié)后半段路徑（風(fēng)險承擔(dān)$$ 顛覆性技術(shù)創(chuàng)新），即假設(shè) H_3a 和 H_3b 成立。

2.3 變量定義

2.3.1 被解釋變量：顛覆性技術(shù)創(chuàng)新（DI）

參考張川和劉杰[29]的研究，以國際專利分類號（IPC）為基礎(chǔ)，測量企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平。由于專利IPC分類號前四位可代表該專利技術(shù)與知識特征[30-31]，因此本文以IPC前四位表示某項專利的知識元素。當(dāng)企業(yè)在t年申請的某項專利知識元素未在該企業(yè)前五年中出現(xiàn)時（穩(wěn)健性檢驗中改為四年），則判定該專利為企業(yè)在t年的一項顛覆性技術(shù)專利。因此，本文以企業(yè)在t年的顛覆性技術(shù)專利數(shù)量之和測度該企業(yè)在t年的顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平。

2.3.2解釋變量：免責(zé)激勵（ D_-O ）

根據(jù)前文所述，本文以企業(yè)是否購買董責(zé)險表征對高管的免責(zé)激勵情況。若企業(yè)在本年度發(fā)布認(rèn)購董責(zé)險公告，則認(rèn)為企業(yè)對高管進(jìn)行了免責(zé)激勵， D_-O 為1，否則 _D-O 為0。同時，借鑒李源等[32]的做法，若公司在購買該保險后并未發(fā)布停止購買公告，則認(rèn)為企業(yè)持續(xù)性認(rèn)購該保險。

2.3.3中介變量：風(fēng)險承擔(dān)（RS）

參考李浩和陳靜[33]的研究，首先計算經(jīng)行業(yè)調(diào)整的企業(yè)在t年度的個股回報率，即焦點企業(yè)年度個股回報率與同行業(yè)企業(yè)年度個股回報率均值之差，然后計算其在 （t-1，t+1） 期間的標(biāo)準(zhǔn)差，并以該標(biāo)準(zhǔn)差表征企業(yè)第t年實際風(fēng)險承擔(dān)水平。

2.3.4調(diào)節(jié)變量：數(shù)字化轉(zhuǎn)型（DIG）

企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型涉及管理模式、企業(yè)文化、組織架構(gòu)和技術(shù)支撐等多方面變革，屬于一種重要的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，單一采用財務(wù)數(shù)據(jù)難以完全衡量（戚聿東等，2020）。因此，參考現(xiàn)有文獻(xiàn)[34]，采用文本分析法，通過計算企業(yè)年報中與數(shù)字化轉(zhuǎn)型相關(guān)的關(guān)鍵詞出現(xiàn)頻數(shù)，然后加1取自然對數(shù)，以此衡量企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度。

2.3.5 控制變量

本文對以下變量進(jìn)行控制：企業(yè)規(guī)模（SIZE）、資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）、資產(chǎn)收益率（ROA）、現(xiàn)金流量（CFLOW）融資約束（FC）、資產(chǎn)利用率（AC）、兩職合一（DUAL）、審計質(zhì)量（BIG4）、機(jī)構(gòu)投資者持股（INS）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、CEO職業(yè)生涯關(guān)注（AGE）和高管過度自信（OF）。此外，還加入年度、行業(yè)和地區(qū)固定效應(yīng)。具體見表1。

3 實證結(jié)果分析

3.1描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

表2為各變量描述性統(tǒng)計結(jié)果。本文中顛覆性技術(shù)創(chuàng)新（DI）均值為3.539，最小值為0，最大值為19，說明樣本期我國上市公司顛覆性技術(shù)水平總體較低，且不同企業(yè)間差距較大，不利于企業(yè)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力、形成核心競爭力；董責(zé)險（ ）均值為0.109，說明僅有 10.9% 的樣本企業(yè)購買董責(zé)險，針對高管的免責(zé)激勵在我國上市公司中還不普遍。激勵方式的缺失導(dǎo)致無法對高管形成有效激勵，從而影響其在顛覆性技術(shù)創(chuàng)新決策中的積極性。其余變量均在合理范圍內(nèi)。

表3為組間差異性檢驗結(jié)果?？梢钥闯?，與未進(jìn)行免責(zé)激勵的樣本相比，存在免責(zé)激勵的樣本中顛覆性技術(shù)水平均值和中位數(shù)分別提高1.412與1.000，且組間差異均在 1% 水平上顯著，初步說明企業(yè)對高管進(jìn)行免責(zé)激勵與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平之間存在正向關(guān)系。

表4為變量的Pearson相關(guān)性分析結(jié)果?？梢钥闯?，免責(zé)激勵與企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平之間的相關(guān)性系數(shù)在 1% 水平上顯著為正，初步說明企業(yè)對高管進(jìn)行免責(zé)激勵能夠提高顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平。此外，變量間相關(guān)性系數(shù)最高為0.516，因此可以忽略多重共線性對模型的影響。

3.2 回歸結(jié)果與分析

回歸結(jié)果如表5所示。列（1）是對模型（1）的回歸結(jié)果，檢驗免責(zé)激勵與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系，即驗證假設(shè) H₁ 。結(jié)果顯示，免責(zé)激勵系數(shù)為0.248，在 5% 水平上顯著，說明通過認(rèn)購董責(zé)險對高管進(jìn)行免責(zé)激勵的企業(yè)與未進(jìn)行該種激勵的企業(yè)相比，前者的顛覆性技術(shù)水平顯著提高 24.8% ，即通過認(rèn)購董責(zé)險對高管進(jìn)行免責(zé)激勵能夠顯著促進(jìn)企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平提升。這是因為董責(zé)險作為一種免責(zé)激勵手段可以滿足高管的安全需求，在一定程度上降低其進(jìn)行高風(fēng)險活動的后顧之憂，從而推動企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平提高，即假設(shè) H₁ 成立。

列（2）（3）分別是對模型（2）（3）的回歸結(jié)果，檢驗風(fēng)險承擔(dān)水平的中介作用，即驗證假設(shè) H₂ 。其中，列（2）為免責(zé)激勵對風(fēng)險承擔(dān)水平的回歸結(jié)果，免責(zé)激勵系數(shù)為0.016，在 10% 水平上顯著，說明企業(yè)通過認(rèn)購董責(zé)險對高管進(jìn)行免責(zé)激勵可以顯著提高高管風(fēng)險承擔(dān)水平，降低高管風(fēng)險厭惡程度，促使其愿意開展高風(fēng)險、高收益項目；列（3）為免責(zé)激勵與風(fēng)險承擔(dān)水平對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的回歸結(jié)果，其中，免責(zé)激勵系數(shù)為0.240，風(fēng)險承擔(dān)水平系數(shù)為0.508，且分別在 5% 和 1% 水平上顯著，說明在控制風(fēng)險承擔(dān)水平后，免責(zé)激勵對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新依然存在正向促進(jìn)作用，結(jié)合列（1）的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，顯著性水平降低，表明免責(zé)激勵的促進(jìn)作用減弱。結(jié)合中介效應(yīng)的逐步檢驗方法，表明風(fēng)險承擔(dān)水平對免責(zé)激勵與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系具有部分中介作用。此外，針對中介效應(yīng)的Sobel檢驗結(jié)果顯示，Sobel的P值為0.007，說明風(fēng)險承擔(dān)水平的中介效應(yīng)在 1% 水平上顯著。以上結(jié)果表明，風(fēng)險承擔(dān)水平部分中介了免責(zé)激勵與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新間的正向關(guān)系，即企業(yè)對高管進(jìn)行免責(zé)激勵能夠增強(qiáng)高管風(fēng)險承擔(dān)意愿，促使其愿意進(jìn)行高風(fēng)險高收益項目，從而促進(jìn)企業(yè)顛覆性技

列 （4）～（6） 分別是對模型 （4）～（6） 的回歸結(jié)果，以檢驗數(shù)字化轉(zhuǎn)型對中介效應(yīng)的調(diào)節(jié)效果，即 ΔH_3a 和H_3b 。列（4）中，免責(zé)激勵與數(shù)字化轉(zhuǎn)型交互項系數(shù)為0.161，且在 5% 水平上顯著，說明數(shù)字化轉(zhuǎn)型對免責(zé)激勵與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系存在正向調(diào)節(jié)效應(yīng)，即企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度越高，免責(zé)激勵對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用越顯著。列（5）中免責(zé)激勵系數(shù)為0.025，列（6）中風(fēng)險承擔(dān)水平與數(shù)字化轉(zhuǎn)型交互項系數(shù)為0.149，均在 5% 水平上顯著。結(jié)合有調(diào)節(jié)的中介模型檢驗步驟，以上回歸結(jié)果證明數(shù)字化轉(zhuǎn)型正向調(diào)節(jié)風(fēng)險承擔(dān)水平的中介效應(yīng)，且調(diào)節(jié)后半段路徑（風(fēng)險承擔(dān)$$ 顛覆性技術(shù)創(chuàng)新）。這表明隨著數(shù)字化轉(zhuǎn)型水平提高，企業(yè)在顛覆性技術(shù)創(chuàng)新中的資源編排效率上升，創(chuàng)新能力增強(qiáng)，創(chuàng)新風(fēng)險降低，高管風(fēng)險承擔(dān)意愿隨之增強(qiáng)，從而促進(jìn)企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平提高，即數(shù)字化轉(zhuǎn)型強(qiáng)化風(fēng)險承擔(dān)的中介作用。由此，假設(shè) ΔH_3a 和 ΔH_3b 得到驗證。

3.3穩(wěn)健性檢驗

3.3.1 傾向得分匹配法（PSM）

按照企業(yè)是否購買董責(zé)險，將樣本分為實驗組（購買董責(zé)險）與對照組（未購買董責(zé)險），將所有控制變量作為配對變量，采用 1：5 最近鄰匹配法進(jìn)行配對（卡尺范圍為0.05），并使用配對后的樣本對模型 （1）～ 模型（6）再次進(jìn)行回歸。表6、表7和圖2為平衡性檢驗結(jié)果?？梢钥闯?，匹配后實驗組與對照組在主要控制變量方面的差異性顯著降低，說明選取的匹配變量與方法恰當(dāng)，模型匹配質(zhì)量較高，滿足平衡性假定條件。圖3為匹配前后傾向得分的核密度對比，結(jié)果基本上滿足共同區(qū)間假設(shè)要求。表8為通過傾向得分匹配法進(jìn)行匹配后的回歸結(jié)果，可以看出，經(jīng)過傾向得分匹配法處理后，本文結(jié)論依然成立。

3.3.2排除替代性解釋

首先，考慮高管性別的影響。性別認(rèn)同理論認(rèn)為，不同性別高管在企業(yè)戰(zhàn)略決策中存在顯著差異，如與男性高管相比，女性高管的風(fēng)險厭惡程度更高，決策時更保守和謹(jǐn)慎，導(dǎo)致企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平較低[35]，進(jìn)而影響顛覆性技術(shù)創(chuàng)新。其次，考慮股權(quán)激勵的影響。股權(quán)激勵能夠緩解高管與股東之間的代理沖突，促使高管著眼于長期利益，激勵其開展高風(fēng)險創(chuàng)新項目[3]。最后，考慮政策支持的影響。政府的創(chuàng)新政策支持能夠有效激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新潛能，影響其創(chuàng)新產(chǎn)出[36]。以上因素均可能影響企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平，因此本文采用高管團(tuán)隊中男性高管占比表征高管性別特征（MALE），使用高管持股比例表征股權(quán)激勵情況（MNM），并參考李堅飛等[36的研究，設(shè)置企業(yè)稅負(fù)水平（CTB）和補(bǔ)貼政策支持水平（SUS）衡量政策支持程度，將以上4個變量加入控制變量以排除替代性解釋。從表9中可以看出，在排除以上替代性解釋后，回歸結(jié)果仍支持本文主要研究結(jié)論。

Fig.2Robustness test：error reduction plots for variables before and after PSM matching

3.3.3模型穩(wěn)健性

由于顛覆性技術(shù)創(chuàng)新屬于受限變量，因此采用Tobit模型回歸，同時，考慮異方差標(biāo)準(zhǔn)誤的影響?；貧w結(jié)果見表10，可以看出，本文結(jié)果穩(wěn)健。

3.3.4其它穩(wěn)健性檢驗

本文還進(jìn)行以下檢驗： ① 為避免2015年股市動蕩對企業(yè)決策的影響，刪掉這些年份涉及樣本； ② 替換被解釋變量衡量方式，將未在前四年出現(xiàn)的某項專利知識元素視為顛覆性技術(shù)專利； ③ 考慮異常值對結(jié)果的影響，將連續(xù)變量的縮尾改為上下 3% ?；貧w結(jié)果均表明，本文結(jié)論穩(wěn)?。ㄆ蓿摬糠址€(wěn)健性檢驗結(jié)果備索）。

4進(jìn)一步分析

4.1免責(zé)激勵對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)性影響

前述分析證明免責(zé)激勵對企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新具有顯著促進(jìn)作用，那么此類激勵對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)性影響如何呢？對此作進(jìn)一步檢驗。參考曹玉珊和陳哲[7]的方法，構(gòu)建模型（7）計算 i 企業(yè)在t年顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的持續(xù)水平（ PERSi，t） 。

其中， DI_t?DI_t-1 和 DI_t-2 分別為企業(yè)在 χ_t 年 ?t-1 年與 t-2 年的顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平。同時，還進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理以緩解模型異方差、統(tǒng)計口徑和度量不一致等問題。表11為回歸結(jié)果，結(jié)果顯示，通過購買董責(zé)險對高管進(jìn)行免責(zé)激勵可以滿足較長時期內(nèi)高管進(jìn)行風(fēng)險決策的安全需求，提高企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)性，即免責(zé)激勵對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的積極作用在長期內(nèi)均有效，進(jìn)一步說明從“兜底\"角度對高管進(jìn)行激勵，消除其在高風(fēng)險性創(chuàng)新決策中的顧慮，有助于提高企業(yè)長期價值。

4.2 異質(zhì)性檢驗

4.2.1 地區(qū)文化環(huán)境的影響

地區(qū)文化作為一種重要的非正式制度，在很大程度上塑造該地區(qū)個體認(rèn)知[38]，即受文化影響，處于同一地區(qū)的不同個體在行為模式等方面表現(xiàn)出一定的群體相似性和共同性。其中，冒險文化反映出地區(qū)個體在風(fēng)險決策時對風(fēng)險的偏好和感知?，F(xiàn)有研究表明，在富有冒險文化地區(qū)企業(yè)高管決策時表現(xiàn)出更強(qiáng)的冒險傾向，如更愿意開展高風(fēng)險創(chuàng)新項目[39]，此時免責(zé)激勵在提高顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平方面的作用空間較小；而冒險文化較低地區(qū)的個體更保守，對風(fēng)險更敏感，免責(zé)激勵的風(fēng)險轉(zhuǎn)移作用更突出，對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平的促進(jìn)效果更顯著。參考現(xiàn)有研究[38]，使用地區(qū)人均彩票銷售額與地區(qū)人均GDP之比再乘以1000以衡量地區(qū)冒險文化程度，并按照中位數(shù)將樣本分為高冒險文化和低冒險文化兩組進(jìn)行分組檢驗，結(jié)果見表12第（1）（2）列?？梢钥闯?，相較于高冒險文化樣本組，免責(zé)激勵對企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平的促進(jìn)作用在低冒險文化樣本組中更顯著，且組間系數(shù)通過顯著性檢驗。

4.2.2市場競爭環(huán)境的影響

市場競爭越激烈，企業(yè)通過顛覆性技術(shù)創(chuàng)新以獲取和維持長期競爭優(yōu)勢的動力越強(qiáng)，此時，免責(zé)激勵的作用也越大。相比之下，市場競爭程度低，企業(yè)由于惰性缺乏實施內(nèi)部變革的動力，從而降低免責(zé)激勵對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。因此，相較于低市場競爭環(huán)境，免責(zé)激勵對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用在高市場競爭環(huán)境中更顯著。參考劉倩霓和劉豐波[40]的研究，采用勒納指數(shù)衡量市場競爭程度，指數(shù)越小，說明市場競爭越激烈。本文按照中位數(shù)進(jìn)行分組檢驗，結(jié)果見表12的第（3）（4）列?？梢钥闯?，相較于低市場競爭分組，免責(zé)激勵對企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平的促進(jìn)作用在高市場競爭分組中更顯著，且組間系數(shù)差異通過顯著性檢驗。

5 研究結(jié)論與啟示

5.1 研究結(jié)論

顛覆性技術(shù)創(chuàng)新是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的核心內(nèi)容，本文采用馬斯洛需求層次理論分析免責(zé)激勵、風(fēng)險承擔(dān)水平、數(shù)字化轉(zhuǎn)型與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新之間的關(guān)系，并構(gòu)建有調(diào)節(jié)的中介模型，以2011一2022年中國滬深A(yù)股上市公司為樣本對其進(jìn)行實證檢驗，得出如下研究結(jié)論：

（1）免責(zé)激勵對企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平具有正向影響，即對高管進(jìn)行免責(zé)激勵能夠提高企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平。

（2）免責(zé)激勵通過提高風(fēng)險承擔(dān)水平，正向促進(jìn)企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平提高，即風(fēng)險承擔(dān)是免責(zé)激勵影響顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的傳導(dǎo)路徑之一。

（3）當(dāng)企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型程度較高時，風(fēng)險承擔(dān)水平對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的正向影響得到強(qiáng)化，也放大了風(fēng)險承擔(dān)在免責(zé)激勵與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新之間的路徑效應(yīng)。

（4）進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，免責(zé)激勵對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新存在持續(xù)的正向促進(jìn)效應(yīng)。此外，與高冒險文化、低市場競爭環(huán)境相比，在低冒險文化與高市場競爭環(huán)境下企業(yè)免責(zé)激勵對顛覆性技術(shù)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更顯著。

5.2 啟示

（1）企業(yè)需重視高管主體特征與特定需求，通過分析其需求提供針對性激勵措施。具體來說，當(dāng)高管擔(dān)心顛覆性技術(shù)創(chuàng)新失敗給自身帶來利益損失時，企業(yè)應(yīng)及時利用董責(zé)險等免責(zé)措施消除高管后顧之憂，提高其在風(fēng)險決策中的積極性。從降低風(fēng)險角度，制定更多合理的免責(zé)容錯機(jī)制，減少高管在顛覆性技術(shù)創(chuàng)新中的“不作為”現(xiàn)象。同時，逐步完善董責(zé)險等免責(zé)激勵的法律環(huán)境，推動企業(yè)積極開展創(chuàng)新活動。

（2）免責(zé)激勵通過提高風(fēng)險承擔(dān)水平，促進(jìn)企業(yè)開展顛覆性技術(shù)創(chuàng)新。這啟示企業(yè)應(yīng)重視提高風(fēng)險承擔(dān)水平，通過優(yōu)化經(jīng)營戰(zhàn)略等方式進(jìn)行資源積累，提高企業(yè)抗風(fēng)險能力，豐富巔覆性技術(shù)創(chuàng)新所需資源。同時，采取多種激勵手段引導(dǎo)高管關(guān)注企業(yè)長期價值，增強(qiáng)創(chuàng)新意愿，為企業(yè)巔覆性技術(shù)創(chuàng)新提供足夠的動力支持。

（3）鼓勵企業(yè)加快實施數(shù)字化轉(zhuǎn)型，大力推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)。數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代，應(yīng)加大云計算等數(shù)字技術(shù)推廣和應(yīng)用，完善數(shù)字化平臺建設(shè)，提高顛覆性技術(shù)創(chuàng)新水平，從而發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，培育核心競爭力，實現(xiàn)企業(yè)長期價值提升。同時，不斷完善數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型。

（4）盡管免責(zé)激勵能夠促進(jìn)企業(yè)顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，但該作用在不同企業(yè)存在異質(zhì)性。企業(yè)應(yīng)結(jié)合自身文化與市場環(huán)境，針對性制定免責(zé)激勵。具體而言，當(dāng)企業(yè)所在地區(qū)文化趨于保守且競爭激烈時，應(yīng)加大對高管的免責(zé)激勵，反之，則應(yīng)分析高管的具體需求，開發(fā)多種激勵手段。

5.3 不足與展望

本文以我國滬深A(yù)股上市公司為樣本進(jìn)行研究，免責(zé)激勵在其它類型公司以及非上市公司的適用性有待進(jìn)一步探討，未來可通過擴(kuò)大樣本范圍進(jìn)行更深入的研究；本文證實風(fēng)險承擔(dān)水平在免責(zé)激勵與顛覆性技術(shù)創(chuàng)新間具有部分中介作用，實證結(jié)果表明還存在其它中介變量，未來可結(jié)合其它理論探討更多傳導(dǎo)路徑。

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The Impact of Liability Exemption Incentives on Firms' Disruptive Technological Innovations： The Moderated Mediation Effects

Sun Ye¹ ， Zhang Yanli1，Liu Jinqiao2 （1. Business and Management School， Jilin University，Changchun 13ool2，China; 2. School of International，Jilin University of Finance and Economics，Changchun 13ol17，China）

Abstract：China's economy has been transitioning from a phase of rapid growth to a stageof high-quality development， which highlightsthe tasks of speeding upeforts toachieve greaterself-reliance and strength inscienceand technology， moving faster to create a new patern of development，and developing newquality productive forces.Disruptive technological innovationisanimportantcomponentof new quality productive forces.However，duetothe high-risk characteristics of disruptive technological innovation，executives，outofconsideration fortheirown interests，show an obvious risk aversion tendency inproject decision-making，which seriouslyaffects theimprovementof thelevelof disruptivetechnologyand the establishmentoflong-termcompetitive advantage forenterprises.Thus，howtomobilizeexecutivesmotivationtoconduct disruptive technology innovationactivities has become an important issue，among which the establishment of areasonableand efective incentive mechanism plays an important role inthe improvementof the levelof enterprise disruptive technology innovation.

Existing literature has discussed the relationship between corporate innovation and positive incentive methods such as cash incentives，equity incentives，career promotion incentives，on-the-jobconsumption incentives，and salary gap incentives that increase thepersonal income of executives.However，such incentives havenot taken into account the personal risksthatexecutives mayfaceinrisk decision-making.Valuingtheroleoffailure toleranceininovation incentives is more importantthan positive incentives suchascashandequityincentives.Thenatureof directorsand oficersliabilityinsuranceis an exemption incentive for executives，whichis clearerand easier to measure than other ways of increasing executives'tolerance forinnovation failure，andthelosscompensation thatthe incentive brings to executives is more intuitive， which makes it particularly important to study its \"bottom-up effect\" on executives' incentives.

Therefore，this paper adopts Maslows Hierarchy of Needs Theory to analyze the relationship among exemption incentives，risk-taking，digital transformationand disruptive technological innovation，andconstructs amoderated mediation model to empiricall test it with a sampleof Chinese A-share listed companies in Shanghai and Shenzhen from 2011 to 2022.Itis found thatliabilityexemptionincentives canincreasethelevelofdisruptivetechnological innovation;（2）liabilityexemptionincentives positivelypromotedisruptivetechnologicalinnovationbyincreasing thelevelofrisk-taking；（3） theimpactofrisk-takingondisruptivetechnologicalinnovation ispositivelystrengthened whenthefirm'sdegreeof digital transformation is high，and the pathefectof risk-taking intherelationshipbetween liability exemption incentives and a disruptive technologicalinovationisalsoamplified；and（4）Furtherresearch found thatthereisalsoapositivefacilitating efectofliabilityexemption incentiveson the persistenceof disruptive technological innovation；disclaimer incentives for firms inalow risk-taking cultureand high market competitionenvironment promote disruptive technological innovation more significantly than for firms in a high risk-taking culture and low market competition environment.

Diferent from the research on positive incentives，this paper focuses on reducing executives‘personal risk in decisionmaking，considers directors liability insurance as aform of exemption incentivesfrom an incentive perspective，and analyzes its impactoncorporate disruptive technological innovations，whichcomplements therelevant researchonexecutive incentives.Inadition，this paperapplies the moderated mediation model tounifytherelationshipamong liability exemption incentives，risktaking，digitaltransformation，anddisruptivetechnologicalinnovationinaunifiedtheoreticalanalysisand empirical test，which provides a more systematicanalytical framework for how executive incentives afectcorporate disruptive technological innovation，and further enriches and deepens people's understanding of therelationship between exemption incentives andcorporate disruptive innovation.The findingsof this paper improve theunderstandingof executive incentives from the perspectiveof the\"botom-upeffect\"of exemptions，and provide insights andreferencefor enterprises tointegrate multipleincentives toimprove disruptivetechnologicalinnovationand promotethedevelopmentof newquality productive forces.This study has limitations in terms of samples and data，and thusfutureresearch could expand the sample sizes，explore more transmisionpathways folowing othertheories，and further study disruptive technological inovation from the perspective of non patent technology innovation.

Key Words：Liability Exemption Incentives；Disruptive Technological Innovation；Risk-taking；DigitalTransformation