2025年6月，信用債ETF市場(chǎng)迎來(lái)兩大標(biāo)志性事件：一是易方達(dá)、華夏等10家頭部公募集體申報(bào)科創(chuàng)債ETF；二是年初成立的8只基準(zhǔn)做市信用債ETF規(guī)模突破千億。

綜合西部證券、華安證券、富國(guó)、景順長(zhǎng)城等機(jī)構(gòu)的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，上述兩種信用債ETF的爆發(fā)是政策紅利與市場(chǎng)需求共振的結(jié)果。

政策端有關(guān)“穩(wěn)步拓展債券ETF”的發(fā)展目標(biāo)的確立，以及信用債ETF質(zhì)押式回購(gòu)屬性的賦能，使得這類(lèi)產(chǎn)品的需求及交投熱情高漲。

機(jī)構(gòu)較為一致的看法是，由于流動(dòng)性管理及融資功能等短板得到解決，信用債ETF未來(lái)可能成為更多投資者的選擇，其規(guī)模有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，但其估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)也可能同步放大，尤其市場(chǎng)走勢(shì)較弱時(shí)，投資者的贖回行為甚至可能導(dǎo)致負(fù)反饋效應(yīng)。

搶灘科創(chuàng)債ETF

中國(guó)證監(jiān)會(huì)官網(wǎng)信息顯示，6月18日，易方達(dá)、華夏、廣發(fā)、景順長(zhǎng)城等10家基金公司集體上報(bào)了一款科創(chuàng)債ETF，只是標(biāo)的指數(shù)有所不同。

其中，易方達(dá)、華夏、富國(guó)、南方、招商、嘉實(shí)等6家公司的產(chǎn)品跟蹤的是中證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)（932160，下稱(chēng)“中證AAA科創(chuàng)債”），廣發(fā)、博時(shí)、鵬華等3家公司跟蹤的是上證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)（950167，下稱(chēng)“上證AAA科創(chuàng)債”），景順長(zhǎng)城跟蹤的是深證AAA科技創(chuàng)新公司債指數(shù)（921130，下稱(chēng)“深證AAA科創(chuàng)債”）。

上述3只指數(shù)皆發(fā)布于2023年，是債券市場(chǎng)響應(yīng)國(guó)家創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的產(chǎn)物。不過(guò)，盡管皆聚焦科技創(chuàng)新主題債券，其覆蓋范圍有所不同。

中證AAA科創(chuàng)債涵蓋滬深交易所上市的符合條件的個(gè)券，上證AAA科創(chuàng)債及深證AAA科創(chuàng)債則僅覆蓋本交易所上市的個(gè)券。

數(shù)據(jù)同時(shí)顯示，截至5月底，中證AAA科創(chuàng)債及上證AAA科創(chuàng)債到期收益率皆為2.00%，修正久期分別為3.87和3.92，剩余期限分別為4.32年及4.39年。深證AAA科創(chuàng)債相關(guān)數(shù)據(jù)不詳。

從發(fā)行主體來(lái)看，中證AAA科創(chuàng)債、上證AAA科創(chuàng)債及深證AAA科創(chuàng)債成分券的發(fā)行方分別涵蓋180家、147家及43企業(yè)。

根據(jù)西部證券的研究，若按發(fā)行規(guī)模排序（截至6月20日），上述3只指數(shù)排名前20的發(fā)行人均為央國(guó)企，其中，中國(guó)中鐵、延長(zhǎng)石油和中國(guó)鐵建發(fā)行的成分券規(guī)模位列前三，分別為614億元、450億元和347億元，成分券數(shù)量為40只、19只和23只。

市場(chǎng)表現(xiàn)上，上述3只指數(shù)表現(xiàn)出較高的風(fēng)險(xiǎn)收益比。根據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，中證AAA科創(chuàng)債、上證AAA科創(chuàng)債及深證AAA科創(chuàng)債過(guò)去一年（截至6月23日）漲幅分別為3.85%、3.88%及4.52%，年化波動(dòng)率分別僅有1.06%、1.14%及1.06%，最大回撤幅度分別為-1.41%、-1.42%及-1.04%。

富國(guó)基金認(rèn)為，科創(chuàng)債ETF的推出進(jìn)一步豐富了債券市場(chǎng)投資工具供給，為社保基金、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等“耐心資本”提供進(jìn)入科創(chuàng)債市場(chǎng)的渠道，既可實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資本與科創(chuàng)企業(yè)的有效對(duì)接，又能為科創(chuàng)企業(yè)提供穩(wěn)定的資金支持。

從基金管理人的角度看，科創(chuàng)債ETF是其補(bǔ)齊信用產(chǎn)品線(xiàn)的重要機(jī)會(huì)，年初成立的8只信用債ETF已經(jīng)證明這類(lèi)產(chǎn)品有著強(qiáng)烈的市場(chǎng)需求。

信用債ETF規(guī)模指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)

東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)顯示，截至6月23日，市面上的信用債ETF有12只，涵蓋6種標(biāo)的指數(shù)，即中證轉(zhuǎn)債及可交換債指數(shù)、上證投資級(jí)轉(zhuǎn)債及可交換債指數(shù)、中債-中高等級(jí)公司債利差因子財(cái)富（總值）指數(shù)、滬城投債指數(shù)、上證基準(zhǔn)做市公司債指數(shù)及深證基準(zhǔn)做市信用債指數(shù)。

若以更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)，將可轉(zhuǎn)債及城投債主題排除在外，則信用債ETF僅有9只，除平安公司債ETF外，其余8只2025年1月才成立，其中4只跟蹤上證基準(zhǔn)做市公司債指數(shù)，分別來(lái)自易方達(dá)、華夏、南方及海富通等4家基金公司，還有4只跟蹤深證基準(zhǔn)做市信用債，分別來(lái)自博時(shí)、廣發(fā)、大成及天弘等4家基金公司。

數(shù)據(jù)顯示，上述8只信用債ETF成立后，規(guī)模出現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)，截至6月23日合計(jì)1120億元，與首募規(guī)模（合計(jì)217億元）相比，已經(jīng)增長(zhǎng)4.16倍。

從月度數(shù)據(jù)上看，其規(guī)模擴(kuò)張主要發(fā)生在5月及6月。

定期報(bào)告顯示，截至一季度末，上述8只信用債ETF規(guī)模合計(jì)289億元。

而據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)，4月及5月底，其規(guī)模分別增至391億元及649億元。進(jìn)入6月之后則迅速突破千億元，已然占到全市場(chǎng)債券ETF總規(guī)模（3597億元）的31.14%。

綜合券商研報(bào)來(lái)看，其規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)的主要原因之一在于政策端賦予其質(zhì)押式回購(gòu)的屬性。

2025年1月，證監(jiān)會(huì)印發(fā)《促進(jìn)資本市場(chǎng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》，其中明確提到，要持續(xù)豐富指數(shù)基金產(chǎn)品體系，穩(wěn)步拓展債券ETF，“在有效防控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)的前提下，持續(xù)豐富債券ETF產(chǎn)品供給，更好滿(mǎn)足場(chǎng)內(nèi)投資者低風(fēng)險(xiǎn)投資需求。支持推出更多流動(dòng)性好、風(fēng)險(xiǎn)低的不同久期利率債ETF。穩(wěn)妥推出基準(zhǔn)做市信用債ETF，研究將信用債ETF納入債券通用回購(gòu)質(zhì)押庫(kù)，逐步補(bǔ)齊信用債ETF發(fā)展短板?！?/p>

3月21日，中國(guó)證券登記結(jié)算公司修訂《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司受信用保護(hù)債券質(zhì)押式回購(gòu)管理暫行辦法》，同時(shí)發(fā)布《中國(guó)結(jié)算關(guān)于信用債券交易型開(kāi)放式指數(shù)基金產(chǎn)品試點(diǎn)開(kāi)展通用質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，將信用債ETF納入交易所質(zhì)押式回購(gòu)試點(diǎn)。

6月6日，首批通用質(zhì)押式回購(gòu)擔(dān)保品的信用債ETF正式落地，涵蓋上述8只滬深基準(zhǔn)做市信用債ETF，以及平安公司債ETF，共計(jì)9只產(chǎn)品。從中國(guó)證券登記結(jié)算公司6月24日公布的折算率來(lái)看，8只信用債ETF的折算率皆是60%，平安公司債ETF的折算率為63%。

券商普遍認(rèn)為，信用債ETF成為質(zhì)押擔(dān)保品有效彌補(bǔ)了其在流動(dòng)性管理和融資支持方面的制度短板，使其由單一配置工具向兼具交易與融資功能的復(fù)合型品種轉(zhuǎn)型。

國(guó)泰海通認(rèn)為，信用債ETF作為擔(dān)保品不但能提高便利性，其分散化持倉(cāng)所帶來(lái)更低的折算率波動(dòng)也有助于降低質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)際綜合成本，“通用質(zhì)押式回購(gòu)的準(zhǔn)入有望拉平信用債ETF與底倉(cāng)資產(chǎn)在可回購(gòu)功能性上的差異，政策紅利的釋放與落地有望進(jìn)一步推動(dòng)信用債ETF規(guī)模的提升?！?/p>

從景順長(zhǎng)城基金經(jīng)理陳健賓表達(dá)的觀(guān)點(diǎn)來(lái)看，在貨幣政策適度寬松的背景下，信用債ETF具有的相較于利率債ETF的票息優(yōu)勢(shì)，也是其規(guī)模得以迅速擴(kuò)張的重要原因。

配置資金有哪些？

由于科創(chuàng)債ETF屬于信用債ETF范疇，因此同樣具有擔(dān)保品屬性。同時(shí)，作為響應(yīng)國(guó)家“科技金融”戰(zhàn)略的轉(zhuǎn)向產(chǎn)品，科創(chuàng)債ETF享受的政策紅利及其底層資產(chǎn)的成長(zhǎng)性溢價(jià)更為明顯。

事實(shí)上，前述10家基金公司集體申報(bào)科創(chuàng)債ETF的同日，即6月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)主席吳清在2025年陸家嘴論壇開(kāi)幕式上演講時(shí)即明確提到，要“進(jìn)一步強(qiáng)化股債聯(lián)動(dòng)服務(wù)科技創(chuàng)新的優(yōu)勢(shì)。大力發(fā)展科創(chuàng)債，優(yōu)化發(fā)行、交易制度安排，推動(dòng)完善貼息、擔(dān)保等配套機(jī)制，加快推出科創(chuàng)債ETF。”

從滬深交易所5月7日發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的通知》來(lái)看，監(jiān)管層支持社?；?、企業(yè)年金等中長(zhǎng)期資金加大對(duì)科創(chuàng)債及科創(chuàng)債ETF的配置。

從上市交易公告書(shū)來(lái)看，2025年1月成立的8只信用債ETF主要由券商、銀行、信托、券商資管等機(jī)構(gòu)投資者持有。

以華夏信用債ETF（標(biāo)的指數(shù)為滬做市公司債）為例，其上市前夕有95.47%的份額由機(jī)構(gòu)投資者持有。在其公布的12大持有人名單中，券商占了7席，信托4席，銀行1席，所持份額占比合計(jì)64.25%。

再以博時(shí)信用債ETF（標(biāo)的指數(shù)為深做市信用債）為例，上市前夕機(jī)構(gòu)投資者持有其97.72%的份額。在其公布的10大持有人名單中，券商占5席，券商資管2席，信托2席，還有1席是博時(shí)管理的一款養(yǎng)老金產(chǎn)品，所持份額占比合計(jì)61.82%。