中圖分類號(hào)：F425

一、引言

我國(guó)電力行業(yè)自前仍然以火力發(fā)電為主要發(fā)電方式，電力行業(yè)年碳排放量高達(dá)30億t，約占全國(guó)碳排放總量的 39% ，可見，電力行業(yè)是我國(guó)碳排放大戶。2021年，全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)啟動(dòng)上線交易，將發(fā)電行業(yè)納入首批參與主體。電力企業(yè)作為碳排放主體，能否轉(zhuǎn)向低碳發(fā)展模式，對(duì)我國(guó)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)至關(guān)重要；但電力企業(yè)在實(shí)施碳減排戰(zhàn)略及提高碳績(jī)效水平的過(guò)程中，通過(guò)購(gòu)買低碳設(shè)備、研發(fā)碳減排技術(shù)、引進(jìn)碳管理人才等方式，需要投入大量的人力、物力和財(cái)力，從而導(dǎo)致企業(yè)營(yíng)運(yùn)成本增加。因此，實(shí)施碳減排所增加的成本，對(duì)財(cái)務(wù)狀況以及企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生的影響是企業(yè)需要考慮的問(wèn)題。探究電力行業(yè)碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，有助于電力企業(yè)實(shí)施碳減排戰(zhàn)略，以助力“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。本研究將以火電企業(yè)為研究對(duì)象，探究碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響，同時(shí)引入企業(yè)規(guī)模探索3者的關(guān)系。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）碳績(jī)效的衡量方法

碳績(jī)效也被稱作低碳績(jī)效、碳減排績(jī)效或碳排放效率。衡量碳績(jī)效水平的前提是獲取相應(yīng)的碳排放數(shù)據(jù)，一種是利用行業(yè)相關(guān)報(bào)告中的碳排放數(shù)據(jù)衡量企業(yè)的碳績(jī)效水平。如周志方等[]在研究企業(yè)碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的相關(guān)性時(shí)，以CDP報(bào)告中各企業(yè)的CPLI指數(shù)衡量企業(yè)的碳績(jī)效。Dattetal.[2]以CDP報(bào)告中的碳信息為依據(jù)研究美國(guó)公司的碳績(jī)效表現(xiàn)。但并非所有企業(yè)或地區(qū)都愿意參與CDP項(xiàng)目，且我國(guó)碳信息披露制度尚未健全，披露碳排放信息的企業(yè)不多，披露標(biāo)準(zhǔn)不一，導(dǎo)致無(wú)法直接獲取企業(yè)碳排放數(shù)據(jù)。因此，學(xué)者們通常利用企業(yè)營(yíng)業(yè)總成本與行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本為權(quán)重計(jì)算企業(yè)碳排放量，衡量企業(yè)的碳績(jī)效水平。

（二）碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系

現(xiàn)有文獻(xiàn)中，多數(shù)學(xué)者著重于研究環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，但隨著研究的深入以及“碳中和”“碳達(dá)峰”概念的興起，學(xué)者們也開始細(xì)化研究環(huán)境績(jī)效的分支——碳績(jī)效，及其與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。學(xué)術(shù)界對(duì)于碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系主要有4種觀點(diǎn)。

1．碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)。何玉等[3]研究認(rèn)為，企業(yè)碳績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)，財(cái)務(wù)績(jī)效與企業(yè)的碳信息透明度也呈正相關(guān)，企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層為改善企業(yè)形象和獲得切實(shí)經(jīng)濟(jì)利益，會(huì)主動(dòng)開展碳減排工作。TimoBuschetal.4通過(guò)元分析認(rèn)為，碳排放與財(cái)務(wù)績(jī)效呈反比，即良好的碳績(jī)效通常與卓越的財(cái)務(wù)績(jī)效呈正相關(guān)。閆華紅等[5]基于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分析認(rèn)為，企業(yè)碳績(jī)效水平的提高有利于財(cái)務(wù)績(jī)效水平的提高，二者相互影響，且影響程度在國(guó)有與民營(yíng)企業(yè)中存在異質(zhì)性，民營(yíng)企業(yè)碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響更顯著。Yanjinetal.[以中國(guó)A股上市的能源企業(yè)為樣本，研究碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，認(rèn)為能源行業(yè)良好的碳績(jī)效和技術(shù)創(chuàng)新均對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效有著正向影響。

2.碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。有研究認(rèn)為，短期內(nèi)碳績(jī)效與企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效是負(fù)相關(guān)的，但前期碳績(jī)效對(duì)后期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響卻依舊顯著。張偉鋒等通過(guò)實(shí)證分析認(rèn)為，在長(zhǎng)期發(fā)展中，火電企業(yè)的碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。

3.碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效呈U型關(guān)系。劉中文等[8]以中國(guó)制造業(yè)上市企業(yè)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)環(huán)境績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效之間存在著U型關(guān)系，且企業(yè)規(guī)模和性質(zhì)對(duì)二者間的U型關(guān)系具有顯著的負(fù)向調(diào)節(jié)作用。LeeEunmiTatumetal.[9]利用中國(guó)上市公司構(gòu)建面板數(shù)據(jù)，通過(guò)GMM估計(jì)認(rèn)為，環(huán)境、社會(huì)和治理活動(dòng)與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈倒U型關(guān)系。

4.碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間并不存在相關(guān)性。Andreasetal.[1o]研究認(rèn)為，特定行業(yè)內(nèi)企業(yè)的相對(duì)績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效沒有顯著影響。張長(zhǎng)江等[]對(duì)重污染行業(yè)的環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為二者的互動(dòng)關(guān)系不明朗，不能籠統(tǒng)地定義為正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)以及不相關(guān)。

綜上，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)環(huán)境績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系已有較多的研究，為本研究提供了理論經(jīng)驗(yàn)和研究基礎(chǔ)。但學(xué)者間對(duì)二者關(guān)系的觀點(diǎn)仍未統(tǒng)一，細(xì)化到碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的研究相對(duì)匱乏，較多文獻(xiàn)僅探討碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的單一影響，忽略了影響二者關(guān)系的其他因素。本研究以國(guó)內(nèi)微觀企業(yè)為研究對(duì)象，將企業(yè)規(guī)模作為調(diào)節(jié)變量探討碳績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。

三、理論分析與研究假設(shè)

高碳排放企業(yè)在環(huán)境規(guī)制的影響下，需要采取相應(yīng)的措施降低碳排放水平，以符合環(huán)境政策要求，這個(gè)過(guò)程會(huì)增加企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本[12]。但波特假說(shuō)認(rèn)為，適當(dāng)?shù)沫h(huán)境規(guī)制可以提高企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，并最終抵消碳減排措施帶來(lái)的成本。

利益相關(guān)者理論認(rèn)為，企業(yè)在實(shí)施戰(zhàn)略決策時(shí)需要平衡各利益相關(guān)者的利益要求。如果企業(yè)碳減排措施落實(shí)不到位，導(dǎo)致碳績(jī)效水平低，會(huì)向利益相關(guān)者傳遞消極的信號(hào)，使企業(yè)面臨輿論或?qū)嵸|(zhì)壓力[13]，例如，社會(huì)公眾、投資者等利益相關(guān)者會(huì)認(rèn)為企業(yè)缺乏社會(huì)責(zé)任意識(shí)，忽視碳經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，不具備可持續(xù)發(fā)展能力，甚至可能會(huì)拒絕為其提供資源或購(gòu)買其商品。此外，碳績(jī)效表現(xiàn)好的企業(yè)，會(huì)更積極地向利益相關(guān)者進(jìn)行碳信息披露，以降低信息不對(duì)稱程度，使資本成本得以降低，進(jìn)而提升財(cái)務(wù)績(jī)效。

基于上述分析，提出假設(shè)H1：碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向影響。

實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)是一項(xiàng)長(zhǎng)期的任務(wù)，企業(yè)作為碳排放的主體，需要通過(guò)推動(dòng)現(xiàn)有設(shè)施的綠色升級(jí)，加快先進(jìn)技術(shù)的研發(fā)和應(yīng)用，強(qiáng)化創(chuàng)新能力等方式，推動(dòng)企業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型。提升碳績(jī)效所帶來(lái)的紅利，可能會(huì)使企業(yè)加大對(duì)碳減排方面的投入力度；但基于邊際效益遞減規(guī)律，增加資源的投人對(duì)產(chǎn)品產(chǎn)出的效用會(huì)不斷遞減。因此，企業(yè)在碳減排方面的投入使得碳績(jī)效提升至一定程度后，可能出現(xiàn)邊際效益遞減的現(xiàn)象，甚至使企業(yè)利益受損，進(jìn)而降低企業(yè)進(jìn)行碳減排的積極性。

基于上述分析，提出假設(shè)H2：碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響不具有持續(xù)性。

在碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究中，企業(yè)規(guī)模常作為變量設(shè)計(jì)中的控制變量。企業(yè)為提高碳績(jī)效水平而增加的資本支出，雖然在一定程度上會(huì)增加其經(jīng)營(yíng)成本，但對(duì)于不同規(guī)模的企業(yè)而言，此類新增成本造成的影響可能并不相同。通常情況下，規(guī)模較小的企業(yè)，其獲取資源和信息少于規(guī)模較大的企業(yè)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及外部壓力較大。通過(guò)環(huán)境治理提升碳績(jī)效水平可在一定程度上緩解代理問(wèn)題并提高企業(yè)形象，以獲得市場(chǎng)認(rèn)可或吸引外部投資，進(jìn)而提升盈利能力。根據(jù)胡曲應(yīng)[14]的研究，企業(yè)在環(huán)境治理方面的投入越多并不代表企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效越好。

基于上述分析，提出假設(shè)H3：在碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系中企業(yè)規(guī)模起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

我國(guó)電力行業(yè)目前仍然以火力發(fā)電為主要發(fā)電方式，且火力發(fā)電是電力行業(yè)碳排放的重要來(lái)源，因此，選取在滬深A(yù)股上市的火電企業(yè)2011-2020年的數(shù)據(jù)，研究電力企業(yè)碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系。由于《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》尚未更新2020年之后的行業(yè)能源消耗量數(shù)據(jù)，因此觀測(cè)期至2020年。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2012版行業(yè)分類，選取該類企業(yè)并進(jìn)行篩選： ① 剔除2011年以后上市的企業(yè)，ST、*ST企業(yè)及主營(yíng)業(yè)務(wù)改變的企業(yè)； ② 剔除數(shù)據(jù)異常、缺失以及已經(jīng)退市的上市企業(yè)。共得到樣本企業(yè)29家，290個(gè)樣本數(shù)據(jù)。其中財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)、其他數(shù)據(jù)主要來(lái)源于《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》。為降低異常值的影響，本研究對(duì)所有連續(xù)變量進(jìn)行 1%～99% 的縮尾處理，數(shù)據(jù)處理主要運(yùn)用Spss26.0、Stata16.0軟件。

（二）變量定義

1．解釋變量

企業(yè)提升碳績(jī)效水平的主要目的是減少碳排放量，借助碳排放量衡量碳績(jī)效水平可以反映企業(yè)的碳減排成果。因此，擬借鑒趙玉珍等[15的方法，以企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入除以企業(yè)碳排放量，并將結(jié)果取對(duì)數(shù)作為企業(yè)碳績(jī)效指標(biāo)。但由于我國(guó)碳信息披露制度尚未健全，披露碳排放信息的企業(yè)不多，披露標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，無(wú)法直接獲取我國(guó)企業(yè)的碳排放量數(shù)據(jù)，故利用行業(yè)碳排放量估算企業(yè)的碳排放量。

具體計(jì)算步驟： ① 將《中國(guó)能源統(tǒng)計(jì)年鑒》公布的電力行業(yè)各類能源消耗量與對(duì)應(yīng)的折標(biāo)準(zhǔn)煤參考系數(shù)、碳排放系數(shù)相乘得到行業(yè)碳排放量；② 企業(yè)碳排放量 Σ=Σ 企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本/行業(yè)主營(yíng)成本 × 行業(yè)碳排放量； ③ 企業(yè)碳績(jī)效 α=In （企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入/企業(yè)碳排放量）。各類能源碳排放系數(shù)如表1所示。

2.被解釋變量

學(xué)者們通常選擇單一指標(biāo)衡量財(cái)務(wù)績(jī)效，如R_oA 或 T_Q 值，但本研究認(rèn)為僅以單一指標(biāo)衡量企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效無(wú)法全面反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。為了能更全面地評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效，充分考慮以火電企業(yè)為代表的電力企業(yè)特點(diǎn)，擬選取12個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，通過(guò)因子分析法構(gòu)建財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，以全面反映企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效水平，如表2所示。

3．調(diào)節(jié)變量

企業(yè)規(guī)模將影響企業(yè)的資源獲取能力和積累能力，規(guī)模大的企業(yè)有較為豐富的資本積累，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)也有較大影響，更受國(guó)家及社會(huì)關(guān)注。因此，規(guī)模大的企業(yè)會(huì)更注重企業(yè)形象和履行社會(huì)責(zé)任，增加在環(huán)保方面的投入，實(shí)施碳減排戰(zhàn)略的積極性較高，對(duì)碳績(jī)效和財(cái)務(wù)績(jī)效也會(huì)產(chǎn)生一定影響。本研究使用期末總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)衡量企業(yè)規(guī)模。

4．控制變量

本研究主要探究電力企業(yè)內(nèi)部的碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間的關(guān)系，外部環(huán)境影響的差異性相對(duì)較小，通過(guò)參考相關(guān)研究，選取企業(yè)規(guī)模、上市年限、財(cái)務(wù)杠桿、股權(quán)集中度作為控制變量。

相關(guān)變量及定義如表3所示。

（三）模型設(shè)計(jì)

為了檢驗(yàn)碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，構(gòu)建模型（1）驗(yàn)證假設(shè)H1：

F_Pit=α₁+β₁C_Pit+β₂A_GEit+β₃I_DRit+β₄L_EVit+β₅O_Cit+

γ_it

式中： γ_it 為模型中未被納入的其他隨機(jī)因素對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)財(cái)務(wù)績(jī)效（ 的影響，以及模型設(shè)定誤差或測(cè)量誤差； β_? 為衡量碳績(jī)效（ 對(duì)當(dāng)期財(cái)務(wù)績(jī)效（ 的直接影響，若 β_?1gt;0 ，表明碳績(jī)效提升與財(cái)務(wù)績(jī)效正相關(guān)（支持假設(shè)H1），若 β₁lt;0 則為負(fù)相關(guān)； β_?2～β_?5 為控制變量系數(shù)。

為了檢驗(yàn)碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響是否具有持續(xù)性，構(gòu)建模型（2）驗(yàn)證假設(shè)H2：

F_Pit+n=α₁+β₁C_Pit+β₂A_GEit+n+β₃I_DRit+n+β₄L_EVit+

n+β₅O_cit+n+γ_it

式中： β_? 為滯后效應(yīng)系數(shù)，衡量本期碳績(jī)效對(duì)滯后 Ω_n 期財(cái)務(wù)績(jī)效（ （F_Pit） 的影響，用于檢驗(yàn)碳績(jī)效影響的持續(xù)性。 n=1 、2、…，如 n=1 ，則表示本期碳績(jī)效對(duì)滯后一期財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。

為了檢驗(yàn)企業(yè)規(guī)模在碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系中的調(diào)節(jié)作用，引入碳績(jī)效和企業(yè)規(guī)模的交乘項(xiàng)?I_NT=C_Pit×S_it? ），構(gòu)建模型（3）驗(yàn)證假設(shè)H3：

（3）

式中： β₆ 為企業(yè)規(guī)模（ σ_Sit ）對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的直接影響系數(shù)； β₇ 為調(diào)節(jié)效應(yīng)系數(shù)，衡量企業(yè)規(guī)模對(duì)碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用； γ_it 為模型中未被納入的其他隨機(jī)因素對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)財(cái)務(wù)績(jī)效（ F_Pit 的影響，以及模型設(shè)定誤差或測(cè)量誤差。

五、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

本研究利用Stata16.0軟件對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，結(jié)果如表4所示。財(cái)務(wù)績(jī)效最大值為1.592、最小值為-1.950，說(shuō)明樣本企業(yè)之間財(cái)務(wù)績(jī)效存在較大差距。碳績(jī)效最大值為7.401、最小值為6.159，部分企業(yè)與行業(yè)均值還存在差距，說(shuō)明企業(yè)間的碳減排力度不同，部分企業(yè)的碳減排意識(shí)不高，對(duì)碳排放量的控制力度不足，仍有較大的提升空間。

企業(yè)規(guī)模最大值為26.810、最小值為20.990、均值為24.200，標(biāo)準(zhǔn)差為1.205，表明樣本企業(yè)整體規(guī)模較大，企業(yè)間的規(guī)模差異較小，主要是因?yàn)殡娏ζ髽I(yè)的固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重較高，且本研究以對(duì)總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù)的方法衡量企業(yè)規(guī)模。財(cái)務(wù)杠桿的平均值為0.635、標(biāo)準(zhǔn)差為0.147、最大值為0.937，說(shuō)明行業(yè)的整體財(cái)務(wù)杠桿保持在合理的水平，但個(gè)別企業(yè)杠桿過(guò)高，需要適時(shí)進(jìn)行調(diào)整。對(duì)于上市年限，本研究以對(duì)報(bào)告年份與上市年份的差值取自然對(duì)數(shù)的方法衡量該變量，最大值為3.296、均值為2.787，表明樣本企業(yè)整體發(fā)展較為成熟。股權(quán)集中度最大值為0.834、均值為0.437，表明樣本企業(yè)整體股權(quán)較為集中。董事會(huì)獨(dú)立性的最大值為0.600、最小值為0.231、均值為0.356，表明仍然有企業(yè)未達(dá)到《中華人民共和國(guó)公司法》對(duì)獨(dú)立董事人數(shù)不得低于董事會(huì)成員的1/3的規(guī)定。

（二）相關(guān)性分析

為了解各變量之間的相關(guān)性及顯著性水平，對(duì)各變量進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表5所示。從表5中可以看出，被解釋變量財(cái)務(wù)績(jī)效與解釋變量碳績(jī)效的相關(guān)系數(shù)為0.263，且在 1% 的顯著性水平呈正相關(guān)，說(shuō)明碳績(jī)效的提升將有助于推動(dòng)財(cái)務(wù)績(jī)效的提高。初步證明了假設(shè) 。

本研究利用方差膨脹因子（ V_IF. ）對(duì)變量之間是否存在多重共線性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表6所示，V_IF 最大值為1.40，各變量 V_IF 值遠(yuǎn)低于10，表明變量之間不存在多重共線性，可以進(jìn)行回歸分析。

（三）多元回歸分析

在進(jìn)行回歸分析前需要進(jìn)行 F 檢驗(yàn)和豪斯曼檢驗(yàn)，以選擇對(duì)樣本企業(yè)的平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系研究的適宜模型。在比較混合模型和固定效應(yīng)模型的 F 檢驗(yàn)中， p 值為0，表明拒絕原假設(shè)，即認(rèn)為固定效應(yīng)模型優(yōu)于混合模型。在比較固定效應(yīng)模型和隨機(jī)效應(yīng)模型的豪斯曼檢驗(yàn)中， p 值為0，應(yīng)模型應(yīng)選擇固定效應(yīng)模型。綜合上述檢驗(yàn)結(jié)果，固定效應(yīng)模型更適合用于本研究。

為了驗(yàn)證假設(shè)H1，對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表7列1所示。 R² 為0.424，調(diào)整后R² 為0.395，表明該模型整體擬合效果較好。碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效在 1% 的水平上顯著為正，表明碳績(jī)效水平的提高將有助于提升財(cái)務(wù)績(jī)效，假設(shè)H1得到驗(yàn)證。電力企業(yè)對(duì)碳減排的重視程度較高，為其贏得了利益相關(guān)者的青睞，使企業(yè)柔性得以增強(qiáng)，并使得碳減排成果更易轉(zhuǎn)化為財(cái)務(wù)績(jī)效，故碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向影響。為了驗(yàn)證假設(shè)H2，對(duì)模型（2）進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表7列2和列3所示。在模型（1）的基礎(chǔ)上，將本期碳績(jī)效與滯后一期、滯后二期的財(cái)務(wù)績(jī)效進(jìn)行回歸分析，以檢驗(yàn)碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響是否具有持續(xù)性，結(jié)果表明，本期碳績(jī)效對(duì)滯后一期、滯后二期的財(cái)務(wù)績(jī)效回歸系數(shù)為正，且均通過(guò) 1% 的顯著性水平測(cè)試?；貧w分析的結(jié)果與假設(shè)H2相違背，即碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響具有持續(xù)性。表明碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響并不會(huì)出現(xiàn)邊際遞減效應(yīng)，需要重視碳減排的長(zhǎng)效化管理，以推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

為了檢驗(yàn)企業(yè)規(guī)模對(duì)碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，引入碳績(jī)效與企業(yè)規(guī)模的交互項(xiàng)（ [I_NT] 進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表8所示。首先從模型（1）的主效應(yīng)分析可以看出，碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸系數(shù)為1.753，通過(guò) 1% 的顯著性水平測(cè)試，即碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響顯著，以此為基礎(chǔ)對(duì)企業(yè)規(guī)模的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行分析。通過(guò)模型（2）可以看出，企業(yè)規(guī)模與碳績(jī)效的交互項(xiàng)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的回歸系數(shù)為-0.248，且通過(guò) 5% 的顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模起到了干擾型調(diào)節(jié)作用，證明假設(shè)H3成立，即企業(yè)規(guī)模對(duì)碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

此外，模型（1）中調(diào)整后的 R² 為0.395，模型（2）中調(diào)整后的 R² 為0.405，有所上升，進(jìn)一步表明引入調(diào)節(jié)變量具有合理性。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1．內(nèi)生性問(wèn)題的控制

考慮到碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間可能存在互相影響，為解決內(nèi)生性問(wèn)題，使用解釋變量（碳績(jī)效）滯后一期作為工具變量，進(jìn)行2SLS回歸，結(jié)果如表9所示。工具變量通過(guò)了識(shí)別不足檢驗(yàn)以及弱工具變量檢驗(yàn)，并且由第一階段結(jié)果可知，L. C_P 與 C_P 在 1% 的水平上顯著正相關(guān)，表明研究所選取工具變量的合理性。從第二階段的回歸結(jié)果可知， IV-2SLS 與上述回歸結(jié)果基本一致， C_P 對(duì) F_P 的促進(jìn)作用顯著為正，表明內(nèi)生性問(wèn)題得到控制。

2．穩(wěn)健性問(wèn)題的處理

為驗(yàn)證上述模型及回歸分析結(jié)果是否準(zhǔn)確，擬對(duì)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。以凈資產(chǎn)收益率替代F_p 作為財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，其他變量保持不變，對(duì)假設(shè)重新進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表10所示。碳績(jī)效與凈資產(chǎn)收益率的回歸系數(shù)為0.242， χ_t 統(tǒng)計(jì)值為9.21，通過(guò) 1% 的顯著性水平檢驗(yàn)，進(jìn)一步證明碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間呈顯著的正相關(guān)。同時(shí)將替換后的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行滯后處理，以檢驗(yàn)當(dāng)期碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效之間是否具有持續(xù)性。通過(guò)重新進(jìn)行回歸分析，碳績(jī)效仍然能夠有效地提升滯后一期、滯后二期的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)。當(dāng)期碳績(jī)效與滯后一期 R_0E 之間的回歸系數(shù)為0.202， χ_t 值為6.80，通過(guò) 1% 顯著性水平檢驗(yàn)。當(dāng)期碳績(jī)效與滯后二期的 R_oE 之間的回歸系數(shù)為0.161， χ_t 值為4.78，也通過(guò) 1% 水平的顯著性檢驗(yàn)，進(jìn)一步證明碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的正向影響具有持續(xù)性。

對(duì)假設(shè)H3進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果如表11所示。碳績(jī)效與企業(yè)規(guī)模的交互項(xiàng)的回歸系數(shù)為-0.057，且通過(guò) 1% 的顯著性檢驗(yàn)，進(jìn)一步證明假設(shè)H3成立。

六、結(jié)論與政策建議

以A股上市的電力企業(yè)為研究對(duì)象，探究“雙碳”目標(biāo)背景下電力企業(yè)碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系，通過(guò)實(shí)證分析表明，碳績(jī)效對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效具有正向影響，且影響具有持續(xù)性，企業(yè)規(guī)模在碳績(jī)效與財(cái)務(wù)績(jī)效的關(guān)系中起到負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

（1）政府層面。完善碳信息披露制度并加強(qiáng)監(jiān)督力度。碳信息也是會(huì)計(jì)信息的組成部分，可以通過(guò)在《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》中明確碳信息披露的時(shí)間、途徑、內(nèi)容等要求，建立責(zé)任追究與懲處制度，促使企業(yè)更加充分地披露碳信息，并通過(guò)制定統(tǒng)一的碳排放核算方法，明確核算口徑、排放因子等信息，使得碳信息披露更加標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化。

（2）行業(yè)層面。以行業(yè)組織協(xié)會(huì)為引領(lǐng)，通過(guò)組織行業(yè)峰會(huì)等形式加強(qiáng)電力企業(yè)間技術(shù)和經(jīng)營(yíng)管理的交流與合作。了解電力企業(yè)面臨的困難，提出相應(yīng)的建議，結(jié)合行業(yè)實(shí)際情況開展前瞻性研究，并定期向政府監(jiān)管部門進(jìn)行反饋。

（3）企業(yè)層面。電力企業(yè)需立足于“雙碳”目標(biāo)，將碳減排融入企業(yè)的中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略中，關(guān)注碳排放的發(fā)展趨勢(shì)以及“雙碳”目標(biāo)對(duì)企業(yè)發(fā)展的影響?？梢越梃b國(guó)外大型能源集團(tuán)的發(fā)展戰(zhàn)略，設(shè)立碳戰(zhàn)略管理部門，對(duì)碳減排建立完善的管理制度，推行碳預(yù)算管理，讓各部門參與到碳預(yù)算編制工作中，結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的實(shí)際情況，將減排目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)計(jì)劃相結(jié)合，以實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

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責(zé)任編輯：田國(guó)雙