A股萬億市值新能源龍頭寧德時(shí)代（300750.SZ，3750.HK）近日正式在港交所掛牌上市。

5月20日，寧德時(shí)代港股上市首日高開11.1%至292.2港元/股，截至收盤，其港股股價(jià)上漲16.43%至306.2港元/股，總市值達(dá)到1.39萬億港元，超越另一家新能源龍頭股比亞迪（002594.SZ，1211.HK），排在第九位，高于美團(tuán)（3690.HK）、網(wǎng)易（9999.HK，NTES.US）、京東（9618.HK，JD.US）等大型港股明星公司。

隨后兩個(gè)交易日，寧德時(shí)代股價(jià)走勢(shì)仍然較為強(qiáng)勁。截至5月22日，其港股收于329.8港元/股，上市以來三個(gè)交易日累計(jì)上漲25.4%；A股股價(jià)收于270.37元/股，自5月20日以來上漲3.99%。

此前，5月19日寧德時(shí)代公布的分配結(jié)果公告，公司此次全球發(fā)售籌資總額為356.57億港元。上市當(dāng)天收盤后，寧德時(shí)代宣布行使超額配售權(quán)（也稱“綠鞋”），香港上市交易籌資額增至410億港元。該公司也成為今年以來全球最大規(guī)模IPO（首次公開募股）。

“寧德時(shí)代港股發(fā)行，收到大量國際主權(quán)基金、長線基金、多策略基金的優(yōu)質(zhì)訂單，合計(jì)金額超500億美元，訂單覆蓋倍數(shù)超過30倍。IPO的踴躍認(rèn)購和上市日表現(xiàn)，體現(xiàn)出全球資本市場(chǎng)對(duì)中國優(yōu)質(zhì)企業(yè)長期價(jià)值的堅(jiān)定信心，高質(zhì)量發(fā)展的中國企業(yè)依然具備強(qiáng)大吸引力和全球配置價(jià)值?！敝薪鸸就顿Y銀行部執(zhí)行負(fù)責(zé)人許佳對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示。此次寧德時(shí)代在港上市，中金公司是其上市保薦人之一。

據(jù)《財(cái)經(jīng)》了解，本次寧德時(shí)代吸引了23家基石投資者的參與，包括具有傳統(tǒng)能源背景的中東資本科威特投資局和中石化（香港），以及高瓴、高毅、景林、橡樹資本等市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)，共計(jì)認(rèn)購超200億港元，且鎖定期半年。

寧德時(shí)代為何赴港上市？國內(nèi)新能源市場(chǎng)份額受到擠壓，需要籌資拓展海外市場(chǎng)或是原因之一。招股書顯示，寧德時(shí)代此次IPO募集資金約九成將用于推進(jìn)歐洲市場(chǎng)匈牙利項(xiàng)目的第一期及第二期建設(shè)，以建立歐洲本地化生產(chǎn)能力。

寧德時(shí)代董事長曾毓群在上市儀式致辭時(shí)表示，寧德時(shí)代在港股市場(chǎng)上市意味著公司更廣泛地融入國際市場(chǎng)，也是推動(dòng)零碳經(jīng)濟(jì)的新起點(diǎn)，相信未來全球產(chǎn)業(yè)新能源化是零碳經(jīng)濟(jì)最大增量。

交銀國際認(rèn)為，寧德時(shí)代在港上市后，可同時(shí)吸引中國內(nèi)地及海外資本，支持公司海外產(chǎn)能擴(kuò)張與技術(shù)研發(fā)；同時(shí)可借助歐洲本地化生產(chǎn)應(yīng)對(duì)貿(mào)易不確定性，進(jìn)一步鞏固其在電池領(lǐng)域的全球龍頭地位。

年內(nèi)全球最大IPO

寧德時(shí)代5月19日披露的分配結(jié)果顯示，寧德時(shí)代此次港股IPO已悉數(shù)行使發(fā)售量調(diào)整權(quán)，全球發(fā)售股份數(shù)量從1.179億股擴(kuò)大至1.356億股，其中香港公開發(fā)售1016.84萬股，國際發(fā)售約1.254億股，最終發(fā)售價(jià)為263港元/股，全球發(fā)售籌資總額為356.57億港元。這是今年以來全球最大規(guī)模的IPO。

5月20日，寧德時(shí)代宣布，整體協(xié)調(diào)人悉數(shù)行使15%超額配股權(quán)，最大發(fā)行股數(shù)擴(kuò)大至1.559億股，募資規(guī)模增至410億港元。由此，其成為繼2021年2月快手（1024.HK）上市后，港股近四年最大的IPO項(xiàng)目。

在上市儀式上，香港特區(qū)政府財(cái)政司司長陳茂波表示，寧德時(shí)代是今年以來全球最大新股集資個(gè)案，成功在港上市反映企業(yè)和投資者對(duì)港股市場(chǎng)的信心，也反映內(nèi)地企業(yè)通過香港加速全球戰(zhàn)略布局。

中金公司管理委員會(huì)成員王曙光告訴《財(cái)經(jīng)》，寧德時(shí)代提升了港股在全球新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的代表性和吸引力，具有示范效應(yīng)，或?qū)?dòng)更多各行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市。

寧德時(shí)代此次從正式遞表到上市交易，僅用了三個(gè)多月時(shí)間。其于2025年2月11日向港交所遞交上市申請(qǐng)；3月25日收到中國證監(jiān)會(huì)境外上市備案通知書；5月6日獲得港交所聆訊通過，5月20日登陸港交所。

一位港股保薦人告訴《財(cái)經(jīng)》：“根據(jù)港交所要求，在企業(yè)遞表之前的兩個(gè)月，需要指定保薦人，但寧德時(shí)代顯然并沒有滿足這個(gè)要求，所有的進(jìn)程都很快，是港交所為A股龍頭公司開了綠燈。未來，也許港交所還會(huì)為更多A股龍頭公司持續(xù)開綠燈?！?/p>

值得注意的是，寧德時(shí)代本次港股IPO國際配售部分發(fā)售達(dá)到379.25億港元（經(jīng)計(jì)及發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)已獲悉數(shù)行使），絕大部分份額都給了機(jī)構(gòu)投資者，由于此次寧德時(shí)代IPO并未設(shè)置回?fù)軝C(jī)制，最終留給散戶的公開發(fā)售份額僅占7.5%，這與其他新股募資時(shí)一般散戶最多可分50%的份額有明顯差距。

從寧德時(shí)代港股的基石投資者陣容來看，可謂相當(dāng)豪華，共計(jì)有23家基石投資者參與，認(rèn)購總金額達(dá)203.71億港元，約占全球發(fā)售股份的49.69%。

其中，中東資本科威特投資局（KIA）認(rèn)購約5億美元（約合38.76億港元），占比12.5%；中國石化通過中石化（香港）認(rèn)購約5億美元（約合38.76億港元），占比12.5%。有分析人士指出，二者均具有傳統(tǒng)能源背景，或看中寧德時(shí)代的新能源轉(zhuǎn)型價(jià)值。

同時(shí)，寧德時(shí)代也吸引了不少知名機(jī)構(gòu)投資者，高瓴資本通過HHLR CF.L.P.

認(rèn)購約2億美元（約15.5億港元），占比5.0%。此前高瓴資本在寧德時(shí)代A股上市后不久便斥資130億元兩次參與寧德時(shí)代非公開定增，而后高瓴曾階段性減持部分股份，但仍長期持有一定倉位。

對(duì)于再次成為寧德時(shí)代港股上市基石投資者，一位接近高瓴資本的人士對(duì)《財(cái)經(jīng)》表示，“新能源轉(zhuǎn)型一直是高瓴的重點(diǎn)投資方向之一。高瓴一直都在投資寧德時(shí)代，早幾年寧德時(shí)代最大的一次定增，高瓴二級(jí)基金就參與了。”值得注意的是，高瓴在新能源領(lǐng)域還大手筆投資了光伏龍頭隆基綠能，但由于光伏產(chǎn)業(yè)過剩，隆基綠能股價(jià)大幅下跌，高瓴的這筆投資也出現(xiàn)一定虧損。

寧德時(shí)代近五年境內(nèi)外收入變化情況

此外，千億私募高毅資產(chǎn)通過CICC FT認(rèn)購寧德時(shí)代港股約1.2億美元（約9.3億港元），占比3.0%。景林通過上海景林及香港景林認(rèn)購約0.99億美元（約合7.75億港元），其余17名基石投資者還包括橡樹資本、瑞銀、中國太保、泰康保險(xiǎn)、博裕資本等眾多知名機(jī)構(gòu)投資者，合計(jì)認(rèn)購約11.97億美元（約93.64億港元），合計(jì)占比32.7%。

根據(jù)基石投資者禁售半年的承諾，這23名基石投資者所持股份到2025年11月19日方可減持。

此外，寧德時(shí)代的港股發(fā)行價(jià)也較A股現(xiàn)價(jià)折價(jià)很少。寧德時(shí)代港股發(fā)行價(jià)以招股價(jià)上限定價(jià)，為263港元/股，與5月19日A股260元/股的收盤價(jià)對(duì)比，折讓程度約為6.7%，而同期恒生AH股溢價(jià)指數(shù)為133.8，即A股股價(jià)平均高于對(duì)應(yīng)H股33.8%。

5月20日寧德時(shí)代在港上市首日股價(jià)大漲后，其H股股價(jià)高于A股股價(jià)7.28%，這也使得寧德時(shí)代成為153只A+H股中H股相對(duì)A股溢價(jià)率最高的股票。而除了寧德時(shí)代，A+H股中，僅有比亞迪和招商銀行AH股股價(jià)倒掛。截至5月22日收盤，寧德時(shí)代H股相對(duì)A股溢價(jià)率達(dá)12.09%，而比亞迪H股相對(duì)A股溢價(jià)率為5.11%，招商銀行H股相對(duì)A股溢價(jià)率則為2.71%。

國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈謀出海

寧德時(shí)代在扣除承銷傭金、費(fèi)用及發(fā)行相關(guān)開支后，通過此次全球發(fā)售募集資金凈額為353.31億港元，其中約九成資金（318億港元）將用于推進(jìn)匈牙利項(xiàng)目的第一期及第二期建設(shè)。

其在招股書中提到，歐洲等海外市場(chǎng)的動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池需求不斷增長，為更好地響應(yīng)客戶需求，增強(qiáng)與客戶的合作關(guān)系，建立歐洲本地化生產(chǎn)能力對(duì)公司國際業(yè)務(wù)布局和發(fā)展有著重要意義。

據(jù)了解，匈牙利項(xiàng)目為寧德時(shí)代2022年審議通過，計(jì)劃在匈牙利德布勒森基地分三期投建年產(chǎn)100吉瓦時(shí)的電池生產(chǎn)線，總投資額預(yù)計(jì)不超過73億歐元，總建設(shè)期預(yù)計(jì)不超過64個(gè)月。其中第一期和第二期的規(guī)劃產(chǎn)能分別為34吉瓦時(shí)和38吉瓦時(shí)，合計(jì)72吉瓦時(shí)，可用于生產(chǎn)動(dòng)力電池和儲(chǔ)能電池，供應(yīng)歐洲車企等海外項(xiàng)目，總投資額約49億歐元，約合424.24億港元。

而寧德時(shí)代大手筆募資海外建廠的背后是全球新能源動(dòng)力電池市場(chǎng)格局的變化，由于國內(nèi)動(dòng)力電池廠商的競(jìng)爭(zhēng)，寧德時(shí)代國內(nèi)市場(chǎng)份額已經(jīng)開始出現(xiàn)下降，增長的動(dòng)力逐漸切換到海外。

據(jù)韓國市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)SNE Research于5月7日公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，全球動(dòng)力電池裝機(jī)量約為221.8吉瓦時(shí)，同比增長38.8%，增速較2024年同期的22%有所回升。其中，寧德時(shí)代以84.9吉瓦時(shí)的裝機(jī)量排名第一，同比增長40.2%，全球市場(chǎng)份額同比微增0.4個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到38.3%，領(lǐng)先以37吉瓦時(shí)裝機(jī)量排名第二的比亞迪。

國內(nèi)市場(chǎng)方面，2025年一季度全國動(dòng)力電池裝機(jī)量為130.2吉瓦時(shí)，同比增長52.8%。其中，寧德時(shí)代市場(chǎng)份額在國內(nèi)同比下降4.15個(gè)百分點(diǎn)至44.34%，但憑借其規(guī)模優(yōu)勢(shì)，仍領(lǐng)先其他國內(nèi)廠商，目前其與第二名比亞迪的市場(chǎng)份額差距縮小至了20.55個(gè)百分點(diǎn)。

分析人士認(rèn)為，寧德時(shí)代國內(nèi)市場(chǎng)份額下滑的原因主要來自兩方面：一方面為2025年以來，寧德時(shí)代磷酸鐵鋰市占率連續(xù)三個(gè)月下滑；另一方面，作為三元鋰電池的絕對(duì)龍頭，市占率將近七成的寧德時(shí)代被該市場(chǎng)的萎靡嚴(yán)重影響裝車量。

同時(shí)，不少國內(nèi)車企為了平衡供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)，自建電池廠或引入二線供應(yīng)商。例如，廣汽、吉利、長城汽車等自研動(dòng)力電池，而理想汽車通過投資欣旺達(dá)減少對(duì)寧德時(shí)代的依賴，蔚來在引入中創(chuàng)新航之后，旗下樂道供貨又進(jìn)一步引入了比亞迪。

由于國內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，加之碳酸鋰價(jià)格大幅下跌影響產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格，導(dǎo)致動(dòng)力電池降價(jià)。寧德時(shí)代2024年的營收告別了過去幾年的高速增長，首次出現(xiàn)了負(fù)增長。2024年報(bào)顯示，寧德時(shí)代實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3620億元，同比下滑9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤507.4億元，同比增長15.01%。2025年一季度營業(yè)收入出現(xiàn)一定恢復(fù)性增長，同比增長6.18%，但增速已較過去幾年大幅放緩，因此，海外市場(chǎng)已成為寧德時(shí)代保持增長的必選項(xiàng)。

關(guān)稅戰(zhàn)下的出海挑戰(zhàn)

近年來，寧德時(shí)代在不斷加碼海外布局。2024年12月，寧德時(shí)代宣布與全球知名汽車制造商Stellantis攜手在西班牙設(shè)立合資公司。該工廠將成為寧德時(shí)代在歐洲的第三個(gè)重要電池生產(chǎn)基地。

截至2024年底，寧德時(shí)代在全球已建成13個(gè)電池生產(chǎn)基地，其中，國內(nèi)擁有11個(gè)生產(chǎn)基地，在海外擁有包括德國圖林根工廠、匈牙利德布勒森工廠兩大海外生產(chǎn)基地。

目前，匈牙利項(xiàng)目已完成前期籌備，并已啟動(dòng)項(xiàng)目建設(shè)。截至2024年末，寧德時(shí)代已為其投入約7億歐元。其中一期項(xiàng)目的計(jì)劃投資額為27億歐元，預(yù)計(jì)將于2025年完成廠房建設(shè)及產(chǎn)線投產(chǎn)；二期項(xiàng)目的計(jì)劃投資金額為21億歐元，2024年末尚未投入資金，預(yù)計(jì)于2025年開始建設(shè)。

“海外建廠及運(yùn)營需大量歐元、美元等外匯儲(chǔ)備，寧德時(shí)代通過此次港股上市，可有效儲(chǔ)備外匯資金，為海外項(xiàng)目提供充足‘彈藥’支撐，用以覆蓋歐洲等地動(dòng)輒數(shù)十億歐元的投資及海外布局需求?！睒I(yè)內(nèi)人士表示。

不過關(guān)稅戰(zhàn)及貿(mào)易壁壘引起的全球經(jīng)貿(mào)格局變化是寧德時(shí)代目前出海需要面臨的一大挑戰(zhàn)。早在2018年，寧德時(shí)代就有意在美國建立電池生產(chǎn)基地，2022年也曾宣布過50億美元的投資計(jì)劃，但該計(jì)劃一度被擱淺。最終寧德時(shí)代選擇以技術(shù)授權(quán)的方式進(jìn)入美國市場(chǎng)，目前已與福特、特斯拉等企業(yè)達(dá)成合作。

盡管如此，寧德時(shí)代仍不得不減少對(duì)美敞口，將重心主要發(fā)力歐洲市場(chǎng)。其在與投資者交流時(shí)表示，美國業(yè)務(wù)占公司出貨比重較小，2024年以來已根據(jù)環(huán)境變化提前做了預(yù)案，正在與客戶積極協(xié)商解決方案。

值得注意的是，寧德時(shí)代在歐洲動(dòng)力電池市場(chǎng)近年來市占率提升明顯，市場(chǎng)份額從2021年的17%提升至2024年的38%，排名第一。不過，從盈利能力來看，目前其德國工廠剛開始實(shí)現(xiàn)盈利，其他海外項(xiàng)目仍處于投入期。

從海外市場(chǎng)來看，近年來，寧德時(shí)代海外市場(chǎng)份額領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

SNE Research數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，寧德時(shí)代海外市場(chǎng)動(dòng)力電池裝機(jī)量為29吉瓦時(shí)，同比增長35.5%，海外市場(chǎng)份額較2024年底提升2.5個(gè)百分點(diǎn)至29.5%，排名第一。

不過，目前寧德時(shí)代的境外業(yè)務(wù)規(guī)模仍遠(yuǎn)小于境內(nèi)業(yè)務(wù)規(guī)模。2022年，寧德時(shí)代海外業(yè)務(wù)營收769.2億元，占比23.4%；2024年，公司海外業(yè)務(wù)營收1103億元，占比升至30.48%。

“國內(nèi)市場(chǎng)越來越卷，寧德時(shí)代的海外市場(chǎng)份額2023年追平了LG，仍有較多空間，雖然國際局勢(shì)瞬息萬變，但新能源大勢(shì)是國際共識(shí)，暫時(shí)的不確定性反而給有能力的人更多機(jī)會(huì)?！睂?duì)于出海及全球化，曾毓群曾這樣表示。

長江證券表示，短期看，市場(chǎng)對(duì)寧德時(shí)代的分歧一是對(duì)美出口敞口，二是對(duì)行業(yè)可持續(xù)增長的擔(dān)憂，然而寧德時(shí)代在歐洲動(dòng)力電池市場(chǎng)、國內(nèi)商用車以及新興市場(chǎng)儲(chǔ)能等增速更快的市場(chǎng)是有顯著優(yōu)勢(shì)的，從中長期的維度看，寧德時(shí)代的換電、零碳電網(wǎng)儲(chǔ)能、低空及機(jī)器人儲(chǔ)能，以及鈉電池等新業(yè)務(wù)的價(jià)值還并未在當(dāng)前市值中體現(xiàn)。