摘要：本文對(duì)超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期貸款的協(xié)同配合模式進(jìn)行了探析，基于期限匹配理論、財(cái)政金融協(xié)同理論及公共產(chǎn)品供給理論，闡明二者協(xié)調(diào)配合在“兩重”建設(shè)中的重要價(jià)值，分析了債貸聯(lián)動(dòng)服務(wù)重點(diǎn)工程建設(shè)的國(guó)際實(shí)踐情況，并從優(yōu)化頂層設(shè)計(jì)、做好全周期資金配置等方面，探索我國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期貸款協(xié)調(diào)配合的實(shí)施路徑。

關(guān)鍵詞：超長(zhǎng)期國(guó)債 超長(zhǎng)期貸款 “兩重”建設(shè) 債貸聯(lián)動(dòng) 風(fēng)險(xiǎn)管理

超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期貸款協(xié)調(diào)配合的理論

基礎(chǔ)

2025年《政府工作報(bào)告》強(qiáng)調(diào)，要用好超長(zhǎng)期特別國(guó)債，強(qiáng)化超長(zhǎng)期貸款等配套融資，加強(qiáng)自上而下組織協(xié)調(diào)，更大力度支持“兩重”（國(guó)家重大戰(zhàn)略實(shí)施和重點(diǎn)領(lǐng)域安全能力）建設(shè)。在“兩重”建設(shè)中，超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期貸款的協(xié)同配合不只是簡(jiǎn)單的資金疊加，同時(shí)也符合三大經(jīng)濟(jì)學(xué)理論邏輯：期限匹配理論、財(cái)政金融協(xié)同理論和公共產(chǎn)品供給理論。三者共同構(gòu)成時(shí)間換空間、政策引市場(chǎng)、公益促收益的資源配置

體系。

（一）期限匹配理論：超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期

貸款配合能夠有效破解資金與項(xiàng)目周期的結(jié)構(gòu)性矛盾

期限匹配理論指出，金融工具的期限結(jié)構(gòu)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的活動(dòng)周期往往存在結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配，導(dǎo)致項(xiàng)目資產(chǎn)或現(xiàn)金流不足以及時(shí)償還到期債務(wù)和利息，從而引發(fā)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于“兩重”建設(shè)而言，其項(xiàng)目普遍具有投資規(guī)模大、建設(shè)周期長(zhǎng)、收益實(shí)現(xiàn)慢等特點(diǎn)，而建設(shè)期與收益期的分離使得傳統(tǒng)的中短期融資工具難以覆蓋其全生命周期成本，從而可能面臨建設(shè)期資金斷裂、運(yùn)營(yíng)期償債壓力集中等風(fēng)險(xiǎn)。超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期貸款的協(xié)調(diào)配合，可以精準(zhǔn)匹配“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的特征，化解資金與項(xiàng)目周期的結(jié)構(gòu)性

矛盾。

超長(zhǎng)期國(guó)債通過(guò)財(cái)政信用將分散的社會(huì)資金轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定的長(zhǎng)期資本，本質(zhì)上是利用貼現(xiàn)機(jī)制將未來(lái)公共收益現(xiàn)值化，進(jìn)而支撐項(xiàng)目的建設(shè)期投資；超長(zhǎng)期貸款則通過(guò)市場(chǎng)化定價(jià)和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)機(jī)制，實(shí)現(xiàn)對(duì)項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的動(dòng)態(tài)折現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)?，可以為?xiàng)目的即期建設(shè)和遠(yuǎn)期運(yùn)營(yíng)提供持續(xù)融資服務(wù)。二者的協(xié)調(diào)配合能夠?yàn)椤皟芍亍苯ㄔO(shè)提供“國(guó)債覆蓋資本金缺口、貸款匹配運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流”的融資模式，“前段財(cái)政兜底、后段市場(chǎng)接力”的期限結(jié)構(gòu)，以及“國(guó)債鎖定基準(zhǔn)成本、貸款動(dòng)態(tài)調(diào)整溢價(jià)”的定價(jià)體系，既保障了項(xiàng)目融資的穩(wěn)定性，又在為項(xiàng)目創(chuàng)造低成本資金環(huán)境的同時(shí)保留了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的彈性

空間。

（二）財(cái)政金融協(xié)同理論：超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期貸款配合有利于推動(dòng)政府信用與市場(chǎng)效率

相融合

財(cái)政金融協(xié)同理論強(qiáng)調(diào)財(cái)政部門與金融部門在風(fēng)險(xiǎn)偏好、目標(biāo)函數(shù)和行為邏輯上的互補(bǔ)性。超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期貸款的協(xié)調(diào)、互補(bǔ)，有利于實(shí)現(xiàn)政府信用優(yōu)勢(shì)和市場(chǎng)效率優(yōu)勢(shì)的有機(jī)

融合。

從信用傳導(dǎo)過(guò)程來(lái)看，超長(zhǎng)期國(guó)債作為國(guó)家信用的直接載體，通過(guò)確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率曲線的長(zhǎng)期水平，調(diào)控市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)基準(zhǔn)，影響同期限的貸款定價(jià)，并通過(guò)期限溢價(jià)向其他期限進(jìn)行傳導(dǎo)。國(guó)債的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)屬性可以增強(qiáng)市場(chǎng)的確定性預(yù)期，使金融機(jī)構(gòu)敢于突破傳統(tǒng)定價(jià)模型中“期限越長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)越高”的約束，增加對(duì)長(zhǎng)周期項(xiàng)目的信貸供給。

從市場(chǎng)效率來(lái)看，效率提升體現(xiàn)在資源配置的優(yōu)化上。與國(guó)債相比，貸款具有更加靈活的市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制，金融機(jī)構(gòu)可以對(duì)不同的“兩重”建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行差異化定價(jià)。例如，對(duì)運(yùn)營(yíng)期收益較高的項(xiàng)目（如東數(shù)西算工程），銀行可采用“前低后高”的階梯利率，前期配合財(cái)政貼息減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)，后期隨收益提升增加還款規(guī)模。這種靈活性是單純依靠財(cái)政資金無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。同時(shí)，商業(yè)銀行在貸前評(píng)估中形成的項(xiàng)目篩選標(biāo)準(zhǔn)，還可以“倒逼”項(xiàng)目提升經(jīng)濟(jì)可行性，從而突破傳統(tǒng)財(cái)政主導(dǎo)或金融主導(dǎo)的單一路徑，形成“市場(chǎng)選擇-財(cái)政支持”的良性互動(dòng)。

（三）公共產(chǎn)品供給理論：二者協(xié)調(diào)配合可以實(shí)現(xiàn)“公益兜底、收益反哺”的閉環(huán)，彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈

在公共產(chǎn)品供給理論框架下，公共產(chǎn)品的社會(huì)效益通常遠(yuǎn)高于短期經(jīng)濟(jì)回報(bào)，但具有非競(jìng)爭(zhēng)性和非排他性等特征，市場(chǎng)自發(fā)投資動(dòng)力往往不足?！皟芍亍苯ㄔO(shè)項(xiàng)目涵蓋交通、能源、生態(tài)等許多正外部性較強(qiáng)的領(lǐng)域，不僅需要應(yīng)對(duì)公共產(chǎn)品所面臨的共性問(wèn)題，還因?yàn)榻ㄔO(shè)周期較長(zhǎng)，存在“前人種樹(shù)、后人乘涼”的代際成本收益分配失衡的情況，市場(chǎng)失靈問(wèn)題更加明顯。超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期貸款的協(xié)同機(jī)制創(chuàng)新了公共產(chǎn)品的價(jià)值實(shí)現(xiàn)路徑，建立起“公益兜底、收益反哺”的協(xié)作模式，能夠有效破解公共產(chǎn)品的正外部性無(wú)法定價(jià)、代際成本收益失衡等市場(chǎng)失靈

問(wèn)題。

公益兜底機(jī)制主要依靠超長(zhǎng)期國(guó)債對(duì)公共產(chǎn)品的基礎(chǔ)成本提供剛性保障，同時(shí)，通過(guò)20～50年的超長(zhǎng)期限設(shè)計(jì)將“兩重”項(xiàng)目建設(shè)期的集中投入轉(zhuǎn)化為與項(xiàng)目收益期匹配的長(zhǎng)期債務(wù)，相當(dāng)于給國(guó)債加入代際成本分?jǐn)偺匦?，使建設(shè)成本由多代人共同分擔(dān)。這種機(jī)制既避免了當(dāng)代財(cái)政的過(guò)度負(fù)擔(dān)，又通過(guò)鎖定長(zhǎng)期資金保障了項(xiàng)目的公益屬性。

收益反哺機(jī)制則是依托于超長(zhǎng)期貸款的市場(chǎng)化設(shè)計(jì)。通過(guò)收益分成條款、特許經(jīng)營(yíng)質(zhì)押等工具，金融機(jī)構(gòu)可將項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期的經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)效應(yīng)、技術(shù)擴(kuò)散紅利等正外部性，轉(zhuǎn)化為可交易的金融資產(chǎn)，進(jìn)而形成市場(chǎng)化激勵(lì)，驅(qū)動(dòng)運(yùn)營(yíng)效率持續(xù)提升。從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，這種機(jī)制能夠?qū)⒅卮箜?xiàng)目的隱性社會(huì)價(jià)值（如國(guó)家安全、技術(shù)突破等）逐步轉(zhuǎn)化為可量化的經(jīng)濟(jì)收益，最終實(shí)現(xiàn)社會(huì)效益與財(cái)務(wù)可持續(xù)性的動(dòng)態(tài)平衡。

債貸聯(lián)動(dòng)服務(wù)重點(diǎn)工程建設(shè)的國(guó)際實(shí)踐

（一）日本財(cái)政投融資制度：整合郵政儲(chǔ)蓄等長(zhǎng)期資金，定向支持基建和產(chǎn)業(yè)升級(jí)

日本財(cái)政投融資（FILP）制度，是較早將財(cái)政資金與金融資金相結(jié)合用于國(guó)家重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)的實(shí)踐，也是日本二戰(zhàn)后重構(gòu)國(guó)家經(jīng)濟(jì)體系的核心工具。在資金來(lái)源方面，F(xiàn)ILP以政府信用為基礎(chǔ)籌集資金，主要包括政府以固定利率吸收的郵政儲(chǔ)蓄、養(yǎng)老年金等金融資金，以及政府擔(dān)保債、中央政府特別會(huì)計(jì)預(yù)算的積累結(jié)余等財(cái)政資金。在資金使用方面，日本大藏省資金運(yùn)用部基于資金成本，以較低利差向財(cái)政投融資機(jī)構(gòu)提供20～30年期貸款，為基建、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等領(lǐng)域提供超長(zhǎng)期低成本資金，以實(shí)現(xiàn)充實(shí)社會(huì)資本、發(fā)展公共事業(yè)、提高經(jīng)濟(jì)效益的目標(biāo)。

與一般財(cái)政或一般貸款相比，F(xiàn)ILP制度兼具政策性、長(zhǎng)期性和有償性，其運(yùn)行效果在20世紀(jì)60年代至80年代頗為顯著，成功推動(dòng)了東海道新干線、阪神高速路網(wǎng)等重大基建項(xiàng)目落地，助力日本制造業(yè)升級(jí)。

但是，F(xiàn)ILP制度在運(yùn)行過(guò)程中也暴露出諸多問(wèn)題。自20世紀(jì)90年代起，F(xiàn)ILP的規(guī)模日益膨脹，1998年達(dá)到峰值65.6萬(wàn)億日元，與70年代相比增長(zhǎng)近7倍。一方面，過(guò)度膨脹的FILP規(guī)模直接導(dǎo)致過(guò)度投資，大量資金流向低效項(xiàng)目和僵尸企業(yè)，造成了資源的不合理配置；另一方面，盡管FILP債券未計(jì)入國(guó)債規(guī)模，但實(shí)際上構(gòu)成政府的隱性負(fù)債，因此FILP規(guī)模膨脹也增加了日本政府債務(wù)負(fù)擔(dān)和壞賬損失。此外，F(xiàn)ILP資金的分配本質(zhì)是財(cái)政主導(dǎo)，缺乏有效監(jiān)督機(jī)制，沒(méi)有充分發(fā)揮金融的定價(jià)功能，缺乏公開(kāi)招標(biāo)和績(jī)效評(píng)估機(jī)制。這進(jìn)一步加重了盲目投資問(wèn)題。

（二）歐盟“全球門戶”計(jì)劃：通過(guò)主權(quán)擔(dān)保債權(quán)與金融機(jī)構(gòu)貸款結(jié)合，支持能源與數(shù)字基建

“全球門戶”（Global Gateway）計(jì)劃是歐盟于2021年啟動(dòng)的全球基建倡議，主要面向能源轉(zhuǎn)型、數(shù)字互聯(lián)等領(lǐng)域。其核心機(jī)制是由歐盟委員會(huì)提供主權(quán)擔(dān)保，歐洲投資銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放長(zhǎng)期優(yōu)惠貸款，支持非洲、拉美等地區(qū)的能源設(shè)施與數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。擬建設(shè)的重點(diǎn)項(xiàng)目包括南非“氫谷”、黑海海底數(shù)字電纜及連接歐非國(guó)家的海底光纖等。

歐盟“全球門戶”計(jì)劃采用“主權(quán)擔(dān)保+開(kāi)發(fā)性金融”模式，由歐盟預(yù)算通過(guò)“鄰國(guó)、發(fā)展與國(guó)際合作工具-全球歐洲”計(jì)劃下專設(shè)的“歐洲可持續(xù)發(fā)展+”基金（EFSD+）提供約400億歐元擔(dān)保，由歐盟成員國(guó)對(duì)外援助項(xiàng)目提供180億歐元贈(zèng)款，并動(dòng)員歐洲投資銀行、歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行等金融機(jī)構(gòu)以低息貸款等方式投資2000余億歐元，融資杠桿效應(yīng)表現(xiàn)突出。其主權(quán)擔(dān)保有利于提高歐洲投資銀行對(duì)建設(shè)項(xiàng)目的貸款評(píng)級(jí)，能夠使項(xiàng)目獲得較市場(chǎng)基準(zhǔn)更低的融資成本。同時(shí)，在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方面，在該計(jì)劃中歐盟預(yù)算資金與成員國(guó)出資相結(jié)合，能夠形成更大的風(fēng)險(xiǎn)緩釋池。

然而，從建設(shè)情況來(lái)看，目前歐盟“全球門戶”計(jì)劃進(jìn)展緩慢，大多數(shù)項(xiàng)目仍處于倡議和規(guī)劃階段，其中暴露出的問(wèn)題值得引以為鑒。首先，該計(jì)劃被賦予較強(qiáng)的地緣競(jìng)爭(zhēng)屬性，加之歐盟成員國(guó)博弈進(jìn)一步扭曲資源配置，相關(guān)項(xiàng)目往往因附加條件而被擱置，或因優(yōu)先級(jí)被調(diào)整而被延期。其次，歐盟委員會(huì)與成員國(guó)之間權(quán)責(zé)不清，重大項(xiàng)目需要成員國(guó)一致表決通過(guò)才能執(zhí)行，增加了項(xiàng)目通過(guò)和投資推進(jìn)的難度。最后，部分歐盟成員國(guó)自身也處于資金困境，加之美元加息、俄烏沖突帶來(lái)的影響，該計(jì)劃的主權(quán)融資面臨困難。

我國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期貸款協(xié)調(diào)配合的

路徑探析

我國(guó)超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期貸款的協(xié)調(diào)配合，既要從理論出發(fā)，充分發(fā)揮融資工具的創(chuàng)新合力；也要以其他國(guó)家類似實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)為鑒，提升我國(guó)債貸協(xié)同機(jī)制的穩(wěn)健性和可持續(xù)性。

（一）優(yōu)化頂層設(shè)計(jì)，深化財(cái)政政策與貨幣

政策協(xié)同機(jī)制，協(xié)調(diào)好國(guó)債貼息、結(jié)構(gòu)性再貸款等政策工具

發(fā)揮超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期貸款的協(xié)調(diào)配合，需要以政策協(xié)同為基礎(chǔ)，通過(guò)構(gòu)建財(cái)政精準(zhǔn)發(fā)力、貨幣定向滴灌、市場(chǎng)高效響應(yīng)的政策框架，充分發(fā)揮融資工具的搭配效果。

一是持續(xù)完善跨部門協(xié)同決策機(jī)制，做好財(cái)政政策、貨幣政策與產(chǎn)業(yè)政策的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，實(shí)現(xiàn)超長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行規(guī)模、再貸款額度與項(xiàng)目清單管理的動(dòng)態(tài)匹配，形成國(guó)債募資補(bǔ)充資本金、再貸款促進(jìn)信貸擴(kuò)張的融資機(jī)制。

二是探索浮動(dòng)貼息與績(jī)效掛鉤相配合的財(cái)政補(bǔ)貼機(jī)制?？筛鶕?jù)“兩重”建設(shè)項(xiàng)目類型實(shí)施差異化的貼息政策。例如，對(duì)純公益性項(xiàng)目設(shè)定較高的貼息率，同時(shí)根據(jù)國(guó)債收益率變化調(diào)整貼息率，以穩(wěn)定融資成本；對(duì)半公益性、半營(yíng)利性項(xiàng)目實(shí)行“先貼后核”，前期按標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行貼息，后期根據(jù)項(xiàng)目產(chǎn)出效率進(jìn)行清算，倒逼項(xiàng)目在運(yùn)營(yíng)中提高資金使用效率。

三是創(chuàng)新貨幣政策工具，對(duì)“兩重”建設(shè)項(xiàng)目給予超長(zhǎng)期貸款定向支持。可考慮創(chuàng)設(shè)更長(zhǎng)期限的再貸款工具，利率可在同期限國(guó)債收益率的基礎(chǔ)上適當(dāng)下浮，專項(xiàng)用于能源、安全等“兩重”建設(shè)領(lǐng)域，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)主動(dòng)參與長(zhǎng)周期投資。

四是對(duì)項(xiàng)目建設(shè)資金建立穿透式管理框架，兼顧國(guó)債杠桿率和貸款不良率等財(cái)政金融指標(biāo)，通過(guò)智能合約等技術(shù)對(duì)資金流向、使用效率、風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)。

（二）做好全周期資金配置，基于項(xiàng)目階段

構(gòu)建“國(guó)債+貸款+市場(chǎng)”的分層適配體系

“兩重”建設(shè)項(xiàng)目對(duì)資金的需求存在顯著的階段性差異，因此，應(yīng)結(jié)合項(xiàng)目不同階段的資金需求特征，建立“國(guó)債主導(dǎo)建設(shè)期、貸款支撐運(yùn)營(yíng)期、市場(chǎng)承接成熟期”的動(dòng)態(tài)適配機(jī)制。

一是在項(xiàng)目建設(shè)期，可由國(guó)債資金主導(dǎo)，重點(diǎn)覆蓋土地征拆、核心設(shè)備采購(gòu)等成本，通過(guò)財(cái)政信用確保項(xiàng)目平穩(wěn)啟動(dòng)，同時(shí)配套一定比例的貸款資金，用于流動(dòng)性周轉(zhuǎn)和技術(shù)引進(jìn)，避免完全依賴國(guó)債導(dǎo)致的預(yù)算軟約束。

二是在項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期，逐漸增加貸款資金占比，同步使用貸款資金置換國(guó)債資金，利用市場(chǎng)化定價(jià)機(jī)制優(yōu)化現(xiàn)金流管理。例如，通過(guò)設(shè)計(jì)與項(xiàng)目收益掛鉤的浮動(dòng)利率貸款，將貸款利率與項(xiàng)目產(chǎn)出等指標(biāo)動(dòng)態(tài)綁定，形成“用得好則成本降”的正向激勵(lì)。

三是在項(xiàng)目成熟期，國(guó)債資金可考慮全面退出，并通過(guò)資產(chǎn)證券化、基礎(chǔ)設(shè)施不動(dòng)產(chǎn)投資信托基金（REITs）等工具實(shí)現(xiàn)與貸款的市場(chǎng)化接續(xù)，釋放財(cái)政空間用于新項(xiàng)目建設(shè)。

同時(shí)，在項(xiàng)目建設(shè)周期銜接過(guò)程中，要用好各項(xiàng)保障性工具，以確保不同類型資金的平穩(wěn)過(guò)渡和有效運(yùn)轉(zhuǎn)。第一，對(duì)所建設(shè)項(xiàng)目的全周期現(xiàn)金流進(jìn)行壓力測(cè)試，根據(jù)內(nèi)部收益率、償債覆蓋率等指標(biāo)的測(cè)試結(jié)果，動(dòng)態(tài)調(diào)整各階段的債貸比例。第二，定向支持項(xiàng)目過(guò)渡期的資金流動(dòng)性，例如，對(duì)因技術(shù)迭代或政策調(diào)整導(dǎo)致收益滯后的項(xiàng)目，提供貸款利息遞延支付支持。第三，預(yù)留債貸轉(zhuǎn)換路徑，允許商業(yè)銀行將超長(zhǎng)期國(guó)債折算為貸款風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，降低資本占用壓力，在降低融資成本的同時(shí)提高資金周轉(zhuǎn)效率。

（三）發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)定價(jià)能力，做好“兩重”建設(shè)項(xiàng)目篩選和精準(zhǔn)投向，促進(jìn)財(cái)政資金使用

效率提升

金融機(jī)構(gòu)的定價(jià)能力是精準(zhǔn)篩選“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的核心抓手，要充分發(fā)揮市場(chǎng)定價(jià)能力，構(gòu)建市場(chǎng)定價(jià)驅(qū)動(dòng)項(xiàng)目質(zhì)量提升的良性循環(huán)。

一是商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)“兩重”建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行多維評(píng)估，既要從經(jīng)濟(jì)維度測(cè)算項(xiàng)目的盈利能力、現(xiàn)金流穩(wěn)定性等指標(biāo)，又要從戰(zhàn)略維度考量項(xiàng)目對(duì)國(guó)家安全的支撐度、產(chǎn)業(yè)鏈帶動(dòng)程度等因素，通過(guò)權(quán)重分配篩選出兼具戰(zhàn)略價(jià)值與財(cái)務(wù)可行性的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。

二是要?jiǎng)?chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)工具，推動(dòng)貸款定價(jià)從基準(zhǔn)利率加成轉(zhuǎn)向動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償定價(jià)，并對(duì)“卡脖子”技術(shù)、能源安全等項(xiàng)目給予利率優(yōu)惠，營(yíng)造技術(shù)越高成本越低的正向激勵(lì)環(huán)境。

三是對(duì)項(xiàng)目庫(kù)實(shí)施動(dòng)態(tài)分級(jí)管理，強(qiáng)化財(cái)政資金約束。財(cái)政部門可參考金融機(jī)構(gòu)的評(píng)估結(jié)果，對(duì)“兩重”建設(shè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)級(jí)考核，并定期進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，將財(cái)政貼息比例與項(xiàng)目評(píng)級(jí)掛鉤，可對(duì)建設(shè)效果不佳的項(xiàng)目責(zé)令整改，暫停后續(xù)資金撥付直至整改達(dá)標(biāo)。

四是培育專業(yè)化的融資服務(wù)能力，鼓勵(lì)商業(yè)銀行設(shè)立“兩重”專項(xiàng)事業(yè)部，組建涵蓋工程技術(shù)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)、風(fēng)險(xiǎn)管理等領(lǐng)域的跨學(xué)科評(píng)估團(tuán)隊(duì)，開(kāi)發(fā)適用于超長(zhǎng)期國(guó)債與超長(zhǎng)期貸款配合的專用模型，破解“撒胡椒面”式的投資困局，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略價(jià)值與資金效率的深度融合。

（四）創(chuàng)新政策監(jiān)管、激勵(lì)保障、項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)等機(jī)制，激發(fā)金融機(jī)構(gòu)參與動(dòng)力，激活長(zhǎng)期資本

生態(tài)

激活金融機(jī)構(gòu)參與“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的核心，在于構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)可控、收益可期、退出可循的長(zhǎng)期資本生態(tài)。建議從監(jiān)管松綁、激勵(lì)強(qiáng)化、生態(tài)重構(gòu)三方面對(duì)制度約束進(jìn)行調(diào)整。

一是在監(jiān)管端制定差異化監(jiān)管政策，對(duì)深度參與“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的金融機(jī)構(gòu)，適度放寬資本充足率、流動(dòng)性覆蓋率等監(jiān)管指標(biāo)要求。例如，在各先行示范區(qū)試點(diǎn)監(jiān)管沙盒，允許商業(yè)銀行調(diào)降超長(zhǎng)期貸款風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，所釋放的資本可定向用于新增“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的貸款投放；對(duì)保險(xiǎn)資金投資“兩重”專項(xiàng)債的上限適度上調(diào)等。

二是在激勵(lì)端設(shè)計(jì)多層次收益保障機(jī)制，通過(guò)前端讓利、后端補(bǔ)償?shù)饶Ｊ?，為金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造盈利空間。從前端看，可以發(fā)揮財(cái)政金融聯(lián)動(dòng)的靈活優(yōu)勢(shì)，對(duì)超長(zhǎng)期貸款利息收入實(shí)施減免，減免比例可按貸款期限進(jìn)行階梯式設(shè)置。從后端看，探索設(shè)立國(guó)家級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋基金，對(duì)因技術(shù)路線失敗等不可抗力造成的“兩重”貸款損失，給予一定比例的補(bǔ)償。同時(shí)，將金融機(jī)構(gòu)參與“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的規(guī)模、質(zhì)量納入機(jī)構(gòu)監(jiān)管的加分項(xiàng)，對(duì)考核達(dá)標(biāo)機(jī)構(gòu)給予定向降準(zhǔn)、專項(xiàng)再貸款等政策傾斜。

三是在運(yùn)營(yíng)端培育長(zhǎng)期資本循環(huán)生態(tài)，推動(dòng)“貸投管退”全鏈條業(yè)務(wù)創(chuàng)新。第一，開(kāi)發(fā)以債貸組合為基礎(chǔ)的金融產(chǎn)品，允許銀行將超長(zhǎng)期貸款與國(guó)債打包形成標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，吸引社保、年金等長(zhǎng)期資金通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)持有。第二，對(duì)半營(yíng)利性的“兩重”建設(shè)項(xiàng)目，探索收益權(quán)分拆交易、遠(yuǎn)期合約對(duì)沖等工具，提升資本流動(dòng)性。第三，引入項(xiàng)目共營(yíng)模式，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)債等方式深度參與項(xiàng)目管理，共享技術(shù)突破帶來(lái)的超額收益。

（五）建設(shè)全流程風(fēng)控體系，提升對(duì)“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，完善債貸聯(lián)動(dòng)投資

評(píng)價(jià)體系

超長(zhǎng)期債貸協(xié)同的核心風(fēng)險(xiǎn)在于跨周期不確定性，因此，需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行全流程優(yōu)化，從而適配“兩重”建設(shè)項(xiàng)目的超長(zhǎng)期屬性。

一是在立項(xiàng)階段，要強(qiáng)化項(xiàng)目準(zhǔn)入管控。財(cái)政部門重點(diǎn)關(guān)注項(xiàng)目的戰(zhàn)略必要性，金融機(jī)構(gòu)聚焦財(cái)務(wù)可行性，通過(guò)雙層評(píng)估的項(xiàng)目方可納入債貸協(xié)同支持清單，從源頭把控風(fēng)險(xiǎn)敞口。

二是在實(shí)施階段，提升動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)能力?；趨^(qū)塊鏈技術(shù)搭建債貸資金流向追蹤平臺(tái)，實(shí)時(shí)監(jiān)控技術(shù)轉(zhuǎn)化率等項(xiàng)目進(jìn)度指標(biāo)與償債覆蓋率等財(cái)務(wù)指標(biāo)。對(duì)觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的項(xiàng)目，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)狀況及時(shí)采取暫停貸款發(fā)放、啟動(dòng)國(guó)債資本金置換等應(yīng)對(duì)措施。同時(shí)，根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)情況動(dòng)態(tài)調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，做好風(fēng)險(xiǎn)緩沖。

三是在風(fēng)險(xiǎn)處置階段，建立風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)機(jī)制，對(duì)技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和不可抗力風(fēng)險(xiǎn)等不同風(fēng)險(xiǎn)，可考慮由財(cái)政、項(xiàng)目主體、政策性保險(xiǎn)進(jìn)行針對(duì)性協(xié)同分擔(dān)，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)處置能力。

四是在項(xiàng)目后評(píng)估階段，要突破傳統(tǒng)財(cái)務(wù)評(píng)估框架，創(chuàng)新投資評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。結(jié)合債貸聯(lián)動(dòng)特性，對(duì)項(xiàng)目的戰(zhàn)略價(jià)值、財(cái)務(wù)指標(biāo)、正外部性等進(jìn)行多維度評(píng)價(jià)，既要評(píng)價(jià)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，也要考慮項(xiàng)目對(duì)國(guó)家安全、產(chǎn)業(yè)升級(jí)的貢獻(xiàn)程度。

（六）平衡創(chuàng)新與可持續(xù)性，防范政府隱性

債務(wù)、財(cái)政金融化傾向和貸款對(duì)債務(wù)累積的放大效應(yīng)

一是持續(xù)提高財(cái)政信用，對(duì)資金用途、區(qū)域配置和貸款償還等方面進(jìn)行制度約束。在用途方面，明確超長(zhǎng)期國(guó)債資金不得投向競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域，不得用于債務(wù)置換，不得超“兩重”建設(shè)項(xiàng)目范圍使用，從源頭上封堵隱性債務(wù)擴(kuò)張的可能性。在區(qū)域方面，結(jié)合地方政府債務(wù)率慎重審批當(dāng)?shù)貍J協(xié)同項(xiàng)目。在貸款償還方面，要求債貸協(xié)同的項(xiàng)目進(jìn)行現(xiàn)金流壓力測(cè)試，確保在不依賴財(cái)政兜底的前提下，項(xiàng)目自身收益能夠覆蓋貸款本息，將隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)壓縮至最小范圍。

二是構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)隔離防火墻，防止財(cái)政金融化傾向，抑制債務(wù)積累放大效應(yīng)。在財(cái)政端，國(guó)債資金應(yīng)設(shè)立專戶，并保證僅用于項(xiàng)目資本金注入和貼息撥付，禁止為貸款提供直接擔(dān)保。在金融端，貸款資金使用要與項(xiàng)目進(jìn)度、設(shè)備采購(gòu)等剛性支出嚴(yán)格綁定。對(duì)財(cái)政依賴度較高的項(xiàng)目，增加風(fēng)險(xiǎn)計(jì)提權(quán)重，并考慮運(yùn)用違約互換（CDS）等工具對(duì)沖潛在風(fēng)險(xiǎn)。

三是強(qiáng)化代際公平約束，建立跨期責(zé)任追溯機(jī)制。當(dāng)項(xiàng)目進(jìn)入成熟期并具備盈利能力后，可將部分項(xiàng)目收益用于償還歷史債務(wù)或支持新項(xiàng)目建設(shè)，作為代際補(bǔ)償。同時(shí)，實(shí)施績(jī)效終身追責(zé)，對(duì)重大決策失誤導(dǎo)致代際負(fù)擔(dān)失衡的項(xiàng)目，追溯財(cái)政、金融機(jī)構(gòu)及相關(guān)主體的歷史責(zé)任，為超長(zhǎng)期投融資機(jī)制筑牢可持續(xù)發(fā)展根基。

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