摘要：信托公司是信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要參與者，經(jīng)過(guò)20年的實(shí)踐，信托公司在助力市場(chǎng)建設(shè)的同時(shí)，自身也不斷發(fā)展完善。本文回顧了信托公司參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的歷程，分析了其在交易結(jié)構(gòu)、存續(xù)期管理中所發(fā)揮的重要作用，并從參與資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)制定、交易結(jié)構(gòu)創(chuàng)新、資金引入等角度，對(duì)信托公司進(jìn)一步支持市場(chǎng)發(fā)展提出建議。

關(guān)鍵詞：信貸資產(chǎn)證券化 信托公司 資產(chǎn)服務(wù)信托 信托法

信托公司參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的背景與實(shí)踐

（一）我國(guó)信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)發(fā)展歷程

我國(guó)的信貸資產(chǎn)支持證券（ABS）誕生至今已有20年，其“源頭活水”來(lái)自早期的制度破冰與實(shí)踐創(chuàng)新。2005年4月，中國(guó)人民銀行與原銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》），明確以信托模式構(gòu)建特定目的信托受托機(jī)構(gòu)，確立資產(chǎn)真實(shí)出售、破產(chǎn)隔離等核心機(jī)制。12月，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行發(fā)行首單41.77億元信貸ABS，建設(shè)銀行發(fā)行30.17億元住房抵押貸款支持證券，標(biāo)志著我國(guó)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)從理論邁向?qū)嵺`。受國(guó)際金融危機(jī)影響，信貸ABS業(yè)務(wù)于2008年暫停。2012年5月，中國(guó)人民銀行、原銀監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步擴(kuò)大信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，信貸ABS業(yè)務(wù)重新迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。再次啟動(dòng)信貸ABS業(yè)務(wù)并擴(kuò)大試點(diǎn)范圍是宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展的大勢(shì)所趨，也順應(yīng)了我國(guó)金融改革和發(fā)展的要求。

根據(jù)資產(chǎn)證券化分析網(wǎng)（CNABS）的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)（下同），截至2025年4月30日，信貸ABS市場(chǎng)共發(fā)行了1751單產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模達(dá)63819.24億元，基礎(chǔ)資產(chǎn)涵蓋企業(yè)貸款、個(gè)人汽車貸款、個(gè)人消費(fèi)貸款、不良資產(chǎn)等多個(gè)領(lǐng)域。每單均由信托公司作為受托機(jī)構(gòu)。

（二）信托公司參與信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的意義與實(shí)踐

1.信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)是信托行業(yè)重要的

本源業(yè)務(wù)

2001年頒布并實(shí)施的《中華人民共和國(guó)信托法》（以下簡(jiǎn)稱《信托法》）明確規(guī)定，受托人管理信托財(cái)產(chǎn)，必須恪盡職守，履行誠(chéng)實(shí)、信用、謹(jǐn)慎、有效管理的義務(wù)。自信貸ABS誕生起，主管部門尤為重視信托在其中發(fā)揮的作用。根據(jù)《管理辦法》，信托公司在信貸ABS業(yè)務(wù)中接受發(fā)起機(jī)構(gòu)所信托的信貸資產(chǎn)，依據(jù)信托合同履行發(fā)行證券化產(chǎn)品、管理信托財(cái)產(chǎn)、開(kāi)展信息披露和進(jìn)行收益分配的職責(zé)。

2018年，《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》正式發(fā)布。作為在資產(chǎn)管理行業(yè)中資產(chǎn)規(guī)模位居前列的信托業(yè)，行業(yè)發(fā)展面臨規(guī)范與轉(zhuǎn)型。此時(shí)，信托業(yè)界已對(duì)加快風(fēng)險(xiǎn)出清、加強(qiáng)轉(zhuǎn)型升級(jí)形成普遍共識(shí)。越來(lái)越多的信托公司將資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)作為轉(zhuǎn)型突破口。2023年，原銀保監(jiān)會(huì)出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范信托公司信托業(yè)務(wù)分類的通知》，強(qiáng)調(diào)信托公司“回歸受托人定位”，將信托業(yè)務(wù)分為資產(chǎn)服務(wù)信托、資產(chǎn)管理信托、公益慈善信托等3個(gè)大類，并將信貸資產(chǎn)證券化相關(guān)業(yè)務(wù)明確列為資產(chǎn)服務(wù)信托。監(jiān)管方向的明確，使信貸ABS業(yè)務(wù)成為信托行業(yè)的重要選擇之一。

2.信托公司參與信貸ABS業(yè)務(wù)的主要實(shí)踐

自我國(guó)信貸ABS業(yè)務(wù)誕生以來(lái)，信托公司一直緊抓發(fā)展機(jī)遇，與資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)共同成長(zhǎng)。2005年，首批5家信托公司通過(guò)專業(yè)培訓(xùn)和嚴(yán)格的資格考試，獲得了原銀監(jiān)會(huì)“特殊目的信托受托機(jī)構(gòu)”業(yè)務(wù)資格。與當(dāng)時(shí)其他信托業(yè)務(wù)相比，信貸ABS的業(yè)務(wù)收入相對(duì)較低，且市場(chǎng)前景尚不明朗，但部分業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的信托公司基于戰(zhàn)略布局，積極申請(qǐng)相關(guān)業(yè)務(wù)資格，投入大量人力、物力、財(cái)力，通過(guò)引進(jìn)、培訓(xùn)、交流等方式不斷加強(qiáng)人才培養(yǎng)，部分信托公司設(shè)立了獨(dú)立部門專門從事證券化業(yè)務(wù)。經(jīng)過(guò)不斷努力，信托公司順利完成信貸ABS若干“首單”信托業(yè)務(wù)，使信貸ABS市場(chǎng)有效服務(wù)了“三農(nóng)”、小微企業(yè)、棚戶區(qū)改造、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、住房汽車消費(fèi)等多個(gè)領(lǐng)域。

經(jīng)過(guò)20年的探索和實(shí)踐，多家信托公司在信貸ABS業(yè)務(wù)上形成自身的展業(yè)特色和品牌效應(yīng)。例如，外貿(mào)信托、上海信托在汽車金融資產(chǎn)證券化領(lǐng)域形成了特色品牌，建信信托、華能貴誠(chéng)信托在服務(wù)銀行發(fā)起機(jī)構(gòu)方面處于領(lǐng)先地位。信貸ABS業(yè)務(wù)幫助信托公司拓展了客戶類型，豐富了信托公司與其他金融機(jī)構(gòu)（如銀行、理財(cái)公司、證券公司、保險(xiǎn)公司、基金管理公司等）的業(yè)務(wù)聯(lián)系。由于信貸ABS是眾多外資銀行的配置標(biāo)的，其對(duì)于信托公司接軌國(guó)際市場(chǎng)也起到了重要推動(dòng)作用。

信托公司在信貸ABS業(yè)務(wù)中的重要作用

（一）法律法規(guī)賦予信托在信貸ABS業(yè)務(wù)中的關(guān)鍵位置

信托制度、信托關(guān)系是信貸ABS規(guī)章制度體系的核心和基石?！豆芾磙k法》是信貸ABS的基礎(chǔ)制度，其依據(jù)《中華人民共和國(guó)中國(guó)人民銀行法》《中華人民共和國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理法》《信托法》制定，并規(guī)定信貸ABS是由銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為發(fā)起機(jī)構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機(jī)構(gòu)并由受托機(jī)構(gòu)以ABS的形式向投資機(jī)構(gòu)發(fā)行受益證券。

在基于《信托法》邏輯的信貸ABS業(yè)務(wù)中，受托機(jī)構(gòu)角色是交易結(jié)構(gòu)得以構(gòu)建的基礎(chǔ)?；谑芡袡C(jī)構(gòu)職責(zé)，在實(shí)踐中，信托公司是多個(gè)交易文件的重要簽署方，信貸ABS交易結(jié)構(gòu)中的法律關(guān)系、現(xiàn)金流歸集與分配，均需要通過(guò)簽署《信托合同》《資金保管合同》等信托文件來(lái)落實(shí)（見(jiàn)圖1）。

具體來(lái)看，基于信托合同，發(fā)起機(jī)構(gòu)將貸款資產(chǎn)打包為可供交易的資產(chǎn)池，信托予受托機(jī)構(gòu)（信托公司）形成特定目的信托，信托公司發(fā)行ABS，并通過(guò)承銷商進(jìn)行資金募集。在資金操作方面，借款人還款現(xiàn)金流通過(guò)貸款服務(wù)機(jī)構(gòu)歸集并轉(zhuǎn)付信托公司，由其在資金保管機(jī)構(gòu)的協(xié)作下進(jìn)行證券本息兌付及其他費(fèi)用支付，并委托律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等為特定目的信托進(jìn)行相關(guān)服務(wù)，形成一個(gè)完整的信貸ABS交易結(jié)構(gòu)。

信托公司作為受托機(jī)構(gòu)，在信貸ABS產(chǎn)品交易中承擔(dān)多項(xiàng)主要責(zé)任，包括存續(xù)期基礎(chǔ)資產(chǎn)的管理、證券本息兌付、信息披露等。此外，信托公司作為交易結(jié)構(gòu)中“觸角”最多的角色，在產(chǎn)品發(fā)行初期的資產(chǎn)盡職調(diào)查、中介機(jī)構(gòu)溝通、主承銷商溝通及產(chǎn)品框架設(shè)計(jì)等方面都發(fā)揮重要作用。實(shí)踐中，盡管有法律顧問(wèn)等角色的存在，但通常還需要信托公司全面、完整地把握交易文件條款，以保證其滿足合法合規(guī)、邏輯正確、具有可執(zhí)行性等要求。

（二）信托公司承擔(dān)信貸ABS存續(xù)期管理的重要責(zé)任

信貸ABS產(chǎn)品自成立至結(jié)束的現(xiàn)金流分配、信息披露、信息登記等存續(xù)期管理工作，對(duì)于保障項(xiàng)目平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)和投資者獲得足額分配至關(guān)重要。存續(xù)期管理職責(zé)是信托公司在信貸ABS業(yè)務(wù)中最主要的職責(zé)。近2000單信貸ABS項(xiàng)目的平穩(wěn)運(yùn)轉(zhuǎn)和順利結(jié)束都與信托公司在存續(xù)期的履職盡責(zé)密不可分。

1.現(xiàn)金流分配

現(xiàn)金流分配的實(shí)質(zhì)是信托公司按照信托合同約定的現(xiàn)金流分配順序，分配基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款，包括繳納增值稅、支付費(fèi)用、兌付ABS本金收益等。相較于債券市場(chǎng)的其他產(chǎn)品，信貸ABS的結(jié)構(gòu)具有較多層次，現(xiàn)金流分配工作也相對(duì)更加復(fù)雜：一方面，在負(fù)債端的利息、本金金額需要通過(guò)一系列相互鉤稽的公式計(jì)算得出；另一方面，各中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用的計(jì)算和支付方式也多種多樣。分配的準(zhǔn)確性、及時(shí)性，是考驗(yàn)信托公司受托服務(wù)能力的重要指標(biāo)。

2.信息披露

披露存續(xù)期受托機(jī)構(gòu)報(bào)告，是信托公司最主要的信息披露職責(zé)。存續(xù)期受托機(jī)構(gòu)報(bào)告通常由基礎(chǔ)資產(chǎn)信息和證券端信息兩部分構(gòu)成。對(duì)于前者，信托公司需要詳細(xì)披露基礎(chǔ)資產(chǎn)的動(dòng)態(tài)回收情況、不良率、處置情況等重要信息；對(duì)于后者，信托公司需要詳細(xì)披露各檔證券的兌付情況、稅費(fèi)及各項(xiàng)費(fèi)用支付情況等。除了常規(guī)報(bào)告的披露工作，信托公司還需要對(duì)重大事項(xiàng)的觸發(fā)條件保持高度敏感，確保在信貸ABS出現(xiàn)重大事項(xiàng)時(shí)能夠有效應(yīng)對(duì)、及時(shí)披露。

3.信息登記

2020年，原銀保監(jiān)會(huì)辦公廳發(fā)布《關(guān)于銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)證券化信息登記有關(guān)事項(xiàng)的通知》，信貸ABS開(kāi)始實(shí)施信息登記，由銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心承擔(dān)登記相關(guān)職責(zé)。

自信息登記實(shí)施起，信托公司作為受托機(jī)構(gòu)，需要在信貸ABS存續(xù)期內(nèi)根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的變化登記其變更情況，且變更登記數(shù)據(jù)與初始登記數(shù)據(jù)緊密相關(guān)。這要求信托公司對(duì)底層資產(chǎn)清單中的未償本金余額、新增資產(chǎn)、歷史累計(jì)逾期天數(shù)和次數(shù)等能夠反映底層資產(chǎn)質(zhì)量的數(shù)據(jù)，都要進(jìn)行更清晰的梳理和更準(zhǔn)確的判斷。信托公司對(duì)信貸ABS底層資產(chǎn)數(shù)據(jù)的細(xì)致掌握，使其能夠更好地履行信息披露和風(fēng)險(xiǎn)控制職責(zé)。

（三）信托公司推動(dòng)信貸ABS結(jié)構(gòu)持續(xù)創(chuàng)新和優(yōu)化

信貸ABS業(yè)務(wù)并非一成不變，而是自誕生以來(lái)不斷演化和改進(jìn)的。由于受托機(jī)構(gòu)的管理服務(wù)貫穿信貸ABS項(xiàng)目的全生命周期，信托公司持續(xù)通過(guò)實(shí)踐對(duì)信貸ABS業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、交易安排進(jìn)行探討、檢驗(yàn)、反哺，并在監(jiān)管部門的指導(dǎo)下不斷優(yōu)化。近年來(lái)，信托文件中關(guān)于持續(xù)購(gòu)買、現(xiàn)金流分配、清倉(cāng)回購(gòu)、持有人大會(huì)等方面的條款日趨完善，可操作性不斷提升，這些都離不開(kāi)信托公司所作的努力。

例如，持續(xù)購(gòu)買1是信貸ABS中常見(jiàn)的交易模式。在傳統(tǒng)交易結(jié)構(gòu)下，持續(xù)購(gòu)買由發(fā)起機(jī)構(gòu)與受托機(jī)構(gòu)確認(rèn)滿足合格標(biāo)準(zhǔn)的資產(chǎn)，信托公司按照分配順序進(jìn)行購(gòu)買操作。隨著持續(xù)購(gòu)買經(jīng)驗(yàn)的不斷積累，傳統(tǒng)流程不足以滿足發(fā)起機(jī)構(gòu)資產(chǎn)流動(dòng)性及購(gòu)買頻率的需要。信托公司基于豐富實(shí)踐，不斷總結(jié)優(yōu)化持續(xù)購(gòu)買方式及流程，改善項(xiàng)目持續(xù)購(gòu)買結(jié)構(gòu)，設(shè)計(jì)了創(chuàng)新方式。例如，采用基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款與持續(xù)購(gòu)買款項(xiàng)軋差支付來(lái)減少發(fā)起機(jī)構(gòu)的轉(zhuǎn)付頭寸，將持續(xù)購(gòu)買頻率由按月購(gòu)買提高到按日購(gòu)買，以及通過(guò)雙方系統(tǒng)對(duì)接實(shí)現(xiàn)一般戶自動(dòng)循環(huán)購(gòu)買等。部分信托公司還進(jìn)行持續(xù)購(gòu)買資產(chǎn)的主動(dòng)篩選和現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，確保在持續(xù)購(gòu)買結(jié)構(gòu)下項(xiàng)目如期兌付，大幅度提高了持續(xù)購(gòu)買的操作效率及資金使用效率，并保障了項(xiàng)目的安全、穩(wěn)定運(yùn)營(yíng)。

又如，早期的不良貸款A(yù)BS缺少清倉(cāng)回購(gòu)條款，發(fā)起機(jī)構(gòu)無(wú)法回購(gòu)尾部資產(chǎn)，相關(guān)項(xiàng)目因此一再延期。信托公司一方面依據(jù)信托文件召開(kāi)持有人大會(huì)，促使發(fā)起機(jī)構(gòu)和持有人就項(xiàng)目終止方式達(dá)成一致；另一方面總結(jié)已有項(xiàng)目操作經(jīng)驗(yàn)，并與發(fā)起機(jī)構(gòu)、法律服務(wù)機(jī)構(gòu)一同設(shè)計(jì)、完善新設(shè)項(xiàng)目的清倉(cāng)回購(gòu)條款，約定證券端未償本金余額下降至一定比例時(shí)發(fā)起機(jī)構(gòu)有權(quán)回購(gòu)全部剩余資產(chǎn)，大大提升了同類項(xiàng)目終止清算的可操作性和管理效率。

信托公司繼續(xù)推動(dòng)信貸ABS發(fā)展的主要方向

歷經(jīng)20年的變遷，我國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)與企業(yè)和居民的負(fù)債聯(lián)動(dòng)更加緊密，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的作用更加突出。信托公司作為信貸ABS的重要參與者，除了項(xiàng)目設(shè)立與項(xiàng)目管理等傳統(tǒng)領(lǐng)域，還可以在多個(gè)方向挖掘潛力，持續(xù)貢獻(xiàn)自身價(jià)值。

（一）助力“簡(jiǎn)單、透明、可比”（STC）標(biāo)準(zhǔn)落地實(shí)施

2024年1月正式實(shí)施的《商業(yè)銀行資本管理辦法》首次系統(tǒng)地將STC標(biāo)準(zhǔn)引入我國(guó)商業(yè)銀行監(jiān)管框架和實(shí)踐。投資符合STC標(biāo)準(zhǔn)的證券化產(chǎn)品，將減少投資者的資本占用，從而降低發(fā)起機(jī)構(gòu)的發(fā)行成本。STC標(biāo)準(zhǔn)有助于推動(dòng)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)化與規(guī)范化發(fā)展，為市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)新機(jī)遇。但目前尚缺乏實(shí)施細(xì)則，也無(wú)權(quán)威的第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)。

近年來(lái)，特別是自信貸資產(chǎn)證券化信息登記工作實(shí)施以來(lái)，信托公司在貫穿證券化業(yè)務(wù)全生命周期的服務(wù)過(guò)程中，鍛造了基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)據(jù)篩選、整理、監(jiān)測(cè)的能力，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)據(jù)的橫向截面、縱向發(fā)展均具備挖掘和分析能力。部分信托公司已實(shí)現(xiàn)由專門軟件系統(tǒng)處理、校驗(yàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)數(shù)據(jù)，大大提升了信貸ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)信息的數(shù)字化程度。由此，信托公司可以為資產(chǎn)證券化STC標(biāo)準(zhǔn)的制定提供豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，助力相關(guān)實(shí)施細(xì)則的制定。

（二）基于其他產(chǎn)品經(jīng)驗(yàn)促進(jìn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新

隨著信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的日趨成熟，投資者期望業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、創(chuàng)新。目前，越來(lái)越多的投資者呼吁在信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中引入在企業(yè)資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)中已普遍存在的可續(xù)發(fā)模式，以滿足投資者對(duì)短期產(chǎn)品的需求。部分已具備相關(guān)豐富經(jīng)驗(yàn)的信托公司可以著手準(zhǔn)備，從發(fā)行人和存續(xù)期管理機(jī)構(gòu)的角色出發(fā)，初步設(shè)計(jì)信貸ABS的創(chuàng)新結(jié)構(gòu)，并在條件成熟時(shí)促進(jìn)其落地。

（三）深入?yún)⑴c資金端銷售，豐富投資資金來(lái)源

近年來(lái)，我國(guó)信貸ABS的投資者類型越發(fā)豐富，但與國(guó)際市場(chǎng)相比，資金來(lái)源仍較為單調(diào)，以商業(yè)銀行表內(nèi)資金為主，限制了產(chǎn)品的流動(dòng)性。

現(xiàn)行《管理辦法》規(guī)定，特定目的信托受托機(jī)構(gòu)不得用所有者權(quán)益項(xiàng)下的資金或者信托資金，投資由其發(fā)行的證券化產(chǎn)品，但受托機(jī)構(gòu)依據(jù)有關(guān)規(guī)定（或合同）進(jìn)行提前贖回的除外。隨著業(yè)務(wù)的發(fā)展，部分頭部信托公司均已具備一定的證券化風(fēng)險(xiǎn)判斷、資產(chǎn)組織和資金對(duì)接能力，在銀行間企業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)已落地由信托公司固有資金及信托產(chǎn)品所投資的證券化產(chǎn)品，這種嘗試使受托機(jī)構(gòu)的存續(xù)期管理盡職履責(zé)進(jìn)一步深化，且未發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件。建議適時(shí)更新規(guī)則，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，試點(diǎn)放開(kāi)受托機(jī)構(gòu)固有財(cái)產(chǎn)及其管理產(chǎn)品資金投資自身作為發(fā)行人的信貸ABS，為市場(chǎng)引入不同類型的資金支持。