4月25日，耀才證券在港交所發(fā)布公告稱，螞蟻集團(tuán)旗下子公司向耀才證券發(fā)起要約收購(gòu)，以3.28港元/股的價(jià)格，收購(gòu)耀才證券已發(fā)行股份總數(shù)的50.55%，總代價(jià)為28.14億港元。

雖然螞蟻3.28港元的收購(gòu)價(jià)，較耀才證券停牌前僅溢價(jià)17.6%，但因?yàn)橛形浵伜桶⒗锵档拇髲S品牌加持，耀才證券在4月28日復(fù)牌后收5.5港元/股，漲幅達(dá)81.97%。截至5月6日收盤，耀才證券的股價(jià)更是沖上了8.35港元/股，全日漲17.94%。

至此，這家成立30年、上市15年、主要客戶為香港本地人的老牌券商，才廣泛地走進(jìn)廣大內(nèi)地投資者的視野。

在競(jìng)爭(zhēng)激烈的互聯(lián)網(wǎng)券商戰(zhàn)場(chǎng)上，“大廠”幾乎是一家券商所能得到的最好背書。目前市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)者，已有騰訊投資的富途證券、小米持股的老虎證券和微牛證券，還有阿里系出身的長(zhǎng)橋證券。

這一標(biāo)簽，不僅意味著資本與技術(shù)的加持，更意味著大廠背后諸多的機(jī)構(gòu)資源，還意味著互聯(lián)網(wǎng)券商能跟隨大廠“出?！钡哪_步，挖掘更廣闊的海外用戶群體與業(yè)務(wù)。

“堅(jiān)定看好香港地區(qū)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展，看好科技與財(cái)富管理結(jié)合的巨大機(jī)遇。為加速未來(lái)增長(zhǎng)，螞蟻財(cái)富將調(diào)整耀才證券金融的利潤(rùn)分配方案，增加資本支出，以加強(qiáng)技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施及提高風(fēng)險(xiǎn)控制效率?！?/p>

雖然螞蟻對(duì)于收購(gòu)一事如此表態(tài)，但截至目前，市場(chǎng)對(duì)于螞蟻收購(gòu)耀才證券背后的意圖，仍然是“霧里看花”，充滿猜測(cè)與想象。

這些猜想包括：想打造另一個(gè)“富途證券”、看中耀才的牌照與客戶資源、希望借道參與跨境理財(cái)通、發(fā)展海外業(yè)務(wù)與建設(shè)國(guó)際版余額寶等。

不過(guò)，以上猜測(cè)必須參考的背景是：耀才證券是一家主要做香港本地人證券交易生意的中型機(jī)構(gòu)，而螞蟻也并非100%控股。

根據(jù)年報(bào)，截至2024年末，耀才證券有58萬(wàn)客戶和605億港元客戶資產(chǎn)，具有香港證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的1、2、4、5、6、9號(hào)牌照，業(yè)務(wù)涵蓋證券交易、期貨合約咨詢、資管等多個(gè)領(lǐng)域。但熟悉香港券商競(jìng)爭(zhēng)格局的人才知道，耀才證券的客戶平均年齡高、喜歡打電話或者去門店下單，可以說(shuō)缺乏“互聯(lián)網(wǎng)基因”。其市值在本輪上漲前也僅有約50億港元，遠(yuǎn)低于富途的千億港元市值，也低于老虎證券和剛上市不久的微牛證券。

“螞蟻借耀才發(fā)展海外業(yè)務(wù)的可能性較其他猜想更可靠一些，這也是為什么螞蟻需要一家純港資的券商而不是帶有內(nèi)地背景的券商。基于強(qiáng)大的流量，螞蟻集團(tuán)想做的一直是多金融業(yè)態(tài)的平臺(tái)?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士告訴《財(cái)經(jīng)》。

除了耀才，螞蟻或許還將“觸角”通過(guò)螞蟻國(guó)際延伸到中國(guó)香港。市場(chǎng)消息稱，螞蟻集團(tuán)計(jì)劃將旗下注冊(cè)在新加坡的海外板塊螞蟻國(guó)際單獨(dú)在中國(guó)香港上市，目前正與監(jiān)管部門溝通。

對(duì)于此事，《財(cái)經(jīng)》向螞蟻集團(tuán)求證，其表示不予置評(píng)。

無(wú)論如何，螞蟻借耀才入局互聯(lián)網(wǎng)券商賽道，注定成為“攪局者”，一石激起千層浪，原本已經(jīng)白熱化的互聯(lián)網(wǎng)券商競(jìng)爭(zhēng)也將再次充滿變數(shù)。

螞蟻+耀才：如何成為下一個(gè)“攪局者”？

螞蟻對(duì)券商牌照的謀求可追溯至2015年。

彼時(shí)，螞蟻已入股天弘基金、網(wǎng)商銀行、眾安保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)擴(kuò)展至銀行、保險(xiǎn)、基金、小額貸款，唯獨(dú)還差證券板塊。當(dāng)年，螞蟻金服曾計(jì)劃入股“復(fù)星系”旗下德邦證券，將業(yè)務(wù)版圖再次擴(kuò)張，不過(guò)最終未獲審批。

同年，阿里巴巴創(chuàng)始人馬云參與創(chuàng)立的云鋒基金，通過(guò)控股附屬公司Jade Passion，以26.8億港元價(jià)格認(rèn)購(gòu)香港上市券商瑞東集團(tuán)56%股權(quán)，實(shí)現(xiàn)借殼上市。

雖然云鋒金融擁有香港證監(jiān)會(huì)的1、4、6、9號(hào)牌照，但其實(shí)際控制人是虞鋒，而且主要收入來(lái)源于旗下的萬(wàn)通保險(xiǎn)。

據(jù)悉，云峰金融的直接股東是Jade Passion Limited（持股56.7%），Jade Passion Limited的股東是Key Imagination Limited（73.21%）和Gold Ocean Investments Group（26.79%）。Key Imagination Limited則由Yunfeng Financial Holdings Limited持股91%，馬云（29.85%）和虞鋒（70.15%）是Yunfeng Financial Holdings Limited的大股東。

據(jù)云峰金融2024年報(bào)，當(dāng)年的保險(xiǎn)收入達(dá)27.99億港元，同比升6.6%。純利4.71億港元，同比升18.5%；每股盈利0.12港元。截至2025年4月30日收市，云峰金融港股總市值為52.22億港元。

有投資人士認(rèn)為，相較重新申請(qǐng)牌照，收購(gòu)或可減少兩年到三年的時(shí)間成本。

但也有業(yè)內(nèi)人士指出，螞蟻收購(gòu)耀才證券后的系統(tǒng)改造和人員招聘，可能是一筆更大支出。若螞蟻在香港市場(chǎng)招聘人員后自行向香港證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)牌照，這筆支出大約會(huì)在2億港元，與收購(gòu)要約價(jià)28.14億港元相比，可以節(jié)約更多資源用在系統(tǒng)建設(shè)上。

“未必自己從頭打造系統(tǒng)，就能做得更好。2022年曾有一家國(guó)有券商想要收購(gòu)一家中國(guó)香港本地上市券商，但這筆收購(gòu)因?yàn)殡S后發(fā)生的證監(jiān)會(huì)嚴(yán)令禁止互聯(lián)網(wǎng)券商跨境展業(yè)而終止，此后這家國(guó)有券商也曾在中國(guó)香港市場(chǎng)推出過(guò)自己研發(fā)的系統(tǒng)與品牌，始終反響一般?！绷硪晃幌愀廴虖臉I(yè)人士向《財(cái)經(jīng)》表示。

“螞蟻入港會(huì)對(duì)傳統(tǒng)券商產(chǎn)生沖擊?；ヂ?lián)網(wǎng)券商以‘社交+交易’增強(qiáng)黏性，而傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)仍依賴線下投顧。螞蟻入局香港券商行業(yè)，品牌效應(yīng)可能吸引更多散戶參與港股投資，財(cái)富管理可以提供綜合金融服務(wù)，區(qū)塊鏈、AI能力或提升香港金融基建效率，可能進(jìn)一步擠壓本地中小券商生存空間，引發(fā)行業(yè)整合。”金奧證券趙紅梅告訴《財(cái)經(jīng)》。

香港券商行業(yè)大致分為外資、中資和港資三類。其中外資以偏機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)的國(guó)際大行為主，入局香港較早，多為銀行券商混業(yè)經(jīng)營(yíng)，護(hù)城河深；中資方面，多在2000年后進(jìn)入香港市場(chǎng)，近年來(lái)隨著中資企業(yè)成為港交所的IPO（公開發(fā)行）主力及南向資金的不斷加持，中資券商在港股市場(chǎng)上的份額不斷增加。

但港資券商一直都在香港市場(chǎng)中相對(duì)份額較少，客戶也以年紀(jì)稍長(zhǎng)的香港本地存量客戶為主，由于市場(chǎng)份額較小且業(yè)務(wù)單一，在2022年至2024年港股市場(chǎng)萎縮之時(shí)，關(guān)門的券商以港資為主。

耀才證券成立于1995年，2010年上市，其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)相對(duì)單一，主要集中在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和IPO打新等。耀才證券創(chuàng)始人葉茂林今年72歲，其子女并無(wú)接班意愿，雖然股東回報(bào)豐厚，但葉茂林近幾年仍在通過(guò)公開市場(chǎng)逐步拋售股權(quán)。

缺乏“寡頭”的香港券商市場(chǎng)，近年來(lái)也曾出現(xiàn)過(guò)“攪局者”，那就是以富途證券為代表的互聯(lián)網(wǎng)券商。

富途創(chuàng)始人李華，曾為騰訊第18號(hào)員工、QQ最早研發(fā)參與者之一。富途于2012年進(jìn)入香港市場(chǎng)，憑借著“技術(shù)+資本”“流量+場(chǎng)景”的優(yōu)勢(shì)，在香港市場(chǎng)份額得到快速提升。2019年，富途控股登陸納斯達(dá)克。

“2014年用富途，是同學(xué)推薦的。當(dāng)時(shí)大多數(shù)外資和港資券商及銀行需要打電話買賣股票和認(rèn)購(gòu)新股，排隊(duì)買咖啡時(shí)就能聽到前面的人跟客服打電話，‘20塊的價(jià)格認(rèn)購(gòu)兩手00066（港鐵公司）’，在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，富途很快在內(nèi)地畢業(yè)生和內(nèi)地來(lái)港工作的年輕人當(dāng)中流行起來(lái)。”富途用戶李小姐告訴《財(cái)經(jīng)》。

“李華被富途用戶稱為‘葉子哥’，是他在富途社區(qū)的網(wǎng)名，早些年如果用富途時(shí)出現(xiàn)什么問(wèn)題，或者對(duì)富途有什么建議，直接‘@’葉子哥，他基本上都會(huì)回應(yīng)?！绷硪晃桓煌纠嫌脩籼岬?。

2023年，香港疫情后開關(guān)的5月，在整個(gè)城市最繁忙的地段——中環(huán)站與香港站間300米長(zhǎng)的廣告墻上，一邊是成立150年之久的匯豐銀行，一邊是富途牛牛，有趣的是，兩家機(jī)構(gòu)的宣傳語(yǔ)都是“每三個(gè)香港人就有一個(gè)用匯豐/富途”。

富途2024年財(cái)報(bào)顯示，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入136億港元（17億美元），同比增長(zhǎng)35.8%；凈利潤(rùn)54億港元（6.994億美金），同比增長(zhǎng)27.0%。截至年末，富途擁有240萬(wàn)有資金賬戶，總客戶資產(chǎn)達(dá)到7433億港元。李華表示，富途2024年四季度在港用戶市占率已突破50%，意味著兩個(gè)香港成年人中，就有一位使用富途。

不過(guò)，德林控股董事局主席陳寧迪認(rèn)為，“螞蟻收購(gòu)耀才的目的不是打造下一個(gè)富途，這既不是螞蟻的強(qiáng)項(xiàng)，效率也很低，對(duì)資本市場(chǎng)也沒有那么強(qiáng)的說(shuō)服力?！?/p>

“螞蟻國(guó)際獲得耀才的金融牌照后，可以為Alipay+、Antom（安通環(huán)球）、World First（萬(wàn)里匯）這些賬戶中沉淀的資金提供類似于余額寶一樣的服務(wù)，打造國(guó)際版的可以隨時(shí)支取的貨幣基金?！睂?duì)于螞蟻收購(gòu)耀才背后的目的，陳寧迪表示：“這些賬戶里到底沉淀了多少錢目前沒有公開數(shù)據(jù)，這是螞蟻國(guó)際的機(jī)密，估計(jì)有上千億人民幣?！?/p>

據(jù)悉，螞蟻國(guó)際透過(guò)三大核心產(chǎn)品——Alipay+、Antom、World First，提供包括C端支付、B端收單、B2B收付兌換等跨境支付業(yè)務(wù)，其收入約占螞蟻集團(tuán)的20%。

2019年，螞蟻集團(tuán)耗費(fèi)7億美元收購(gòu)World First，通過(guò)World First，中小企業(yè)和賣家可以在一個(gè)賬戶里管理多達(dá)42種貨幣，鏈接200多個(gè)國(guó)家市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)一站式收款、換匯、付款，還可以在這個(gè)平臺(tái)獲得供應(yīng)鏈融資服務(wù)。而Antom主要針對(duì)商戶，商戶接入后可以支持250多種支付方式。2024年，Antom在東南亞和中東的直連收單交易總額翻倍，其中銀行卡處理交易量同比增長(zhǎng)超過(guò)10倍。

對(duì)于螞蟻入局耀才后將與富途在香港展開的正面競(jìng)爭(zhēng)，摩根大通研報(bào)認(rèn)為，螞蟻集團(tuán)的收購(gòu)，在未來(lái)一年到兩年內(nèi)對(duì)富途的財(cái)務(wù)影響有限。耀才僅在香港運(yùn)營(yíng)，而富途在海外市場(chǎng)也有運(yùn)營(yíng)，這些市場(chǎng)近年來(lái)一直是客戶增長(zhǎng)的關(guān)鍵貢獻(xiàn)者。耀才將增加研發(fā)支出，但規(guī)模仍低于富途。目前富途在2024年的研發(fā)支出為14億港元，高于耀才證券2024年12.36億港元的年收入。

資本+技術(shù)：互聯(lián)網(wǎng)券商決戰(zhàn)出海局？

對(duì)于中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)展的回顧和展望有三個(gè)關(guān)鍵詞：一是十幾年前常被提到的全球最大財(cái)富管理券商嘉信理財(cái)；二是對(duì)行業(yè)發(fā)展格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響的政策約束；三是2025年席卷全球人工智能行業(yè)與資本市場(chǎng)的DeepSeek。

嘉信理財(cái)1971年誕生于美國(guó)，主打科技驅(qū)動(dòng)下的零傭金模式，是美國(guó)乃至世界最大的面向散戶的券商，截至4月30日市值達(dá)1478.16億美元（約10748億元人民幣）。

“嘉信理財(cái)?shù)某晒υ从谄洹劭廴獭Ｊ剑ㄟ^(guò)低傭金、科技驅(qū)動(dòng)和客戶體驗(yàn)重塑了傳統(tǒng)券商格局。其核心邏輯是以客戶為中心的長(zhǎng)期服務(wù)生態(tài)（如零傭金、財(cái)富管理轉(zhuǎn)型）。對(duì)中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)券商而言，嘉信理財(cái)?shù)目萍紤?yīng)用和低成本運(yùn)營(yíng)模式有一定借鑒意義，目前香港也有券商打出零傭金招聘攬客?！壁w紅梅認(rèn)為。

西京投資主席劉央與西京AI指數(shù)聯(lián)合創(chuàng)始人張羅認(rèn)為，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)券商有自己的特點(diǎn)，基于中國(guó)的監(jiān)管和牌照制度，傾向中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)券商更像用戶體驗(yàn)好的金融機(jī)構(gòu)，圍繞用戶體驗(yàn)的創(chuàng)新將會(huì)是互聯(lián)網(wǎng)券商的機(jī)會(huì)，比如針對(duì)中國(guó)更廣大的散戶群體，提升整個(gè)信息界面的交互體驗(yàn)。

政策是金融行業(yè)發(fā)展繞不開的約束，左右著業(yè)務(wù)發(fā)力方向。在互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)展史上，對(duì)行業(yè)影響最大的政策出臺(tái)于2022年底。

彼時(shí)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布公告，稱富途、老虎未經(jīng)核準(zhǔn)，面向境內(nèi)投資者開展跨境證券業(yè)務(wù)，屬違法違規(guī)，構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)，要求整改。2023年5月，富途和老虎先后發(fā)布公告，分別在中國(guó)境內(nèi)應(yīng)用商店中下架自家產(chǎn)品。

也是自限制互聯(lián)網(wǎng)券商境內(nèi)攬客政策之后，李華等一眾互聯(lián)網(wǎng)券商創(chuàng)始人鮮少于公開場(chǎng)合發(fā)言。出海成為互聯(lián)網(wǎng)券商新的發(fā)展方向和投入之地，富途、老虎開始更多地將業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到新加坡、馬來(lái)西亞、日本和澳大利亞等華人較多的海外地區(qū)，成為中國(guó)企業(yè)出海隊(duì)伍當(dāng)中相對(duì)輕資本的“先鋒隊(duì)”。

如今，伴隨著技術(shù)的進(jìn)步和中國(guó)企業(yè)出海的腳步，互聯(lián)網(wǎng)券商在海外的“廝殺”也更加激烈。

2024年11月，富途裁員的消息曾在券商行業(yè)引發(fā)關(guān)注。據(jù)悉，裁員中受影響最大的部門，為位于深圳的產(chǎn)品和研發(fā)部，海外分公司基本上沒有人員變動(dòng)。業(yè)內(nèi)人士表示，富途裁員可能與海外業(yè)務(wù)的擴(kuò)張有關(guān)。

根據(jù)富途2024年報(bào)，在各海外市場(chǎng)表現(xiàn)上，日本、加拿大、馬來(lái)西亞市場(chǎng)客戶資產(chǎn)保持高增長(zhǎng)，而新加坡、美國(guó)、澳洲市場(chǎng)則按季雙位數(shù)增長(zhǎng)。李華曾表示，“海外市場(chǎng)方面，我們堅(jiān)持深度本土化運(yùn)營(yíng)，透過(guò)‘產(chǎn)品本地化-體驗(yàn)差異化-口碑輻射化’的市場(chǎng)策略，成功獲得在地投資者的認(rèn)可與信賴?！?/p>

老虎證券也從2022年起強(qiáng)化全球布局，2023年，旗下免傭平臺(tái)Tiger Trade進(jìn)軍香港市場(chǎng)，并在當(dāng)年獲得香港虛擬資產(chǎn)交易牌照。此外，老虎還大力發(fā)展港美股承銷配售業(yè)務(wù)，據(jù)2024年報(bào)，老虎證券承銷44宗美國(guó)及中國(guó)香港IPO，其中2024年四季度承銷14宗。

此外，富途和耀才之間競(jìng)爭(zhēng)最激烈的時(shí)刻，正發(fā)生在中國(guó)證監(jiān)會(huì)暫停跨境互聯(lián)網(wǎng)券商在內(nèi)地展業(yè)之后，耀才曾買下電視臺(tái)黃金時(shí)段的廣告，希望客戶從“無(wú)牌經(jīng)營(yíng)”的券商轉(zhuǎn)向耀才。

“這顯示出富途這樣的互聯(lián)網(wǎng)券商給本地市場(chǎng)參與者帶來(lái)的壓力?！币晃幌愀廴倘耸勘硎?。

對(duì)于“成為中國(guó)版嘉信理財(cái)”的理想是否有所改變，李華已經(jīng)很多年沒有出面回應(yīng)過(guò)。但接近富途的人士告訴《財(cái)經(jīng)》，香港近幾年已經(jīng)發(fā)展成為富途大本營(yíng)，IPO打新與財(cái)富管理業(yè)務(wù)等獲得顯著增長(zhǎng)。目前，除了等待好的時(shí)間窗口在香港雙重上市或二次上市，還希望能將回港上市做成有規(guī)模和影響力的發(fā)行項(xiàng)目。

另一種市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)券商發(fā)展短期看資本，長(zhǎng)期靠技術(shù)，憑借著中國(guó)獨(dú)特的市場(chǎng)環(huán)境，也許對(duì)互聯(lián)網(wǎng)券商而言，也有類似DeepSeek這樣的爆發(fā)式突破。

關(guān)于技術(shù)和資本，張羅認(rèn)為，新時(shí)代的券商本身就是雙輪驅(qū)動(dòng)，想象一下如果一個(gè)券商產(chǎn)品的交易體驗(yàn)很差或者交易延遲高，那這個(gè)產(chǎn)品很難長(zhǎng)期吸引用戶，如果要做用戶交互的創(chuàng)新，更需要足夠的技術(shù)功底做支持。

“今年大家都在談?wù)揂I，AI最直觀的應(yīng)用就是信息的壓縮處理和推薦引擎，如何讓用戶能夠在更好的交互體驗(yàn)下獲得更全面的信息，或者用推薦引擎給用戶匹配最適合的產(chǎn)品。不僅在產(chǎn)品前端需要更好更先進(jìn)的技術(shù)，后端對(duì)于用戶畫像的能力和用戶行為的歸因更是未來(lái)做出差異化功能的核心，所以我們認(rèn)為資本是基石，技術(shù)幫助產(chǎn)品打出差異化?！眲⒀胝J(rèn)為。

劉央曾用西京投資二級(jí)市場(chǎng)投資收益，不斷投入支持團(tuán)隊(duì)訓(xùn)練金融模型。劉央與互聯(lián)網(wǎng)券商的另一個(gè)交集，存在于她發(fā)起成立的“G70環(huán)球家族辦公室”。據(jù)悉，老虎證券創(chuàng)始人巫天華，正是此家辦的客戶之一。

據(jù)老虎證券2024年報(bào)，其年?duì)I收為3.92億美元，同比增44%；歸母凈利潤(rùn)同比增86%，至0.61億美元。年報(bào)中還提到，2024年，港股及納斯達(dá)克全股日均交易額分別同比增加31%及29%，帶動(dòng)老虎證券平臺(tái)入金客戶數(shù)高增至109萬(wàn)人，同比增21%，總賬戶余額達(dá)417億美元，創(chuàng)歷史新高；利息收入1.92億美元。

“在行業(yè)同質(zhì)化后，技術(shù)將成核心變量。”趙紅梅表示，“富途憑借自研交易系統(tǒng)將開戶流程縮短至5分鐘，而依賴外包技術(shù)的券商難以迭代；螞蟻的‘支小寶’通過(guò)AI投顧覆蓋低凈值用戶，技術(shù)直接驅(qū)動(dòng)規(guī)模效應(yīng)。不過(guò)，券商行業(yè)不會(huì)有DeepSeek這種技術(shù)爆發(fā)式突破，受分業(yè)監(jiān)管，資本管制和合規(guī)影響，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)券商爆發(fā)點(diǎn)或在財(cái)富管理轉(zhuǎn)型（如基金投顧牌照）和跨境互聯(lián)互通（如港股通、跨境理財(cái)通）中逐步顯現(xiàn)。”

互聯(lián)網(wǎng)券商最近20多年的發(fā)展，放在資本市場(chǎng)發(fā)展史中只是很小的一段，但對(duì)證券行業(yè)帶來(lái)的沖擊與啟發(fā)卻彌足深遠(yuǎn)。隨著更多資本的進(jìn)入，以及技術(shù)的突破，市場(chǎng)仍有可能迎來(lái)新的“攪局者”以及爆發(fā)時(shí)刻。