近期，貴州茅臺(tái)（600519.SH）發(fā)布財(cái)報(bào)顯示，2025年一季度，貴州茅臺(tái)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入514.43億元，同比增長(zhǎng)10.67%，連續(xù)第14個(gè)季度實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為268.47億元，同比增長(zhǎng)11.56%，順利迎來(lái)“開(kāi)門紅”。

對(duì)此市場(chǎng)并不意外，最近半年內(nèi)有多達(dá)70家機(jī)構(gòu)對(duì)貴州茅臺(tái)給出了“買入”或者“增持”評(píng)級(jí)。其中63家機(jī)構(gòu)給出“買入”評(píng)級(jí)，7家機(jī)構(gòu)給出“增持”評(píng)級(jí)。

未來(lái)貴州茅臺(tái)是否能保持這種穩(wěn)中有增的態(tài)勢(shì)？在白酒消費(fèi)回歸理性的情況下眾多機(jī)構(gòu)堅(jiān)定看多茅臺(tái)的邏輯又是什么呢？

壹|“壓艙石”固本

客觀上，雖然外部環(huán)境瞬息萬(wàn)變，但A股市場(chǎng)“壓艙石”級(jí)投資標(biāo)的仍是貴州茅臺(tái)，貴州茅臺(tái)大船穩(wěn)定向前的“壓艙石”仍是茅臺(tái)酒，一切都沒(méi)有改變。

2024年底高層經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確，2025年的九大重點(diǎn)任務(wù)中，“大力提振消費(fèi)、提高投資效益，全方位擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求”成為首要任務(wù)，延續(xù)寬松的基調(diào)，輔以全國(guó)各地不斷深入刺激消費(fèi)的各項(xiàng)舉措，正在不斷優(yōu)化食品飲料行業(yè)的發(fā)展環(huán)境。在居民消費(fèi)能力改善后，行業(yè)估值與業(yè)績(jī)具備進(jìn)一步向上的基礎(chǔ)。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)反映出相同的事實(shí)。在營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)雙增的背景下，茅臺(tái)酒的銷售額達(dá)到435.57億元，順利突破“單季度營(yíng)收400億元”的關(guān)口，同比增長(zhǎng)9.7%。按照主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比，茅臺(tái)酒的貢獻(xiàn)率達(dá)到86.12%，“壓艙石”效應(yīng)明顯。

圖1：2020Q1-2025Q1貴州茅臺(tái)經(jīng)營(yíng)情況

北京白酒經(jīng)銷商張力（化名）表示，從市場(chǎng)端來(lái)看，茅臺(tái)酒在一季度“雙節(jié)”期間表現(xiàn)一如既往，市場(chǎng)端需求仍然十分平穩(wěn)，終端經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)理想，尤其以1000ml為代表的茅臺(tái)酒，銷量表現(xiàn)突出。

他也曾與全國(guó)其他地區(qū)經(jīng)銷商伙伴溝通了解經(jīng)營(yíng)進(jìn)展，雖然不同地區(qū)情況有所不同，但整體向上的趨勢(shì)并沒(méi)有改變，茅臺(tái)酒仍然是不同場(chǎng)景中“不會(huì)錯(cuò)”的選項(xiàng)。“一切都沒(méi)有改變，茅臺(tái)還是茅臺(tái)?！睆埩Ρ硎?。

同樣值得關(guān)注的是，由于過(guò)硬的品質(zhì)與品牌，在堅(jiān)定不移邁向國(guó)際化發(fā)展路徑后，越來(lái)越多的全球消費(fèi)者已經(jīng)認(rèn)可茅臺(tái)的品牌價(jià)值與產(chǎn)品質(zhì)量，帶動(dòng)茅臺(tái)酒銷量進(jìn)一步增長(zhǎng)。按照地區(qū)劃分，2025年一季度來(lái)自國(guó)外市場(chǎng)的收入達(dá)到11.19億元，同比增長(zhǎng)37.53%。

酒業(yè)獨(dú)立評(píng)論人肖竹青表示，茅臺(tái)酒能夠有如此優(yōu)異的表現(xiàn)，離不開(kāi)一季度高質(zhì)量完成控量穩(wěn)價(jià)方案，最終維護(hù)了經(jīng)銷商的核心利益；經(jīng)銷商借助茅臺(tái)酒的引流效應(yīng)，進(jìn)一步推動(dòng)銷售業(yè)績(jī)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，最終實(shí)現(xiàn)正向飛輪效應(yīng)?！半S著國(guó)家鼓勵(lì)消費(fèi)提振經(jīng)濟(jì)一系列政策落地，茅臺(tái)酒市場(chǎng)行情更加值得期待?！毙ぶ袂啾硎?。

酒業(yè)分析師蔡學(xué)飛同樣高度評(píng)價(jià)茅臺(tái)酒一季度的表現(xiàn)，尤其是海外市場(chǎng)增速接近40%，進(jìn)一步說(shuō)明海外市場(chǎng)正在成為茅臺(tái)發(fā)展的新錨點(diǎn)?！巴ㄟ^(guò)茅臺(tái)酒不斷開(kāi)拓海外市場(chǎng)，也為茅臺(tái)擺脫行業(yè)內(nèi)卷，獲得新的增量創(chuàng)造了有利條件?！辈虒W(xué)飛表示。

圖2：2020Q1-2025Q1茅臺(tái)酒銷售額

圖3：2020Q1-2025Q1系列酒銷售額

圖4：2020Q1-2025Q1貴州茅臺(tái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)表現(xiàn)

圖5：2020Q1-2025Q1貴州茅臺(tái)國(guó)外市場(chǎng)表現(xiàn)

貳|系列酒引領(lǐng)生活方式

若論增速，系列酒的表現(xiàn)同樣突出。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2025年一季度，醬香系列酒的營(yíng)業(yè)收入為70.22億元，同比增長(zhǎng)18.3%，營(yíng)收占比較上年同期增加0.91個(gè)百分點(diǎn)。只看數(shù)據(jù)，18.3%的增速已經(jīng)超過(guò)茅臺(tái)酒的9.7%。要知道，2020年一季度系列酒的銷售額為21.69億元，截至目前CAGR為26.49%，同樣高于茅臺(tái)酒的14.41%。單季度營(yíng)收超70億元，已經(jīng)達(dá)到甚至超過(guò)眾多白酒一線品牌。

茅臺(tái)酒夯實(shí)基礎(chǔ)，系列酒挑戰(zhàn)新高，共同構(gòu)成茅臺(tái)順應(yīng)市場(chǎng)變化的產(chǎn)品生態(tài)矩陣。貴州茅臺(tái)不僅鞏固了“超級(jí)大單品”茅臺(tái)酒的行業(yè)地位，耐心布局的醬香系列酒還成功完成了蛻變，作為第二“增長(zhǎng)極”不斷夯實(shí)市場(chǎng)壁壘，筑起更為穩(wěn)固的陣線。

值得注意的是，第二“增長(zhǎng)極”的確立，出現(xiàn)在“三期疊加”——宏觀經(jīng)濟(jì)周期調(diào)整、白酒行業(yè)發(fā)展周期調(diào)整、茅臺(tái)自身周期調(diào)整的背景下。系列酒如何能夠穿越周期，在行業(yè)調(diào)整期依然保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，這與主品牌共同構(gòu)成業(yè)績(jī)雙輪驅(qū)動(dòng)的體系有關(guān)，更是系列酒順利融合不同消費(fèi)群生活方式的結(jié)果。

作為2024年銷售額120億元、上市三年累計(jì)銷售額280億元、繼飛天茅臺(tái)之后第二個(gè)現(xiàn)象級(jí)百億大單品，茅臺(tái)1935凝聚“喜文化”，成為商務(wù)、節(jié)慶、喜宴等場(chǎng)景中的“?？汀?。

還有茅臺(tái)王子酒“奮斗”文化、漢醬“傳承”文化、茅臺(tái)迎賓酒“好客”文化、貴州大曲“懷舊”文化等精神烙印深入人心，不僅實(shí)現(xiàn)千元以下各價(jià)格段的全覆蓋，還成功讓不同文化要素融入消費(fèi)者更為多元的生活場(chǎng)景中。

“所有的白酒消費(fèi)要轉(zhuǎn)換到情誼邏輯上，踐行‘賣酒向賣生活方式轉(zhuǎn)變’?！闭缑┡_(tái)集團(tuán)黨委書記、董事長(zhǎng)張德芹所言，“新商務(wù)”轉(zhuǎn)型以客群、場(chǎng)景以及服務(wù)三方面轉(zhuǎn)型為主，融入到不同的生活方式中，文化是理想的橋梁。如今代表不同文化系列酒的快速增長(zhǎng)，正是貴州茅臺(tái)融入新生活方式的結(jié)果。

對(duì)此，蔡學(xué)飛表示，系列酒的亮眼表現(xiàn)，本質(zhì)上是貴州茅臺(tái)多年來(lái)構(gòu)建產(chǎn)品矩陣的勢(shì)能釋放。存量市場(chǎng)環(huán)境中，在茅臺(tái)酒主品牌的賦能之下，系列酒在中高端、大眾、文創(chuàng)酒市場(chǎng)持續(xù)放量。“未來(lái)系列酒的重要性還將進(jìn)一步提升?！辈虒W(xué)飛表示。

“（向賣生活方式轉(zhuǎn)變）現(xiàn)在才剛開(kāi)始?！睆埩Ρ硎?，通過(guò)高頻次溝通，他已經(jīng)發(fā)現(xiàn)消費(fèi)者采購(gòu)產(chǎn)品有了新的取向：面向不同的生活場(chǎng)景，會(huì)針對(duì)性選擇相應(yīng)文化屬性的系列酒；面向極為重要的對(duì)象，會(huì)選擇茅臺(tái)酒。雙向發(fā)力，最終帶動(dòng)貴州茅臺(tái)一季度業(yè)績(jī)整體增長(zhǎng)。

既有短期正面利好，又有長(zhǎng)遠(yuǎn)成長(zhǎng)空間，茅臺(tái)的穩(wěn)健增長(zhǎng)仍在繼續(xù)。