制定市值管理制度并非“重復(fù)建設(shè)”。作為一項(xiàng)戰(zhàn)略管理行為的關(guān)鍵一環(huán)，其與執(zhí)行、考評(píng)、改進(jìn)等構(gòu)成市值管理的完整閉環(huán)，做得好不好，關(guān)乎上市公司自身的價(jià)值實(shí)現(xiàn)程度。但愿，“聽(tīng)董秘的虧一半，聽(tīng)董事長(zhǎng)的全虧光”這句話(huà)，今后在資本市場(chǎng)聽(tīng)到的能少一些；但愿，像巴菲特?fù)?dān)任董事長(zhǎng)的伯克希爾公司那樣，今后持續(xù)向股東報(bào)告股票市值變化的公司能多一些

在主管部門(mén)的文件指引下，上市公司發(fā)布市值管理制度迎來(lái)一波小熱潮。截至2025年2月底，上海、深圳、北京三家證券交易所合計(jì)有83家公司披露了市值管理制度，占5446家上市公司的1.524%。預(yù)計(jì)近期會(huì)有更多數(shù)量的上市公司發(fā)布市值管理制度。

“市值管理”首次正式進(jìn)入中國(guó)上市公司的視野，始于2005年9月國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)出的《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國(guó)有股股權(quán)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》?！锻ㄖ诽岢觯趯?duì)上市公司國(guó)有控股股東進(jìn)行業(yè)績(jī)考核時(shí)，要考慮設(shè)置其控股的上市公司市值指標(biāo)。2014年5月國(guó)務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見(jiàn)》明確提出，“鼓勵(lì)上市公司建立市值管理制度?！比欢鲜泄緦?duì)“市值管理制度”的熱情并不高，2024年之前建立市值管理制度的公司寥寥無(wú)幾。

2024年11月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《上市公司監(jiān)管指引第10號(hào)——市值管理》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“市值管理指引”），規(guī)定主要指數(shù)成分股公司應(yīng)當(dāng)制定市值管理制度，并在年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)中就制度執(zhí)行情況進(jìn)行專(zhuān)項(xiàng)說(shuō)明，其他上市公司可參照?qǐng)?zhí)行。12月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委發(fā)布《關(guān)于改進(jìn)和加強(qiáng)中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見(jiàn)》，要求中央企業(yè)推動(dòng)控股上市公司制定全面務(wù)實(shí)的市值管理制度并依法合規(guī)披露制度制定情況。

對(duì)上市公司而言，我們究竟需要什么樣的市值管理制度？

“指引后制度”為何照抄照搬多？

市值管理指引為什么出臺(tái)？為了落實(shí)2024年4月國(guó)務(wù)院《關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（“新國(guó)九條”）的文件要求，目的是強(qiáng)化上市公司的監(jiān)管，解決上市公司在市值管理方面的規(guī)則缺失、方法缺失和敬畏心缺失。

中國(guó)股市牛短熊長(zhǎng)，近幾年更是持續(xù)下滑，2024年2月和9月上證指數(shù)兩次下探至近5年的低位2600多點(diǎn)。上市公司股價(jià)低迷，公司市值與內(nèi)在價(jià)值完全不匹配，嚴(yán)重影響了投資者信心和資本市場(chǎng)穩(wěn)定。市值管理指引就是指引上市公司董事會(huì)和管理層重視市值管理、關(guān)心股東利益，正視市值管理、避免操縱市場(chǎng)。

市值管理指引對(duì)市值管理的戰(zhàn)略管理行為定義、以投資者為本的理念、與公司質(zhì)量的關(guān)系做了闡述，對(duì)市值管理的方式做了原則性的指導(dǎo)，對(duì)上市公司董事會(huì)、董事和高級(jí)管理人員、控股股東等在市值管理上的責(zé)任、義務(wù)進(jìn)行了明確，對(duì)主要指數(shù)成分股公司制定了市值管理制度和長(zhǎng)期破凈公司披露估值提升計(jì)劃做了專(zhuān)門(mén)要求。

以市值管理指引發(fā)布為“分水嶺”，上市公司發(fā)布的市值管理制度可分為“指引前制度”和“指引后制度”兩大類(lèi)。從制度風(fēng)格看，指引前制度主要依據(jù)國(guó)務(wù)院文件和交易所上市規(guī)則制定，具有一定學(xué)術(shù)性，關(guān)注市值管理方式，各公司制度整體內(nèi)容相似度很高；指引后制度主要參照市值管理指引制定，規(guī)則性強(qiáng)化，關(guān)注職責(zé)與監(jiān)管要求，制度多數(shù)章節(jié)內(nèi)容與市值管理指引相似度很高。

市值管理指引對(duì)上市公司建立相關(guān)制度，明確提出至少要具備四個(gè)事項(xiàng)：1.負(fù)責(zé)市值管理的具體部門(mén)或人員；2.董事及高級(jí)管理人員職責(zé)；3.對(duì)上市公司市值、市盈率、市凈率或者其他適用指標(biāo)及上述指標(biāo)行業(yè)平均水平的具體監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制安排；4.上市公司股價(jià)出現(xiàn)短期連續(xù)或者大幅下跌情形時(shí)的應(yīng)對(duì)措施。以上規(guī)定對(duì)于主要指數(shù)成分股公司屬?gòu)?qiáng)制性要求，其他上市公司參照?qǐng)?zhí)行。

從目前上市公司披露的市值管理制度來(lái)看，各公司基本上對(duì)市值管理指引要求的必備條款做了規(guī)定；但是，指引要求明確的對(duì)市值指標(biāo)的具體監(jiān)測(cè)預(yù)警機(jī)制，各公司制度僅簡(jiǎn)單規(guī)定由某部門(mén)負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)，以及向董事會(huì)或董事長(zhǎng)匯報(bào)，有的公司甚至把第3、第4項(xiàng)合并，將長(zhǎng)期監(jiān)測(cè)預(yù)警與短期波動(dòng)應(yīng)對(duì)混為一談。

需要指出的是，市值管理指引是中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司市值管理各方面工作的規(guī)范，并非如《上市公司章程指引》那樣可直接用作制度范本。指引涉及的十五條規(guī)定，是中國(guó)證監(jiān)會(huì)在公司自治的原則下，對(duì)上市公司和各相關(guān)主體的指導(dǎo)、要求和鼓勵(lì)。市值管理指引所指向的公司質(zhì)量提升、投資者關(guān)系管理、信息披露、股權(quán)激勵(lì)和資本運(yùn)作等，需要上市公司在相關(guān)工作中依照相關(guān)的管理制度去踐行。大量公司照抄市值管理指引條文來(lái)制定本公司市值管理制度，恐怕不是工作偷懶就是對(duì)政策的誤讀。

制定市值管理制度是“重復(fù)建設(shè)”？

有人認(rèn)為，市值管理不過(guò)是集合在“提升公司投資價(jià)值和股東回報(bào)”這面旗幟下的投資者關(guān)系管理、信息披露管理、資本運(yùn)作管理等，除了以投資者為中心的理念，具體的管理都有專(zhuān)項(xiàng)的管理制度，有必要專(zhuān)門(mén)制定一個(gè)市值管理制度嗎？這是不是“重復(fù)建設(shè)”？

其實(shí)，市值管理指引所稱(chēng)的市值管理，是上市公司以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)，為提升公司投資價(jià)值和股東回報(bào)能力而實(shí)施的戰(zhàn)略管理行為，核心在于戰(zhàn)略管理。我們不能把市值管理等同于其指向或與之相關(guān)的投關(guān)管理、信披管理、資本運(yùn)作或其集合。其價(jià)值在于，提出公司市值管理的正確理念，確定公司董事會(huì)、董事和管理層等在市值管理中的職責(zé)，明確市值管理的禁區(qū)，對(duì)公司相關(guān)方的行為進(jìn)行規(guī)范。

市值管理對(duì)中國(guó)股市有三重意義。一是中國(guó)股市由“融資市”轉(zhuǎn)“投資市”之必需，市值是投資者利益的體現(xiàn)；二是中國(guó)股市由“熊市”轉(zhuǎn)“牛市”之必需，只有作為市場(chǎng)基礎(chǔ)的上市公司質(zhì)量普遍提高，切實(shí)提升公司投資價(jià)值，才會(huì)不斷有資金涌入資本市場(chǎng)，股市由此進(jìn)入上升通道；三是中國(guó)上市公司由“向內(nèi)”轉(zhuǎn)“向外”之必需，上市公司是股權(quán)開(kāi)放的企業(yè)，公司要關(guān)注外部市場(chǎng)、關(guān)心投資人的回報(bào)。

市值管理如此重要，而現(xiàn)實(shí)是上市公司的市值管理仍然不太樂(lè)觀。A股有一句流傳較廣的話(huà)：“聽(tīng)董秘的虧一半，聽(tīng)董事長(zhǎng)的全虧光?！彪m然這句話(huà)有調(diào)侃意味，但上市公司市值管理的成效可見(jiàn)一斑。

對(duì)于市值管理，上市公司普遍存在三種認(rèn)識(shí)誤區(qū)。一種是對(duì)市值過(guò)敏，認(rèn)為上市公司董事、高管或?qū)嵖厝藢?duì)公司股價(jià)的關(guān)注、表態(tài)，極可能形成市場(chǎng)操縱，輕者受罰、重者入刑，敬而遠(yuǎn)之、三緘其口才是上策；一種是認(rèn)為市值與己無(wú)關(guān)，公司股價(jià)是市場(chǎng)多重因素作用的結(jié)果，公司股票只是股市的交易標(biāo)的，市值不是公司董事會(huì)和董事、高管應(yīng)關(guān)注的，有董秘盯著足矣；還有一種則是過(guò)度關(guān)注，或者因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)、股權(quán)質(zhì)押，或者因?yàn)榇蠊蓶|持股、大量員工持股，公司上上下下對(duì)股價(jià)變化極為關(guān)注，為了讓股價(jià)符合預(yù)期不惜涉險(xiǎn)在信息披露上打擦邊球，甚至走向違法違規(guī)，東窗事發(fā)后還堅(jiān)稱(chēng)自己是在維護(hù)股東利益。

我們不能把A股市場(chǎng)的持續(xù)低迷歸咎于上市公司市值管理不到位，但市值管理水平的確是直接影響投資者回報(bào)的重要因素。只有將市值管理作為上市公司一項(xiàng)專(zhuān)門(mén)的管理任務(wù)，通過(guò)制度化使公司各相關(guān)方統(tǒng)一認(rèn)識(shí)，牢固樹(shù)立回報(bào)股東的意識(shí)，消除不可為、無(wú)所謂、無(wú)所不為的各種錯(cuò)誤認(rèn)知，明確市值管理各方面的工作原則與要求，引導(dǎo)上市公司在提升經(jīng)營(yíng)水平和發(fā)展質(zhì)量的基礎(chǔ)上，做好投資者關(guān)系管理，增強(qiáng)信息披露質(zhì)量和透明度，必要時(shí)積極采取資產(chǎn)并購(gòu)、股份回購(gòu)、現(xiàn)金分紅、股權(quán)激勵(lì)等措施，才能提振投資者信心，推動(dòng)投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量，讓上市公司市值管理這面旗幟高高飄揚(yáng)。

其間，公司如何落實(shí)監(jiān)管要求，如何制定理念與機(jī)制并舉、統(tǒng)一規(guī)范與個(gè)性安排兼具的本公司制度，才是一個(gè)真正有意義的問(wèn)題。

市值管理應(yīng)當(dāng)堅(jiān)守什么原則？

“2024年，伯克希爾每股市值的增幅為25.5%，同期標(biāo)普500指數(shù)增長(zhǎng)了25個(gè)百分點(diǎn)。長(zhǎng)期來(lái)看，1965～2024年，伯克希爾每股市值的復(fù)合年增長(zhǎng)率為19.9%，明顯超過(guò)同期標(biāo)普500指數(shù)10.4%的漲幅。1964～2024年伯克希爾的市值增長(zhǎng)了55022倍，而同期標(biāo)普500指數(shù)僅增長(zhǎng)390倍。”

這是巴菲特?fù)?dān)任董事長(zhǎng)的伯克希爾公司2024年度報(bào)告中的內(nèi)容。這也是其年度報(bào)告中的一個(gè)固定表述內(nèi)容，即使在市值下降的年度，公司也會(huì)向股東報(bào)告其股票的市值變化。伯克希爾不僅是一家投資公司，更是一家擁有保險(xiǎn)、鐵路、糖果等多項(xiàng)業(yè)務(wù)的集團(tuán)公司。從上面這段話(huà)里，我們可以看到巴菲特的市值管理之道。首先是坦誠(chéng)，雖然以年為期來(lái)評(píng)估長(zhǎng)期投資的業(yè)績(jī)未必是公平的，但這種延續(xù)多年的同口徑表達(dá)，得到的是股東們的信任；其次是科學(xué)，公司市值與股指的橫向?qū)Ρ龋瑯O有說(shuō)服力；再次是引導(dǎo)，巴菲特以其收購(gòu)伯克希爾公司的1965年至報(bào)告年度為周期，持續(xù)計(jì)算市值的年增長(zhǎng)率和增長(zhǎng)倍數(shù)，再與同期標(biāo)普500指數(shù)對(duì)比，借助長(zhǎng)期數(shù)據(jù)的良好表現(xiàn)堅(jiān)定了股東長(zhǎng)期進(jìn)行價(jià)值投資的信心。

再看A股公司，大多數(shù)披露的市值管理制度中都規(guī)定了系統(tǒng)性、科學(xué)性、規(guī)范性、常態(tài)性四項(xiàng)基本原則，少數(shù)公司還規(guī)定了主動(dòng)性原則和誠(chéng)實(shí)守信原則。

筆者認(rèn)為，市值管理的第一原則，應(yīng)該是誠(chéng)信原則。市值管理要達(dá)成的是股價(jià)合理反映公司內(nèi)在價(jià)值，這種“合理反映”是以投資者對(duì)上市公司及其董事會(huì)、董事長(zhǎng)和董事會(huì)秘書(shū)的信任為前提的。市值管理是以提高公司質(zhì)量為基礎(chǔ)的戰(zhàn)略管理，實(shí)際上要求上市公司在“做事”上堅(jiān)守誠(chéng)實(shí)信用的原則。首先要抓好企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展，在企業(yè)基本面向好的基礎(chǔ)上做好投關(guān)管理、信披管理，在維護(hù)全體股東利益的前提下實(shí)施并購(gòu)、回購(gòu)、分紅等戰(zhàn)略管理行為。誠(chéng)信原則對(duì)公司內(nèi)部人和控股股東的要求是，在“做人”上誠(chéng)信，在市值管理中堅(jiān)守底線，尊重中小股東、外部投資人的合法權(quán)益，切不可為一己私利損害公司利益和其他股東權(quán)益。

各公司市值管理制度中規(guī)定的四項(xiàng)原則也極為重要，其中：系統(tǒng)性原則要求市值管理工作有系統(tǒng)思維，分析市值影響因子，循序漸進(jìn)，系統(tǒng)性改善；科學(xué)性原則要求市值管理遵循市場(chǎng)規(guī)律和內(nèi)在邏輯，科學(xué)而為；規(guī)范性原則要求市值管理行為嚴(yán)格合法合規(guī)；常態(tài)性原則則要求建立持續(xù)化、常態(tài)化的市值管理機(jī)制。

市值管理指引在對(duì)A股上市公司的市值管理定義和指導(dǎo)中，并沒(méi)有提到股價(jià)，而是反復(fù)強(qiáng)調(diào)“提升上市公司投資價(jià)值”?？梢?jiàn)，從總的原則來(lái)講，市值管理的根本是提升投資價(jià)值，不能舍本逐末、直奔市值所體現(xiàn)的股價(jià)上去，市值管理的要求是公司強(qiáng)基固本、合規(guī)履職，股價(jià)是功到自然成。這應(yīng)該是市值管理在“道”層面上的原則，而前面所述更多是“術(shù)”層面的原則。

“有所為”“不可為”具體有哪些？

市值管理指引在市值管理的定義之后，還做了兩段說(shuō)明。第一段從“基礎(chǔ)”“主體”“措施”三個(gè)方面，以三層遞進(jìn)的邏輯加以說(shuō)明。“上市公司應(yīng)當(dāng)牢固樹(shù)立回報(bào)股東意識(shí)，采取措施保護(hù)投資者尤其是中小投資者的利益，誠(chéng)實(shí)守信、規(guī)范運(yùn)作、專(zhuān)注主業(yè)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，以新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和運(yùn)用，推動(dòng)經(jīng)營(yíng)水平和發(fā)展質(zhì)量提升?！边@些都是市值管理的基礎(chǔ)，其中既有觀念和戰(zhàn)略上的要求，也有運(yùn)營(yíng)和管理上的要求?！霸诖嘶A(chǔ)上做好投資者關(guān)系管理，增強(qiáng)信息披露質(zhì)量和透明度”，闡述了市值管理的主要方式和主體工作。而“必要時(shí)積極采取措施提振投資者信心”，表明在打好基礎(chǔ)和完成主體工作后，必要時(shí)采取包括資本運(yùn)作、股權(quán)激勵(lì)、分紅和回購(gòu)等具體措施。做好這三個(gè)層面的工作，“推動(dòng)上市公司投資價(jià)值合理反映上市公司質(zhì)量”，也就完成了市值管理的任務(wù)。

第二段說(shuō)明是：“上市公司質(zhì)量是公司投資價(jià)值的基礎(chǔ)和市值管理的重要抓手。上市公司應(yīng)當(dāng)立足提升公司質(zhì)量，依法依規(guī)運(yùn)用各類(lèi)方式提升上市公司投資價(jià)值?！边@段話(huà)強(qiáng)調(diào)了“提升公司質(zhì)量”在市值管理中的基礎(chǔ)作用，市值管理也可據(jù)此分為“基礎(chǔ)”和“方式”兩部分。市值管理指引第三條則列舉了并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)和員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、投資者關(guān)系管理、信息披露、股份回購(gòu)，以及其他合法合規(guī)的具體方式。

可見(jiàn)，打好“基礎(chǔ)”——“提升公司質(zhì)量”，采取適合的“方式”——“主體”（投關(guān)管理和信息披露）和“措施”（并購(gòu)重組、股權(quán)激勵(lì)、員工持股計(jì)劃、現(xiàn)金分紅、股份回購(gòu)等），就是做好了市值管理工作。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)為上市公司的市值管理指明了道路，還明確規(guī)定了董事會(huì)、董事長(zhǎng)和董事會(huì)秘書(shū)在市值管理方面的職責(zé)。為了讓公司市值合理反映公司質(zhì)量，公司和相關(guān)主體在打好基礎(chǔ)和積極運(yùn)用各種市值管理方式上，完全可以有所作為，也應(yīng)該有所作為。

同時(shí)，市值管理指引明確列舉了市值管理中的六種“不可為”行為，這既是對(duì)上市公司及相關(guān)主體的要求，也是對(duì)市值管理者的保護(hù)。操縱信息披露、內(nèi)幕交易、預(yù)測(cè)或承諾股價(jià)、違規(guī)回購(gòu)或增持、披露涉密項(xiàng)目信息都是上市公司在市值管理中易發(fā)生的行為，業(yè)內(nèi)稱(chēng)其為“偽市值管理”。其之所以被禁止，蓋因基于少數(shù)股東或管理層的利益訴求，是股東在股市上的博弈，而非基于公司質(zhì)量的提升。

市值管理指引出臺(tái)后，各公司市值管理制度都引用指引中的相關(guān)規(guī)定。多數(shù)公司都在制度中“市值管理的方式與方法”一章，明確了“不可為”的規(guī)定。

顯而易見(jiàn)的是，各公司在市值管理的理解上，更注重“方式”，對(duì)各種措施多加以闡釋?zhuān)鴮?duì)于“提升上市公司質(zhì)量”這個(gè)“打基礎(chǔ)”的部分，卻少有關(guān)注。其實(shí)，如何樹(shù)立回報(bào)股東意識(shí)，如何保護(hù)中小投資者利益，如何誠(chéng)實(shí)守信，如何規(guī)范運(yùn)作和穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，如何專(zhuān)注主業(yè)和培育新質(zhì)生產(chǎn)力，都是需要公司董事會(huì)在戰(zhàn)略層面給出答案并接受全體股東審視的。

市值管理是否需要考核評(píng)價(jià)？

“新國(guó)九條”指出，“推動(dòng)上市公司提升投資價(jià)值。制定上市公司市值管理指引。研究將上市公司市值管理納入企業(yè)內(nèi)外部考核評(píng)價(jià)體系?！眹?guó)務(wù)院國(guó)資委的相關(guān)意見(jiàn)要求，中央企業(yè)將市值管理納入負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核，強(qiáng)化正向激勵(lì)。

不過(guò)，在中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布的市值管理指引中，卻沒(méi)有市值管理考核評(píng)價(jià)的規(guī)定。

市值管理考核首先要面對(duì)的一個(gè)難題，是工作與成績(jī)難以直接匹配。眾所周知，上市公司股價(jià)表現(xiàn)取決于各方面多重因素，業(yè)績(jī)虧損、前景黯淡的“垃圾股”在資金炒作下也可能有上好的市值表現(xiàn)，而那些做了大量市值管理的“周期股”公司，卻可能因市場(chǎng)的原因?qū)е鹿蓛r(jià)持續(xù)下滑。即使在同行業(yè)內(nèi)，也很難在市值管理貢獻(xiàn)大小與公司市值增減之間建立直接的因果關(guān)系。因此，考核指標(biāo)和考評(píng)方法的科學(xué)性、合理性就極為重要。

還有一大問(wèn)題也不容忽視，考核可能促使上市公司相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)市值目標(biāo)的不當(dāng)追求，從而增加市場(chǎng)操縱行為、信披違法違規(guī)行為發(fā)生的可能性。

就一項(xiàng)管理工作的流程閉環(huán)而言，如果工作結(jié)果沒(méi)有考評(píng)，那么這項(xiàng)工作必然會(huì)走向質(zhì)量下滑，管理逐步虛化。市值管理的發(fā)展也符合這一規(guī)律。

其實(shí)，只要明確了市值管理的職責(zé)與分工，就產(chǎn)生了考核評(píng)估的必要。如果公司明確了董事會(huì)秘書(shū)來(lái)負(fù)責(zé)市值管理，那么董事會(huì)秘書(shū)的年度工作考評(píng)中，自然會(huì)包含公司市值即股價(jià)變化的因素。當(dāng)然，一些對(duì)公司股價(jià)有期望目標(biāo)的董事長(zhǎng)，會(huì)直接將股價(jià)的表現(xiàn)與董秘的年終獎(jiǎng)金掛鉤。上市公司對(duì)市值管理的考核評(píng)價(jià)沒(méi)有規(guī)定，并不意味著現(xiàn)實(shí)中不存在市值管理考評(píng)，顯然，沒(méi)有規(guī)矩的考評(píng)比不做考評(píng)危害更大。

筆者查閱截至2月末已公告的上市公司市值管理制度，發(fā)現(xiàn)僅有6家公司的制度中規(guī)定了市值管理的考核評(píng)價(jià)。其中，3家公司的規(guī)定相對(duì)完備，剩余3家公司的相關(guān)規(guī)定只有一句概述；考評(píng)周期為一年的有3家，半年的有1家，一年考核半年評(píng)價(jià)的有1家，未規(guī)定的有1家；考評(píng)主體是董事會(huì)的有1家，是董事會(huì)薪酬與考核委員會(huì)的有1家，未明確的有4家；對(duì)考核指標(biāo)、考評(píng)方法、考核流程有規(guī)定的有3家。

絕大多數(shù)制度中未對(duì)考評(píng)做出規(guī)定，可能的原因是，中國(guó)證監(jiān)會(huì)的指引中沒(méi)有要求，且很多國(guó)資控股上市公司的考核評(píng)價(jià)并非自身能夠規(guī)定。然而，市值管理制度明確了職責(zé)和工作要求，卻沒(méi)有明確考核評(píng)價(jià)，不能不說(shuō)是制度建設(shè)中的一大缺憾。

應(yīng)當(dāng)如何建設(shè)市值管理制度？

我們首先需要思考的是，市值管理制度建設(shè)是什么？市值管理指引所指向的上市公司市值管理制度建設(shè)，是否只是制定一個(gè)以“市值管理”命名的企業(yè)規(guī)章？市值管理對(duì)上市公司提升公司質(zhì)量的要求，包括了回報(bào)股東、保護(hù)投資者利益、誠(chéng)實(shí)守信、規(guī)范運(yùn)作、專(zhuān)注主業(yè)、穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)等，以及對(duì)公司市值的關(guān)注與合規(guī)管理，這些都應(yīng)作為方針與原則在公司章程中加以明確，因此市值管理應(yīng)當(dāng)進(jìn)入公司最重要的制度——公司章程。市值管理指引中對(duì)董事要求和對(duì)股東引導(dǎo)的內(nèi)容，進(jìn)入公司章程顯然更有影響力。同時(shí)，投關(guān)管理制度、信息披露制度、輿情管理制度等與市值管理直接相關(guān)的制度，也必須將市值管理的理念和要求貫徹其中。只有建立一個(gè)包括公司章程、市值管理制度及其實(shí)施細(xì)則、相關(guān)管理專(zhuān)項(xiàng)制度的體系，才可以說(shuō)上市公司有了完整意義上的市值管理制度。

市值管理制度應(yīng)當(dāng)遵循公司治理的原則，尊重公司股東權(quán)利和董事會(huì)職權(quán)，保留公司自治的空間。市值管理指引對(duì)董事會(huì)、董事長(zhǎng)提出了履職要求，但在建立長(zhǎng)期激勵(lì)、股份回購(gòu)方面對(duì)董事會(huì)只是鼓勵(lì)而非義務(wù)要求，在對(duì)控股股東、實(shí)控人長(zhǎng)期持股和保持公司控制權(quán)相對(duì)穩(wěn)定方面也采取了鼓勵(lì)態(tài)度。不過(guò)，有的上市公司的市值管理制度，卻直接把相關(guān)內(nèi)容列為對(duì)董事會(huì)和股東的要求。

市值管理的目的是提升公司投資價(jià)值和股東回報(bào)能力，而決定股價(jià)的是資本市場(chǎng)中的投資者。我們需要的是能立足投資者、面向投資者的“向外”的市值管理制度，而不是一味加強(qiáng)上市公司內(nèi)部管理的規(guī)則。因此，公司需要建立長(zhǎng)效的市場(chǎng)溝通機(jī)制，了解投資者眼中的公司價(jià)值，評(píng)估市場(chǎng)對(duì)公司采用的市值管理方式的反應(yīng)，針對(duì)市場(chǎng)的認(rèn)知開(kāi)展市值管理工作。

市值管理是戰(zhàn)略管理，市值管理制度就應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)其在戰(zhàn)略層面的管理要求，建立關(guān)于市值管理的戰(zhàn)略規(guī)劃與協(xié)調(diào)機(jī)制。有的公司董事會(huì)授權(quán)戰(zhàn)略與ESG委員會(huì)具體負(fù)責(zé)市值管理，并設(shè)立跨部門(mén)的工作小組，而不是各部門(mén)盯著本職工作各自為政，如果市值管理只聚焦于投資者關(guān)系和信息披露，市值管理制度就變成了投關(guān)管理制度的升級(jí)版。

市值管理制度需要內(nèi)外部考核的規(guī)則，不能在關(guān)鍵問(wèn)題上采取“鴕鳥(niǎo)政策”。國(guó)資控股的上市公司必然會(huì)面臨國(guó)企大股東的市值管理考核，內(nèi)部制度一定要做好對(duì)接。市值管理工作的完整性也要求在考核方面明確規(guī)則，這對(duì)所有在市值管理中承擔(dān)著責(zé)任的人來(lái)說(shuō)，也有著形成預(yù)期的重要意義?？己酥黧w、考核指標(biāo)、考評(píng)方法、考核流程都需要結(jié)合公司的實(shí)際情況來(lái)確定。

市值管理制度要關(guān)注實(shí)務(wù)工作，要為輿情監(jiān)測(cè)、市值監(jiān)測(cè)、投關(guān)管理等市值管理具體工作與智能化、信息化管理工具的對(duì)接留下制度空間，也要對(duì)股東名冊(cè)使用等敏感問(wèn)題定好規(guī)矩。能落地的市值管理制度，才是真正有意義的制度。

天下熙熙，皆為利來(lái)；天下攘攘，皆為利往。市值管理，關(guān)系著廣大投資者的切身利益，也關(guān)系著上市公司自身的價(jià)值實(shí)現(xiàn)。監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)的市值管理文件只是對(duì)上市公司做出指引，如何在這熙熙攘攘中走出一條正道，還得公司自己大步向前探索實(shí)踐。