研究背景

“一帶一路”是“絲綢之路經(jīng)濟(jì)帶”和“21世紀(jì)海上絲綢之路”的簡稱，最早由國家主席習(xí)近平于2013年9月提出，其核心目標(biāo)是推動跨區(qū)域互聯(lián)互通與經(jīng)濟(jì)合作，通過政策溝通、設(shè)施聯(lián)通、貿(mào)易暢通、資金融通和民心相通“五通”建設(shè)，構(gòu)建開放、包容、均衡的全球化發(fā)展新格局。自提出以來，“一帶一路”建設(shè)不僅深化了中國與共建國家的經(jīng)濟(jì)合作，促進(jìn)了中國的對外開放，為我國企業(yè)提供了廣闊的國際市場和合作機(jī)會，同時也對企業(yè)的融資環(huán)境和融資約束產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

融資約束是企業(yè)發(fā)展過程中不可忽視的重要因素，它直接影響企業(yè)的投資決策、創(chuàng)新能力和長期競爭力。在“一帶一路”的大背景下，我國企業(yè)面臨著更加復(fù)雜的國際市場環(huán)境和更加多元的融資渠道。一方面，合作倡議下的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和國際合作項目為企業(yè)提供了大量的資金需求；另一方面，企業(yè)需要適應(yīng)不同國家的法律法規(guī)、文化差異和市場風(fēng)險，這些因素都可能加劇企業(yè)的融資約束。那么，受到“一帶一路”影響的企業(yè)，其融資約束將會如何變化？不同企業(yè)之間是否存在差異？

研究設(shè)計

本研究選取我國2011—2016年A股主板上市公司為分析對象，依據(jù)2024年商務(wù)部發(fā)布的對外投資合作企業(yè)名錄，以是否在“一帶一路”共建國家有對外直接投資為界定標(biāo)準(zhǔn)，將樣本劃分為實驗組（參與“一帶一路”投資項目企業(yè)）和對照組（未參與“一帶一路”投資項目企業(yè)）。同時以“一帶一路”的正式提出作為外部因素的節(jié)點，將“一帶一路”倡議提出前后劃分為兩個區(qū)間：2011—2013年為前基準(zhǔn)期，2014—2016年為作用期，以此構(gòu)建雙重差分模型（DID）的標(biāo)準(zhǔn)化時間框架。通過對比實驗組與對照組在兩個時間節(jié)點的融資約束動態(tài)差異，重點識別“一帶一路”對企業(yè)融資能力的影響。研究設(shè)計旨在剝離外生沖擊的凈效應(yīng)，為評估國家戰(zhàn)略對企業(yè)微觀金融資源配置的賦能作用提供實證依據(jù)。

數(shù)據(jù)統(tǒng)計

統(tǒng)計結(jié)果表明，所選取的樣本企業(yè)融資約束SA指數(shù)均值約為4.435，其中近八成（78%）在“一帶一路”共建國家有對外直接投資，59.3%的企業(yè)為國有企業(yè)，40.7%為非國有企業(yè)。企業(yè)總資產(chǎn)自然對數(shù)的均值為22.25，資產(chǎn)負(fù)債率均值為0.518。凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)收入同比增長率、固定資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的占比均值分別為8.82%、13.0%、29.4%。整體來看，本次研究所選樣本企業(yè)大多經(jīng)營狀況良好，同時“一帶一路”也在一定程度上降低了企業(yè)的融資約束，其他變量結(jié)果也基本與預(yù)期一致。

實證分析

實證研究顯示，相較于未參與“一帶一路”投資項目的企業(yè)，參與共建國家的企業(yè)融資約束顯著緩解。具體來說，這一效應(yīng)主要源于企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張與經(jīng)營狀況的優(yōu)化：參與企業(yè)通過降低資產(chǎn)負(fù)債率、提升總資產(chǎn)及其收益率、凈資產(chǎn)收益率及營業(yè)收入增長率等指標(biāo)，增強(qiáng)了自身償債能力與盈利水平，從而獲得更寬松的融資條件。然而，政策效果呈現(xiàn)異質(zhì)性特征，這是因為企業(yè)參與項目的領(lǐng)域差異及相關(guān)國家營商環(huán)境的復(fù)雜性（如法律風(fēng)險、市場開放度等）導(dǎo)致影響存在分化。

在國家“一帶一路”倡議框架下，商務(wù)部將對外投資合作重點產(chǎn)業(yè)劃分為三大領(lǐng)域：“高端裝備制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域”、“鋼鐵、建材等具備輸出潛力的行業(yè)”及“跨境物流、金融服務(wù)等基礎(chǔ)設(shè)施”。基于產(chǎn)業(yè)劃分，我們進(jìn)一步進(jìn)行分組檢驗。結(jié)果表明，在“一帶一路”共建國家參與高端裝備制造等項目的企業(yè)，自“一帶一路”倡議提出以后，企業(yè)的融資約束狀況顯著緩解。而對于投資上述后兩類項目的企業(yè)，“一帶一路”并沒有顯著改善企業(yè)的融資狀況。這一結(jié)果側(cè)面說明“一帶一路”對企業(yè)融資約束的緩解作用主要集中在高端裝備制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域，這有助于集中資金優(yōu)勢，加快我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。

結(jié)論與政策建議

一、結(jié)論

研究表明，“一帶一路”倡議的實施能夠緩解在“一帶一路”共建國家有對外直接投資企業(yè)的融資約束，且這一效應(yīng)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異。通過異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，這一效應(yīng)對高端裝備制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等前沿領(lǐng)域企業(yè)的融資環(huán)境改善更為突出：此類企業(yè)因政策傾斜獲得更低的融資成本與更高效的資本獲取渠道，具體表現(xiàn)為信貸可得性提升、債務(wù)期限結(jié)構(gòu)優(yōu)化及股權(quán)融資便利化。這一機(jī)制通過降低新興企業(yè)的融資摩擦，直接推動技術(shù)研發(fā)投入，提高市場拓展能力，加速創(chuàng)新成果轉(zhuǎn)化，進(jìn)而形成“融資優(yōu)化—技術(shù)升級—產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型”的傳導(dǎo)鏈條。研究進(jìn)一步揭示，政策通過定向賦能高附加值的新興產(chǎn)業(yè)，不僅強(qiáng)化了企業(yè)微觀主體的競爭力，更從宏觀層面驅(qū)動資本向戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集聚，為我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)向全球價值鏈高端攀升提供了金融支持與制度保障。

二、政策建議

各級政府可設(shè)立“一帶一路”專項發(fā)展基金，為參與共建國家項目的企業(yè)提供低息政策性資金，降低融資成本。例如，中央財政可聯(lián)合地方配套資金，對符合條件的高端裝備制造、能源合作等項目給予利率補(bǔ)貼，緩解企業(yè)初期投入壓力。同時，優(yōu)化稅收政策，對境外投資收益實行階段性減免或遞延納稅，提升企業(yè)資金周轉(zhuǎn)能力。此外，應(yīng)簡化跨境項目審批流程，建立“一站式”政務(wù)服務(wù)平臺，縮短企業(yè)從立項到融資的時間成本，各級地方政府也可與政策性銀行合作，建立“一帶一路”項目風(fēng)險共擔(dān)機(jī)制。

為強(qiáng)化“一帶一路”項目的金融支持體系，金融機(jī)構(gòu)可開發(fā)適配性金融工具，例如發(fā)行長期項目債券、供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品及專項產(chǎn)業(yè)投資基金，吸引社會資本參與；同時推廣“銀保聯(lián)動”模式，由銀行提供貸款、保險公司承保項目風(fēng)險，形成風(fēng)險閉環(huán)。借助區(qū)塊鏈技術(shù)構(gòu)建跨境融資平臺，實現(xiàn)資金流向透明化。此外，推動國內(nèi)金融機(jī)構(gòu)與共建國家銀行及國際開發(fā)機(jī)構(gòu)合作，通過聯(lián)合貸款等方式拓寬資金來源。同時，設(shè)立區(qū)域性金融服務(wù)中心，努力實現(xiàn)法律咨詢、風(fēng)險評估及融資方案設(shè)計一體化，提升融資效率，最終構(gòu)建以市場配置為主導(dǎo)、政策引領(lǐng)為補(bǔ)充的可持續(xù)融資生態(tài)，助力“一帶一路”高質(zhì)量發(fā)展。

對于企業(yè)而言，應(yīng)緊抓“一帶一路”發(fā)展機(jī)遇，積極參與到對外投資當(dāng)中，擴(kuò)展海外市場，實現(xiàn)技術(shù)升級與國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級協(xié)同發(fā)展。首先，在融資層面，企業(yè)應(yīng)構(gòu)建多元化融資體系，并深化與亞投行、絲路基金合作，以獲取低成本政策性資金。其次，企業(yè)應(yīng)積極發(fā)展高端裝備制造、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)，并通過海外項目需求拉動國內(nèi)高端設(shè)備、技術(shù)服務(wù)出口，推動產(chǎn)業(yè)向全球價值鏈上游攀升。同時吸收海外先進(jìn)技術(shù)反哺國內(nèi)研發(fā)，形成“雙向賦能”機(jī)制。（作者單位：河南大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院）

（責(zé)任編輯：白利倩）