站在“十四五”規(guī)劃收官的重要節(jié)點(diǎn)，打造服務(wù)于科技創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)升級(jí)的金融體系，促進(jìn)創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈與資金鏈的深度融合，建立科技、產(chǎn)業(yè)、金融三者之間協(xié)同發(fā)展的良性循環(huán)機(jī)制，是做好科技金融大文章、實(shí)現(xiàn)中國(guó)式現(xiàn)代化的應(yīng)有之義。

下一階段科技金融的發(fā)展應(yīng)聚焦于科學(xué)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，堅(jiān)守服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，以政策制度為引領(lǐng)，以市場(chǎng)機(jī)制為驅(qū)動(dòng)，以金融服務(wù)為支撐，以風(fēng)險(xiǎn)防控為保障，構(gòu)建一個(gè)由“政策支撐—市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)—服務(wù)賦能—風(fēng)控護(hù)航”四大維度驅(qū)動(dòng)的科技金融生態(tài)系統(tǒng)。通過(guò)優(yōu)化科技金融政策環(huán)境、構(gòu)建多層次投融資體系、高效配置金融資源、動(dòng)態(tài)平衡風(fēng)險(xiǎn)與發(fā)展，科技金融將為中國(guó)式現(xiàn)代化注入強(qiáng)大動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新從“跟跑”到“并跑”，最終實(shí)現(xiàn)“領(lǐng)跑”的歷史性跨越。

完善科技金融激勵(lì)約束機(jī)制

發(fā)展科技金融，必須構(gòu)建與科技創(chuàng)新深度適配的金融制度框架。目前，我國(guó)科技金融政策制度體系仍存在缺陷，制約資本流向科技創(chuàng)新。嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管控和追責(zé)機(jī)制，使金融機(jī)構(gòu)對(duì)科技創(chuàng)新投融資趨于保守，難以有效支持高風(fēng)險(xiǎn)試錯(cuò)。國(guó)有資本管理強(qiáng)調(diào)保值增值，事后審計(jì)嚴(yán)格，風(fēng)險(xiǎn)容忍度低，難以支撐長(zhǎng)期科技投入。要突破這些障礙，需要構(gòu)建激勵(lì)相容的制度環(huán)境，完善容錯(cuò)機(jī)制，釋放要素配置效能，為科技金融高效服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化提供有力支撐。

一是完善容錯(cuò)機(jī)制與激勵(lì)政策。深化國(guó)有資本管理改革，制定國(guó)有資本科技創(chuàng)新容錯(cuò)實(shí)施細(xì)則，明確因技術(shù)路線探索、市場(chǎng)驗(yàn)證不確定性等客觀因素造成的階段性虧損，經(jīng)專業(yè)評(píng)估后可予以免責(zé)。建立跨周期考核機(jī)制，對(duì)半導(dǎo)體、量子計(jì)算等技術(shù)周期較長(zhǎng)的領(lǐng)域，將考核周期延長(zhǎng)至10年，前5年不考核收益，重點(diǎn)關(guān)注技術(shù)突破、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)等非財(cái)務(wù)指標(biāo)。同時(shí)，優(yōu)化稅收激勵(lì)政策，對(duì)持有科技企業(yè)股權(quán)超過(guò)5年的機(jī)構(gòu)與個(gè)人投資者，減免股權(quán)轉(zhuǎn)讓所得稅，引導(dǎo)社會(huì)資本形成“長(zhǎng)期投資、耐心陪伴”的良性導(dǎo)向。

二是重塑國(guó)有資本管理思路，強(qiáng)化國(guó)資與民資的協(xié)同作用。優(yōu)化國(guó)有資本考核評(píng)價(jià)體系，弱化短期保值增值要求，對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)實(shí)行“行業(yè)整體考核”，以技術(shù)攻關(guān)貢獻(xiàn)、國(guó)產(chǎn)替代率、國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)話語(yǔ)權(quán)等為核心指標(biāo)，基于行業(yè)整體表現(xiàn)綜合評(píng)估績(jī)效。減少行政干預(yù)，明確國(guó)資基金“投早投小”的定位，允許單個(gè)項(xiàng)目存在虧損，只要整體投資組合達(dá)標(biāo)即可。鼓勵(lì)民營(yíng)資本在風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，簡(jiǎn)化民營(yíng)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)準(zhǔn)入審批流程，推動(dòng)其通過(guò)IPO、并購(gòu)重組擴(kuò)大投資規(guī)模，形成國(guó)資與民資協(xié)同作用的多元化發(fā)展格局。

三是高效運(yùn)用政策性金融資源。推廣“政策性金融+市場(chǎng)化運(yùn)作”協(xié)同模式，由政策性銀行統(tǒng)籌整合盈利與非盈利項(xiàng)目，通過(guò)整體收益平衡進(jìn)行貸款評(píng)估，重點(diǎn)支持重大科技基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)及前沿技術(shù)研發(fā)。針對(duì)不同發(fā)展階段的科技企業(yè)提供差異化貸款，貸款利率大幅低于市場(chǎng)水平。聯(lián)合商業(yè)銀行推出“轉(zhuǎn)貸服務(wù)”，即企業(yè)向商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款，經(jīng)初步審核后提交政策性金融機(jī)構(gòu)共同評(píng)估，審批通過(guò)后由商業(yè)銀行發(fā)放貸款。商業(yè)銀行借助“轉(zhuǎn)貸服務(wù)”賺取政策性金融機(jī)構(gòu)與市場(chǎng)利率之間的利差，并拓展中小企業(yè)客戶群，而政策性金融機(jī)構(gòu)則可提升貸款發(fā)放效率，彌補(bǔ)其缺乏廣泛網(wǎng)點(diǎn)的短板。此外，政策性金融機(jī)構(gòu)可設(shè)立投資基金，直接對(duì)科技企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資，增強(qiáng)資本實(shí)力。

構(gòu)建多層次投融資體系

發(fā)展科技金融，需構(gòu)建高效、包容的資本市場(chǎng)體系。目前，我國(guó)科技金融配套市場(chǎng)仍存在結(jié)構(gòu)性障礙，制約資本流動(dòng)。股權(quán)市場(chǎng)回報(bào)率低、退出受限；VC、PE規(guī)?？s小、專業(yè)化不足；高收益?zhèn)袌?chǎng)滯后，缺乏有效風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，科技企業(yè)融資困難。此外，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好降低，資本評(píng)價(jià)體系不完善，難以精準(zhǔn)支持前沿創(chuàng)新。為此，需優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提升長(zhǎng)期資本配置能力，強(qiáng)化市場(chǎng)化投資機(jī)制，暢通資本循環(huán)，為科技金融助力中國(guó)式現(xiàn)代化提供強(qiáng)勁動(dòng)力。

一是擴(kuò)大和提升股權(quán)、債券市場(chǎng)的功能。深入推進(jìn)股權(quán)市場(chǎng)改革，優(yōu)化科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的上市標(biāo)準(zhǔn)，特別是對(duì)于高研發(fā)投入領(lǐng)域如生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等，豁免企業(yè)短期盈利要求，建立以技術(shù)領(lǐng)先性為核心的評(píng)審機(jī)制。邀請(qǐng)跨學(xué)科的科技專家團(tuán)隊(duì)對(duì)技術(shù)可行性、市場(chǎng)前景和團(tuán)隊(duì)能力進(jìn)行全面評(píng)估，確保市場(chǎng)能夠有效識(shí)別具備技術(shù)突破潛力的創(chuàng)新企業(yè)。同時(shí)，提升債券市場(chǎng)的服務(wù)功能，允許信用評(píng)級(jí)低于AA級(jí)的科創(chuàng)企業(yè)發(fā)行專項(xiàng)高收益?zhèn)?，吸引專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。推出“科創(chuàng)債快速通道”，簡(jiǎn)化發(fā)行流程，并通過(guò)引入做市商制度提高二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，形成更為市場(chǎng)化的違約率定價(jià)機(jī)制。進(jìn)一步推動(dòng)VC、PE市場(chǎng)的多元化發(fā)展，放寬合格境外有限合伙人（QFLP）的投資額度，提升外資在華投資的便利性。同時(shí)，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)民營(yíng)VC、PE基金的市場(chǎng)化程度與專業(yè)化建設(shè)，提升其在科技創(chuàng)新中的支持能力。

二是暢通長(zhǎng)期資本流入風(fēng)投市場(chǎng)機(jī)制。積極引導(dǎo)保險(xiǎn)資金、企業(yè)年金、養(yǎng)老金等長(zhǎng)期資金進(jìn)入創(chuàng)投市場(chǎng)，通過(guò)適度降低私募股權(quán)投資基金在保險(xiǎn)資金管理體系中的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)，增強(qiáng)保險(xiǎn)公司參與的積極性。探索允許符合條件的頭部創(chuàng)投機(jī)構(gòu)管理部分年金資金，以進(jìn)一步擴(kuò)大資金來(lái)源。鼓勵(lì)銀行理財(cái)資金等市場(chǎng)化資金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)，引導(dǎo)銀行理財(cái)子公司推出與創(chuàng)投行業(yè)特點(diǎn)相匹配的長(zhǎng)期投資產(chǎn)品。支持合格創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)發(fā)行中長(zhǎng)期創(chuàng)投專項(xiàng)債券，以拓展創(chuàng)投行業(yè)的資金來(lái)源。通過(guò)資本市場(chǎng)注冊(cè)制改革，推動(dòng)符合條件的創(chuàng)投管理機(jī)構(gòu)通過(guò)IPO、并購(gòu)重組等方式上市，進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

三是增強(qiáng)資本市場(chǎng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的包容性。在科創(chuàng)企業(yè)的資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)中，不僅要關(guān)注財(cái)務(wù)表現(xiàn)，更應(yīng)側(cè)重企業(yè)的創(chuàng)新能力、技術(shù)潛力和市場(chǎng)前景。優(yōu)化審核與監(jiān)管流程，建議引入科技領(lǐng)域的專家評(píng)審團(tuán)，特別是在對(duì)顛覆性科技企業(yè)的審查中，確保對(duì)這些企業(yè)的技術(shù)和商業(yè)模式有更精準(zhǔn)的評(píng)估，提高對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)和新業(yè)態(tài)的包容度。

建設(shè)全周期金融服務(wù)生態(tài)

發(fā)展科技金融，需創(chuàng)新全周期金融服務(wù)生態(tài)。目前，我國(guó)科技金融服務(wù)體系仍面臨諸多挑戰(zhàn)，制約技術(shù)與資本的有效對(duì)接。商業(yè)銀行在投貸聯(lián)動(dòng)方面的參與度低，且缺乏與VC、PE基金的深度合作，導(dǎo)致金融服務(wù)難以覆蓋科創(chuàng)企業(yè)的早期階段；知識(shí)產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)尚不成熟，定價(jià)、標(biāo)準(zhǔn)化與流動(dòng)性不足，影響了知識(shí)產(chǎn)權(quán)融資的規(guī)模和效率；同時(shí)，科技金融生態(tài)系統(tǒng)中的政府、高校、企業(yè)和資本市場(chǎng)的協(xié)同不足，無(wú)法形成有效的資源支持。因此，需打通“技術(shù)—資本—產(chǎn)業(yè)”轉(zhuǎn)化鏈條，構(gòu)建覆蓋企業(yè)全生命周期的多元化金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，推動(dòng)科技金融與產(chǎn)業(yè)深度融合，賦能科技創(chuàng)新更好地服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化。

一是強(qiáng)化銀行的主導(dǎo)作用。深化商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制，支持銀行通過(guò)設(shè)立專門子公司持有科技企業(yè)股權(quán)，并修訂《商業(yè)銀行資本管理辦法》，調(diào)整科技企業(yè)股權(quán)投資的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重，減輕資本消耗壓力。建設(shè)“科技支行”專屬服務(wù)體系，推動(dòng)銀行與風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)機(jī)構(gòu)共同打造聯(lián)合評(píng)審平臺(tái)，整合企業(yè)研發(fā)數(shù)據(jù)、專利價(jià)值、市場(chǎng)前景等多維信息，建立智能化授信模型，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新的信用評(píng)估與融資審批無(wú)縫對(duì)接。

二是打造多層次、全生命周期的金融服務(wù)體系。建立覆蓋企業(yè)各發(fā)展階段的融資對(duì)接機(jī)制。在初創(chuàng)期，依托政策性母基金提供初始資金支持；在成長(zhǎng)階段，聯(lián)合風(fēng)險(xiǎn)投資與產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行資金注入；在成熟期，通過(guò)銀行貸款、債券發(fā)行或資本市場(chǎng)上市等方式提供融資支持。同時(shí)，加強(qiáng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融創(chuàng)新，建立全國(guó)統(tǒng)一的知識(shí)產(chǎn)權(quán)估值、交易與質(zhì)押登記平臺(tái)，制定標(biāo)準(zhǔn)化評(píng)估流程，定向募集資金專門用于技術(shù)中試及產(chǎn)業(yè)化推廣，確保各階段融資的順利過(guò)渡。

三是推動(dòng)產(chǎn)學(xué)研用深度融合。促進(jìn)“科學(xué)家+金融家”深度合作，支持高校、科研機(jī)構(gòu)與金融機(jī)構(gòu)共同設(shè)立聯(lián)合實(shí)驗(yàn)室，重點(diǎn)關(guān)注人工智能、生物醫(yī)藥等前沿技術(shù)領(lǐng)域，精準(zhǔn)對(duì)接技術(shù)需求與資本供給。建立區(qū)域性科技金融綜合服務(wù)平臺(tái)，整合政策申請(qǐng)、融資對(duì)接、技術(shù)轉(zhuǎn)化、人才引進(jìn)等功能，提供一站式線上服務(wù)入口。此外，制定設(shè)立科技金融創(chuàng)新示范區(qū)，試點(diǎn)跨機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)共享、跨境技術(shù)合作等政策，構(gòu)建以“技術(shù)研發(fā)—資本賦能—產(chǎn)業(yè)化落地”為核心的創(chuàng)新閉環(huán)。

健全科技金融風(fēng)險(xiǎn)平衡機(jī)制

發(fā)展科技金融，需建立健全風(fēng)控機(jī)制。科技金融本質(zhì)上是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資，伴隨著“創(chuàng)造性破壞”的過(guò)程，風(fēng)險(xiǎn)是其自然屬性。因此，在支持創(chuàng)新的同時(shí)，必須有效管理其過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。為了保障科技金融的可持續(xù)發(fā)展，需建立風(fēng)險(xiǎn)隔離與共擔(dān)機(jī)制，平衡創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，為科技金融服務(wù)中國(guó)式現(xiàn)代化提供安全護(hù)航。

一是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。嚴(yán)格規(guī)范商業(yè)銀行的股權(quán)投資業(yè)務(wù)，要求銀行通過(guò)獨(dú)立的法人主體進(jìn)行科技企業(yè)股權(quán)投資，明確資本來(lái)源與風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)的界限，并建立表內(nèi)外業(yè)務(wù)“防火墻”機(jī)制，防止股權(quán)投資業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)向銀行體系傳染。

二是強(qiáng)化穿透式監(jiān)管。通過(guò)整合工商注冊(cè)、稅務(wù)申報(bào)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)等跨部門數(shù)據(jù)資源，構(gòu)建全面、細(xì)致的科技融資監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，結(jié)合AI技術(shù)，實(shí)時(shí)評(píng)估企業(yè)的技術(shù)可行性和資金使用合規(guī)性。在此基礎(chǔ)上，設(shè)定動(dòng)態(tài)預(yù)警閾值，及時(shí)識(shí)別潛在的高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目并加以攔截，確保資金能夠精準(zhǔn)投向具有創(chuàng)新潛力的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，避免風(fēng)險(xiǎn)外溢。

三是完善中央與地方的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制。建立全國(guó)性的科技金融風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金池，中央和地方財(cái)政共同注資，并明確政府、銀行和擔(dān)保機(jī)構(gòu)按一定比例分擔(dān)科技貸款的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。為中小科技企業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)保，實(shí)施分層式擔(dān)保機(jī)制，由中央和地方聯(lián)合設(shè)立政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，為中小科技企業(yè)貸款提供風(fēng)險(xiǎn)覆蓋。同步建立擔(dān)保額度動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，優(yōu)先支持關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域的融資需求，確保高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域能夠獲得足夠的資金支持。

（本文第二作者系天津大學(xué)管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)部袁學(xué)知）

編輯：馬明