摘 要：市場(chǎng)環(huán)境的快速變化和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型壓力的加重，使得很多上市公司由于治理結(jié)構(gòu)不合理、經(jīng)營(yíng)決策失誤而引發(fā)財(cái)務(wù)危機(jī)，債務(wù)重組成為其解決債務(wù)問(wèn)題的選擇之一。本文通過(guò)案例分析法，分析了華夏幸福債務(wù)重組的動(dòng)因、過(guò)程及方式，對(duì)華夏幸福債務(wù)重組前后的盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力等指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析，研究了債務(wù)重組給公司財(cái)務(wù)績(jī)效帶來(lái)的影響。研究發(fā)現(xiàn)，華夏幸福債務(wù)重組后，財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)總體上有一定程度的改善。

關(guān)鍵詞：債務(wù)重組；財(cái)務(wù)績(jī)效；債務(wù)危機(jī)；華夏幸福

一、引言

隨著經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，一些企業(yè)由于錯(cuò)判市場(chǎng)導(dǎo)致資金鏈斷裂的情況層出不窮，財(cái)務(wù)困境成為制約企業(yè)發(fā)展最常見(jiàn)的原因，債務(wù)重組成為解決企業(yè)財(cái)務(wù)難題最快、最安全的方法之一。通過(guò)財(cái)務(wù)重組，可以明顯降低企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，企業(yè)也可以有更多的時(shí)間處理財(cái)務(wù)問(wèn)題，從而緩解企業(yè)的償債壓力。因此，本文以華夏幸福為例，對(duì)比分析了其債務(wù)重組前后的財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)，得出了債務(wù)重組對(duì)華夏幸福財(cái)務(wù)績(jī)效的具體影響，并從中進(jìn)行總結(jié)思考，以期為其他企業(yè)提供參考借鑒。

二、債務(wù)重組的內(nèi)涵與方式

1.債務(wù)重組的內(nèi)涵

債務(wù)重組，就是債權(quán)人與債務(wù)人之間在不變更交易對(duì)方當(dāng)事人的前提下，對(duì)債務(wù)發(fā)生時(shí)間、數(shù)額或者方式等事項(xiàng)進(jìn)行重新約定。

就其本質(zhì)來(lái)看，債務(wù)重組是企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)重組的一種方式。從狹義上講，債務(wù)重組是指?jìng)鶆?wù)人與債權(quán)人為解決企業(yè)遇到的財(cái)務(wù)困境而對(duì)債務(wù)條款進(jìn)行重新商定的過(guò)程。狹義概念得到了更多的認(rèn)可，我國(guó)也使用狹義理解對(duì)債務(wù)重組進(jìn)行界定，即對(duì)發(fā)生財(cái)務(wù)困難的債務(wù)人，在債務(wù)雙方協(xié)商或法院裁決的前提下，雙方都做出一定的讓步以解決債務(wù)難題。債務(wù)重組也具有較為鮮明的博弈性質(zhì)，需在雙方自愿、互利的原則下盡量達(dá)到利益共贏。

2.債務(wù)重組的方式

企業(yè)在面臨債務(wù)壓力時(shí)，可以采取多種方式進(jìn)行債務(wù)重組。其中一種常見(jiàn)的方式是將債務(wù)轉(zhuǎn)為權(quán)益工具，以資抵債。這意味著企業(yè)可以通過(guò)發(fā)行股票或其他權(quán)益工具來(lái)償還部分或全部的債務(wù)。這樣一方面減輕了企業(yè)的債務(wù)壓力，另一方面也給予了投資者持有企業(yè)股份的機(jī)會(huì)。

此外，企業(yè)還可以通過(guò)調(diào)整債務(wù)利息和債務(wù)本金、重新商定還款期等方式來(lái)修改債權(quán)和債務(wù)條款。例如，與銀行協(xié)商延長(zhǎng)還款期限、降低利率等都可以幫助企業(yè)緩解短期內(nèi)的償付壓力。

在實(shí)際操作中，不同情況下可能需要對(duì)上述方式進(jìn)行組合使用。根據(jù)自身實(shí)際情況和市場(chǎng)環(huán)境，企業(yè)可靈活選擇適合自己的債務(wù)重組方式，并與利益相關(guān)方進(jìn)行充分溝通和協(xié)商。

三、華夏幸福債務(wù)重組案例分析

1.公司概況

華夏幸福于1998年創(chuàng)立，全稱華夏幸?；鶚I(yè)股份有限公司，公司秉持“為實(shí)體企業(yè)服務(wù)，大力發(fā)展縣域經(jīng)濟(jì)”的使命，堅(jiān)持“服務(wù)就是未來(lái)”的理念，在住宅開(kāi)發(fā)和資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)上，開(kāi)發(fā)產(chǎn)業(yè)新城平臺(tái)，構(gòu)建了以產(chǎn)業(yè)發(fā)展為核心的政府服務(wù)體系和以空間服務(wù)為核心的企業(yè)服務(wù)體系。華夏幸?，F(xiàn)主要有四大業(yè)務(wù)板塊：產(chǎn)業(yè)新城及相關(guān)業(yè)務(wù)、住宅開(kāi)發(fā)及相關(guān)業(yè)務(wù)、物業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)、投資業(yè)務(wù)。

華夏幸福在2021年12月27日授權(quán)執(zhí)行的《華夏幸福債務(wù)重組計(jì)劃》涵蓋了債務(wù)重組的核心內(nèi)容，主要概括為“帶”“展”“兌”“抵”“接”等幾個(gè)部分（具體可參閱《華夏幸福債務(wù)重組計(jì)劃》）。

2.華夏幸福債務(wù)重組的動(dòng)因

（1） 運(yùn)營(yíng)受阻，盈利能力下降

華夏幸福采用長(zhǎng)短結(jié)合的運(yùn)營(yíng)模式，通過(guò)簽訂大量的政府項(xiàng)目，利用政府的訂單進(jìn)行融資，加大拿地力度，通過(guò)地產(chǎn)的快速流動(dòng)支持現(xiàn)金流，并將產(chǎn)業(yè)新城快速推廣到全國(guó)各地，提高市場(chǎng)占有率?；诖朔N模式，華夏幸福成功邁進(jìn)了全國(guó)千億房企的行列。但這種運(yùn)營(yíng)模式已無(wú)法適應(yīng)當(dāng)前的市場(chǎng)背景。

首先，政府的回款周期較長(zhǎng)，尤其新冠疫情以來(lái)，各地政府財(cái)政吃緊，華夏幸福想要依托政府購(gòu)地變得不現(xiàn)實(shí)，企業(yè)運(yùn)行模式出現(xiàn)問(wèn)題。其次，房地產(chǎn)市場(chǎng)陷入低迷，華夏幸福以房養(yǎng)園的模式也使其陷入了資金鏈緊張的局面，財(cái)務(wù)狀況惡化。而環(huán)京限購(gòu)、制造業(yè)不景氣、地方財(cái)政整體緊縮，使華夏幸福丟失京津冀、長(zhǎng)三角、粵港澳三大經(jīng)濟(jì)圈內(nèi)的政府客戶，讓理想中的可持續(xù)發(fā)展成了幻影。2020年以后，疊加新冠疫情的影響，華夏幸福的銷售額和盈利出現(xiàn)大幅下滑。

（2） 流動(dòng)性不足，爆發(fā)債務(wù)危機(jī)

與此同時(shí)，兩筆信托計(jì)劃的違約讓華夏幸福雪上加霜，引起了市場(chǎng)對(duì)華夏幸福兌付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的熱議。截至2020年第三季度的財(cái)務(wù)報(bào)告，華夏幸福的總資產(chǎn)達(dá)到了5068.13億元，其總負(fù)債為4158.71億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)82%，面臨嚴(yán)重的財(cái)務(wù)危機(jī)。2021年初，華夏幸福的境內(nèi)債券到期額約為235.52億元，較高的資產(chǎn)負(fù)債率使其信用債的發(fā)行較為困難，而高額的到期信用債也會(huì)威脅其流動(dòng)性。2020年以后，華夏幸福經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)不及預(yù)期、現(xiàn)金流不足等問(wèn)題暴露出來(lái)并形成惡性循環(huán)。2021年，華夏幸福由于造血能力不足、產(chǎn)業(yè)園區(qū)業(yè)務(wù)拓展過(guò)快，導(dǎo)致企業(yè)收入及融資能力無(wú)法彌補(bǔ)因大量投資帶來(lái)的資金短缺。加之平均8%的超高融資利率，華夏幸福每年都要承擔(dān)高達(dá)170億元的財(cái)務(wù)壓力，最終引發(fā)了債務(wù)危機(jī)，這也是其進(jìn)行債務(wù)重組的主要原因。

通過(guò)債務(wù)重組方案，華夏幸?？梢詫?shí)現(xiàn)兩方面的目標(biāo)：短期內(nèi)可以在銀行信貸與戰(zhàn)略投資者的支持下解決債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，債務(wù)重組公告的發(fā)布有助于突破信息不對(duì)稱的藩籬，傳遞出企業(yè)將擺脫困境的訊息，增強(qiáng)市場(chǎng)信心并爭(zhēng)取更多的投資者；從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，為符合房地產(chǎn)融資新規(guī)的要求，企業(yè)必須制定適當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷戰(zhàn)略，增加營(yíng)業(yè)收入來(lái)保證債券的到期償付，從而降低財(cái)務(wù)杠桿。

3.華夏幸福債務(wù)重組前后的財(cái)務(wù)績(jī)效對(duì)比

（1） 償債能力分析

由表1可以看出，華夏幸福的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率在2020—2021年期間下滑明顯，分別降至1.078和0.679，企業(yè)資產(chǎn)較難兌換為現(xiàn)金，資金流通不暢等原因造成償債能力減弱，隨后經(jīng)過(guò)2021年末債務(wù)重組后，2022年企業(yè)速動(dòng)比率與流動(dòng)比率明顯增加，使得企業(yè)的短期償還債務(wù)的能力顯著增強(qiáng)，反映出債務(wù)重組方案在提高企業(yè)償債能力方面所發(fā)揮的一些積極效果。

由表1也可看出，2020—2021年，華夏幸福的資產(chǎn)負(fù)債率急劇增加，但從2021年開(kāi)始，這一增長(zhǎng)趨勢(shì)得到了一定的緩和，這是因?yàn)?020—2021年期間，企業(yè)的到期承兌票據(jù)沒(méi)有得到承兌支付，同時(shí)員工的債權(quán)和稅收債權(quán)也沒(méi)有得到償還，這給企業(yè)帶來(lái)了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)。2021—2022年期間，企業(yè)通過(guò)債務(wù)重組的方式償還了部分債務(wù)，使企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率顯著降低，并最終增強(qiáng)了企業(yè)的償債能力。

（2） 盈利能力分析

由表2可知，華夏幸福的銷售凈利率在2021年跌到了-92.25%，銷售凈利潤(rùn)的急劇下降也暗示了企業(yè)在生產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中存在著顯著的問(wèn)題，企業(yè)獲利能力嚴(yán)重缺失，經(jīng)營(yíng)狀況不斷惡化。2021年末企業(yè)通過(guò)債務(wù)重組對(duì)經(jīng)營(yíng)方案進(jìn)行適時(shí)調(diào)整和優(yōu)化，不斷減少債務(wù)，優(yōu)化資本配置，致力于降低成本和提高效率，通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新增強(qiáng)資源的使用效率，成功使企業(yè)的銷售凈利率從2021年的-92.25%穩(wěn)步上升到2022年的3.33%。另外，華夏幸福的銷售毛利率始終大于0，但由于債務(wù)危機(jī)的影響，2021年創(chuàng)下5年最低，而債務(wù)重組之后則呈上升之勢(shì)。從上述分析可看出，華夏幸福本次債務(wù)重組有助于降本增效，切實(shí)提升了企業(yè)的盈利能力。

（3） 營(yíng)運(yùn)能力分析

由表3可看出，2018—2022年，華夏幸福的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，從2018年的3.142驟降到了2022年的0.586，說(shuō)明企業(yè)對(duì)于應(yīng)收賬款的流動(dòng)性不夠重視。2021年后企業(yè)經(jīng)過(guò)債務(wù)重組進(jìn)一步提高了對(duì)應(yīng)收賬款的重視程度，通過(guò)多種措施收回了之前應(yīng)收的款項(xiàng)，從而放慢了應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率的下降速度。華夏幸福的存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2020—2021年期間大幅下滑，在2021年底進(jìn)行債務(wù)重組之后，下滑幅度有所減緩，但整體上仍呈下降趨勢(shì)。通過(guò)上述分析可知，華夏幸福的債務(wù)重組對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力產(chǎn)生了一定程度的積極影響，各項(xiàng)指標(biāo)惡化狀況有所緩和，但總體情況仍不樂(lè)觀，此次債務(wù)重組在長(zhǎng)期上對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的影響還有待觀察。

（4） 發(fā)展能力分析

由表4可知，華夏幸福的營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率從2021年的-57.33%上升到2022年的-26.03%，主要是因?yàn)閭鶆?wù)重組之后企業(yè)的技術(shù)水平和管理水平均有所提升，對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)效率產(chǎn)生了積極作用，降低了成本。和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，華夏幸福的產(chǎn)品具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，其營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的下降幅度明顯降低。

華夏幸福在進(jìn)行重組之前，其凈利潤(rùn)呈現(xiàn)大幅下降狀態(tài)，尤其是2021年相對(duì)2020年，下降幅度達(dá)到-928.93%。但在2021年進(jìn)行債務(wù)重組后，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率由負(fù)轉(zhuǎn)為正，迅速上升到102.67%。這是由于2022年度企業(yè)提高投資收益等營(yíng)業(yè)外收入，使企業(yè)利潤(rùn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，表明債務(wù)重組對(duì)華夏幸福的發(fā)展能力具有明顯提升作用。綜合來(lái)看，重組后華夏幸福發(fā)展能力的各指標(biāo)均有不同程度的提高，發(fā)展能力有所提升。

四、啟示

1.對(duì)華夏幸福的啟示

首先，立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，提高自身“造血能力”。華夏幸福經(jīng)過(guò) 2021年的債務(wù)重組，財(cái)務(wù)績(jī)效明顯改善，治理結(jié)構(gòu)明顯得到優(yōu)化，有助于其走出財(cái)務(wù)困境。但是，重組之后華夏幸福的長(zhǎng)期績(jī)效并不穩(wěn)定。因此，要確保企業(yè)可持續(xù)發(fā)展就不能只注重重組計(jì)劃能否成功執(zhí)行，更重要的是在重組之后做好發(fā)展規(guī)劃、增強(qiáng)核心經(jīng)營(yíng)能力及商業(yè)價(jià)值，企業(yè)須以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向、優(yōu)化資源配置，以保證企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)可持續(xù)發(fā)展。

其次，優(yōu)化經(jīng)營(yíng)模式，提高運(yùn)營(yíng)效率。當(dāng)前，房地產(chǎn)行業(yè)面臨著同質(zhì)化嚴(yán)重的問(wèn)題，供過(guò)于求，市場(chǎng)底盤縮小，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。企業(yè)為了生存并取得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，必須對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)格局進(jìn)行全面分析，認(rèn)識(shí)企業(yè)本身在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中所處的優(yōu)劣勢(shì)，加大創(chuàng)新力度，以技術(shù)創(chuàng)新帶動(dòng)企業(yè)發(fā)展。債務(wù)重組之后，華夏幸福要瞄準(zhǔn)產(chǎn)業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，從制度上改革、從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上優(yōu)化、從業(yè)務(wù)多元化上探索、從前景更好的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中找到利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，利用其技術(shù)專長(zhǎng)挖掘與企業(yè)核心業(yè)務(wù)高度契合的行業(yè)發(fā)展?jié)摿Γ屍洚a(chǎn)品更加多元化。華夏幸福要根據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)制定恰當(dāng)?shù)臓I(yíng)銷策略，使市場(chǎng)布局更科學(xué)、合理、高效。

2.對(duì)其他企業(yè)的啟示

首先，充分利用國(guó)家政策支持。華夏幸福充分利用國(guó)家債務(wù)重組政策的扶持，為緩解財(cái)務(wù)危機(jī)提供了自救方法。由此可知，陷入困境的企業(yè)需要積極關(guān)注國(guó)家政策，按照政策文件的要求開(kāi)展工作，把握自救的機(jī)會(huì)，增強(qiáng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

其次，關(guān)注市場(chǎng)，創(chuàng)新制度。引爆華夏幸福債務(wù)危機(jī)的部分原因是經(jīng)營(yíng)模式落伍，無(wú)法及時(shí)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化，其他企業(yè)要以此為鑒，注重市場(chǎng)導(dǎo)向、摸清市場(chǎng)規(guī)律、提升核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，在此基礎(chǔ)上，創(chuàng)新企業(yè)內(nèi)部制度、調(diào)整優(yōu)化企業(yè)運(yùn)營(yíng)制度、完善企業(yè)組織框架并科學(xué)地設(shè)定企業(yè)崗位以調(diào)動(dòng)員工的積極性，從而讓企業(yè)迸發(fā)生機(jī)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)高效經(jīng)營(yíng)。與此同時(shí)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇給企業(yè)帶來(lái)了更大的挑戰(zhàn)，企業(yè)必須加強(qiáng)高端人才建設(shè)，積極引進(jìn)并留住高端人才，通過(guò)健全的激勵(lì)機(jī)制，最大程度提高自身經(jīng)營(yíng)管理能力、培養(yǎng)多元化人才，打造有勢(shì)能的人才高地，增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)能力，減少企業(yè)發(fā)展中的風(fēng)險(xiǎn)，助力企業(yè)平穩(wěn)健康發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

[1]張海霞.不良資產(chǎn)債務(wù)重組業(yè)務(wù)問(wèn)題探究[J].財(cái)會(huì)通訊，2020（20）：108-111.

[2]沈朝暉.地方政府財(cái)政重整與債務(wù)重組中的司法權(quán)[J].中外法學(xué)，2021（2）：505-521.

[3]沙濤.問(wèn)題企業(yè)的紓困與重組[J].中國(guó)金融，2022（3）： 47-48.

[4]龍?jiān)露穑愖右?債務(wù)重組準(zhǔn)則修訂對(duì)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)的影響分析[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，2020（24）：50-53.

[5]張國(guó)卿，吳海燕，劉妍.新準(zhǔn)則下債務(wù)重組損益會(huì)計(jì)處理及披露相關(guān)問(wèn)題研究[J].中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，2021（10）：100-102.

[6]魏小丹.上市公司利潤(rùn)調(diào)節(jié)與監(jiān)管探究[J].財(cái)會(huì)通訊，2020（24）：115-118.

[7]李傳憲，趙紫琳.民營(yíng)上市公司債務(wù)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系研究——基于債務(wù)多元化的實(shí)證檢驗(yàn)[J].會(huì)計(jì)之友， 2020（4）：93-97.

[8]楊徐美.債務(wù)重組對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)影響研究——基于上海超日公司案例分析[J].時(shí)代金融，2020（15）：107-108.

[9]陳新琳，廖治宇.債務(wù)重組對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效的影響分析[J].產(chǎn)業(yè)與科技論壇，2021（2）：218-219.

作者簡(jiǎn)介：孫方方（1990— ），女，山東菏澤人，講師，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，研究方向：金融經(jīng)濟(jì)、財(cái)務(wù)管理；莫麗嬋（2001— ），女，廣東陽(yáng)江人，廣州新華學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院學(xué)生。