摘要：科技創(chuàng)新作為一項(xiàng)高技術(shù)、長(zhǎng)期性和資本密集型系統(tǒng)工程，是我國(guó)建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)、實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的關(guān)鍵動(dòng)能，科技金融作為金融“五篇大文章”之首篇，為進(jìn)一步推動(dòng)我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化提供了新的思路。基于此，在界定科技金融及成果轉(zhuǎn)化本質(zhì)的基礎(chǔ)上，結(jié)合W研究院50年發(fā)展歷程中科技金融賦能科技成果轉(zhuǎn)化的發(fā)展路徑，探究科技金融啟動(dòng)型、戰(zhàn)略性和持續(xù)性賦能科技成果轉(zhuǎn)化的過程，總結(jié)分析科技金融通過創(chuàng)新信用評(píng)級(jí)、有效團(tuán)隊(duì)激勵(lì)、價(jià)值導(dǎo)向轉(zhuǎn)化、戰(zhàn)略性并購(gòu)協(xié)同4種作用機(jī)理正向賦能科技成果轉(zhuǎn)化，以期為微觀科技主體特別是集成電路、生物醫(yī)藥及其他未來(lái)產(chǎn)業(yè)融合科技金融力量提升發(fā)展質(zhì)量提供相關(guān)啟示，為我國(guó)書寫科技金融大文章提供案例參考，并為探索構(gòu)建“有為政府，有效市場(chǎng)”的良性科技金融生態(tài)體系提出政策建議。

關(guān)鍵詞：科技金融；科技成果轉(zhuǎn)化；作用機(jī)理

0 引言

目前國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，新一輪國(guó)家綜合實(shí)力較量的關(guān)鍵是科技實(shí)力和創(chuàng)新能力的競(jìng)爭(zhēng)。黨的二十大作出“加快建設(shè)科技強(qiáng)國(guó)、實(shí)現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)”的戰(zhàn)略決策部署，強(qiáng)調(diào)要切實(shí)提高科技成果轉(zhuǎn)化及產(chǎn)業(yè)化水平，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。習(xí)近平總書記強(qiáng)調(diào)科技成果只有實(shí)現(xiàn)科學(xué)研究、實(shí)驗(yàn)開發(fā)、推廣應(yīng)用的“三級(jí)跳”，才能真正實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新價(jià)值。根據(jù)《2020年中國(guó)專利調(diào)查報(bào)告》，2020年我國(guó)有效發(fā)明專利產(chǎn)業(yè)化率34.7%，與美國(guó)相比差距15～20倍。科技成果轉(zhuǎn)化效率與高質(zhì)量發(fā)展要求之間的巨大落差，成為制約我國(guó)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展的關(guān)鍵因素?？萍汲晒D(zhuǎn)化周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，作為一項(xiàng)高技術(shù)、長(zhǎng)期性、資本密集型系統(tǒng)性工程，對(duì)資金規(guī)模及其使用期限剛性要求較高，基于科技創(chuàng)新主體的以上共性痛點(diǎn)，疊加中小微企業(yè)的“融資難、融資貴、融資慢”的個(gè)性難點(diǎn)，融資成功率僅在30%左右[1]，迫切需要科技金融新突破。

為此，以支持科技創(chuàng)新為落腳點(diǎn)，推動(dòng)科技與金融深度融合的“新型金融生態(tài)—科技金融”，為科技創(chuàng)新的資金需求提供了新的思路。2023年中央金融工作會(huì)議部署做好金融五篇大文章，其中科技金融作為首位；近日，為深入貫徹該決策部署，中國(guó)人民銀行等七部門聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于扎實(shí)做好科技金融大文章的工作方案》（以下簡(jiǎn)稱《工作方案》），提出系列舉措，旨在推動(dòng)提升金融主體的科技服務(wù)能力和服務(wù)水平，為各類科技創(chuàng)新主體提供全生命周期、全方位的金融服務(wù)。

本文在界定科技金融及成果轉(zhuǎn)化本質(zhì)的基礎(chǔ)上，以W研究院為例，回顧其50年的發(fā)展歷程中科技金融賦能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的共生發(fā)展路徑，探索、歸納科技金融助力科技成果轉(zhuǎn)化的作用機(jī)理及底層邏輯，以期為微觀科技主體融合科技金融力量提升發(fā)展質(zhì)量提供相關(guān)啟示，為我國(guó)書寫科技金融大文章提供案例參考，為構(gòu)建立足金融、聚焦科技的行業(yè)交叉多目標(biāo)達(dá)成供需動(dòng)態(tài)匹配提供建議。

1 科技金融及科技成果轉(zhuǎn)化概述

1.1 科技金融概述

科技金融是以支持科技創(chuàng)新發(fā)展為目標(biāo)，通過金融創(chuàng)新形成以直接融資、間接融資、金融中介服務(wù)為一體的產(chǎn)業(yè)化金融，促進(jìn)科技與金融的深度融合。其本質(zhì)為金融聚焦科技，優(yōu)化配置金融資源，形成資本與科技合力，共同推進(jìn)技術(shù)成果產(chǎn)品化和產(chǎn)業(yè)化。

與傳統(tǒng)金融相比，科技金融特點(diǎn)如下：

（1）高科技性?？萍冀鹑诰劢褂诳萍紕?chuàng)新領(lǐng)域，旨在形成“科技—金融—產(chǎn)業(yè)”的融合性融資機(jī)制。

（2）高風(fēng)險(xiǎn)性。基于科技創(chuàng)新的不確定、復(fù)雜性和高投入性，科技金融風(fēng)險(xiǎn)性更高，當(dāng)然潛在收益性也更強(qiáng)。

（3）長(zhǎng)周期性。科技創(chuàng)新的資金投入具有長(zhǎng)期性，因此科技金融的回收期較長(zhǎng)。

我國(guó)通過財(cái)政政策為引領(lǐng)，銀行、保險(xiǎn)、證券等機(jī)構(gòu)創(chuàng)新服務(wù)平臺(tái)參與，目前已搭建形成一整套多層次、一體化的金融資源支持系統(tǒng)，包括信貸市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、保險(xiǎn)市場(chǎng)等，比如商業(yè)銀行開發(fā)出了多款創(chuàng)新型金融產(chǎn)品，設(shè)立專營(yíng)科技創(chuàng)新業(yè)務(wù)、獨(dú)立考核的科技支行；設(shè)立科創(chuàng)板、成立北交所，豐富資本市場(chǎng)融資渠道；開立區(qū)域科技保險(xiǎn)專營(yíng)機(jī)構(gòu)，探索服務(wù)于科技創(chuàng)新的新產(chǎn)品體系及機(jī)制。

但是，受政策支持、金融服務(wù)等影響，目前支持科技成果轉(zhuǎn)化全生命周期、全鏈條的科技金融模式尚未全面覆蓋，尚未形成共生性、可持續(xù)性的科技金融生態(tài)，具體如下：

（1）政策支持。雖然已出臺(tái)《工作方案》等促進(jìn)科技金融發(fā)展的政策文件，但是尚缺乏可落地的配套細(xì)則[2]及系統(tǒng)性的頂層設(shè)計(jì)[3]。

（2）金融服務(wù)?？萍汲晒D(zhuǎn)化的承接機(jī)構(gòu)多為高效等科研機(jī)構(gòu)、小微企業(yè)，此類主體存在抵押物少、盈利前景不確定、技術(shù)價(jià)值難識(shí)別等問題，金融服務(wù)機(jī)構(gòu)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)及風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力不足，金融支持力度有限[1-4]。

1.2 科技成果轉(zhuǎn)化的本質(zhì)

科技成果轉(zhuǎn)化為一種多要素、多階段的技術(shù)創(chuàng)新過程，包括科學(xué)研究、技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化等諸多環(huán)節(jié)。其核心在于，通過創(chuàng)新活動(dòng)，將科學(xué)研究轉(zhuǎn)化為具體的生產(chǎn)力，進(jìn)而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展。

美國(guó)航空航天局（NASA）于20世紀(jì)70年代提出技術(shù)成熟理論，2009年我國(guó)將技術(shù)成熟度作為科研項(xiàng)目評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，納入國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)《科學(xué)技術(shù)研究項(xiàng)目評(píng)價(jià)通則》（GB/T 22900—2022）中。技術(shù)成熟度理論將技術(shù)創(chuàng)新從概念研究到產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化階段為9個(gè)等級(jí)，其中1～3級(jí)為基礎(chǔ)研究階段，此階段一般為原創(chuàng)性概念提出及探索性研究，成果多為學(xué)術(shù)性論文、報(bào)告或者樣品等；7～9級(jí)為產(chǎn)業(yè)化階段，此階段任務(wù)為產(chǎn)出“貨架”商品，實(shí)現(xiàn)大規(guī)模生產(chǎn)，形成產(chǎn)品社會(huì)生產(chǎn)力；而4～6級(jí)為貫通基礎(chǔ)研究階段和產(chǎn)業(yè)化階段的“橋梁—應(yīng)用”研究階段，此階段通過多種試驗(yàn)，驗(yàn)證基礎(chǔ)研究是否具備產(chǎn)業(yè)可行性，見圖1。

可見，基礎(chǔ)研究、應(yīng)用研究、產(chǎn)業(yè)化都是科研創(chuàng)新的關(guān)鍵組成部分，科技創(chuàng)新是一個(gè)由科研走向市場(chǎng)的過程，過程中需要成千上萬(wàn)次的推理、測(cè)試、試驗(yàn)、改進(jìn)，投入規(guī)模達(dá)、復(fù)雜度高、周期性長(zhǎng)，因此，充足的資金要素供給及市場(chǎng)化導(dǎo)向是確保高質(zhì)量的科研成果導(dǎo)入市場(chǎng)的關(guān)鍵。

1.3 科技金融賦能科技成果轉(zhuǎn)化的文獻(xiàn)綜述

（1）科技金融正向賦能。胡援成和吳江濤[5]認(rèn)為形成科技與金融資本結(jié)合的有效運(yùn)行機(jī)制，是實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新與科技金融良性協(xié)同發(fā)展的前提；蘆鋒和韓尚容[6]將科技金融分為公共科技金融和市場(chǎng)科技金融兩個(gè)維度，分析科技金融對(duì)于科技創(chuàng)新的影響效力，發(fā)現(xiàn)科技金融對(duì)科技創(chuàng)新的影響存在顯著的地區(qū)差異和階段差異；潘雅瓊和方冰丹[7]基于面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)科技金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展績(jī)效有正向作用，且在生命周期的不同階段影響存在差異；曾學(xué)文[2]指出要實(shí)現(xiàn)新時(shí)代高水平科技自立自強(qiáng)，需要發(fā)揮科技金融的加速器作用；丁日佳和劉瑞凝[8]研究發(fā)現(xiàn)科技金融為我國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)帶來(lái)新的發(fā)展機(jī)遇，對(duì)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)機(jī)構(gòu)優(yōu)化具有雙重效應(yīng)。

（2）科技金融賦能機(jī)理。謝智慧[9]認(rèn)為科技金融可促進(jìn)我國(guó)科技成果的研發(fā)和轉(zhuǎn)化，作用機(jī)制包括降低融資成本、優(yōu)化資本配置、促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研結(jié)合等；李偉[10]指出科技金融通過研發(fā)投入、人才培養(yǎng)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)及企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)容忍度4個(gè)維度提高金融資源配置效率，促進(jìn)科技創(chuàng)新并賦能新質(zhì)生產(chǎn)力；高偉和郝冰玉[11]以東北地區(qū)為例，分析了科技金融對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響機(jī)制，提出科技金融能通過優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、分散企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)造創(chuàng)業(yè)環(huán)境，推動(dòng)企業(yè)科技創(chuàng)新；基于實(shí)證研究，孫曉華等[12]利用面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，金融通過降低融資約束支持企業(yè)創(chuàng)新；李燦芳[13]實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)科技金融資金投入和科技人員投入對(duì)科技創(chuàng)新有正向促進(jìn)作用，且促進(jìn)作用隨地區(qū)發(fā)達(dá)程度遞減。此外，很多學(xué)者從科技金融宏觀政策出發(fā)研究賦能機(jī)理，如馮銳等[14]，任曙明和王夢(mèng)娜[15]指出科技金融政策通過財(cái)政補(bǔ)貼效應(yīng)、信貸支持效應(yīng)等緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而提高科技型企業(yè)研發(fā)投入水平；馬凌遠(yuǎn)和尤航[16]通過研究發(fā)現(xiàn)“科技和金融結(jié)合”試點(diǎn)政策可通過信息平臺(tái)效應(yīng)和認(rèn)證效應(yīng)提高科技研發(fā)的金融支持，緩解中小型科技企業(yè)融資約束；曹廷求和彭文浩[17]在基于科技金融政策緩解融資約束、提高研發(fā)投入等直接效應(yīng)的基礎(chǔ)上，分析了科技金融的溢出效應(yīng)及溢出渠道；張馳和王滿倉(cāng)[18]認(rèn)為科技金融政策可通過技術(shù)進(jìn)步和資源配置兩種作用渠道實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)。

綜上所述，目前國(guó)內(nèi)學(xué)者普遍認(rèn)為科技金融對(duì)科技創(chuàng)新具有正向影響，其影響效應(yīng)包括但不限于緩解融資約束、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、降低資金成本等直接效應(yīng)及溢出效應(yīng)等。一方面，當(dāng)前研究多基于宏觀層面或地區(qū)層面，研究方法集中于實(shí)證研究或者理論研究，對(duì)于特征性的微觀實(shí)體作用效力研究不足，缺乏具象化的指導(dǎo)參考案例；另一方面，有關(guān)賦能機(jī)理的研究高度集中在通過政策支持等緩解融資約束、增加研發(fā)投入等方面，缺乏結(jié)構(gòu)化、系統(tǒng)化的賦能作用機(jī)理研究?；诖?，本文將結(jié)合典型性案例對(duì)科技金融賦能科技成果轉(zhuǎn)化的作用機(jī)理進(jìn)行全面剖析。

2 科技金融賦能科技成果轉(zhuǎn)化的案例分析

2.1 案例背景

W研究院是原郵電部直屬的一家科研院所，作為我國(guó)最早從事光通信研究的單位，拉出了中國(guó)的第一根光纖，推動(dòng)中國(guó)邁入進(jìn)入光纖通信時(shí)代；作為全球唯一業(yè)務(wù)范圍涵蓋集光電器件、光纖光纜、光通信系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)于一體的通信企業(yè)，擁有多家全球領(lǐng)先的上市公司，以及百余家子公司、孫公司。

2.1.1 行業(yè)發(fā)展與技術(shù)起源

從20世紀(jì)80年代開始，經(jīng)過30余年的努力，我國(guó)在通信技術(shù)上完成了“1G空白、2G跟隨、3G突破、4G并跑、5G領(lǐng)跑”的跨越式發(fā)展，通信行業(yè)作為戰(zhàn)略性基礎(chǔ)設(shè)施產(chǎn)業(yè)，每一次的技術(shù)迭代，都是一場(chǎng)產(chǎn)業(yè)革命，成為支撐經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的創(chuàng)新引擎。

W研究院于1974年組建，主要業(yè)務(wù)板塊技術(shù)起源如下：

（1）光纖光纜、光系統(tǒng)。1974年W研究院正式提出石英光纖通信技術(shù)方案，1977年研制出第一批光纖樣品，1979年成功拉出我國(guó)第一根具有實(shí)際價(jià)值的光纖，1982年完成我國(guó)第一條光纖通信商用試驗(yàn)系統(tǒng)。

（2）光電器件、光模塊。1976年W研究院成立固體器件研究所，1994年該研究所成功研制出國(guó)內(nèi)首批EDFA產(chǎn)品（摻鉺光纖放大器），于1996年首次成功應(yīng)用于黑龍江光通信干線。

W研究院雖然在光纖及光電器件技術(shù)上取得重大突破，但是距離實(shí)現(xiàn)“光纖入戶”的技術(shù)目標(biāo)和產(chǎn)業(yè)化目標(biāo)仍有很長(zhǎng)的路要走。

2.1.2 科技金融與產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張

1.經(jīng)濟(jì)壓力下的體制改革

1985年，W研究院列入國(guó)有科研院所的全面體制改革之列，財(cái)政撥款每年減少20%，至1990年在經(jīng)濟(jì)上實(shí)現(xiàn)完全獨(dú)立。面對(duì)巨大的經(jīng)濟(jì)壓力，W研究院將下屬的固體器件研究所、光纖光纜研究部、市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)部等若干部門調(diào)整組合為光纖光纜、光電器件等4個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體，每個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體獨(dú)立運(yùn)營(yíng)、單獨(dú)核算，W研究院鼓勵(lì)實(shí)體間的競(jìng)爭(zhēng)，至此，W研究院開啟了“科技+金融”共贏模式，除財(cái)政補(bǔ)貼資金外，引入其他金融資本。

2.科技金融下的產(chǎn)業(yè)化發(fā)展

進(jìn)入新時(shí)期，W研究院借助科技金融力量，從內(nèi)生性發(fā)展及外延式擴(kuò)張兩個(gè)方面實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展

（1）光纖光纜、光系統(tǒng)——第一家上市公司。1999年，經(jīng)批準(zhǔn)，W院將下屬系統(tǒng)部和光纖光纜部的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)進(jìn)行重組，以經(jīng)評(píng)估的凈資產(chǎn)作為出資，與10家公司共同發(fā)起設(shè)立A股份公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)光纖光纜、光纖通信設(shè)備及系統(tǒng)；2001年7月于上交所成功上市，募集資金超16億元。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，為留住核心骨干，在當(dāng)?shù)毓蓹?quán)激勵(lì)試點(diǎn)政策引導(dǎo)下，2009年，A股份公司啟動(dòng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，這是當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)第一家實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的央企上市公司，首批激勵(lì)員工數(shù)達(dá)100余人；2014年A公司再度啟動(dòng)大規(guī)模股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，為全國(guó)同期人員規(guī)模最大的一次股權(quán)激勵(lì)。2022年起，A公司收入規(guī)模突破300億元，業(yè)務(wù)遍布全球。其發(fā)展歷程見圖2。

（2）光電器件、光模塊——第二家上市公司。2001年，W研究院以其下屬固體器件研所經(jīng)評(píng)估后的凈資產(chǎn)出資，與W研究院工會(huì)（現(xiàn)金出資，員工持股）共同投資設(shè)立B有限公司，公司主業(yè)光電器件及光模塊?；诠蓹?quán)評(píng)估價(jià)，經(jīng)出讓方和受讓方協(xié)商，2003年工會(huì)將股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給4家企業(yè)（近2倍的成本價(jià)），至此，公司股東變更為5家；2004年，B有限公司整體變更為股份有限公司；2009年公司作為國(guó)內(nèi)首家光電子器件公司于深交所成功上市，募集資本超6億元；為強(qiáng)化主業(yè)，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，增強(qiáng)公司可持續(xù)發(fā)展能力，B公司2012年以定向增發(fā)方式（定價(jià)基準(zhǔn)日前20交易日股票均價(jià)）收購(gòu)W研究院下屬T公司100%股權(quán)，至此，B公司成為全球最大光器件企業(yè)之一；2014年啟動(dòng)首批股權(quán)激勵(lì)，激勵(lì)人數(shù)200余人。如今，B公司已成為市場(chǎng)份額全球前五的光電子器件行業(yè)巨頭。其發(fā)展歷程見圖3。

（3）纖傳感業(yè)務(wù)等——第三家上市公司。2009年W研究院以近2億元收購(gòu)C公司（2000年成立，主營(yíng)光纖傳感業(yè)務(wù)）23%的股權(quán)，成為C公司控股股東，C公司2016年于創(chuàng)業(yè)板上市。

2.2 案例分析

伴隨通信行業(yè)1G到5G的技術(shù)迭代，W研究院不斷地產(chǎn)品更迭和技術(shù)創(chuàng)新，技術(shù)創(chuàng)新成為其做大做強(qiáng)的原動(dòng)力。技術(shù)創(chuàng)新3個(gè)階段伴隨產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的始終，或技術(shù)交叉推進(jìn)，或單向推行，但從廣義主線產(chǎn)品角度，因主業(yè)高度聚焦，技術(shù)迭代的過程亦是主技術(shù)應(yīng)用或者產(chǎn)業(yè)化路徑上的探索，因此，本文將單個(gè)業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展簡(jiǎn)化為一個(gè)科技成果轉(zhuǎn)化過程。

結(jié)合通信行業(yè)發(fā)展，從3個(gè)方面歸納W研究院科技金融賦能產(chǎn)業(yè)發(fā)展的共生發(fā)展路徑。

2.2.1 科技金融啟動(dòng)性賦能科技成果轉(zhuǎn)化

（1）政府引導(dǎo)下的科技金融。通信行業(yè)作為支撐社會(huì)發(fā)展的，戰(zhàn)略性、基礎(chǔ)性和先導(dǎo)性產(chǎn)業(yè)，20世紀(jì)80年代以前，我國(guó)在通信領(lǐng)域全面落后，技術(shù)設(shè)備全部依賴進(jìn)口。但自20世紀(jì)70年代光纖通信作為國(guó)家重點(diǎn)攻關(guān)項(xiàng)目后，政府對(duì)光纖通信基礎(chǔ)研究給予了財(cái)政撥款和專項(xiàng)支持。

（2）市場(chǎng)資本的啟動(dòng)性賦能。1985年開始，國(guó)有科研院所全面體制改革啟動(dòng)，財(cái)政撥款逐年減少，W研究院以事業(yè)部形式啟動(dòng)各業(yè)務(wù)板塊的市場(chǎng)化探索之路，以內(nèi)生性造血及銀行舉債方式不斷摸索技術(shù)可行性及產(chǎn)業(yè)化前景——光纖技術(shù)應(yīng)用研究、光器件技術(shù)基礎(chǔ)研究及應(yīng)用研究。直至具備工藝及產(chǎn)品穩(wěn)定條件，進(jìn)入產(chǎn)業(yè)化階段，W研究院分別于1999年和2001年成立A、B兩家公司，各自基于光纖技術(shù)和光器件技術(shù)聚焦相關(guān)核心產(chǎn)品，布局優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)。至此，W研究院在金融債務(wù)融資基礎(chǔ)上，引入多元化社會(huì)資本，啟動(dòng)“有為政府+有效市場(chǎng)”的良性科技金融生態(tài)。

2.2.2 科技金融戰(zhàn)略性賦能科技成果轉(zhuǎn)化

（1）公開上市，豐富股權(quán)融資戰(zhàn)略資本?；诩夹g(shù)成熟度與產(chǎn)品穩(wěn)定性，A、B公司分別于2001年和2009年主板上市。公開上市融資全面提升了公司股權(quán)流動(dòng)性及公司融資效率，一方面，為科技創(chuàng)新提供了穩(wěn)定的金融環(huán)境，為公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、功能性升級(jí)及持續(xù)性科技創(chuàng)新奠定基石，降低科技創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，實(shí)現(xiàn)技術(shù)到價(jià)值的鏈?zhǔn)介]環(huán)，完成創(chuàng)新至生產(chǎn)力的強(qiáng)力對(duì)接，W研究院成為地域乃至全國(guó)“光”的代名詞。

（2）員工持股，鎖定核心骨干人才。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，為保證公司核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，A、B公司成立之初發(fā)起人股東、公司上市之后的股權(quán)激勵(lì)等員工持股方式，通過利益綁定和價(jià)值分享，打破員工的固定薪酬剛性約束，將核心人才與公司發(fā)展有效對(duì)接，注入科技成果化的源生力和智力資本。

2.2.3 科技金融持續(xù)性賦能科技成果轉(zhuǎn)化

（1）并購(gòu)協(xié)同，快速布局。在光纖光纜、光電元器件等內(nèi)生性產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上，為進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)在光通信領(lǐng)域的快速布局，W研究院于2009年以股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式收購(gòu)以光纖傳感器業(yè)務(wù)為主業(yè)的C公司。并購(gòu)后，依托W研究院的技術(shù)實(shí)力和市場(chǎng)資源，C公司在光纖傳感領(lǐng)域取得顯著進(jìn)步，2016年于創(chuàng)業(yè)板上市，目前收入規(guī)模已超6億元。

（2）海外經(jīng)營(yíng)，持續(xù)擴(kuò)張。A、B公司分別于2010年后相繼啟動(dòng)多輪股、債融資，在深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基礎(chǔ)上，在全球范圍內(nèi)持續(xù)建立銷售和服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，布局海外市場(chǎng)，國(guó)際化效果顯著：A公司2023年收入規(guī)模突破310億元，海外業(yè)務(wù)占比超31%；B公司2023年收入規(guī)模超60億元，海外業(yè)務(wù)占比超34%。

綜上，基礎(chǔ)研究階段因超前于經(jīng)濟(jì)發(fā)展需求，復(fù)雜性高、不確定性大，不具有直接的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，該階段具有極強(qiáng)的公益屬性，需要政府政策引導(dǎo)，資金來(lái)源為財(cái)政撥款；應(yīng)用階段雖然直接經(jīng)濟(jì)價(jià)值逐漸顯現(xiàn)，但技術(shù)產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；杂休^大的不確定性，屬于公益轉(zhuǎn)市場(chǎng)的過渡階段，鑒于財(cái)政撥款收窄、財(cái)政補(bǔ)助有限，金融機(jī)構(gòu)開始介入，該階段業(yè)務(wù)的盈利能力、價(jià)值尚難以估計(jì)，如若引入股權(quán)投資會(huì)造成價(jià)值低估，因此除財(cái)政撥款外，引入債務(wù)融資可滿足成果轉(zhuǎn)化的啟動(dòng)型資金需求；產(chǎn)業(yè)化階段可鎖定應(yīng)用市場(chǎng)和需求市場(chǎng)，業(yè)務(wù)盈利模式、能力逐步確定，此時(shí)開始引入了股權(quán)投資者，如A公司成立之初的10家發(fā)起人，B公司員工通過工會(huì)持股等，滿足條件順利上市，資本市場(chǎng)豐富了資源來(lái)源及退出渠道，業(yè)務(wù)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，股權(quán)激勵(lì)的引入保證了公司核心團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，其后基于戰(zhàn)略布局并購(gòu)多元化產(chǎn)業(yè)，為公司進(jìn)一步跨國(guó)化、多元化和集團(tuán)化發(fā)展奠定人才、資金和技術(shù)基礎(chǔ)。由此可見，以政府政策為引導(dǎo)、社會(huì)資本廣泛參與的多層次科技金融市場(chǎng)與W研究院產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)張協(xié)同共生，產(chǎn)業(yè)化實(shí)現(xiàn)科技金融的資本增值，見圖4。

3 科技金融賦能科技成果轉(zhuǎn)化的作用機(jī)理

結(jié)合以上案例，總結(jié)科技金融賦能科技成果轉(zhuǎn)化的作用機(jī)理見圖5。

3.1 創(chuàng)新屬性信用評(píng)級(jí)，保障科技成果轉(zhuǎn)化啟動(dòng)性資金需求

政府政策引導(dǎo)及財(cái)政資金專項(xiàng)支持是技術(shù)創(chuàng)新順利完成基礎(chǔ)研究，過渡至應(yīng)用研究的重要保障。應(yīng)用階段科技創(chuàng)新主體多為輕資產(chǎn)的小微企業(yè)，面臨“融資難、融資貴、融資慢”的融資難題，科技金融創(chuàng)新性的信用評(píng)級(jí)方式為科技成果轉(zhuǎn)化提供了啟動(dòng)性保障資金。

傳統(tǒng)金融基于歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，通過系列財(cái)務(wù)指標(biāo)，如盈利能力、償債能力等模擬商業(yè)信用，評(píng)價(jià)企業(yè)債務(wù)履約能力；科技金融與傳統(tǒng)金融不同，科技金融更關(guān)注企業(yè)的創(chuàng)新屬性及前沿應(yīng)用，如技術(shù)創(chuàng)新性、產(chǎn)權(quán)布局、產(chǎn)權(quán)排他性、持續(xù)創(chuàng)新能力等，基于創(chuàng)新屬性的信用評(píng)級(jí)體系，使輕資產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)化模糊的科研院所等研發(fā)機(jī)構(gòu)以及眾多科技型小微企業(yè)在發(fā)展初期能夠以合理的價(jià)格融資，為科技成果轉(zhuǎn)化前期提供資金保障。

創(chuàng)新屬性信用評(píng)級(jí)方式使科技成果轉(zhuǎn)化承接主體在早期階段，除財(cái)政支持資金外，借助科技金融力量豐富融資渠道，優(yōu)化資金成本，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

3.2 股債融合的持股型團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新成果與收入對(duì)接

在科技研發(fā)具備較強(qiáng)的技術(shù)產(chǎn)業(yè)化可行性時(shí)，創(chuàng)新產(chǎn)權(quán)價(jià)值顯現(xiàn)化和具象化。此時(shí)，為實(shí)現(xiàn)產(chǎn)權(quán)價(jià)值最大化，通過科技成果作價(jià)投資方式——科技成果評(píng)估作價(jià)入股與科技金融資本共同成立企業(yè)化運(yùn)作成果轉(zhuǎn)化實(shí)體，實(shí)現(xiàn)技術(shù)創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)或組織的產(chǎn)權(quán)收益，從而有效團(tuán)隊(duì)激勵(lì)，完成整個(gè)技術(shù)創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)周期。

成果轉(zhuǎn)化實(shí)體成立后，會(huì)繼續(xù)新一輪融資，融資方式一般會(huì)采取債務(wù)融資方式，一方面保證項(xiàng)目產(chǎn)業(yè)化資金需求，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；另一方面旨在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)杠桿正向效應(yīng)。

后期為保證核心人才團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性，通過啟動(dòng)多輪股權(quán)激勵(lì)，深度實(shí)現(xiàn)公司與員工利益綁定。以A公司為例，A公司向激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票，授予價(jià)格為公司定價(jià)基準(zhǔn)（定價(jià)基準(zhǔn)日前一交易日、前幾個(gè)交易日均價(jià)較高者）的60%，鎖定期24個(gè)月，滿足業(yè)績(jī)考核條件后分3期解鎖。

以上通過股權(quán)方式將科技創(chuàng)新團(tuán)隊(duì)的資源及技術(shù)優(yōu)勢(shì)、科技金融資本方的資金優(yōu)勢(shì)結(jié)合形成新的經(jīng)營(yíng)實(shí)體，構(gòu)建起一條新的利益共享的科技創(chuàng)新鏈條。通過間接融資發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新要素資源—人才的穩(wěn)定性及激勵(lì)性、資金的充足性及安全性，從而真正意義上為科技成果產(chǎn)業(yè)化注入源生力，保證科技成果轉(zhuǎn)化的效率和效果。

3.3 技術(shù)到市場(chǎng)的價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向，實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)、生產(chǎn)力對(duì)接

目前我國(guó)科技成果轉(zhuǎn)化過程中遇到的關(guān)鍵瓶頸問題之一為科技與經(jīng)濟(jì)“兩張皮”，技術(shù)創(chuàng)新性與市場(chǎng)應(yīng)用性是兩個(gè)價(jià)值口徑，脫離市場(chǎng)的技術(shù)創(chuàng)新并不具有經(jīng)濟(jì)性。科研機(jī)構(gòu)和科研人員占用了大量的科研資源，但其研發(fā)成果往往過度理論化，難以滿足市場(chǎng)需求。企業(yè)在生產(chǎn)過程中遇到的技術(shù)瓶頸，又得不到科研資源的支持，科研供給與市場(chǎng)需求的脫節(jié)是形成科技與經(jīng)濟(jì)“兩張皮”的關(guān)鍵因素。

企業(yè)的初創(chuàng)型管理團(tuán)隊(duì)為技術(shù)團(tuán)隊(duì)，更關(guān)注技術(shù)本身。科技資本更貼近產(chǎn)業(yè)，以盈利為最終目標(biāo)，為保證投/貸后資產(chǎn)安全性和收益性，會(huì)對(duì)企業(yè)升級(jí)監(jiān)督約束機(jī)制，通過產(chǎn)品工藝貫通、樣品下線、規(guī)模達(dá)產(chǎn)、產(chǎn)銷情況等關(guān)鍵指標(biāo)跟蹤評(píng)價(jià)公司盈利情況或者直接/間接參與公司的經(jīng)營(yíng)管理，在社會(huì)資本的約束下，企業(yè)以市場(chǎng)價(jià)值為導(dǎo)向提升自身管理水平和生產(chǎn)能力。產(chǎn)品規(guī)模化生產(chǎn)后，接下來(lái)首當(dāng)其沖要解決的是股權(quán)流動(dòng)性難題—股權(quán)變現(xiàn)性。基于多層次資本市場(chǎng)，上市成為企業(yè)擴(kuò)大融資源、提升股權(quán)流動(dòng)性、擴(kuò)大規(guī)模和影響力、實(shí)現(xiàn)股東超額收益的最優(yōu)選擇。

可見，科技金融可引導(dǎo)企業(yè)完成技術(shù)到市場(chǎng)價(jià)值創(chuàng)造導(dǎo)向的理念轉(zhuǎn)變，實(shí)現(xiàn)科技創(chuàng)新與成長(zhǎng)的可持續(xù)性長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

3.4 戰(zhàn)略性并購(gòu)協(xié)同，實(shí)現(xiàn)跨越式科技產(chǎn)業(yè)布局

產(chǎn)品都具有生命周期，如何持續(xù)性實(shí)現(xiàn)技術(shù)更迭、保證最優(yōu)產(chǎn)業(yè)布局、保持核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展的關(guān)鍵。案例中，W研究院深耕光通信行業(yè)，在光纖光纜、光電元器件等內(nèi)生性產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)上，為實(shí)現(xiàn)在光通信相關(guān)業(yè)務(wù)和資產(chǎn)的快速布局，通過收購(gòu)C公司快速深入光纖傳感器業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了并購(gòu)協(xié)同。實(shí)踐來(lái)看，僅依靠企業(yè)的內(nèi)生性增長(zhǎng)，耗時(shí)較長(zhǎng)，會(huì)使企業(yè)在快速迭代的市場(chǎng)中錯(cuò)失先機(jī)，因此當(dāng)企業(yè)具備一定的資本積累后，通過戰(zhàn)略性并購(gòu)，可實(shí)現(xiàn)快速產(chǎn)業(yè)布局。

并購(gòu)資本市場(chǎng)的發(fā)展為資源有效配置提供了便捷渠道，加速了科技型企業(yè)的成果轉(zhuǎn)化。通過戰(zhàn)略性并購(gòu)實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、經(jīng)營(yíng)協(xié)同和財(cái)務(wù)系統(tǒng)，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，或者在產(chǎn)品生命周期的成熟階段跨越基礎(chǔ)階段布局新的科技產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨越式產(chǎn)業(yè)布局。

4 建議

科技金融為實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)對(duì)接、科技與生產(chǎn)力對(duì)接、研發(fā)人創(chuàng)新成果與收入對(duì)接等提供了新機(jī)制、新模式，關(guān)系到我國(guó)科技實(shí)力的提升力和傳統(tǒng)生產(chǎn)力的躍升力，影響新質(zhì)生產(chǎn)力的形成以及我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程。如何使科技金融更好地助力科技成果轉(zhuǎn)化是我國(guó)高質(zhì)量發(fā)展的重要課題，其核心在于正確處理政府與市場(chǎng)的關(guān)系，充分發(fā)揮市場(chǎng)在金融資源配置中的決定性作用，堅(jiān)持金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、激發(fā)科技賦能科技活力及動(dòng)力，發(fā)揮金融市場(chǎng)投融資動(dòng)能，從資金鏈入手，加大對(duì)科技創(chuàng)新市場(chǎng)主體的支持力度，促進(jìn)資金鏈、創(chuàng)新鏈、產(chǎn)業(yè)鏈、人才鏈的深度融合。形成“有為政府，有效市場(chǎng)”的金融生態(tài)體系，構(gòu)建起政府政策與市場(chǎng)配置之間安全邊界[19]?；诟鲄⑴c主體，建議如下：

4.1 政府層面

（1）細(xì)則配套，完善科技金融政策環(huán)境。聚焦我國(guó)卡脖子技術(shù)及重點(diǎn)科技行業(yè)，細(xì)化環(huán)境配套指引，明確支持政策，優(yōu)化“科技-金融-產(chǎn)業(yè)”的融資機(jī)制，完善科技金融政策環(huán)境。

（2）政府引投，促進(jìn)科技資本聚集。利用財(cái)政撥款資金引導(dǎo)金融資本配置，以政府公信力增強(qiáng)社會(huì)資本的信心，通過撥款轉(zhuǎn)投資等方式促進(jìn)科技資本聚集。

（3）模式探索，落實(shí)科技金融服務(wù)能力。建設(shè)科技金融改革試驗(yàn)區(qū)，探索科研機(jī)構(gòu)與企業(yè)聯(lián)合創(chuàng)新的市場(chǎng)化科技金融發(fā)展模式，形成科技金融服務(wù)試點(diǎn)標(biāo)桿，激活科技服務(wù)機(jī)構(gòu)在科技創(chuàng)新領(lǐng)域的創(chuàng)新和服務(wù)動(dòng)能。

4.2 科技創(chuàng)新主體層面

（1）激勵(lì)創(chuàng)新，增強(qiáng)科技成果轉(zhuǎn)化動(dòng)力?？萍紕?chuàng)新的最終目的是產(chǎn)業(yè)化和市場(chǎng)化，為保證創(chuàng)新動(dòng)力源，創(chuàng)新激勵(lì)方式，形成創(chuàng)新成果與團(tuán)隊(duì)收入關(guān)聯(lián)、產(chǎn)業(yè)化與超額收益關(guān)聯(lián)的激勵(lì)機(jī)制。

（2）搭建平臺(tái)，加速科技成果產(chǎn)業(yè)化與科技金融融合?？萍紕?chuàng)新主體在創(chuàng)新過程中，為加速科技創(chuàng)新與科技金融的共生性融合，應(yīng)搭建與金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的對(duì)接平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)信息有效傳遞。

4.3 金融服務(wù)機(jī)構(gòu)層面

（1）專業(yè)服務(wù)，打造科技金融服務(wù)中心?？萍冀鹑诜?wù)中心可服務(wù)于科技成果轉(zhuǎn)化、信息共享、學(xué)術(shù)研究等方面，為科技金融機(jī)構(gòu)提供評(píng)價(jià)、決策信息支持。依托相關(guān)信息進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及信用評(píng)價(jià)，可降低投資風(fēng)險(xiǎn)，提高資源配置效率。

（2）風(fēng)險(xiǎn)分散，開發(fā)金融科技保險(xiǎn)產(chǎn)品。因科技創(chuàng)新的不確定高、周期長(zhǎng)，金融服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)面向社會(huì)資本開發(fā)特色科技保險(xiǎn)產(chǎn)品，形成“股權(quán)融資+債券融資+保險(xiǎn)服務(wù)”的業(yè)務(wù)模式，分散科技創(chuàng)新投資風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化。

5 結(jié)語(yǔ)

以W研究院為例，結(jié)合“政府政策為引導(dǎo)、社會(huì)資本廣泛參與”的多層次科技金融市場(chǎng)與其產(chǎn)業(yè)化擴(kuò)張協(xié)同共生的路徑，探究了科技金融啟動(dòng)型、戰(zhàn)略性和持續(xù)性賦能科技成果轉(zhuǎn)化的過程，總結(jié)分析了科技金融賦能科技成果轉(zhuǎn)化的四種作用機(jī)理。為實(shí)現(xiàn)科技金融更好地助力科技成果轉(zhuǎn)化，賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，基于以上研究，本文提出了構(gòu)建“有為政府，有效市場(chǎng)”的金融生態(tài)體系的政策建議。

科技創(chuàng)新已然成為國(guó)家核心競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵，本文研究的W研究院50年在通信行業(yè)的科技創(chuàng)新、成果轉(zhuǎn)化、金融賦能案例，可為其他行業(yè)特別是集成電路、生物醫(yī)藥及其他未來(lái)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新、孵化、成果轉(zhuǎn)化提供經(jīng)驗(yàn)借鑒，對(duì)金融創(chuàng)新賦能科技創(chuàng)新的作用機(jī)理研究進(jìn)行深度剖析，有利于科技創(chuàng)新、金融創(chuàng)新耦合，促進(jìn)高質(zhì)量、可持續(xù)性健康發(fā)展。

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收稿日期：2024-10-25

作者簡(jiǎn)介：

劉紅，女，1990年生，碩士研究生，高級(jí)會(huì)計(jì)師、湖北省高端會(huì)計(jì)人才，主要研究方向：財(cái)務(wù)管理、稅收籌劃。

胡祎泠，女，2005年生，本科在讀，主要研究方向：金融及風(fēng)險(xiǎn)管理。