摘 要：

隨著“雙碳”目標(biāo)的提出以及綠色可持續(xù)發(fā)展的推進(jìn)，ESG理念為企業(yè)決策提供了新的思路。基于此，以2015—2022年中國(guó)A股上市企業(yè)為研究樣本，引入空間面板計(jì)量模型，構(gòu)建地區(qū)和行業(yè)空間權(quán)重矩陣，來考察企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)。研究結(jié)果表明：同群企業(yè)ESG表現(xiàn)（內(nèi)生同群效應(yīng)）和其特征變量（外生同群效應(yīng)）對(duì)目標(biāo)企業(yè)ESG表現(xiàn)具有正向影響，且行業(yè)同群效應(yīng)強(qiáng)于地區(qū)同群效應(yīng)，模范企業(yè)能夠激勵(lì)同區(qū)域和同行業(yè)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任；機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈的行業(yè)以及法治環(huán)境越好的地區(qū)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)越顯著。對(duì)同群效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)地區(qū)和行業(yè)同群效應(yīng)分別對(duì)企業(yè)股票收益和股票流動(dòng)性具有顯著正向作用。因此，中國(guó)應(yīng)充分發(fā)揮標(biāo)桿企業(yè)的領(lǐng)航作用，加強(qiáng)地區(qū)法治環(huán)境建設(shè)，完善ESG披露準(zhǔn)則，重視行業(yè)協(xié)會(huì)建設(shè)，進(jìn)而提升企業(yè)ESG表現(xiàn)以及股票市場(chǎng)表現(xiàn)。

關(guān)鍵詞：

ESG表現(xiàn)；同群效應(yīng)；空間計(jì)量；空間權(quán)重矩陣；股票市場(chǎng)

中圖分類號(hào)：F275.5

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1007-2101（2025）01-0080-12

收稿日期：2023-12-20

基金項(xiàng)目：河北省社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目“數(shù)字經(jīng)濟(jì)賦能河北制造業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的作用機(jī)制與貢獻(xiàn)研究”（HB23YJ011）

作者簡(jiǎn)介：

張琨（1984-），男，河北邯鄲人，河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)副教授，博士。

一、引言

黨的二十大報(bào)告提出，高質(zhì)量發(fā)展是全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國(guó)家的首要任務(wù)［1］。自21世紀(jì)以來，中國(guó)逐步由高速發(fā)展向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)變，同時(shí)能源和資源枯竭、生態(tài)環(huán)境惡化、社會(huì)問題突出和企業(yè)破產(chǎn)頻發(fā)等問題日益凸顯，引起國(guó)家及社會(huì)各界廣泛關(guān)注。在此背景下，高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展的綠色經(jīng)濟(jì)理念日益成為中國(guó)新發(fā)展階段的動(dòng)力源和落腳點(diǎn)，可持續(xù)發(fā)展不僅成為政府治理和企業(yè)發(fā)展的重要目標(biāo)，也成為學(xué)術(shù)界關(guān)注的焦點(diǎn)。聯(lián)合國(guó)研究報(bào)告Who Cares Wins中首次提出ESG概念，ESG是關(guān)注企業(yè)環(huán)境責(zé)任E（Environmental）、社會(huì)責(zé)任S（Social）和公司治理G（Government）三個(gè)維度的非財(cái)務(wù)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，不同于傳統(tǒng)財(cái)務(wù)性指標(biāo)，ESG重點(diǎn)考察企業(yè)環(huán)境保護(hù)、社會(huì)責(zé)任、治理結(jié)構(gòu)、員工健康、供應(yīng)鏈管理、反腐敗等非財(cái)務(wù)性指標(biāo)，既是一種新的綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展理念，也是國(guó)際上衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平的重要標(biāo)準(zhǔn)，該理念的提出引起國(guó)內(nèi)外的高度關(guān)注和討論。ESG發(fā)展理念高度契合中國(guó)“五位一體”的總體布局和“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開放、共享”新發(fā)展理念，ESG理念的普及和推廣能夠以市場(chǎng)的力量推動(dòng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)綠色發(fā)展。然而，ESG理念在國(guó)內(nèi)起步較晚，中國(guó)上市公司協(xié)會(huì)發(fā)布的《2021年度A股上市公司ESG信息披露情況報(bào)告》顯示，截至2022年4月，僅有1 366家企業(yè)（占比29.42%）在巨潮資訊網(wǎng)上披露了2021年企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告①。從整體來看，中國(guó)披露ESG報(bào)告的企業(yè)占比較小，報(bào)告披露的規(guī)范性并不完善，因而企業(yè)的ESG表現(xiàn)仍存在較大的提升空間。

隨著披露ESG報(bào)告的企業(yè)數(shù)量增加，ESG表現(xiàn)的相關(guān)研究愈加豐富?，F(xiàn)有文獻(xiàn)不僅對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響因素進(jìn)行考察，如高管激勵(lì)制度、董事會(huì)規(guī)模［2］、機(jī)構(gòu)投資者持股［3］等，還探究了ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果，如企業(yè)價(jià)值［4］、資本成本［5］、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)［6］等，但鮮有文獻(xiàn)探究企業(yè)間ESG表現(xiàn)的相互影響。企業(yè)參照同群企業(yè)的行為和特征做出與同群企業(yè)一致的決策，這種“近朱者赤，近墨者黑”的相互影響被稱為同群效應(yīng)。有研究表明，企業(yè)社會(huì)責(zé)任比其他經(jīng)濟(jì)活動(dòng)更容易受到同群企業(yè)決策的影響［7］，企業(yè)社會(huì)責(zé)任逐漸被融入企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中，企業(yè)為了獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)而相互模仿去執(zhí)行企業(yè)社會(huì)責(zé)任，因此企業(yè)社會(huì)責(zé)任具有同群效應(yīng)。而ESG作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的延續(xù)與轉(zhuǎn)變，企業(yè)ESG表現(xiàn)也可能受同群企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響。本文參照朱艷麗等［8］的做法，同時(shí)考慮企業(yè)內(nèi)生和外生同群效應(yīng)，內(nèi)生同群效應(yīng)是指同群企業(yè)類似行為對(duì)本企業(yè)行為產(chǎn)生的影響，而同群企業(yè)特征信息對(duì)本企業(yè)行為產(chǎn)生的影響為外生同群效應(yīng)。因此，本文聚焦于研究企業(yè)的ESG表現(xiàn)是否受其他企業(yè)ESG表現(xiàn)和其特征信息的影響，即是否存在同群效應(yīng)，并將同群效應(yīng)分為內(nèi)生和外生同群效應(yīng)，對(duì)其背后的形成機(jī)制進(jìn)行探討。

本文的創(chuàng)新點(diǎn)主要體現(xiàn)在：第一，引入空間杜賓模型來考察企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)。已有研究通常粗略地采用所有同群企業(yè)特征變量的平均值來衡量同群效應(yīng)，這種方法僅檢驗(yàn)同群企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)②ESG表現(xiàn)的影響，而本文通過設(shè)定空間權(quán)重矩陣定義同群效應(yīng)，并運(yùn)用空間杜賓模型，能夠檢驗(yàn)同群企業(yè)ESG表現(xiàn)和同群企業(yè)特征變量對(duì)目標(biāo)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響，克服了傳統(tǒng)方法因遺漏變量而產(chǎn)生的內(nèi)生性問題。第二，基于地區(qū)和行業(yè)兩個(gè)維度劃分同群企業(yè)，有助于比較地區(qū)同群效應(yīng)和行業(yè)同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響差異。第三，基于競(jìng)爭(zhēng)者和政府兩個(gè)視角，剖析驗(yàn)證了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和法治環(huán)境對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的影響機(jī)制，并進(jìn)一步探討了ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)的正向影響，為研究企業(yè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)的外部影響因素提供參考與借鑒。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)分析

個(gè)體的行為不但受其自身特征信息的影響，而且還會(huì)受到其所屬群體中其他個(gè)體的行為和特征信息的影響，從而導(dǎo)致群體內(nèi)不同個(gè)體間相互模仿，最終形成趨同的現(xiàn)象，這就是所謂的同群效應(yīng)。同群效應(yīng)最早由Alexander等［9］發(fā)現(xiàn)存在于美國(guó)高等教育中，伴隨交叉學(xué)科研究的不斷發(fā)展，同群效應(yīng)也被廣泛應(yīng)用于公司治理等領(lǐng)域。根據(jù)現(xiàn)有研究，組織或個(gè)人在進(jìn)行決策時(shí)會(huì)通過模仿和學(xué)習(xí)的方式來降低不確定性，不確定性是鼓勵(lì)模仿的強(qiáng)大力量［10］。根據(jù)制度理論，在面對(duì)不確定性時(shí)，企業(yè)進(jìn)行模仿是一種理性行為，能夠有效降低企業(yè)為了減少不確定性而產(chǎn)生的搜索成本；此外，模仿性同時(shí)有助于企業(yè)獲取合法性認(rèn)同，提高自身聲譽(yù)，而獲得合法性作為模仿行為的首要目的，能夠改善企業(yè)的生存前景，可見為獲取合法性而進(jìn)行的模仿行為也是理性的。因此，在信息不充分的條件下，對(duì)同群企業(yè)進(jìn)行模仿和學(xué)習(xí)的行為，未必是盲目、被動(dòng)的非理性決策，反而可能是為了降低企業(yè)信息收集成本，減少不確定性的積極決策。

伴隨著ESG理念的不斷深入，學(xué)術(shù)界對(duì)于履行ESG責(zé)任對(duì)企業(yè)的影響仍存在爭(zhēng)議。多數(shù)學(xué)者認(rèn)為企業(yè)履行ESG責(zé)任會(huì)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期效應(yīng)，根據(jù)利益相關(guān)者理論，積極履行ESG責(zé)任有助于企業(yè)獲得政府的認(rèn)可，為企業(yè)生存發(fā)展?fàn)I造良好的政治環(huán)境，還會(huì)贏得投資者的關(guān)注與支持，為企業(yè)創(chuàng)造社會(huì)聲譽(yù)，最終實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的提升［11］。還有部分學(xué)者持反對(duì)意見，認(rèn)為履行ESG責(zé)任是企業(yè)管理層的“自利工具”，管理層可能通過選擇性信息披露來掩蓋自身不道德行為和負(fù)面消息，夸大正面消息來樹立良好形象，為自身行為“辯護(hù)”［12］，然而這種包裝行為是以犧牲股東利益作為代價(jià)的，增加了企業(yè)的成本和風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)可能會(huì)對(duì)企業(yè)用于研發(fā)創(chuàng)新或其他方面的資金產(chǎn)生擠出效應(yīng)［13］，未考慮到企業(yè)的長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展，使企業(yè)處于劣勢(shì)地位。因此，對(duì)上市公司來說，如何實(shí)施ESG表現(xiàn)以及ESG表現(xiàn)的投入回報(bào)比都存在很大的不確定性，企業(yè)在事前難以獲取完備信息對(duì)ESG表現(xiàn)的投入成本和預(yù)期收益進(jìn)行合理估計(jì)與分析，面對(duì)不確定性環(huán)境，目標(biāo)企業(yè)為了降低獨(dú)立決策的風(fēng)險(xiǎn)和成本，有動(dòng)力學(xué)習(xí)和模仿其他企業(yè)的ESG表現(xiàn)，進(jìn)而形成ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)。目前學(xué)術(shù)界大多以“同一行業(yè)”作為同群企業(yè)的界定標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)理論，同行業(yè)企業(yè)存在激烈的競(jìng)爭(zhēng)和互動(dòng)關(guān)系，相似的市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)促使行業(yè)企業(yè)產(chǎn)生趨同行為。王琳等［14］發(fā)現(xiàn)A股上市企業(yè)會(huì)模仿同行業(yè)內(nèi)其他因披露社會(huì)責(zé)任信息而獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值提升具有促進(jìn)作用；劉柏等［15］也證實(shí)了企業(yè)會(huì)“順應(yīng)潮流”，受同行業(yè)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的傳染。在中國(guó)不斷深化可持續(xù)發(fā)展的背景下，履行ESG責(zé)任已經(jīng)成為企業(yè)更好獲得合法性認(rèn)同和利益相關(guān)者認(rèn)可的重要途徑，社會(huì)各主體逐漸重視ESG責(zé)任意識(shí)，企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)壓力不斷加劇，差異化戰(zhàn)略通常伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)和高投入，為了避免處于不利境地，目標(biāo)企業(yè)會(huì)積極與同群企業(yè)的ESG表現(xiàn)保持一致或類似。因此競(jìng)爭(zhēng)壓力和決策不確定性會(huì)促使企業(yè)密切關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，通過參考其戰(zhàn)略決策或模仿其戰(zhàn)略行為來降低信息成本和決策風(fēng)險(xiǎn)，從而維持市場(chǎng)地位與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)?；诖?，本文將“同一行業(yè)”作為界定同群企業(yè)的一種標(biāo)準(zhǔn)，提出假設(shè)H1。

假設(shè)H1：企業(yè)ESG表現(xiàn)具有行業(yè)同群效應(yīng)，即同行業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)ESG表現(xiàn)有顯著正向影響。

企業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)不僅存在于行業(yè)市場(chǎng)份額競(jìng)爭(zhēng)中，還存在于當(dāng)?shù)丶夹g(shù)市場(chǎng)、產(chǎn)業(yè)政策等軟資源的競(jìng)爭(zhēng)中。地區(qū)內(nèi)部資源條件、政策標(biāo)準(zhǔn)等不斷調(diào)整和變化，為了更好適應(yīng)變化所帶來的不確定性，企業(yè)會(huì)加強(qiáng)對(duì)地區(qū)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)中ESG信息的收集，并將同一地區(qū)的企業(yè)作為ESG表現(xiàn)參照對(duì)象。地理距離越近，企業(yè)之間信息交流的機(jī)會(huì)越多［16］，在社會(huì)責(zé)任領(lǐng)域，張林等［17］認(rèn)為同區(qū)域企業(yè)高管間發(fā)生決策互動(dòng)，促使企業(yè)形成社會(huì)責(zé)任趨同；潘孝珍［18］和馮梅等［19］發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任在空間上具有積極的互動(dòng)效應(yīng)，模范企業(yè)可以為周邊企業(yè)樹立榜樣并提高其社會(huì)責(zé)任的履行程度；李碧宇［20］也證實(shí)了基于向地方政府尋租的動(dòng)機(jī)，同地區(qū)企業(yè)社會(huì)責(zé)任表現(xiàn)具有高度顯著的同群效應(yīng)?？梢?，同一區(qū)域是企業(yè)發(fā)生決策互動(dòng)的重要條件，基于此，本文將“同一地區(qū)”作為界定同群企業(yè)的一種標(biāo)準(zhǔn)，提出假設(shè)H2。

假設(shè)H2：企業(yè)ESG表現(xiàn)具有地區(qū)同群效應(yīng)，即同地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)ESG表現(xiàn)有顯著正向影響。

（二）ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的形成機(jī)制

關(guān)于企業(yè)社會(huì)責(zé)任同群效應(yīng)的作用機(jī)制，Haunschild等［21］在新制度主義理論和組織學(xué)習(xí)理論的基礎(chǔ)上，提出了模仿目標(biāo)的選擇主要有頻率模仿、特征模仿和結(jié)果模仿三種方式；王琳等［14］認(rèn)為，企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任信息的動(dòng)機(jī)一是源于外部環(huán)境壓力，如政府等對(duì)信息披露的相關(guān)強(qiáng)制規(guī)定，以及社會(huì)媒體的輿論監(jiān)督和來自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的激烈競(jìng)爭(zhēng)；二是源于對(duì)自身利益的考慮，如提高聲譽(yù)、獲取合法性認(rèn)同以及增加企業(yè)價(jià)值等。馮梅等［19］基于同群壓力視角，分別從行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力和環(huán)境規(guī)制壓力兩方面剖析企業(yè)跨地區(qū)和地區(qū)內(nèi)不同情境下環(huán)境責(zé)任響應(yīng)機(jī)制；張林等［17］探討了利益相關(guān)者壓力對(duì)社會(huì)責(zé)任同群效應(yīng)的顯著促進(jìn)作用，主要從社會(huì)壓力、行業(yè)壓力和政府壓力三個(gè)維度進(jìn)行闡述。基于此，ESG信息披露作為企業(yè)社會(huì)責(zé)任的體現(xiàn)，是向利益相關(guān)者傳遞內(nèi)部積極信號(hào)的重要載體，根據(jù)利益相關(guān)者理論，本文基于競(jìng)爭(zhēng)者和政府視角，認(rèn)為行業(yè)壓力和政府壓力是企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)形成的重要機(jī)制。

行業(yè)同群效應(yīng)的形成機(jī)制為行業(yè)壓力，而行業(yè)壓力主要體現(xiàn)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)上。面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)會(huì)更加關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為和戰(zhàn)略，對(duì)于處于競(jìng)爭(zhēng)程度較高行業(yè)的企業(yè)，一方面，在市場(chǎng)份額和資源有限的條件下，面對(duì)殘酷的市場(chǎng)淘汰制，企業(yè)會(huì)選擇與其他同行企業(yè)采取相似的戰(zhàn)略，通過模仿同行企業(yè)來達(dá)到與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的戰(zhàn)略性匹配，最終實(shí)現(xiàn)競(jìng)爭(zhēng)均衡，降低引發(fā)更激烈競(jìng)爭(zhēng)的可能。在面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手越多、競(jìng)爭(zhēng)越激烈的行業(yè)，當(dāng)企業(yè)看到同群企業(yè)ESG信息披露表現(xiàn)較好，就越會(huì)進(jìn)行模仿和學(xué)習(xí)，越有必要提高ESG信息披露質(zhì)量，加大ESG責(zé)任投入，進(jìn)而向投資者傳遞利好信息，獲得關(guān)注與信任，從而增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力使其避免被行業(yè)淘汰。另一方面，激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有助于企業(yè)間進(jìn)行信息交換和資源流動(dòng)，從而使同行企業(yè)間的模仿頻率和效率得到進(jìn)一步提升，ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)就更為顯著。此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度的提升會(huì)增加決策環(huán)境的復(fù)雜性，提高各企業(yè)主體間的關(guān)聯(lián)程度，企業(yè)參照其他關(guān)聯(lián)方行為來制定自身戰(zhàn)略的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。因此，本文提出假設(shè)H3。

假設(shè)H3：在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈的行業(yè)，企業(yè)ESG表現(xiàn)越容易受到同群效應(yīng)的影響。

地區(qū)同群效應(yīng)的形成機(jī)制為政府壓力，而政府壓力主要體現(xiàn)在法治環(huán)境上。根據(jù)新制度理論，企業(yè)需要遵從利益相關(guān)者的制度和規(guī)則來滿足合法性的需求。政府作為重要的利益相關(guān)者之一，通過法律法規(guī)、責(zé)任監(jiān)管和政策發(fā)布等多種外部性壓力來引導(dǎo)企業(yè)承擔(dān)起社會(huì)責(zé)任。外部制度壓力是企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的重要影響因素［22］，法治環(huán)境則從制度層面規(guī)范企業(yè)ESG信息披露表現(xiàn)。在法治環(huán)境較好的地區(qū)，一方面，企業(yè)能夠獲得更多的法律制度保障，同樣也會(huì)受到相關(guān)政策的規(guī)制與約束，企業(yè)要求合法性認(rèn)同的壓力也會(huì)越大，為滿足合法性需求，企業(yè)會(huì)增強(qiáng)履行ESG責(zé)任的積極性。而地區(qū)內(nèi)資源條件、環(huán)保標(biāo)準(zhǔn)等在不斷變化，為了能夠更好順應(yīng)政策導(dǎo)向，企業(yè)會(huì)密切關(guān)注本地組織網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)信息，作為決策參考對(duì)象，學(xué)習(xí)并模仿地區(qū)內(nèi)ESG表現(xiàn)較好的模范企業(yè)。另一方面，政府在社會(huì)資源配置過程中發(fā)揮主導(dǎo)作用，且以絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)掌握著攸關(guān)企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵資源，構(gòu)建良好的政商關(guān)系有利于企業(yè)獲取更多關(guān)鍵資源，因此企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任更容易獲得利益相關(guān)者的認(rèn)可，取得更多政府資源的青睞，政府會(huì)偏好將資源分配給積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的企業(yè)，從而產(chǎn)生尋租效應(yīng)

［20］，政府也傾向于與ESG表現(xiàn)好的企業(yè)開展合作，從而為企業(yè)帶來長(zhǎng)期利益。企業(yè)通過提高ESG投入來獲得政府的認(rèn)可，與地區(qū)內(nèi)其他企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)資源，同地區(qū)內(nèi)其他企業(yè)積極的ESG表現(xiàn)也更會(huì)激勵(lì)本企業(yè)提高ESG表現(xiàn)，從而形成良性循環(huán)。因此，本文提出假設(shè)H4。

假設(shè)H4：在法治環(huán)境越好的地區(qū)，企業(yè)ESG表現(xiàn)越容易受到同群效應(yīng)的影響。

上述形成機(jī)制如圖1所示。

三、研究設(shè)計(jì)和變量說明

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2015—2022年中國(guó)滬深A(yù)股上市企業(yè)為研究樣本，對(duì)研究數(shù)據(jù)進(jìn)行如下標(biāo)準(zhǔn)的處理：（1）剔除金融類上市公司；（2）剔除標(biāo)有ST、*ST類的公司；（3）剔除樣本主要變量數(shù)據(jù)異?；蛉笔У墓?；（4）剔除在同一行業(yè)內(nèi)不多于兩家企業(yè)的上市公司；（5）剔除樣本期間內(nèi)變更注冊(cè)地或行業(yè)代碼的公司；（6）為了控制異常值和極端值的影響，本文對(duì)樣本中所有的連續(xù)變量在1%和99%分位數(shù)水平上進(jìn)行了Winsorize縮尾處理。最終得到1 000家上市公司，共8 000個(gè)樣本，企業(yè)ESG表現(xiàn)的華證評(píng)分?jǐn)?shù)據(jù)來源于同花順數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)均來自國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫。

（二）模型設(shè)定與估計(jì)方法

為了探究企業(yè)ESG表現(xiàn)是否存在內(nèi)生和外生同群效應(yīng)，本文利用空間面板計(jì)量模型來考察企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的存在性和差異性，建立空間杜賓模型（1）如下所示：

ESGt=ρESGt-1+λWESGt+μWESGt-1+β1Xt+β2WXt+μi+γt+εi，t（1）

該模型為動(dòng)態(tài)空間杜賓模型，其中，ESGt表示企業(yè)的ESG表現(xiàn)；

ESGt-1是ESG表現(xiàn)時(shí)間滯后項(xiàng)，系數(shù)ρ表示企業(yè)ESG表現(xiàn)的滯后效應(yīng)；W是經(jīng)過行標(biāo)準(zhǔn)化處理后的空間權(quán)重矩陣；WESGt、WESGt-1分別是ESG表現(xiàn)的空間滯后項(xiàng)和時(shí)空滯后項(xiàng)，λ是同群企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響（內(nèi)生同群效應(yīng)），μ為企業(yè)ESG表現(xiàn)的擴(kuò)散效應(yīng)；Xt表示同群企業(yè)的特征變量；β1表示同群企業(yè)特征變量的回歸系數(shù)；β2是同群企業(yè)特征變量對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的影響（外生同群效應(yīng)）；μi是個(gè)體固定效應(yīng)，γt是時(shí)間固定效應(yīng)；εi，t是隨機(jī)誤差項(xiàng)。當(dāng)系數(shù)ρ和μ同時(shí)為0時(shí)，則是靜態(tài)空間杜賓模型的形式，與動(dòng)態(tài)杜賓模型相比，缺少時(shí)間滯后項(xiàng)和時(shí)空滯后項(xiàng)。

針對(duì)空間計(jì)量模型的估計(jì)方法主要有偏誤修正的極大似然（MLE）估計(jì)、貝葉斯馬爾科夫鏈蒙特卡洛估計(jì)（MCMC）等，由于樣本企業(yè)間ESG表現(xiàn)存在空間效應(yīng)，傳統(tǒng)的OLS方法不再適用于空間面板計(jì)量模型的估計(jì)，因此本文選取偏誤修正的極大似然（MLE）估計(jì)法來對(duì)模型（1）進(jìn)行估計(jì)。

（三）空間權(quán)重矩陣設(shè)定

本文借鑒朱艷麗等人［8］的做法，從地區(qū)和行業(yè)2個(gè)維度構(gòu)造空間權(quán)重矩陣，其中，地區(qū)空間權(quán)重矩陣W_pro為n×n維的0-1矩陣，以省份為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，地區(qū)同群企業(yè)是與企業(yè)注冊(cè)地所在省份相同的企業(yè)，省份相同則賦值為1，不同則賦值為0。行業(yè)空間權(quán)重矩陣W_ind也是n×n維的0-1矩陣，根據(jù)2012年中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分，行業(yè)同群企業(yè)是與企業(yè)所屬行業(yè)相同的企業(yè)，同一行業(yè)則賦值為1，不同行業(yè)則賦值為0。地區(qū)空間權(quán)重矩陣W_pro和行業(yè)空間權(quán)重矩陣W_ind的具體設(shè)定如下所示：

W_promn=

1，企業(yè)m與企業(yè)n的注冊(cè)地處于 同一省份

0，其他

W_indmn=

1，企業(yè)m與企業(yè)n同屬于一個(gè)行業(yè)

0，其他

（四）變量選擇

華證指數(shù)參考國(guó)際主流方法和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)國(guó)情并基于資本市場(chǎng)的特點(diǎn)，確立了華證ESG評(píng)級(jí)體系，共設(shè)立了16個(gè)主題和44個(gè)關(guān)鍵性指標(biāo)，其數(shù)據(jù)具有良好的連續(xù)性和豐富性，且包括所有上市公司的數(shù)據(jù)。因此本文選取華證ESG評(píng)分作為衡量ESG表現(xiàn)的核心指標(biāo)，分?jǐn)?shù)越高表明企業(yè)ESG表現(xiàn)越好。在處理數(shù)據(jù)過程中，為避免ESG評(píng)分過大而造成回歸系數(shù)出現(xiàn)極差問題，本文將ESG評(píng)分除以100后再將其納入空間計(jì)量模型進(jìn)行回歸分析。本文核心變量的具體測(cè)度方法如表1所示。

四、實(shí)證檢驗(yàn)與結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

通過Stata16.0對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，表2展示了主要研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。通過觀察可知，本研究的核心解釋變量ESG表現(xiàn)，極小值為0.555，極大值為0.841，表明中國(guó)上市公司間的ESG表現(xiàn)水平存在較大差異。企業(yè)規(guī)模的標(biāo)準(zhǔn)差為1.037，在樣本企業(yè)間差距較大，在對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)進(jìn)行分析時(shí)，應(yīng)重視上述差異。樣本企業(yè)的股權(quán)性質(zhì)平均值為0.174，表明非國(guó)有企業(yè)占比較大。

（二）實(shí)證結(jié)果分析

1.空間相關(guān)性分析。

表3是不同空間權(quán)重矩陣下2015—2022年中國(guó)A股上市公司ESG表現(xiàn)全局空間自相關(guān)的檢驗(yàn)結(jié)果，本文采用Moran's I指數(shù)進(jìn)行檢驗(yàn)。從表中能夠看到，無論是地區(qū)空間權(quán)重矩陣，還是行業(yè)空間權(quán)重矩陣下的Moran's I值都是正值，且通過了顯著性檢驗(yàn)，表明企業(yè)的ESG表現(xiàn)在地區(qū)和行業(yè)上都存在顯著的空間正相關(guān)性，為后續(xù)考察同群效應(yīng)奠定了基礎(chǔ)。

2.企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)分析。

本文基于空間面板計(jì)量模型，考察企業(yè)ESG表現(xiàn)的地區(qū)和行業(yè)同群效應(yīng)的存在性與差異性?；诘貐^(qū)空間權(quán)重矩陣W_pro和行業(yè)空間權(quán)重矩陣W_ind，依次展示了靜態(tài)空間杜賓模型和動(dòng)態(tài)空間杜賓模型的回歸檢驗(yàn)結(jié)果，下文分別簡(jiǎn)稱為靜態(tài)SDM和動(dòng)態(tài)SDM，如表4所示。將靜態(tài)SDM和動(dòng)態(tài)SDM的回歸結(jié)果進(jìn)行比較可知，就模型的擬合程度

R2而言，兩類同群效應(yīng)下動(dòng)態(tài)SDM的擬合程度（

0.457 3，0.401 0）均明顯高于靜態(tài)SDM的擬合優(yōu)度（

0.078 6，0.088 0），說明動(dòng)態(tài)空間杜賓模型具有更強(qiáng)的穩(wěn)健性。靜態(tài)SDM只考慮了空間滯后項(xiàng)，動(dòng)態(tài)SDM在靜態(tài)SDM的基礎(chǔ)上還考慮了ESG表現(xiàn)的時(shí)間滯后項(xiàng)與時(shí)空滯后項(xiàng)，進(jìn)而可以緩解模型的內(nèi)生性問題，更加具有說服力和解釋力，因此本文選擇動(dòng)態(tài)空間杜賓模型進(jìn)行分析。

通過分析兩類空間權(quán)重矩陣下動(dòng)態(tài)SDM的回歸結(jié)果可知，ESG表現(xiàn)的時(shí)間滯后項(xiàng)L.ESG在兩類空間權(quán)重矩陣下均顯著為正，說明A股上市公司的ESG表現(xiàn)具有較強(qiáng)的慣性，即企業(yè)每年的ESG表現(xiàn)往往傾向于參考前一年的ESG表現(xiàn)水平。通過對(duì)地區(qū)和行業(yè)同群效應(yīng)的回歸結(jié)果進(jìn)行比較分析，能夠發(fā)現(xiàn)A股上市公司間的ESG表現(xiàn)存在顯著的地區(qū)同群效應(yīng)和行業(yè)同群效應(yīng)（假設(shè)H1和H2成立得到驗(yàn)證），且為內(nèi)生同群效應(yīng)，但在行業(yè)維度下W×ESG的估計(jì)系數(shù)（0.276）明顯高于地區(qū)維度下的估計(jì)系數(shù)（0.081），說明企業(yè)ESG表現(xiàn)的行業(yè)同群效應(yīng)大于地區(qū)同群效應(yīng)。一方面，可能是由于地區(qū)及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度加劇，履行ESG責(zé)任已經(jīng)成為企業(yè)更好獲得合法性與利益相關(guān)者認(rèn)可的重要途徑，競(jìng)爭(zhēng)壓力的快速傳導(dǎo)倒逼企業(yè)緊盯競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，因此企業(yè)具有關(guān)注并模仿同地區(qū)及同行業(yè)企業(yè)ESG表現(xiàn)水平的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，但受同一地區(qū)內(nèi)政策規(guī)制及制度的影響，有效降低了信息不對(duì)稱帶來的競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，致使企業(yè)不會(huì)一味地模仿同地區(qū)企業(yè)的ESG表現(xiàn)來維持外部市場(chǎng)地位。另一方面，可能是由于屬于同一行業(yè)的不同企業(yè)間形成行業(yè)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，行業(yè)協(xié)會(huì)的存在能加強(qiáng)同行業(yè)企業(yè)間的溝通聯(lián)動(dòng)，拓寬信息獲取渠道，而省內(nèi)不同企業(yè)互動(dòng)機(jī)會(huì)可能不如行業(yè)內(nèi)企業(yè)溝通互動(dòng)機(jī)會(huì)多。通過觀察外生解釋變量對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)影響的估計(jì)結(jié)果，能夠看到同群企業(yè)的特征變量對(duì)本企業(yè)ESG表現(xiàn)也具有顯著影響，說明企業(yè)ESG表現(xiàn)也存在外生同群效應(yīng)。

五、進(jìn)一步分析

（一）機(jī)制檢驗(yàn)

1.行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

根據(jù)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)程度進(jìn)行分組回歸，以驗(yàn)證行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的作用機(jī)制。隨著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度不斷提升，企業(yè)會(huì)面臨更高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)［23］。為了提高自身競(jìng)爭(zhēng)力，企業(yè)具有關(guān)注并模仿同行企業(yè)ESG表現(xiàn)的動(dòng)機(jī)。在競(jìng)爭(zhēng)激烈的行業(yè)，企業(yè)為了搶占市場(chǎng)份額，會(huì)更加密切關(guān)注競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的決策，以便有效參與競(jìng)爭(zhēng)，從而維持競(jìng)爭(zhēng)地位。因此，本文認(rèn)為在競(jìng)爭(zhēng)越激烈的行業(yè)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的行業(yè)同群效應(yīng)越顯著。

借鑒Gyimah等［24］的做法，本文選取赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI指數(shù)）來衡量行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度，該指數(shù)越小，則行業(yè)集中度越低，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度越高。按照HHI指數(shù)的中位數(shù)將樣本分成低HHI（高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)）組和高HHI（低競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)）組，檢驗(yàn)結(jié)果如表5第2—3列所示。觀察檢驗(yàn)結(jié)果可知，高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)組的空間系數(shù)（0.293）顯著大于低競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)組的空間系數(shù)（0.207），表明處于高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的企業(yè)更容易受到行業(yè)內(nèi)其他同群企業(yè)的影響。在行業(yè)同群模型下，通過對(duì)比兩組數(shù)據(jù)，可知時(shí)空滯后項(xiàng)W×L.ESG的系數(shù)在低市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)組為負(fù)，而在高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)組變?yōu)檎?，且由不顯著變得顯著，進(jìn)一步說明在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈的行業(yè)內(nèi)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)越顯著，假設(shè)H3成立得以驗(yàn)證。

2.法治環(huán)境。

根據(jù)法治環(huán)境進(jìn)行分組回歸，以驗(yàn)證法治環(huán)境對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的作用機(jī)制。在市場(chǎng)化程度較高的區(qū)域，當(dāng)?shù)卣鶗?huì)竭力營(yíng)造出與當(dāng)?shù)厣鐣?huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的良好法治環(huán)境［25］，不同法治環(huán)境下，企業(yè)ESG表現(xiàn)所發(fā)揮的影響有所不同。具體而言，處于法治環(huán)境較好地區(qū)的企業(yè)能夠獲得更多的法律制度保障，同樣也會(huì)受到相關(guān)政策的規(guī)制與約束，以及合法性認(rèn)同壓力，企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任則更容易獲得利益相關(guān)者的認(rèn)可，取得更多政府資源，為了能夠更好順應(yīng)政策導(dǎo)向，企業(yè)會(huì)密切關(guān)注本地組織網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)信息，作為決策參考。而對(duì)于處于法治環(huán)境較差地區(qū)的企業(yè)而言，政府規(guī)制與合法性壓力較小，相較于履行社會(huì)責(zé)任，通過利益輸送、強(qiáng)制干預(yù)等手段可能更容易獲取利益相關(guān)者的認(rèn)可，因此關(guān)注并模仿其他企業(yè)ESG信息披露的動(dòng)機(jī)較弱?；诖?，本文認(rèn)為，在法治環(huán)境較好的地區(qū)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)更顯著。

借鑒潘孝珍［18］的做法，通過對(duì)王小魯和樊綱等人合著的《中國(guó)分省份市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告》中“市場(chǎng)中介組織的發(fā)育和法治環(huán)境評(píng)分”進(jìn)行省份評(píng)分排序，將樣本企業(yè)分為兩組，分別為處于較好法治環(huán)境省份的企業(yè)和處于較差法治環(huán)境省份的企業(yè)，檢驗(yàn)結(jié)果如表5第4—5列所示。在法治環(huán)境較好地區(qū)的企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群系數(shù)（0.121）顯著為正，而法治環(huán)境較差地區(qū)企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)則不顯著，表明法治環(huán)境較好的地區(qū)，企業(yè)受到其他同群企業(yè)ESG表現(xiàn)的正向影響，模范企業(yè)承擔(dān)ESG責(zé)任會(huì)為其他企業(yè)樹立榜樣，從而激勵(lì)其他企業(yè)積極履行ESG責(zé)任，因此，在法治環(huán)境越好的地區(qū)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)越顯著。綜上，假設(shè)H4成立得到驗(yàn)證。

（二）階段異質(zhì)性分析

2018年，中國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)《上市公司治理準(zhǔn)則》進(jìn)行了修改，將環(huán)保和社會(huì)責(zé)任等內(nèi)容納入其中，建立了ESG信息披露的基本框架③；同年，中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)在《中國(guó)上市公司ESG評(píng)價(jià)體系研究報(bào)告》中確立了測(cè)度企業(yè)ESG績(jī)效評(píng)級(jí)的核心指標(biāo)體系④。伴隨2018年相關(guān)準(zhǔn)則的出臺(tái)，國(guó)家對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)的重視程度逐漸提升，進(jìn)一步推動(dòng)了ESG在中國(guó)的發(fā)展。因此本文以2018年為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，將總樣本分為2018年及之前和2018年之后兩個(gè)子樣本，進(jìn)而對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)進(jìn)行階段異質(zhì)性分析。從表6可以看出，在行業(yè)和地區(qū)同群效應(yīng)下，2018年以后W×L.ESG的系數(shù)不但由不顯著變?yōu)樵?%水平上顯著，而且系數(shù)值也明顯增加，說明在首次確立了ESG信息披露基本框架后，為了維持自身市場(chǎng)地位，企業(yè)加強(qiáng)了對(duì)同群企業(yè)上一年ESG表現(xiàn)的參考。對(duì)比行業(yè)同群效應(yīng)估計(jì)結(jié)果可知，2018年以后，W×ESG和L.ESG的系數(shù)都顯著提高，說明企業(yè)不僅參考本企業(yè)上一年度的ESG表現(xiàn)，也更加重視對(duì)同行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)ESG表現(xiàn)的參考，在國(guó)家政策的激勵(lì)下，行業(yè)同群效應(yīng)顯著增強(qiáng)，說明政府對(duì)企業(yè)ESG信息披露的激勵(lì)政策實(shí)施效果顯著。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了進(jìn)一步使研究結(jié)果更加具有穩(wěn)健性，本文參考朱艷麗等［8］的做法，采用如下方法對(duì)空間計(jì)量模型（1）的估計(jì)結(jié)果的穩(wěn)健性進(jìn)行檢驗(yàn)。

1.子樣本回歸。

由于中國(guó)是制造業(yè)大國(guó)，制造業(yè)樣本企業(yè)占總樣本企業(yè)70%以上，因此將樣本調(diào)整為制造業(yè)子樣本再次檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?）的回歸結(jié)果，選取2015—2022年間A股上市制造業(yè)企業(yè)為研究樣本，檢驗(yàn)結(jié)果見表7的第2—3列，在地區(qū)和行業(yè)空間權(quán)重矩陣下，同群效應(yīng)系數(shù)與表4結(jié)果系數(shù)接近，且均通過顯著性檢驗(yàn)，表明企業(yè)ESG表現(xiàn)存在地區(qū)同群效應(yīng)和行業(yè)同群效應(yīng)，且行業(yè)同群效應(yīng)強(qiáng)于地區(qū)同群效應(yīng)的結(jié)論依舊穩(wěn)健可靠?？梢钥闯觯瑢?duì)樣本進(jìn)行調(diào)整之后，研究結(jié)論沒有發(fā)生較大的變化，表明研究結(jié)論是比較穩(wěn)健的。進(jìn)一步驗(yàn)證了假設(shè)H1和H2成立。

2.構(gòu)建嵌套矩陣。

由于企業(yè)的決策環(huán)境復(fù)雜多變，對(duì)同群企業(yè)的劃分標(biāo)準(zhǔn)需要考慮多方面多角度的特點(diǎn)，因此本文通過構(gòu)建類嵌套空間權(quán)重矩陣再次檢驗(yàn)表4的回歸結(jié)果。該類嵌套空間權(quán)重矩陣的構(gòu)建是將行業(yè)和地區(qū)空間權(quán)重矩陣的各個(gè)元素兩兩相乘，再采用行標(biāo)準(zhǔn)化進(jìn)行處理，構(gòu)建的嵌套矩陣是一種更加嚴(yán)格的劃分方法。對(duì)上市公司ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的存在性和差異性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果如表7第4列所示。觀察到同群效應(yīng)系數(shù)仍舊顯著為正，系數(shù)大小與表4回歸結(jié)果系數(shù)相比也未發(fā)生顯著性變化，這表明本文研究結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。

（四）企業(yè)ESG表現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)后果分析

本文基于股票市場(chǎng)表現(xiàn)視角，進(jìn)一步分析ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)帶來的經(jīng)濟(jì)后果，考察本企業(yè)和同群企業(yè)的ESG表現(xiàn)對(duì)本企業(yè)股票的影響，以期為企業(yè)管理者披露ESG信息提供參考與建議。為詳盡分析企業(yè)履行ESG責(zé)任是否對(duì)企業(yè)的股票市場(chǎng)表現(xiàn)產(chǎn)生影響，本文選取股票收益（Return）和股票流動(dòng)性（Liq）兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行衡量分析。其中，股票收益用“考慮現(xiàn)金紅利再投資的年個(gè)股回報(bào)率”來測(cè)度，對(duì)于股票流動(dòng)性，采用Amihud［26］提出的股票非流動(dòng)性指標(biāo)ILLIQ，并以其相反數(shù)來衡量，估計(jì)結(jié)果如表8所示。

對(duì)于同群企業(yè)ESG表現(xiàn)與本企業(yè)股票收益的關(guān)系，結(jié)果顯示，第二列W×ESG的系數(shù)（2.628）顯著為正，說明地區(qū)同群企業(yè)ESG表現(xiàn)與本企業(yè)股票收益之間存在正相關(guān)關(guān)系。一方面，企業(yè)通過ESG信息披露可以向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，有助于改善企業(yè)形象和獲得利益相關(guān)者的信任，進(jìn)而推動(dòng)股價(jià)上漲，提高股票收益。另一方面，中國(guó)股票市場(chǎng)的收益存在區(qū)域聯(lián)動(dòng)［27］，即同省份的上市公司股票收益存在較強(qiáng)的同向變動(dòng)效應(yīng)。由于投資者存在地域偏好，對(duì)本地股票收益持有更樂觀的態(tài)度，且能夠獲取更有價(jià)值的本地上市公司信息，因此，同地區(qū)內(nèi)其他企業(yè)積極的ESG表現(xiàn)容易被投資者捕捉，并獲得投資者的認(rèn)同，帶來市場(chǎng)溢價(jià)，提高其股票收益。而股票收益的地區(qū)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也會(huì)促進(jìn)本企業(yè)的股票收益水平，進(jìn)而形成“企業(yè)社會(huì)責(zé)任感—地區(qū)信任—企業(yè)社會(huì)責(zé)任感”的良性循環(huán)。

對(duì)于同群企業(yè)ESG表現(xiàn)與本企業(yè)股票流動(dòng)性的關(guān)系，從表8第5列行業(yè)同群結(jié)果可見，W×ESG的系數(shù)（2.388）顯著為正，說明行業(yè)同群企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)本企業(yè)股票流動(dòng)性具有顯著促進(jìn)作用。具體而言，履行社會(huì)責(zé)任的積極性越高，該企業(yè)的股票流動(dòng)性就越好，也就更容易獲取投資者的青睞，企業(yè)自愿披露更多的ESG信息可以有效降低與投資者間的信息不對(duì)稱，而同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)面臨的市場(chǎng)和風(fēng)險(xiǎn)很可能具有相似性，投資者會(huì)參考行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)的ESG披露情況來進(jìn)行投資決策，獲得更多行業(yè)內(nèi)特質(zhì)信息，因此行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)ESG表現(xiàn)良好會(huì)增加投資者的信心，減少參與交易的風(fēng)險(xiǎn)，有利于吸引更多投資者的參與，從而有利于企業(yè)提高股票的流動(dòng)性。

六、結(jié)論與啟示

本文以2015—2022年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司的數(shù)據(jù)為研究樣本，通過設(shè)定地區(qū)和行業(yè)空間權(quán)重矩陣來定義同群關(guān)系，并借助空間面板計(jì)量模型考察了企業(yè)ESG表現(xiàn)的內(nèi)生同群效應(yīng)和外生同群效應(yīng)及其形成機(jī)制，實(shí)證結(jié)果表明：中國(guó)滬深A(yù)股上市企業(yè)間的ESG表現(xiàn)具有地區(qū)內(nèi)生同群效應(yīng)和行業(yè)內(nèi)生同群效應(yīng)，即同一地區(qū)和同一行業(yè)內(nèi)企業(yè)ESG表現(xiàn)對(duì)目標(biāo)企業(yè)ESG表現(xiàn)具有顯著正向影響，且行業(yè)同群效應(yīng)大于地區(qū)同群效應(yīng)；通過觀察解釋變量，發(fā)現(xiàn)地區(qū)外生同群效應(yīng)不太顯著，而行業(yè)存在顯著外生同群效應(yīng)。對(duì)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)進(jìn)行階段異質(zhì)性分析，發(fā)現(xiàn)在2018年ESG信息披露相關(guān)的準(zhǔn)則出臺(tái)后，A股企業(yè)平均ESG表現(xiàn)顯著提升，行業(yè)同群效應(yīng)顯著增強(qiáng)，說明政府對(duì)企業(yè)ESG信息披露的激勵(lì)政策實(shí)施效果顯著。機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈的行業(yè)以及法治環(huán)境越好的地區(qū)，企業(yè)ESG表現(xiàn)越容易受到同群效應(yīng)的影響，從而驗(yàn)證了行業(yè)壓力和政府壓力是形成企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的重要機(jī)制。對(duì)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行分析，檢驗(yàn)了同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，地區(qū)同群效應(yīng)對(duì)本企業(yè)股票收益具有顯著正向作用，行業(yè)同群效應(yīng)對(duì)本企業(yè)股票流動(dòng)性具有顯著促進(jìn)作用，說明同群效應(yīng)給企業(yè)市場(chǎng)表現(xiàn)帶來了積極影響。

基于上述結(jié)論，本研究的啟示在于：

1.大力宣傳標(biāo)桿企業(yè)，發(fā)揮其引領(lǐng)作用。鑒于企業(yè)ESG表現(xiàn)存在地區(qū)和行業(yè)同群效應(yīng)，且行業(yè)同群效應(yīng)大于地區(qū)同群效應(yīng)。因此，尤其要重視樹立行業(yè)內(nèi)ESG表現(xiàn)突出的模范企業(yè)，建議圍繞ESG責(zé)任構(gòu)建分行業(yè)交流互動(dòng)平臺(tái)，加強(qiáng)業(yè)內(nèi)信息互通互享，遴選年度模范企業(yè)，并加大對(duì)模范企業(yè)的宣傳力度，在傳染效應(yīng)的加持下，便于其他企業(yè)在學(xué)習(xí)模仿過程中發(fā)現(xiàn)自身薄弱環(huán)節(jié)并加以完善，形成企業(yè)間ESG責(zé)任響應(yīng)的良性互動(dòng)。同時(shí)，建議政府加強(qiáng)對(duì)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)ESG信息披露的監(jiān)管，對(duì)于ESG表現(xiàn)突出的企業(yè)，采取政府補(bǔ)貼、稅收減免等措施進(jìn)行褒獎(jiǎng)，并進(jìn)行大力宣傳，發(fā)揮優(yōu)秀企業(yè)在地區(qū)內(nèi)的示范引領(lǐng)作用，正向引導(dǎo)其他企業(yè)合理履行ESG責(zé)任，實(shí)現(xiàn)區(qū)域內(nèi)企業(yè)ESG表現(xiàn)水平和可持續(xù)發(fā)展能力的整體提升，推動(dòng)“雙碳”目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

2.加強(qiáng)地區(qū)法治環(huán)境建設(shè)，完善ESG披露準(zhǔn)則。鑒于本文研究發(fā)現(xiàn)在法治環(huán)境越好的地區(qū)，企業(yè)ESG表現(xiàn)的同群效應(yīng)越顯著，因此建議政府聯(lián)合審計(jì)師、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等第三方機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)ESG信息披露的監(jiān)管和審核力度，提高企業(yè)虛假披露和選擇性披露成本，積極引導(dǎo)企業(yè)正確披露ESG信息，提高企業(yè)ESG報(bào)告的可靠性、真實(shí)性與完整性，以良好的制度環(huán)境激活企業(yè)自主履行社會(huì)責(zé)任的意識(shí)。此外，本文通過對(duì)2018年國(guó)家出臺(tái)ESG相關(guān)準(zhǔn)則進(jìn)行前后對(duì)比，發(fā)現(xiàn)隨著國(guó)家對(duì)ESG責(zé)任重視程度的提升和ESG準(zhǔn)則的不斷完善，行業(yè)同群效應(yīng)顯著增強(qiáng)，因此強(qiáng)烈建議國(guó)家重視并結(jié)合我國(guó)市場(chǎng)環(huán)境和企業(yè)發(fā)展階段，建立健全適合我國(guó)國(guó)情和本土企業(yè)發(fā)展的ESG信息披露準(zhǔn)則與規(guī)范，指引中國(guó)企業(yè)選擇適配的ESG戰(zhàn)略。

3.加強(qiáng)行業(yè)協(xié)會(huì)建設(shè)，優(yōu)化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。鑒于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)壓力對(duì)企業(yè)ESG表現(xiàn)同群效應(yīng)具有促進(jìn)作用，即處于高競(jìng)爭(zhēng)行業(yè)的企業(yè)更容易受到行業(yè)內(nèi)其他同群企業(yè)的影響。因此應(yīng)加強(qiáng)行業(yè)監(jiān)管，通過稅收優(yōu)惠、創(chuàng)新補(bǔ)貼和知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)等方式鼓勵(lì)企業(yè)增大研發(fā)投入，主動(dòng)融入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中；推進(jìn)關(guān)鍵行業(yè)的有序開放，吸引外資，提升整體市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，從而強(qiáng)化行業(yè)同群效應(yīng)。與此同時(shí)，為防止市場(chǎng)失靈，行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)適度落實(shí)相關(guān)市場(chǎng)政策，完善反壟斷法律體系，杜絕企業(yè)間惡性競(jìng)爭(zhēng)，營(yíng)造健康良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，從而使企業(yè)能夠以市場(chǎng)反饋和同行企業(yè)的ESG表現(xiàn)為參考，結(jié)合自身發(fā)展?fàn)顩r履行ESG責(zé)任，鼓勵(lì)企業(yè)積極向具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè)學(xué)習(xí)，借鑒其行業(yè)領(lǐng)先技術(shù)和發(fā)展戰(zhàn)略，提高自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，獲得市場(chǎng)的正向反饋，通過公平競(jìng)爭(zhēng)來積極響應(yīng)ESG責(zé)任。

4.積極踐行ESG理念，改善股票市場(chǎng)表現(xiàn)。研究發(fā)現(xiàn)，ESG的地區(qū)同群效應(yīng)和行業(yè)同群效應(yīng)分別對(duì)本企業(yè)的股票收益和股票流動(dòng)性起到促進(jìn)作用，股票市場(chǎng)所表現(xiàn)出的區(qū)域和行業(yè)聯(lián)動(dòng)效應(yīng)離不開每個(gè)企業(yè)的積極貢獻(xiàn)。此外，隨著可持續(xù)發(fā)展理念的不斷深入，更多投資者開始關(guān)注ESG信息并將企業(yè)ESG表現(xiàn)納入投資決策中，以此來識(shí)別企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)和發(fā)展前景。因此，作為股票市場(chǎng)特質(zhì)信息的提供者，企業(yè)應(yīng)積極構(gòu)建符合自身發(fā)展路徑的ESG披露準(zhǔn)則和管理架構(gòu)，成立ESG責(zé)任工作小組，重視ESG管理人才的培養(yǎng)，提高ESG績(jī)效管理水平和信息披露質(zhì)量，將更多優(yōu)質(zhì)特質(zhì)信息傳遞給投資者等利益相關(guān)者，從而提升企業(yè)形象并獲取利益相關(guān)者的信任，改善股票市場(chǎng)表現(xiàn)。

注釋：

①《2021年度A股上市公司ESG信息披露情況報(bào)告》，https：//www.capco.org.cn/sjfb/dytj/202208/20220831/j_2022083115295500016770778905273125.html，2022年8月31日。

②目標(biāo)企業(yè)是指受到同群內(nèi)其他企業(yè)影響的企業(yè)，即在同一群體中每一個(gè)企業(yè)相對(duì)于其他企業(yè)而言都為目標(biāo)企業(yè)。

③《上市公司治理準(zhǔn)則》（證監(jiān)會(huì)公告〔2018〕29號(hào)），http：//www.csrc.gov.cn/csrc/c101864/c1024585/content.shtml，2018年9月30日。

④《中國(guó)上市公司ESG評(píng)價(jià)體系研究報(bào)告》，https：//www.amac.org.cn/hyyj/esgtz/esgyj/202007/P020231126398883353673.pdf，2018年11月。

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責(zé)任編輯：韓曾麗

Does the ESG Performance of Enterprises Have a Peer Effect？

——Empirical Testing Based on Spatial Econometric Models

Zhang Kun1， Lian Luyao2

（1.School of Economics， Hebei University of Economics and Business， Shijiazhuang Hebei 050061， China;

2.School of Accounting， Hebei University of Economics and Business， Shijiazhuang Hebei 050061， China）

Abstract：

With the introduction of \"peak carbon dioxide emissions and carbon neutrality\" target and the promotion of green and sustainable development， ESG concept provides new ideas for enterprise decision-making. Based on this， the article takes Chinese A-share listed companies from 2015 to 2022 as the research sample， introduces a spatial panel econometric model， constructs a regional and industry spatial weight matrix， and examines the peer effect of ESG performance of enterprises. The research results indicate that the ESG performance of peer firms （endogenous peer effect） and its characteristic variable （exogenous peer effect） have a positive impact on the ESG performance of target enterprises， and the industry peer effect is stronger than the regional peer effect. Model enterprises can motivate enterprises in the same region and industry to actively fulfill their social responsibilities. Mechanism testing found that in industries with more intense market competition and regions with better legal environment， the peer effect of ESG performance of enterprises is more significant. By analyzing the economic consequences of peer effect， it is found that the regional and industry peer effects respectively have significant positive effects on the stock returns and stock liquidity of enterprises. Therefore， China should give full play to the leading role of benchmark enterprises， strengthen the construction of regional legal environment， improve the ESG disclosure standards， pay attention to the construction of industry associations， and then enhance the ESG performance and stock market performance of enterprises.

Key words：

ESG performance; peer effect; space measurement; spatial weight matrix; stock market