EVA是企業(yè)價值評估的新方法，能夠直接根據(jù)EVA的數(shù)值來分析企業(yè)創(chuàng)造價值，進(jìn)而為企業(yè)的各項(xiàng)決策制定提供重要的參考。在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，通常只是對企業(yè)的財務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析，但是財務(wù)指標(biāo)容易被操縱，客觀性不強(qiáng)，很難將企業(yè)的價值精準(zhǔn)地反映出來。而使用EVA模型來評估企業(yè)的價值，不僅可以實(shí)現(xiàn)財務(wù)指標(biāo)的分析，還可以對企業(yè)的投資可行性進(jìn)行分析，進(jìn)而幫助企業(yè)更加全面科學(xué)地分析當(dāng)前管理決策的準(zhǔn)確性，幫助企業(yè)制定更加科學(xué)的戰(zhàn)略決策。

一、 概述

1.價值評估概念。關(guān)于企業(yè)的價值評估，主要是在特定的基準(zhǔn)下，對企業(yè)的價值權(quán)益進(jìn)行評估，分析企業(yè)當(dāng)前的權(quán)益價值和實(shí)體價值。在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，常用的方法包含有成本法、收益法、市場法等，不同的方法在使用過程中都會存在一定的優(yōu)缺點(diǎn)，進(jìn)而影響價值評估的效果。例如，采用成本法進(jìn)行價值評估，主要是通過扣除企業(yè)的各項(xiàng)資產(chǎn)損耗后再計算企業(yè)的價值，但是由于資產(chǎn)損耗較為復(fù)雜，在計算評估過程中也會存在一定的局限性。采用收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估，主要是通過預(yù)測企業(yè)未來的收益并且進(jìn)行折現(xiàn)，進(jìn)而評估企業(yè)的價值。而市場法則是利用相似企業(yè)來進(jìn)行價值評估。

2.EVA理論。EVA理論是指用經(jīng)濟(jì)利潤來補(bǔ)償成本來得到的剩余收益，也就是經(jīng)濟(jì)增加值。經(jīng)濟(jì)增加值在企業(yè)的價值評估中有著重要的應(yīng)用。基于EVA理論下的企業(yè)價值，則應(yīng)該是企業(yè)期初投資資本和未來經(jīng)濟(jì)增加值的現(xiàn)值之和。目前，我國對于EVA理論的研究時間比較遲，通過構(gòu)建EVA模型能夠充分地考慮了資本成本對企業(yè)價值造成的影響，能夠?qū)⑵髽I(yè)的內(nèi)在價值更加科學(xué)準(zhǔn)確地反映出來。將企業(yè)內(nèi)部價值準(zhǔn)確地反映出來，可以幫助投資者提供整體的投資效率，能夠幫助企業(yè)創(chuàng)造更多的長期價值。采用EVA模型進(jìn)行企業(yè)價值的評估，不僅考慮了資本成本，更是考慮了市場風(fēng)險，方便企業(yè)更加便利地計算出預(yù)測期內(nèi)的內(nèi)在價值。采用EVA模型評估企業(yè)價值，主要是用企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤來減去資本總額，再減去加權(quán)平均資本成本，具體計算公式如下：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額-加權(quán)平均資本成本。

二、EVA管理在企業(yè)價值評估中的計算

1.稅后凈營業(yè)利潤的計算。要借助EVA來計算企業(yè)的價值，需要做好各項(xiàng)相關(guān)數(shù)值的計算，以及稅后凈營業(yè)利潤的計算。當(dāng)前，企業(yè)的凈利潤并不能將企業(yè)的真實(shí)價值全面準(zhǔn)確地反映出來，而基于遵守重要性原則以及導(dǎo)向性原則，在計算過程中需要對企業(yè)的凈利潤進(jìn)行調(diào)整。在調(diào)整過程中，企業(yè)應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身的行業(yè)特點(diǎn)以及發(fā)展特點(diǎn)來進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整。例如，企業(yè)可以將稅后的凈營業(yè)利潤的計算調(diào)整為凈利潤+所得稅+利息支出+遞延所得稅負(fù)債+計提的減值準(zhǔn)備+企業(yè)研發(fā)費(fèi)用+少數(shù)股東損益-企業(yè)所得稅資產(chǎn)。通過計算和分析企業(yè)調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤，可以分析企業(yè)的發(fā)展趨勢，也可以結(jié)合企業(yè)的財務(wù)報表來分析企業(yè)稅后凈利潤增長的原因。

2.做好資本總額的計算。當(dāng)前企業(yè)資本總額主要包含有兩方面，分別為債務(wù)資本和股權(quán)資本。在具體計算過程中，為了提高企業(yè)資本總額的準(zhǔn)確性，企業(yè)需要依據(jù)當(dāng)前的經(jīng)營業(yè)務(wù)以及其他的各類活動對所有的資本總量進(jìn)行全方位的分析，并進(jìn)行有針對性的、專業(yè)化的調(diào)整。企業(yè)在調(diào)整資本總額時需要結(jié)合企業(yè)的發(fā)展目標(biāo)，可以將資本總額的計算方法調(diào)整為：股東權(quán)益+短期借款+一年內(nèi)到期的長期借款+長期借款+資產(chǎn)減值準(zhǔn)備+研發(fā)費(fèi)用+遞延所得稅負(fù)債-遞延所得稅資產(chǎn)-在建工程，進(jìn)而更加科學(xué)合理地計算出資本總額。

3.做好加權(quán)資本成本的計算。當(dāng)前企業(yè)的主要融資方式包含有股權(quán)融資和債權(quán)融資，因此在計算企業(yè)的加權(quán)資本成本時，需要明確計算出企業(yè)的債務(wù)資本成本以及權(quán)益資本成本。（1）在計算債務(wù)資本成本時，應(yīng)當(dāng)對企業(yè)的銀行貸款以及其他各類別的貸款情況，進(jìn)行詳細(xì)分析和計算，分別計算出企業(yè)實(shí)際使用的短期借款、一年以上的長期借款數(shù)額，之后結(jié)合相應(yīng)的貸款信息來獲取相關(guān)不同的長短期利率。通過綜合分析來核算出企業(yè)的真實(shí)債務(wù)成本率。（2）計算的權(quán)益資本成本時，可以采用CAPM模型來測算企業(yè)的權(quán)益資本成本。例如，評估人員可以通過查閱資料來獲取當(dāng)前的國債利率，并以此來作為模型的無風(fēng)險報酬率進(jìn)行計算，并以最近四年的GDP增長率來作為模型的市場風(fēng)險溢價，進(jìn)而計算出企業(yè)的權(quán)益資本成本率。（3）通過企業(yè)的財務(wù)報表，可以獲取相關(guān)的債務(wù)資本和權(quán)益資本的數(shù)據(jù)，進(jìn)而得到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合計算出來的債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本，進(jìn)行精準(zhǔn)的計算，從而計算出企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。

4.計算EVA值。通過精準(zhǔn)地計算出企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤、資本總額以及加權(quán)平均資本成本，從而計算出企業(yè)的EVA值，進(jìn)而分析企業(yè)的內(nèi)在價值。當(dāng)EVA值大于0，表明企業(yè)的經(jīng)營狀態(tài)良好，并且實(shí)現(xiàn)了自身的發(fā)展。

5.評估企業(yè)價值。在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，根據(jù)企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀以及行業(yè)發(fā)展情況，可以選擇采用永續(xù)增長模型、高速增長模型等各種模型對企業(yè)的價值進(jìn)行合理、恰當(dāng)?shù)脑u估。例如，采用永續(xù)增長模型來對企業(yè)的價值進(jìn)行評估時，主要是評估企業(yè)的基準(zhǔn)日資本總額，評估企業(yè)后續(xù)穩(wěn)定增長階段的現(xiàn)值，求和得出企業(yè)的具體價值。通過借助EVA計算公式，可以對企業(yè)的股價進(jìn)行計算，并和企業(yè)利潤表上的每股收益進(jìn)行對比，進(jìn)而對企業(yè)的價值進(jìn)行評估，如果EVA公式計算出來的每股收益高于利潤表的股價收益，則表明企業(yè)的股價出現(xiàn)被低估的現(xiàn)象，如果計算出來的股價低于利潤表的股價收益，則表明企業(yè)的股價存在高估的問題。

三、EVA管理在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用分析

1.做好外部環(huán)境分析。當(dāng)前我國企業(yè)的發(fā)展，會受到各種因素的影響，在分析企業(yè)的價值時，不僅需要全面分析企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營情況，還需要對企業(yè)的外部環(huán)境進(jìn)行分析，綜合分析影響企業(yè)發(fā)展的相關(guān)因素。外部環(huán)境的變化，會對企業(yè)的經(jīng)營造成一定的影響，進(jìn)而影響企業(yè)的營業(yè)利潤。因此，在進(jìn)行EVA計算時，需要對企業(yè)的外部環(huán)境進(jìn)行分析。第一，評估人員需要對當(dāng)前企業(yè)所面臨的政治法律環(huán)境分析。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為了促進(jìn)各個行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，也陸續(xù)出臺了各項(xiàng)政策，特別是針對一些新行業(yè)，例如新能源、動漫行業(yè)等出臺了新的政策，支持新興行業(yè)的發(fā)展。這些優(yōu)惠政策的出臺，可以增加企業(yè)的經(jīng)營利潤。此外，對另一些行業(yè)，也可能制定相關(guān)的限制措施，進(jìn)而影響企業(yè)的經(jīng)營和收益。第二，企業(yè)在經(jīng)營過程中，也會面臨著經(jīng)濟(jì)因素、社會因素、文化因素、技術(shù)因素等各項(xiàng)因素的影響，進(jìn)而限制企業(yè)的發(fā)展。例如，會受到稅收政策的變化，政府補(bǔ)助的變化等，不僅會影響整個社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，也會影響企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，影響企業(yè)的資本成本。隨著我國科學(xué)技術(shù)的發(fā)展，既為企業(yè)的發(fā)展帶來機(jī)遇，也帶來更大的挑戰(zhàn)，對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成影響，進(jìn)而影響企業(yè)的營業(yè)利潤。

2.做好行業(yè)競爭分析。要加強(qiáng)EVA管理在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用，提高評估的準(zhǔn)確性，還需要全面分析當(dāng)前企業(yè)所在的行業(yè)競爭。第一，當(dāng)前許多企業(yè)所面臨的行業(yè)競爭越發(fā)激烈，競爭者越來越多，這對企業(yè)的經(jīng)營市場造成沖擊，進(jìn)而影響企業(yè)的營業(yè)收入。第二，客戶和供應(yīng)商也會影響企業(yè)的發(fā)展和經(jīng)營。如果企業(yè)未能選擇合適的供應(yīng)商，導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量得不到保證，也會影響企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。第三，企業(yè)的議價能力也會影響企業(yè)的經(jīng)營。在經(jīng)營時，企業(yè)需要和供應(yīng)商、買方企業(yè)進(jìn)行議價，通過合理議價才能降低經(jīng)營成本，提高經(jīng)營收益。例如，在和供應(yīng)商進(jìn)行議價時，當(dāng)供應(yīng)商的議價能力較強(qiáng)時，企業(yè)則處于劣勢的地位，則會增加企業(yè)的生產(chǎn)成本。當(dāng)買方企業(yè)的議價能力強(qiáng)時，則會壓低企業(yè)產(chǎn)品的銷售價格，進(jìn)而影響企業(yè)的銷售效益，影響企業(yè)的營業(yè)利潤。

3.做好內(nèi)部環(huán)境分析。企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營環(huán)境也會對企業(yè)的營業(yè)利潤造成影響，也會影響企業(yè)的資本總額和加權(quán)資本成本。例如，企業(yè)未能采取合理的措施開展內(nèi)部管理工作，導(dǎo)致各項(xiàng)管理效率低下，將會直接影響企業(yè)的工作效率，增加經(jīng)營成本的同時，也會降低企業(yè)的經(jīng)營利潤。所以，對企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營需要進(jìn)行全面的分析，了解人力資源管理、生產(chǎn)管理、銷售管理等環(huán)節(jié)存在的問題和不足，進(jìn)而分析對企業(yè)經(jīng)營造成的影響，計算出更加準(zhǔn)確的EVA值。

4.做好財務(wù)指標(biāo)分析。財務(wù)指標(biāo)對企業(yè)EVA值的影響是最為直接的，在計算企業(yè)的EVA值時，需要做好企業(yè)財務(wù)指標(biāo)的詳細(xì)分析。首先，對企業(yè)的償債能力進(jìn)行分析。在分析企業(yè)的償債能力時，主要計算分析企業(yè)資產(chǎn)的流動比率和現(xiàn)金比率，通常當(dāng)資產(chǎn)流動比率在1左右時，表明企業(yè)的資產(chǎn)流動性較好。而現(xiàn)金比率可以直接表現(xiàn)企業(yè)當(dāng)前有多少現(xiàn)金可以用來償還債務(wù)。其次，做好企業(yè)的營運(yùn)能力分析。營運(yùn)能力也可以表明企業(yè)的經(jīng)營情況，在分析企業(yè)營運(yùn)能力時，主要是對企業(yè)的應(yīng)收賬款和存貨的周轉(zhuǎn)率和天數(shù)進(jìn)行分析，當(dāng)周轉(zhuǎn)率較高、周轉(zhuǎn)天數(shù)較小時，通常能夠表明企業(yè)的營運(yùn)能力較強(qiáng)。再其次，對企業(yè)的盈利能力進(jìn)行分析。通過查閱企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表來獲取相關(guān)的數(shù)據(jù)通過計算和分析企業(yè)的毛利率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、權(quán)益凈利率等進(jìn)行全面分析。最后，評估人員要做好企業(yè)發(fā)展能力的評估，通過計算和分析企業(yè)的營業(yè)利潤增長率、總資產(chǎn)增長率、資本積累率，進(jìn)而分析企業(yè)的發(fā)展能力。例如，當(dāng)企業(yè)的營業(yè)利潤增長超過百分百，則表明企業(yè)的發(fā)展能力良好。

四、完善EVA管理在企業(yè)價值評估中應(yīng)用的相關(guān)策略

1.加強(qiáng)財務(wù)指標(biāo)及數(shù)據(jù)的精確核算。在企業(yè)的價值評估過程中，必然要基于企業(yè)的財務(wù)報表對所有的信息進(jìn)行核算。這些財務(wù)信息的來源，包括日常經(jīng)營過程中產(chǎn)生的所有財務(wù)信息。可以說，如果財務(wù)報表中的數(shù)據(jù)不精確或者財務(wù)信息不準(zhǔn)確，那么就很可能會導(dǎo)致最終所取得的結(jié)果與實(shí)際情況有所偏差。只有在財務(wù)信息得到了專業(yè)化的核算分析結(jié)果之后，企業(yè)在最終的價值評估階段采用EVA管理方法才會得到最好的效果。

2.做好非財務(wù)指標(biāo)的客觀評估。要推動EVA管理在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用，提高評估的準(zhǔn)確性，也需要做好非財務(wù)指標(biāo)的客觀評估。EVA評估只能用于財務(wù)指標(biāo)的分析，對于非財務(wù)因素的分析，會存在一定的局限性。在評估時，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對企業(yè)客戶黏性和忠誠度等方面的分析，進(jìn)而對企業(yè)的發(fā)展進(jìn)行全面分析，并及時進(jìn)行數(shù)據(jù)偏差的調(diào)整，提高財務(wù)指標(biāo)評估的客觀性，減少對企業(yè)價值評估造成的影響和誤差。

3.引入恰當(dāng)?shù)哪Ｐ蛠硖钛a(bǔ)評估模型存在的缺陷。在進(jìn)行企業(yè)價值評估時，不僅可以采用EVA模型，還可以結(jié)合其他更多的模型來進(jìn)行綜合評估。例如，借助情景分析模型、SWOT矩陣模型等來對企業(yè)的發(fā)展情況進(jìn)行綜合分析?；蚴褂肧WOT模型可以對企業(yè)在發(fā)展中面臨著的優(yōu)劣勢、機(jī)會和威脅進(jìn)行全面分析，進(jìn)而更加精準(zhǔn)地掌握企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，才能更好更準(zhǔn)確地預(yù)測企業(yè)的發(fā)展趨勢，進(jìn)而提高預(yù)測數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，提高EVA計算的準(zhǔn)確性。

4.做好評估行業(yè)的監(jiān)管。要提高企業(yè)價值評估的準(zhǔn)確性，相關(guān)部門需要做好評估行業(yè)的監(jiān)管，通過制定相關(guān)的監(jiān)管制度和措施來督促評估人員自覺提高自身的專業(yè)能力，并定期組織開展培訓(xùn)活動，加強(qiáng)對評估人員的職業(yè)道德培訓(xùn)，進(jìn)而提高評估工作的專業(yè)性、公平性和準(zhǔn)確性。

總的來說，使用EVA模型來對企業(yè)價值進(jìn)行評估，能夠更加準(zhǔn)確地計算出企業(yè)的價值，進(jìn)而為企業(yè)的管理者、投資者提供重要的參考，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)的管理措施和投資策略，促進(jìn)企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。

（作者單位：山西潞安環(huán)保能源開發(fā)股份有限公司）