【摘" 要】隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的日趨成熟和完善，企業(yè)之間的競爭也日趨激烈，在運(yùn)營管理實(shí)務(wù)中越來越多的企業(yè)開始關(guān)注以價值創(chuàng)造和實(shí)現(xiàn)價值增值為目標(biāo)的新型管理理念和模式。財務(wù)分析作為企業(yè)進(jìn)行運(yùn)營管理監(jiān)督的途徑和方法之一，在企業(yè)的總體發(fā)展中發(fā)揮著極為重要的作用。隨著以價值創(chuàng)造為核心的新型管理理念和模式在企業(yè)運(yùn)營管理中的逐漸運(yùn)用，傳統(tǒng)的財務(wù)分析體系已經(jīng)與其之間存在了一定的不適應(yīng)性，從而局限了財務(wù)分析職能作用的發(fā)揮?；诖?，論文創(chuàng)新性地從價值創(chuàng)造的視角提出企業(yè)構(gòu)建新型財務(wù)分析體系的新思路，希望能夠?qū)ζ髽I(yè)財務(wù)分析水平的提升及其服務(wù)企業(yè)價值創(chuàng)造能力的改善提供有益參考。

【關(guān)鍵詞】價值創(chuàng)造；財務(wù)分析體系；經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）

【中圖分類號】F275" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文獻(xiàn)標(biāo)志碼】A" " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " " "【文章編號】1673-1069（2024）10-0178-03

1 引言

價值增加是每個企業(yè)運(yùn)營管理的終極目標(biāo)，也是其根本目的所在。企業(yè)價值增加與價值創(chuàng)造之間存在著必然、非線性的聯(lián)系。財務(wù)分析服務(wù)于企業(yè)運(yùn)營管理的每個環(huán)節(jié)和流程，因此與企業(yè)價值創(chuàng)造及價值創(chuàng)造的管理目標(biāo)需求之間存在一定的聯(lián)系。探討基于價值創(chuàng)造的財務(wù)分析體系，本質(zhì)上是提升財務(wù)分析服務(wù)企業(yè)價值創(chuàng)造和價值增加管理目標(biāo)的能力，為企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展創(chuàng)造良好的環(huán)境。

2 價值的類型、價值創(chuàng)造的內(nèi)涵及財務(wù)分析綜述

2.1 價值的類型及價值創(chuàng)造的內(nèi)涵

價值在經(jīng)濟(jì)學(xué)上的內(nèi)涵通常以效用表示。按照范疇的差異，當(dāng)前的價值類型主要區(qū)分為經(jīng)濟(jì)價值、市場價值、賬面價值、股東價值和企業(yè)價值等。本文主要以企業(yè)價值為研究對象，企業(yè)價值主要是指企業(yè)所能帶來的未來現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值，獲利能力通常被作為判斷企業(yè)價值大小的主要標(biāo)準(zhǔn)。

在企業(yè)的運(yùn)營管理中，企業(yè)價值最終是以現(xiàn)金流量價值作為載體的，因此價值創(chuàng)造最終反應(yīng)為企業(yè)現(xiàn)金流量的增加。從理論上來說，以現(xiàn)金流量來衡量價值和價值創(chuàng)造具有諸多優(yōu)勢，但是在具體實(shí)踐過程中在確認(rèn)、計量等方面受各種因素的影響和局限，存在諸多困難，因此在具體操作過程中變通為選擇與現(xiàn)金流量相關(guān)聯(lián)的具體指標(biāo)，這些指標(biāo)要求在實(shí)際操作時較為簡單便捷，同時還要與價值創(chuàng)造功能保持高度一致。

2.2 財務(wù)分析的內(nèi)涵

財務(wù)分析主要是指企業(yè)以財務(wù)核算結(jié)果、報表數(shù)據(jù)以及其他生產(chǎn)經(jīng)營資料為基礎(chǔ)，利用比率分析、因素分析以及其他統(tǒng)計分析技術(shù)，對企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力和盈利能力狀況進(jìn)行分析與評價，從而為利益相關(guān)者了解企業(yè)過去、評價現(xiàn)狀和預(yù)測未來并作出正確決策提供準(zhǔn)確信息和依據(jù)的管理活動。在實(shí)踐中，按照財務(wù)分析所涉及分析多項的范疇，將其區(qū)分為單一財務(wù)分析和綜合財務(wù)分析，而在財務(wù)分析實(shí)務(wù)中通常是以綜合財務(wù)分析為主。

3 價值創(chuàng)造對財務(wù)分析功能的主要影響

傳統(tǒng)意義上的財務(wù)分析主要是基于以下功能：一是厘清經(jīng)營活動與財務(wù)活動之間的相互影響關(guān)系；二是精準(zhǔn)鎖定能夠?qū)ζ髽I(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理產(chǎn)生制約作用的瓶頸和關(guān)鍵風(fēng)險點(diǎn)。在此基礎(chǔ)上提出具體的改進(jìn)措施，并對企業(yè)未來的經(jīng)營進(jìn)行重新預(yù)測規(guī)劃和指導(dǎo)，也就是決策支持、風(fēng)險評估和績效評價等3方面的功能。

企業(yè)價值創(chuàng)造最終是以現(xiàn)金流量的增加作為反映載體，從這個角度來說，價值創(chuàng)造貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理的所有環(huán)節(jié)和流程，并且這些環(huán)節(jié)和流程開展的最終動因都可歸結(jié)于對價值創(chuàng)造的追求，而財務(wù)分析作為一種內(nèi)部管理活動，其存在的根本意義就是充分發(fā)揮內(nèi)部經(jīng)營管理服務(wù)的功能。將價值創(chuàng)造理念與財務(wù)分析相融合，就會對財務(wù)分析的這一功能進(jìn)行大幅拓展和深化，因為企業(yè)在進(jìn)行財務(wù)分析時需要以統(tǒng)一的財務(wù)分析框架為范疇，盡可能多地把價值創(chuàng)造的驅(qū)動因素納入其中，以此來為企業(yè)的價值創(chuàng)造提供有力支持。從這個角度來說，價值創(chuàng)造能夠為財務(wù)分析的功能進(jìn)行拓展和深化，而財務(wù)分析也會對其產(chǎn)生促進(jìn)和推動作用。

4 傳統(tǒng)綜合財務(wù)分析方法存在的問題缺陷及面臨挑戰(zhàn)分析

在財務(wù)分析實(shí)踐中，只有在特殊需求的情況下才會開展單一財務(wù)分析，多數(shù)情況下的財務(wù)分析都是以綜合財務(wù)分析方法為主。國內(nèi)外的綜合財務(wù)分析方法種類較多，較為常見的有沃爾評分法、杜邦財務(wù)分析法等，其中沃爾評分法和杜邦分析法是較為常見的傳統(tǒng)綜合財務(wù)分析方法，現(xiàn)結(jié)合實(shí)務(wù)對這兩種財務(wù)分析方法的主要內(nèi)容及其存在的問題和缺陷進(jìn)行分析。

4.1 沃爾評分法及其問題缺陷分析

4.1.1 沃爾評分法理念及模型簡述

沃爾評分法是對上市公司財務(wù)報告進(jìn)行分析的常用方法，它以企業(yè)信用為核心，把多個與信用有關(guān)的財務(wù)比率結(jié)合起來，以此來進(jìn)行綜合評分，最終對企業(yè)的信用水平形成量化評價結(jié)果。沃爾評分法選用了流動比率、凈資產(chǎn)負(fù)債率、資產(chǎn)/固定資產(chǎn)、銷售成本/存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)次數(shù)、銷售額/固定資產(chǎn)、銷售額/凈資產(chǎn)7個指標(biāo)，對這些指標(biāo)分別設(shè)定了25%、25%、15%、10%、10%、10%、5%的權(quán)重，并按上述指標(biāo)的實(shí)際比率和標(biāo)準(zhǔn)比率來計算相對比率，相對比率=實(shí)際比率/標(biāo)準(zhǔn)比率，如果實(shí)際指標(biāo)值/標(biāo)準(zhǔn)值lt;1，那么相對比率=實(shí)際值/標(biāo)準(zhǔn)值，如果實(shí)際指標(biāo)值/標(biāo)準(zhǔn)值gt;1，那么相對比率=1。在此基礎(chǔ)上用相對比率乘以各指標(biāo)權(quán)重計算每個指標(biāo)的綜合指數(shù)及指數(shù)合計綜合系數(shù)，綜合評分即為綜合系數(shù)×100。該理念模型的計算表達(dá)式如下：企業(yè)綜合評分=（每個指標(biāo)的相對比率×對應(yīng)權(quán)重之和）×100。根據(jù)計算的綜合評分，將評分結(jié)果區(qū)分為優(yōu)、良、中、低、差5檔，若結(jié)果落在中、低、差區(qū)間的話，就需要結(jié)合行業(yè)情況對企業(yè)進(jìn)行具體分析，查找差距和原因。

4.1.2 沃爾評分法存在的問題缺陷

根據(jù)沃爾評分法的理念及其模型，雖然它能夠為企業(yè)的利益相關(guān)者提供十分豐富的企業(yè)信用能力方面的信息，但是從內(nèi)在分析來看，它主要存在以下兩方面的問題缺陷：一方面是指標(biāo)選取及其權(quán)重設(shè)定方面，沃爾評分法所選取的7個關(guān)鍵比率指標(biāo)主要側(cè)重于反映企業(yè)的信用能力方面，因此這些指標(biāo)之間實(shí)質(zhì)上是存在一些內(nèi)在的聯(lián)系和關(guān)聯(lián)性，并且單個指標(biāo)也會在信息反映方面存在一定的重疊，與此同時每個指標(biāo)所對應(yīng)的權(quán)重確定較為固定，其合理性有待商榷，一旦其中某一個指標(biāo)因特殊情況出現(xiàn)異常，則可能導(dǎo)致整個評價結(jié)果偏離實(shí)際；另一方面則是沃爾評分法因缺乏對財務(wù)指標(biāo)的有效整合和集成，因此在具體實(shí)施過程中就沒有辦法從多方面對企業(yè)的財務(wù)狀況進(jìn)行全面評價，進(jìn)而幫助管理層從更為全面的角度去發(fā)現(xiàn)問題并尋求解決之道。

4.2 杜邦財務(wù)分析法及其問題缺陷分析

4.2.1 杜邦財務(wù)分析法理念及模型簡述

杜邦財務(wù)分析法的核心理念是要素分析，它主要是將若干反映企業(yè)盈利狀況、財務(wù)狀況和營運(yùn)狀況的比率按其內(nèi)在聯(lián)系有機(jī)融合，組成一個較為完整的指標(biāo)體系，然后通過凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行綜合反映。杜邦分析法的基本表達(dá)式為：凈資產(chǎn)收益率=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×權(quán)益乘數(shù)。

4.2.2 杜邦財務(wù)分析法存在的問題缺陷

從實(shí)踐結(jié)果來看，杜邦分析法除具有從更細(xì)顆粒度分析企業(yè)指標(biāo)變動的原因并預(yù)測未來趨勢的優(yōu)勢之外，也存在一定的問題缺陷，主要體現(xiàn)在：一是杜邦財務(wù)分析法無法清晰確定銷售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)分別對凈資產(chǎn)收益率的具體影響程度，導(dǎo)致在通過分析發(fā)現(xiàn)問題時易受一些交叉因素的疊加影響而增加了難度和復(fù)雜度，管理層也無法根據(jù)分析結(jié)果采取更為精準(zhǔn)的針對性處理措施；二是杜邦財務(wù)分析主要是基于企業(yè)歷史財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的反映，卻無法對企業(yè)的現(xiàn)金流量及與之相關(guān)的未來發(fā)展趨勢等情況進(jìn)行有效呈現(xiàn)。

4.3 傳統(tǒng)綜合財務(wù)分析面臨的挑戰(zhàn)

綜合沃爾分析法和杜邦財務(wù)分析法兩種常用綜合財務(wù)分析方法的理念模型及每種方法在實(shí)務(wù)操作中面臨的問題和缺陷分析可以發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)綜合財務(wù)分析法主要面臨著以下3方面的挑戰(zhàn)：一是沃爾評分法和杜邦分析法所選取的指標(biāo)在目標(biāo)指向方面存在精準(zhǔn)度不高的問題，企業(yè)當(dāng)前以價值創(chuàng)造為核心的目標(biāo)管理需求難以借助于傳統(tǒng)綜合財務(wù)分析方法得到滿足；二是傳統(tǒng)綜合財務(wù)分析指標(biāo)體系由于自身在指標(biāo)選取方面存在固有缺陷，沒有充分關(guān)注價值創(chuàng)造的所有相關(guān)驅(qū)動因素；三是傳統(tǒng)綜合財務(wù)分析是以各種財務(wù)基礎(chǔ)資料為核心，較少考慮企業(yè)戰(zhàn)略層面的競爭策略、競爭優(yōu)勢以及所處經(jīng)營環(huán)境等因素。

5 基于價值創(chuàng)造的財務(wù)分析體系構(gòu)建思路

傳統(tǒng)綜合財務(wù)分析法面臨的挑戰(zhàn)使得其在為企業(yè)的內(nèi)部運(yùn)營管理提供功能性服務(wù)時產(chǎn)生了一定的局限性。為更好確保財務(wù)分析在企業(yè)追求價值創(chuàng)造和價值增值管理目標(biāo)過程中提供更為有效的支持作用，企業(yè)需在財務(wù)分析過程中找尋基本價值驅(qū)動因素，并分析各個價值驅(qū)動因素在整個價值創(chuàng)造過程中的貢獻(xiàn)度及存在風(fēng)險、問題等。從這個角度來說，企業(yè)構(gòu)建基于價值創(chuàng)造的財務(wù)分析體系既具有必要性也具有較高的可行性。結(jié)合相關(guān)理論和財務(wù)分析實(shí)踐經(jīng)驗，建議企業(yè)按照以下思路構(gòu)建基于價值創(chuàng)造的財務(wù)分析體系。

5.1 基于價值創(chuàng)造的財務(wù)分析體系核心指標(biāo)選擇

5.1.1 核心指標(biāo)選擇原則

要構(gòu)建基于價值創(chuàng)造的財務(wù)分析體系，選取清晰、明確、便捷的財務(wù)分析體系核心指標(biāo)最為關(guān)鍵，而要選擇符合要求的核心財務(wù)指標(biāo)，遵循一定的選擇原則十分必要：一是核心指標(biāo)應(yīng)當(dāng)能夠直接且準(zhǔn)確地以現(xiàn)金流量為載體表現(xiàn)價值；二是核心指標(biāo)應(yīng)當(dāng)便于理解且容易計算，具有簡便易行性；三是核心指標(biāo)應(yīng)當(dāng)便于快速獲??；四是基于價值創(chuàng)造是以戰(zhàn)略導(dǎo)向為前提的，核心指標(biāo)應(yīng)當(dāng)能夠為企業(yè)制定戰(zhàn)略提供有效支持；五是基于價值創(chuàng)造的財務(wù)分析體系構(gòu)建并不是完全打破既有的綜合財務(wù)分析體系，而是在其基礎(chǔ)上將價值創(chuàng)造因素囊括其中，因此核心指標(biāo)應(yīng)當(dāng)以便于利用現(xiàn)有財務(wù)分析相關(guān)內(nèi)容為原則。

5.1.2 選擇經(jīng)濟(jì)增加值為核心指標(biāo)

經(jīng)濟(jì)增加值（下文簡稱EVA）的核心理念是資本回報與資本成本的差額，它是建立在會計利潤調(diào)整基礎(chǔ)上的對經(jīng)濟(jì)利潤盡可能真實(shí)的模擬，從而更能真正反映企業(yè)的價值創(chuàng)造情況。在計算過程中對已有會計數(shù)據(jù)在研發(fā)費(fèi)用、市場營銷費(fèi)用、應(yīng)計準(zhǔn)備、戰(zhàn)略性投資、商譽(yù)等方面進(jìn)行調(diào)整，有效降低其中的一些異常因素，通過價值反映幫助企業(yè)更全面梳理出企業(yè)所有的價值驅(qū)動因素，從而為企業(yè)的戰(zhàn)略制定以及其他內(nèi)部管理活動提供高質(zhì)效服務(wù)。從這些優(yōu)勢分析，EVA符合基于價值創(chuàng)造的相關(guān)理念以及核心指標(biāo)的選擇原則，將其作為基于價值創(chuàng)造的財務(wù)分析體系核心指標(biāo)具有高度可行性。

5.2 構(gòu)建思路

在確立了基于價值創(chuàng)造的財務(wù)分析體系的核心指標(biāo)之后，可按照以下思路建立基于價值創(chuàng)造的財務(wù)分析體系。

5.2.1 總體構(gòu)建框架

綜合上文分析，可將新的財務(wù)分析體系的構(gòu)建框架確立如下：第一步是對EVA核心進(jìn)行初步分解；第二步是對EVA的價值創(chuàng)造方式進(jìn)行明確；第三步是形成價值驅(qū)動直接因素的清單；第四步是根據(jù)價值創(chuàng)造驅(qū)動因素形成對應(yīng)的主分析指標(biāo)；第五步是根據(jù)杜邦財務(wù)分析法向下進(jìn)一步分解，結(jié)合相關(guān)財務(wù)分析比率形成價值創(chuàng)造驅(qū)動因素的次級分析指標(biāo)；第六步是根據(jù)次級分析指標(biāo)，進(jìn)一步細(xì)化生產(chǎn)經(jīng)營過程中影響價值創(chuàng)造的具體因素，并形成價值創(chuàng)造驅(qū)動因素的基層分析指標(biāo)。

5.2.2 具體構(gòu)建路徑

一是根據(jù)對EVA的分解所確立價值創(chuàng)造驅(qū)動因素清單，設(shè)計并選擇對應(yīng)的主分析指標(biāo)。結(jié)合EVA=稅后凈營業(yè)利潤-加權(quán)平均資本成本×投資資本總額計算公式，資產(chǎn)的使用效率、投資回報率、企業(yè)的增長率分別與加權(quán)平均資本成本、投資額、稅后凈營業(yè)利潤等緊密相關(guān)，因此只要企業(yè)著力于提升和改善這些相關(guān)因素就可能會推動企業(yè)價值創(chuàng)造的實(shí)現(xiàn)，而資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率能夠反映投資資本總額、加權(quán)平均資本成本具體情況，稅后凈營業(yè)利潤率與增長率直接相關(guān)，因此可考慮設(shè)置稅后凈營業(yè)利潤率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率兩個主指標(biāo)。

二是以主分析指標(biāo)和EVA的計算公式為依據(jù)，根據(jù)杜邦財務(wù)分析法的相關(guān)財務(wù)分析比率范圍為限，以盈利能力、營運(yùn)能力和償債能力為次級價值創(chuàng)造驅(qū)動因素，分別選擇主營業(yè)務(wù)利潤率、其他業(yè)務(wù)利潤率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率、速動比率、產(chǎn)權(quán)比率作為次級分析指標(biāo)。

三是以次級價值創(chuàng)造驅(qū)動因素為參考維度，分別以客戶層、內(nèi)部經(jīng)營層、創(chuàng)新層、供應(yīng)商層、員工層5個層面的基層價值創(chuàng)造驅(qū)動因素為指導(dǎo)，形成基層分析指標(biāo)體系：客戶層選取客戶取得率、客戶盈利率、客戶保持率以及市場份額等作為分析指標(biāo)；內(nèi)部經(jīng)營層可選取產(chǎn)品合格率、產(chǎn)品退貨率、產(chǎn)品返修率、生產(chǎn)循環(huán)效率等作為分析指標(biāo)；創(chuàng)新層可選取研發(fā)費(fèi)用增長率、專利指數(shù)、研發(fā)人員比例等作為分析指標(biāo)；供應(yīng)商層則可選取平均訂單完成率、供應(yīng)商信息共享程度、準(zhǔn)時交貨率和交貨合格率等作為分析指標(biāo)；員工層可選取員工流動率、員工專業(yè)知識水平、員工平均培訓(xùn)費(fèi)用水平等作為分析指標(biāo)。

6 結(jié)語

財務(wù)分析工作在整個企業(yè)的運(yùn)營管理中發(fā)揮著極為重要的作用，而財務(wù)分析體系則為財務(wù)分析提供了十分有效的工具。本文創(chuàng)新性地從價值創(chuàng)造的視角探討了企業(yè)構(gòu)建基于價值創(chuàng)造財務(wù)分析體系的新思路，主旨在于為企業(yè)提升財務(wù)分析水平，實(shí)現(xiàn)價值最大化財務(wù)管理目標(biāo)提供參考。

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【作者簡介】杜小紅（1977-），女，重慶人，會計師，研究方向：財務(wù)管理。