2021年至2023年，受“雙碳”政策影響，中國光伏行業(yè)走出了一波從54GW到87GW再到216GW的暴增行情，突破了2017年的歷史高點，但隨著光伏產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，2023年光伏行業(yè)一、二級市場由高走低。展望2024年，隨著光伏產(chǎn)能過剩及出海政策調(diào)整等一系列因素的影響，一、二級市場投融資將持續(xù)萎靡，但光伏行業(yè)的優(yōu)化整合會推動光伏企業(yè)的兼并重組，一級市場并購端將迎來一定行情。未來，隨著光伏行業(yè)整體優(yōu)化整合的完成，掌握技術(shù)、資源、資金優(yōu)勢的垂直一體化龍頭企業(yè)將迎來新一輪發(fā)展機(jī)遇。

2023年光伏行業(yè)投融資出現(xiàn)波動

2023年中國光伏行業(yè)經(jīng)歷了一個階段的發(fā)展波動。三季度之前，一級市場端，以國資為代表的LP對光伏新能源產(chǎn)業(yè)支持意愿強(qiáng)烈。二級市場方面，光伏基本面發(fā)展較好，企業(yè)良好的業(yè)績在股價上得到體現(xiàn)。而進(jìn)入三季度之后，光伏板塊行情開始下行，在二級市場股價方面表現(xiàn)為持續(xù)調(diào)整下跌，主要原因還是光伏行業(yè)過度擴(kuò)張所帶來的產(chǎn)能過剩所致。

2023年，國內(nèi)光伏行業(yè)一、二級市場投融資整體呈現(xiàn)疲軟態(tài)勢。二級市場方面，2023年光伏行業(yè)再融資明顯放緩，一方面是監(jiān)管層階段性收緊IPO和再融資，另一方面是目前行業(yè)進(jìn)入優(yōu)化整合期，行業(yè)整體盈利下滑嚴(yán)重，企業(yè)投資意愿減弱。一級市場方面，光伏新能源仍是國家和地方政府所支持的重點行業(yè)。在募資端，地方國資作為LP出資成立了較多產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金。但隨著光伏行業(yè)市場疲軟，投資端逐漸趨于理性，市場化GP對行業(yè)的盡調(diào)審核逐步趨嚴(yán)，重點關(guān)注光伏行業(yè)在重點新興領(lǐng)域的突破。而在退出端，由于光伏行業(yè)IPO收緊及行業(yè)的兼并重組，并購交易將進(jìn)一步活躍。

光伏行業(yè)產(chǎn)能過剩將進(jìn)一步影響行業(yè)投融資熱情。2024年上半年，中國光伏繼續(xù)快速增長。截至4月底中國累計光伏裝機(jī)約670GW，同比增長52.4%；1—4月新增光伏裝機(jī)60.11GW，占累計裝機(jī)8.97%，同比增加24.4%。2024年1—4月，全球光伏同樣快速增長。一季度，印度新增公用事業(yè)級光伏裝機(jī)井噴至7.5GW，相當(dāng)于2023全年印度全部新增光伏裝機(jī)量；一季度，SMM統(tǒng)計全球光伏組件出貨量達(dá)到86GW，同比增長274%。但與火熱的光伏行情相比，光伏制造業(yè)處于整體虧損態(tài)勢。截至7月16日，在申銀萬國光伏設(shè)備行業(yè)分類的64家上市公司中，已有22家預(yù)披露了2024年上半年業(yè)績。其中，9家企業(yè)實現(xiàn)盈利，占比不足五成；18家企業(yè)歸母凈利潤同比下滑，占比超過八成。值得注意的是，在虧損前十的榜單中，包括通威股份、隆基綠能、TCL中環(huán)等在內(nèi)的頭部企業(yè)占據(jù)多數(shù)。故從目前光伏行業(yè)的經(jīng)營情況來看，2024年光伏行業(yè)仍將持續(xù)延續(xù)行業(yè)內(nèi)的優(yōu)化整合。行業(yè)內(nèi)多家光伏企業(yè)已經(jīng)終止或停止了光伏項目的投資計劃和項目建設(shè)，光伏行業(yè)二級市場行情將進(jìn)一步疲軟。而從一級市場來看，二級市場行情的持續(xù)低迷將進(jìn)一步向一級市場傳導(dǎo)，行業(yè)投資熱情也將進(jìn)一步消退。

個人投資者可嘗試走長期投資路線

隨著光伏行業(yè)整體優(yōu)化整合的完成，以及新政策的陸續(xù)公布，掌握技術(shù)、資源、資金優(yōu)勢的垂直一體化龍頭企業(yè)或?qū)⒂瓉硇乱惠啺l(fā)展機(jī)遇。而對于個人投資者來說，從短期來看，光伏行業(yè)面臨著階段性的出清和調(diào)整行情，現(xiàn)階段個人投資者應(yīng)采取觀望態(tài)度，不宜貿(mào)然大規(guī)模進(jìn)入。從長期來看，在政策方面，由于宏觀層面國家對“雙碳”目標(biāo)的堅定執(zhí)行以及能源改革的不斷實施，光伏行業(yè)在實現(xiàn)階段性出清后，預(yù)計將會出現(xiàn)新一波發(fā)展行情。

而在應(yīng)用層面，光伏產(chǎn)業(yè)已經(jīng)從傳統(tǒng)的工業(yè)發(fā)電層面延伸到了商業(yè)和居家，未來的光伏行業(yè)，尤其是光伏與儲能的緊密結(jié)合方面，將會產(chǎn)生豐富的應(yīng)用場景，這對于整個光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展無疑是十分有利的，同時也存在著較多的投資機(jī)遇。故個人投資者在對于光伏行業(yè)的投資理念方面，要旨在做一個堅定的長期主義者，在短期內(nèi)注意觀察光伏行業(yè)動態(tài)，重點把握其產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)發(fā)展趨勢和技術(shù)路線情況，聚焦頭部、聚焦高技術(shù)投資標(biāo)的。并在進(jìn)行光伏產(chǎn)業(yè)投資時，要注重細(xì)節(jié)，尤其是光伏產(chǎn)業(yè)在日常消費(fèi)領(lǐng)域的延伸和細(xì)分，聚焦光伏產(chǎn)業(yè)在大眾消費(fèi)品研發(fā)方面的突破，以前瞻性和長期性的理念在波瀾起伏的光伏行情中獲得長期的超額回報。

投資者可重點關(guān)注以下幾類光伏企業(yè)

一是掌握前沿性、顛覆性技術(shù)和具有資金實力的光伏企業(yè)。追求更低的度電成本，一直是光伏行業(yè)發(fā)展的核心目標(biāo)。近年來，中國光伏行業(yè)技術(shù)路線不斷迭代更新，尤以P型電池（基于P型硅片的光伏電池）向N型電池（基于N型硅片的光伏電池）迭代的案例為代表，且N型組件取代P型組件的市場已經(jīng)開始放量，帶動了國內(nèi)新一輪組件產(chǎn)能的釋放。雖然從行業(yè)普遍認(rèn)知來看，P型電池取代N型電池是一個不爭的客觀事實，但在N型電池中仍然延伸出了三個細(xì)分方向，主要分為TOPCon（Tunnel Oxide Passivated Contact solar cell，隧穿氧化層鈍化接觸太陽能電池技術(shù)）、HJT（Heterojunction Technology，異質(zhì)結(jié)技術(shù)）和BC（全稱Back Contact，背接觸電池技術(shù)）三種N型電池技術(shù)。其中，TOPCon技術(shù)在轉(zhuǎn)換效率、壽命、可靠性以及與傳統(tǒng)PERC（發(fā)射極和背面鈍化電池）產(chǎn)線兼容性方面具有優(yōu)勢，但面臨工藝復(fù)雜性、成本以及效率提升空間的限制。HJT技術(shù)以高轉(zhuǎn)換效率、低工藝溫度、高穩(wěn)定性、低衰減率和雙面發(fā)電等優(yōu)點著稱，但初始投資和材料成本較高，性價比尚不具優(yōu)。BC技術(shù)可以很好地結(jié)合其他電池技術(shù)，大幅提高電池的轉(zhuǎn)換效率，因其背接觸設(shè)計，外觀更為美觀，具有更為廣泛的應(yīng)用場景，但同樣面臨制作工藝復(fù)雜、技術(shù)和設(shè)備的高投入以及高生產(chǎn)成本的挑戰(zhàn)。從目前項目建設(shè)成本市場行情來看，TOPCon電池新產(chǎn)線的設(shè)備投資約為2億元/GW，而基于現(xiàn)有P型電池產(chǎn)線升級改造的成本約為1億元/GW；HJT電池的新產(chǎn)線投資則高達(dá)3.5億元/GW左右。而BC電池的1GW成本更是高達(dá)5.6億元。故基于成本方面的考量，TOPCon技術(shù)路線有著天然的性價比優(yōu)勢，也是現(xiàn)階段大眾所認(rèn)可的N型主流路線。但是業(yè)內(nèi)專家也同時認(rèn)為TOPCon也是在未來新技術(shù)出現(xiàn)前的過渡技術(shù)，目前圍繞TOPCon和HJT路線之爭尚未有明確的定論，光伏行業(yè)頭部目前的技術(shù)研發(fā)革新，都是基于TOPCon和HJT技術(shù)的基礎(chǔ)上嘗試疊加鈣鈦礦，如果哪家企業(yè)能夠在這些關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域取得突破，其在一、二級市場將獲得豐厚的投融資，也會成為該領(lǐng)域新質(zhì)生產(chǎn)力的代表。與此同時，伴隨著當(dāng)前光伏行業(yè)市場的不斷出清，市場將逐步回歸理性。從長遠(yuǎn)發(fā)展角度來看，光伏新能源是符合國家宏觀發(fā)展戰(zhàn)略的產(chǎn)業(yè)，具有資金優(yōu)勢的企業(yè)如果能夠熬過當(dāng)前市場行情的寒冬，隨著市場的不斷出清，產(chǎn)能過剩的情況也將隨之改變，當(dāng)市場毛利潤逐漸回升的時候，這批企業(yè)將成為行業(yè)中的勝利者，并迎來新一波的發(fā)展浪潮。

二是具有全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，資源豐富的企業(yè)。從目前光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展形勢來看，頭部企業(yè)由于具有產(chǎn)業(yè)鏈整合、規(guī)模、資金等優(yōu)勢，其在當(dāng)前激烈市場競爭中占據(jù)相對優(yōu)勢地位。在依托于成本等優(yōu)勢實現(xiàn)對當(dāng)前無序化競爭市場進(jìn)行優(yōu)化整合后，頭部企業(yè)的產(chǎn)品利潤率將進(jìn)一步上升，整個行業(yè)也將恢復(fù)良性發(fā)展。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，頭部企業(yè)目前還加強(qiáng)在光伏領(lǐng)域的全產(chǎn)業(yè)布局，不斷在擴(kuò)張自身的產(chǎn)能，通過進(jìn)一步優(yōu)化整合供應(yīng)鏈和創(chuàng)造規(guī)模優(yōu)勢來降低成本，提高自身的市場份額。同時，為了實現(xiàn)自身的全球化戰(zhàn)略，眾多的頭部企業(yè)也開始了出海布局。頭部企業(yè)在一級市場的投資會進(jìn)一步降低其綜合成本，加快其他企業(yè)出局和市場出清的速度。因此，在當(dāng)前對光伏一、二級市場的投融資中，我們要更多地關(guān)注頭部，尤其是在全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域占據(jù)絕對優(yōu)勢的頭部企業(yè)。

三是聚焦光伏產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)的頭部企業(yè)。從目前光伏行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈圖譜研究分析來看，光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游為主要原材料，包括硅片、銀漿、PET基膜、氟膜、光伏建筑設(shè)計；中游為零部件及組件，包括光伏玻璃、光伏膠膜、光伏電池片、光伏背板、光伏焊帶等；下游為發(fā)電與應(yīng)用，包括光伏發(fā)電系統(tǒng)、電網(wǎng)輸送、光伏應(yīng)用產(chǎn)品、光伏建筑—體化。從目前的國家政策來看，光伏肯定是作為新能源領(lǐng)域一個重點行業(yè)在推進(jìn)，而在當(dāng)前市場出清的過程中，只有依托于規(guī)模、資金、技術(shù)等優(yōu)勢生存下來的頭部企業(yè)才會有更多的機(jī)會。因此，我們在光伏細(xì)分領(lǐng)域也要更多聚焦產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)的頭部，在市場整體下行的情況下，差異化不一定會取得成功，但頭部企業(yè)一定會具有比其他企業(yè)更凸顯的投資價值。

逆勢而行的投資和新技術(shù)路線的開發(fā)將成為行業(yè)未來新的增長點。雖然，光伏行業(yè)仍處于發(fā)展低谷期，但行業(yè)內(nèi)對于光伏新質(zhì)生產(chǎn)力的研究一直尚未停止，尤其是在鈣鈦礦疊加領(lǐng)域。另外，一些在資源和資金實力上具有優(yōu)勢的企業(yè)也在當(dāng)前行情下進(jìn)行逆向投資，如通威和德力西等。它們認(rèn)為，光伏是一個典型的周期性成長性行業(yè)，只要行業(yè)具有發(fā)展前景，那么過剩產(chǎn)能終會消失，供給側(cè)疊加技術(shù)創(chuàng)新本身，推動落后產(chǎn)能的淘汰，進(jìn)而實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈走向更高階段。在目前市場逐步出清，產(chǎn)品價格回歸價值和理性的情況下，依托資金實力消耗對方未必不是一個正確的選擇，也給當(dāng)前暗淡的一級投融資市場帶來一抹亮光。